2017年是藍(lán)籌股的大年，尤其是以白酒、食品、醫(yī)藥等必需品為主的泛消費(fèi)行業(yè)引發(fā)市場(chǎng)狂熱追捧，無(wú)奈花無(wú)百日紅，2018年消費(fèi)股沖高回落，追漲的投資者傷痕累累，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)談及消費(fèi)股人人避而遠(yuǎn)之，然而知了阿爾法團(tuán)隊(duì)長(zhǎng)期跟蹤的這只食品股經(jīng)過長(zhǎng)期盤整后已經(jīng)具備長(zhǎng)線投資價(jià)值，而它就是——絕味食品（603517）

絕味食品是一家專注于休閑鹵制食品開發(fā)、生產(chǎn)和銷售的民營(yíng)上市企業(yè)，2017 年市占率達(dá)8.9%，位列第一，處于龍頭地位。公司業(yè)務(wù)范圍主要為休閑鹵制食品銷售和加盟商管理，其中，休閑鹵制品收入占比超過98%，為核心業(yè)務(wù)。公司產(chǎn)品以鹵制鴨副產(chǎn)品為主，素食等為輔，形成了鮮貨和包裝兩大產(chǎn)品群。

經(jīng)營(yíng)模式上，公司采用“以直營(yíng)連鎖為引導(dǎo)、加盟連鎖為主體”進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化門店運(yùn)營(yíng)管理，實(shí)現(xiàn)了快速擴(kuò)張，目前公司營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)已覆蓋29 個(gè)省，開設(shè)9053 家門店，覆蓋了華中、華南等多個(gè)區(qū)域。

產(chǎn)業(yè)鏈上，公司積極推進(jìn)生態(tài)圈建設(shè)，設(shè)立子公司主營(yíng)屠宰業(yè)務(wù)，以增強(qiáng)上游議價(jià)能力；投資子公司參股物流企業(yè)，提高配送能力。

鹵制品是一種非基礎(chǔ)類的快速消費(fèi)品，可作為傳統(tǒng)餐桌食品，也可作為休閑食品。其上游行業(yè)為畜禽養(yǎng)殖業(yè)、蔬菜種植業(yè)及水產(chǎn)品養(yǎng)殖業(yè)，下游行業(yè)為批發(fā)零售業(yè)或直接消費(fèi)者。肉類單價(jià)在30/千克以上，豆類蔬菜類單價(jià)則在10 元/千克以上。

我國(guó)休閑鹵制品已有接近40 年的發(fā)展歷史，產(chǎn)品種類繁多、差異化較為明顯，休閑鹵制品的差異主要在于品牌、口味、原材料上，行業(yè)內(nèi)各企業(yè)各有特色。近年休閑食品多為甜、脆味道的膨化食品、糖果等，人們對(duì)于鹵肉類制品的咸辣口味存在新鮮感。在社會(huì)文化偏重健康飲食的背景下，標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)?；墓S生產(chǎn)更具有安全保障，大品牌的休閑鹵制品更受到更多消費(fèi)者的喜愛。

同時(shí)，休閑食品因其包裝便攜，特色鮮明本身具有分享和贈(zèng)送的屬性，休閑鹵制品還具備一定的地域特色，保持著一定的文化和社交屬性。

行業(yè)需求

休閑鹵制食品是深受我國(guó)消費(fèi)者喜愛的一種傳統(tǒng)中式食品。目前，休閑鹵制食品按消費(fèi)場(chǎng)所分主要包括休閑食品市場(chǎng)、餐飲消費(fèi)市場(chǎng)和情景消費(fèi)市場(chǎng)，其中以休閑食品市場(chǎng)占據(jù)大部分比例（根據(jù)實(shí)地調(diào)研測(cè)算，約70%的休閑鹵制食品最終作為休閑食品實(shí)現(xiàn)消費(fèi)）；消費(fèi)人群從年齡上分為18歲以下青少年、青年人、中老年人三類，其中又以青年人為主力消費(fèi)人群。

近年來(lái)，休閑食品市場(chǎng)、餐飲消費(fèi)市場(chǎng)和情景消費(fèi)市場(chǎng)隨著人民生活水平的不斷提高保持了快速的發(fā)展，分析表明這種趨勢(shì)在未來(lái)3年內(nèi)也將持續(xù)保持，這就為休閑鹵制食品行業(yè)增長(zhǎng)提供了安全邊際。

①休閑食品市場(chǎng)

休閑食品市場(chǎng)的消費(fèi)群體以青年人為主，年齡大約在18~35歲之間。該市場(chǎng)的食品一般通過門店直接購(gòu)買，具有即食、消費(fèi)面廣等特點(diǎn)，門店一般集中在商業(yè)區(qū)、寫字樓、社區(qū)、娛樂場(chǎng)所、旅游景區(qū)等附近。

②餐飲消費(fèi)市場(chǎng)

餐飲消費(fèi)市場(chǎng)的產(chǎn)品主要通過酒店、酒吧、夜市餐飲、快餐店、單位食堂等實(shí)現(xiàn)流通，最終以餐飲佐餐銷售給就餐人員，其具有訂單量大、銷量穩(wěn)定的特點(diǎn)。

③情景消費(fèi)市場(chǎng)

情景消費(fèi)市場(chǎng)的產(chǎn)品主要是在特定狀況下進(jìn)行的消費(fèi)，主要用于禮品贈(zèng)送及旅游名優(yōu)特產(chǎn)消費(fèi)，主要通過專賣店、商超專柜、機(jī)場(chǎng)、火車站等地點(diǎn)銷售，其具有保質(zhì)期較長(zhǎng)、量較大的特點(diǎn)。未來(lái)幾年，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高增長(zhǎng)，商業(yè)活動(dòng)以及人際交流將日趨頻繁，該市場(chǎng)的發(fā)展前景更為廣闊。

主要消費(fèi)人群消費(fèi)特點(diǎn)

青年人為本行業(yè)主要消費(fèi)人群，屬于主觀意愿型消費(fèi)群體。這類人群有著消費(fèi)沖動(dòng)性較強(qiáng)、易于接受新產(chǎn)品等特點(diǎn)，在挑選休閑食品時(shí)主要通過對(duì)休閑食品的第一感覺決定是否購(gòu)買，特別對(duì)于休閑食品中新奇的、刺激性的休閑食品有著強(qiáng)烈的興趣，樂于嘗試新奇好玩的休閑食品，如形狀比較奇特的休閑食品、包含卡通元素的休閑食品等。隨著我國(guó)居民生活水平的提高，青少年及兒童的零用錢逐步增多，其自主消費(fèi)意愿相應(yīng)提高。此外，青年人屬于品牌型消費(fèi)群體，這類人群更看重休閑食品的品牌、在意休閑食品的攜帶便利性，價(jià)格敏感性不強(qiáng)。

休閑鹵制食品工業(yè)于20 世紀(jì)80 年代初剛剛起步，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，增速緩慢，為導(dǎo)入期。20 世紀(jì)90 年代開始，行業(yè)內(nèi)企業(yè)數(shù)量急劇增長(zhǎng)，開始進(jìn)入成長(zhǎng)期。2000-2010 年，行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)張，龍頭企業(yè)開始出現(xiàn)，行業(yè)進(jìn)入加速成長(zhǎng)期。2010-2016 年，行業(yè)規(guī)模增速穩(wěn)定在15%-20%，龍頭企業(yè)逐漸完善區(qū)域布局，進(jìn)入成長(zhǎng)中期。2016 年后，市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顟B(tài)穩(wěn)定，規(guī)模增速逐漸回落，但仍然處于較高水平，目前行業(yè)處于成長(zhǎng)期。

消費(fèi)頻次高，鴨脖具有上癮性

民以食為天，中國(guó)是美食王國(guó)，食品具有消費(fèi)即食性、沖動(dòng)性及多頻次等特點(diǎn)。根據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)顯示，線上中國(guó)人平均每年購(gòu)買食品頻次是34次/年，服飾類頻次是22次/年，護(hù)膚和化妝品頻次是18次/年，家居用品頻次是19次/年，母嬰用品頻次是23次/年。我們可以發(fā)現(xiàn)，食品是消費(fèi)頻次最高的，這種情況下實(shí)體門店就顯得很有必要.

鴨脖作為休閑鹵制禽類食品的典型代表，在吃的方面表現(xiàn)的特別明顯?，F(xiàn)有鴨脖以辣為主，分出很多口味，如麻辣、香辣、甜辣等等，從辣的程度上分為微辣、中辣、重辣等等.作為休閑食品，鴨脖具有非常典型的消費(fèi)沖動(dòng)性外加辣味讓人提神、上癮等功能，鴨脖肉并不多但仍受到消費(fèi)者的喜愛主要還是消費(fèi)者吃的是一種精神娛樂，一種滿足.這種特性決定鴨脖企業(yè)在一些特通渠道如機(jī)場(chǎng)、高鐵、KA商場(chǎng)等地方開設(shè)門店會(huì)帶來(lái)很高的受益，因?yàn)闈M足了消費(fèi)者的消費(fèi)即食性和滿足感。

隨著網(wǎng)購(gòu)和外賣的興起，公司線上業(yè)務(wù)積極進(jìn)取，持續(xù)推進(jìn)O2O業(yè)務(wù)發(fā)展，累計(jì)注冊(cè)會(huì)員已達(dá)到4000多萬(wàn)。

經(jīng)過公司多年的持續(xù)開拓，公司形成了覆蓋全國(guó)30個(gè)省、自治區(qū)和直轄市的直營(yíng)和加盟連鎖銷售網(wǎng)絡(luò)。截至2018年6月，公司在全國(guó)共開設(shè)了9459家門店。公司銷售網(wǎng)絡(luò)的覆蓋率和門店數(shù)量居于市場(chǎng)領(lǐng)先地位，銷售網(wǎng)絡(luò)已成為公司重要的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，為公司未來(lái)進(jìn)一步提高市場(chǎng)份額奠定了良好的基礎(chǔ)。

公司為應(yīng)對(duì)各地差異化的飲食習(xí)慣，公司休閑鹵制食品已涵蓋了多類肉制品、素食等，形成了“以鹵制鴨副產(chǎn)品等鹵制肉食為主，鹵制素食、包裝產(chǎn)品、禮品產(chǎn)品等為輔”的近200個(gè)品種的豐富產(chǎn)品組合，能夠滿足人們不同偏好的需求，為公司銷售收入的持續(xù)增長(zhǎng)提供了保障。通過多年產(chǎn)品開發(fā)技術(shù)的傳承、改進(jìn)和創(chuàng)新，公司已經(jīng)形成了鮮貨產(chǎn)品和包裝產(chǎn)品兩大產(chǎn)品群，其中鮮貨產(chǎn)品包括“招牌風(fēng)味”、“黑鴨風(fēng)味”、“醬鴨風(fēng)味”、“五香風(fēng)味”、“藤椒風(fēng)味”等系列；包裝產(chǎn)品包括“簡(jiǎn)裝系列”、“精裝系列”、“禮品系列”等系列。

通過以上圖表能清晰看到，公司近3年來(lái)營(yíng)收復(fù)合增速13%，扣非復(fù)合增速31%且非常穩(wěn)定，且全是靠純內(nèi)生增長(zhǎng)，可見公司屬于最高質(zhì)量的成長(zhǎng)型企業(yè)。

根據(jù)三季報(bào)，假設(shè)18年凈利增速30%為6.5億，當(dāng)前市值143億，動(dòng)態(tài)估值為22倍；根據(jù)PEG指標(biāo)推算，當(dāng)前PEG為0.73當(dāng)前估值具備較大吸引力。

假設(shè)19年增速為復(fù)合增速30%為8.45億，一年期動(dòng)態(tài)估值為17倍，PEG只有0.57，估值極具吸引力。當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)已經(jīng)到了年底，市場(chǎng)估值切換在即，因此知了阿爾法團(tuán)隊(duì)認(rèn)為從中長(zhǎng)期角度看，公司具備很強(qiáng)的長(zhǎng)線投資價(jià)值！