下面，談談對A股保險公司的看法。

2. 保險公司

2.1 中國平安：鶴立雞群

說中國平安鶴立雞群，有兩層含義。

首先，中國平安可以講是一朵“奇葩”，和其他公司具有明顯的不同，主要表現(xiàn)在以下3方面。一是中國平安是唯一一家具有保險、銀行、證券、信托等全牌照的綜合性金融集團。二是平安不僅搞保險、銀行等金融業(yè)務，而且還是熱衷于新技術，是個“技術控”。大家知道，無論是保險、還是銀行，金融行業(yè)的關鍵在于保守，而技術創(chuàng)新則需要的是大膽，能夠?qū)⑦@二者集于一身，更凸顯了平安的與眾不同。三是中國平安的民營性質(zhì)和體制明顯不同于人壽、人保等國有保險公司。

其次，是中國平安的表現(xiàn)太過優(yōu)秀。下面，就從3方面來粗略的看看平安的表現(xiàn)。

1、保費收入增速遙遙領先

按年報中的已賺保費口徑，從保費總收入來看，2012-2017年平安的年均增速為21.9%，其余四家為2.0-14.1%；從壽險業(yè)務來看，平安的增速為23.5%，其余4家為2.0-13.5%；從財險業(yè)務來看，平安為18.9%，其余2家分別為9.7%（太保）和14.7%（人保）。具體數(shù)據(jù)參見圖2：

圖2 2012-2017年保費收入增速對比

這里，需要補充一點。根據(jù)圖2中的數(shù)據(jù)，除了中國平安和人保財險業(yè)務以外，其余公司的總保費和壽險、財險保費收入增速均低于全國的平均水平。

2、壽險新業(yè)務價值規(guī)模和增速雙雙領先

2017年，平安壽險的新業(yè)務價值達到674億元，不僅超過了人壽的601億元，而且遠遠高于其他3家（62-267億元）。從增速來看，2012-2017年平安新業(yè)務價值年均增長33.4%，依然領先于其他4家公司，參見圖3。

圖3 2012-2017年新業(yè)務價值對比

按照這種趨勢，平安和老大哥中國人壽在內(nèi)含價值方面的差距正在迅速縮小。如2012年時，平安壽險內(nèi)含價值為1775億元，僅為當時中國人壽的1半左右（53%），而2017年已經(jīng)達到了人壽的2/3（68%）。

3、財險綜合成本率低

2010年以來，平安財險的綜合成本率平均為95.3，分別較太保財險和人保財險低2.7和1.4個百分點。

由此可見，中國平安是A股最為優(yōu)秀的保險公司。

但人無完人、金無足赤，即便是一枝獨秀的平安，也肯定有不足之處。個人感覺有2點可能需要注意：

1、股權結(jié)構(gòu)分散。平安年報中就明確指出：“本公司股權結(jié)構(gòu)較為分散，不存在控股股東，也不存在實際控制人”。平安的實際股權結(jié)構(gòu)如何，股權分散對平安的影響，本人無從知曉。好在盡管股權分散，但公司經(jīng)營權非常穩(wěn)固。不過有萬科的先例，讓人多少有些擔心，希望是杞人憂天吧。

2、管理團隊的穩(wěn)定。馬總是公司的創(chuàng)始人，也一直是公司的領導者，對公司的貢獻與影響可以說是無人能出其右。而且馬總正值壯年，再領導公司十幾年恐無問題。不過如果管理團隊出現(xiàn)變化，勢必對公司的發(fā)展產(chǎn)生影響。同樣，希望這也是在杞人憂天。

2.2 中國人壽：英雄遲暮

中國人壽一直都是國內(nèi)壽險的一哥，不僅歷史長，而且現(xiàn)狀無論是保費收入、內(nèi)含價值等都明顯領先于對手，絕對擔得上英雄二字。

說到遲暮，讓我們回到2012年：中國人壽已賺保費3221億元，是居第二位的平安壽險的2.4倍，其壽險老大的地位何其穩(wěn)固。而短短5年后，中國人壽已賺保費為5069億元，規(guī)模雖依然領先，但僅比平安壽險高出32%。

當然，面對平安壽險的快速發(fā)展，中國人壽也在努力。一是大力發(fā)展期交業(yè)務，壓縮躉交規(guī)模。如2012年時，長險首年業(yè)務的保費收入中，躉交、期交占比分別為64%、36%，而2017年這一占比發(fā)生了反轉(zhuǎn)，變成躉交占36%、期交占64%。與此同時，中國人壽也積極拓展人險渠道，控制銀保渠道。如2012-2017年個險渠道的保費收入從1798億元增加到3537億元，幾乎翻了一番；而同期銀保渠道的保費收入從1289億元變?yōu)?135億元，還下降了12%。

從結(jié)果來看，中國人壽的努力取得了一定成效。如2012-2017年，其長險首年收入僅增加了40%，而新業(yè)務價值增幅達到了189%。不過，如果與平安相比（增長323%），還是稍遜風騷。

總體感覺，今天的中國人壽雖然在規(guī)模上依舊領先，但業(yè)務發(fā)展遲緩，經(jīng)營缺乏亮點，特別是在平安的陪襯下，讓人不禁會有英雄遲暮、美人白頭的感嘆。

2.3 中國太保：中規(guī)中矩

2017年，太保壽險保費、內(nèi)含價值和新業(yè)務價值分別達到1723億元、2140億元和267億元，與中國人壽和平安壽險相比仍有比較大的差距，但與新華保險和人保壽險相比又有明顯的優(yōu)勢。在財險方面，太保保費收入達到1000億元左右，與人保、平安仍有較大的差距。

從速度來看，2012-2017年太保壽險的保費收入、內(nèi)含價值和新業(yè)務價值等主要指標增速除落后于平安壽險外，總體上都要快于其他公司。在財險方面，保費收入增速和人保財險大體相當，但明顯低于平安財險。

總體來看，說起中國太保，個人感覺是平平淡淡，既沒有突出的亮點，也沒有明顯的不足（太保財險的綜合成本率偏高需要關注）。當然，如果從自身來看，太保還是取得了明顯的進步的。如以2012-2017年為例：

1、營銷人員數(shù)量從27萬人增加到87萬人；

2、壽險新業(yè)務價值率從17.8%提高到39.4%；

3、壽險、財險綜合償付能力充足率從211%、188%提高到245%、267%。

2.4 中國人保：強弱組合

說中國人保是強弱組合，是指其財險很強、壽險很弱。

先看人保財險：一是國內(nèi)財險老大，規(guī)模保費約3500億元，是平安財險的1.6倍，市場占有率達33%（壽險大哥中國人壽的市場占有率不過20%）；二是盡管基數(shù)大，但2012-2015年其保費收入年均增長仍達14.7%，雖低于平安財險，但比全國財險平均水平高2.5個百分點；三是2012-2015年財險ROE平均達到21.9%，同期平安財險為21.8%、太保財險為11.1%。

第二是壽險：一是內(nèi)含價值697億元，在5家公司中居于末席，不足中國人壽的1/10。二是2012-2017內(nèi)含價值、新業(yè)務價值增速分別為14.5%、5.2%，均居于末位，尤其是新業(yè)務價值增速和其余4家（23-33%）相比差距明顯。三是新業(yè)務價值率偏低。人保年報沒有提供新業(yè)務價值率的指標，如果按照新業(yè)務價值/首年保費來算的話，人保壽險的新業(yè)務價值率僅為5.7%，同期中國平安39.3%、中國人壽44.4%、太保壽險39.4%、新華保險39.7%。究其原因，個人判斷主要是由于發(fā)展階段和發(fā)展策略的不同造成的。盡管人保壽險也在加快發(fā)展個險渠道和期交業(yè)務，但為了迅速做大壽險業(yè)務，人保還是高度依賴銀保渠道和躉交方式的，參見圖4。

圖4 保險公司壽險業(yè)務對比（2017年）

總體上看，中國人保仿佛就像是一個強壯的大哥帶著一個弱小的老弟的組合。由于目前小弟太弱，不僅沒幫上什么忙，反而成為了大哥的累贅。如2012-2017年人保財險的ROE平均達到了21.9%，而整個集團的ROE僅為14.8%。

2.5 新華保險：努力轉(zhuǎn)型

關于新華保險，個人的最大的感覺是“慢”。2012-2017年，其保費收入年均增速僅為2.0%，而全國平均水平是21.8%，即便是中國人壽也達到了9.5%。由于速度低，其保費收入已經(jīng)被人保壽險在2016年超越，成為了5家公司中的老末。究其原因，最直接的就是代理人規(guī)模發(fā)展緩慢，2012年時新華保險的代理人數(shù)量為20.4萬人，2017年是34.8萬人，雖然也增長了71%，但是要遠遠低于平安人壽170%、中國人壽128%、太保人壽196%的增幅。

第二個感覺是面對挑戰(zhàn)，新華保險也很努力，正在積極轉(zhuǎn)型，并且也取得了一些成效。2012-2017年，盡管保費收入總量停滯不前，但內(nèi)部結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了明顯改善：

1、健康保險和傳統(tǒng)型保險快速增長，原先分紅險一家獨大的局面已經(jīng)被打破。2012-2017年，分紅險的保費收入從900億元降至519億元，降幅達42%，而同期健康險和傳統(tǒng)型保險的保費收入分別增長了441%和2814%。

2、持續(xù)優(yōu)化渠道和交付方式。一是個險渠道占比已經(jīng)從2012年的44%提高到2017年的80%；二是首年保費中期交比例從45%提高到93%，參見圖5。

3、新業(yè)務價值和內(nèi)含價值保持較快增長。2012-2017年間，二者的年均增速分別達到了23.7%和22.0%，雖較平安還有一定差距，但總體居于前列。同時，新業(yè)務價值率也從13%提高到40%左右。

圖5 新華保險保費收入和結(jié)構(gòu)變化情況

個人感覺，新華保險雖然還不是一個“好學生”，但還算上進。希望能夠通過能力，轉(zhuǎn)型成功。