成長股是一種投資理念。每個行業(yè)都有成長股，也不是只有中小市值公司才有成長性，也不是科技股才有成長性，成長股是一個非常寬泛的概念。

我們經(jīng)常會把成長和價值對立起來看，但是實際上，多數(shù)情況下，價值投資也是在尋找階段性的內(nèi)生業(yè)績增長較快，或者業(yè)績改善的公司。

成長股不等于 TMT，所有行業(yè)都有成長股。TMT 整體而言收入增速較大，TMT中計算機增速相對穩(wěn)定且最高，最符合成長股的定義，而電子、通訊、傳媒凈利潤波動巨大，投資中更需要的運用“周期”的理念。從業(yè)績增長情況來看，過去十年，業(yè)績穩(wěn)定增長的個股更多在食品飲料/家電/休閑服務(wù)/計算機等。

成長股不等于中小創(chuàng)也不等于高估值。平均來看，A 股的估值水平與業(yè)績增長沒有明顯的單調(diào)關(guān)系，高估值≠高增長。平均來看，過去十年， A 股市值越大的公司成長性反而較好，與市值越小成長性越好的直觀感受相悖。

成長股是一個最寬泛的概念，每個行業(yè)中都有成長股，也不是只有中小市值公司才有成長能力，因此，成長股和 TMT/科技/中小創(chuàng)是差別最大的概念。

實際中，用過去十年凈利潤增長率的平均增長率作為成長性的指標(biāo)，而凈利潤的波動率作為周期性的代表。單純從波動率的角度看，TMT 中傳媒和電子的業(yè)績波動性遠高于計算機，甚至比化工都要高。

因此，傳媒和電子周期性更強。而食品/家電/休閑服務(wù)/地產(chǎn)/計算機等行業(yè)的收益率較高，收益波動相對較小，這些行業(yè)的風(fēng)險收益配比較為類似，更加符合我們通常意義的“成長風(fēng)格”。

所以，成長股≠TMT，而投資電子/傳媒等行業(yè)的投資，更多的是判斷對趨勢做一波，與周期股的本質(zhì)并沒有太大的差別。好在電子的增長性好好遠于煤炭鋼鐵有色。

因此，長期持有電子、傳媒，平均來看還是獲得了不錯的年化回報，但是，煤炭、鋼鐵、有色等周期性行業(yè)，真的需要把握住趨勢。

以過去長期的視角來看，持有十年的年化回報率與行業(yè) ROE 成正比。家電、食品飲料、汽車、醫(yī)藥上市公司普遍比較賺錢，過去十年周期中，收入增長也比較快，是過去十年的典型成長行業(yè)。電子、計算機、休閑服務(wù)雖然 ROE 不怎么高，但是好在行業(yè)增長快，股票平均來看獲得了不錯的回報。

從結(jié)果導(dǎo)向來看，過去十年真正的成長行業(yè)是消費+TMT 中的電子和計算機。

總的來看，A 股的大部分行業(yè)周期性都非常顯著，盈利波動巨大，非得把握住景氣上行周期的一波做趨勢投資才能賺到錢。

所以大部分時候，A股的投資都是趨勢投資。少數(shù)行業(yè)，例如食品飲料、醫(yī)藥、計算機、休閑服務(wù)、家電，盈利波動相對穩(wěn)定，成長性也較好，行業(yè)里面牛股輩出，可以算是成長行業(yè)。

當(dāng)然，這都是基于歷史的研究。展望未來十年，部分行業(yè)的周期波動巨大的特性難以去除，部分行業(yè)隱隱已經(jīng)到了增速大幅放緩的境地。

從科技趨勢和人口趨勢來看，可能剩下的成長行業(yè)就在計算機、食品飲料、休閑服務(wù)、醫(yī)藥、電子等里面出現(xiàn)，其他行業(yè)仍然需要從行業(yè)景氣的角度做趨勢投資。