在昨天的新聞發(fā)布會(huì)上，德拉基突然被記者問到。
即便四年QE結(jié)束，但一如既往地，德拉基的撲克臉上沒有表露任何情緒。人們都以為他又會(huì)千篇一律回答了，沒想到他微微一笑，回復(fù)卻讓人回味：
01 12月13日，隨著決議上一紙聲明的宣讀，歐洲央行長(zhǎng)達(dá)四年的QE計(jì)劃將會(huì)在年底正式畫上句號(hào)。
盡管這一切早在預(yù)期之中，但堪稱史詩(shī)級(jí)別的量化寬松計(jì)劃就要結(jié)束，還是令習(xí)慣QE很久的投資者有點(diǎn)悵然若失。
受到2008美國(guó)金融危機(jī)的沖擊，2011年歐洲爆發(fā)歐債危機(jī)，為拯救在經(jīng)濟(jì)風(fēng)暴中斷崖式下跌的歐元區(qū)，德拉基掌舵下的歐洲央行喊著“do whatever it takes to（不惜一切代價(jià)）的口號(hào)”，使盡渾身解數(shù)試圖力挽狂瀾。
歐債危機(jī)爆發(fā)的早幾年，在花式調(diào)用降息、長(zhǎng)期再融資計(jì)劃LTRO等一攬子寬松刺激措施之后，2014年歐洲央行幾乎已清除掉歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)這個(gè)“大毒瘤”。
然而事情還沒完，伴隨著寬松而來(lái)的通縮風(fēng)險(xiǎn)陰魂不散、歐元區(qū)急需一個(gè)大劑量的強(qiáng)心針，重新激活萎靡不堪的經(jīng)濟(jì)。
與所有其他地區(qū)的QE計(jì)劃一樣，歐央行當(dāng)初實(shí)施量化寬松的核心想法，就是通過(guò)借購(gòu)買大量企業(yè)（主要是商業(yè)銀行）發(fā)行的債券，將流動(dòng)性通過(guò)金融機(jī)構(gòu)的借貸輸送到企業(yè)與家庭端，從而刺激經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。
即便當(dāng)時(shí)距離美聯(lián)儲(chǔ)第一輪QE已落后六年有余，焦頭爛額的歐洲央行還是在2015年動(dòng)用了QE這個(gè)大殺器。
那一年春季，歐洲央行宣布啟動(dòng)前所未有的大規(guī)模非常規(guī)貨幣政策試驗(yàn)——1.1萬(wàn)億歐元的量化寬松計(jì)劃。至今為止歐洲央行拳猴實(shí)施三輪QE，購(gòu)債規(guī)模激增至2.6萬(wàn)億歐元，比原定數(shù)額足足超出一倍之多。
在QE計(jì)劃之下，歐洲央行的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模竟已膨脹至4.65萬(wàn)億歐元，比2015年初增加了一倍。
這個(gè)數(shù)字什么概念？
目前美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模約占GDP的比例為23%，而歐洲央行的比例已經(jīng)激增至驚人的43%，僅次于多年來(lái)直升機(jī)撒錢（QQE）對(duì)抗通縮的日本央行。
而從投放速度而言，歐元區(qū)QE是世界上這么多實(shí)行QE國(guó)家里面最為迅猛的。四年近3萬(wàn)億美元的投放速度絕對(duì)穩(wěn)居第一，如果說(shuō)日本央行是在“撒錢”，那么歐央行就是在“砸錢”。
02
08年金融危機(jī)后，包括美聯(lián)儲(chǔ)、日本央行、英國(guó)央行、瑞士瑞典央行這些地區(qū)央行都已經(jīng)推行實(shí)行類似核心的QE政策。
但歐洲的QE絕對(duì)是實(shí)施起來(lái)最困難的。
這個(gè)困難并不原自歐洲的經(jīng)濟(jì)更為復(fù)雜低迷。實(shí)際情況是，對(duì)于單一性的貨幣政策而言，歐元區(qū)國(guó)家也太多了。
歐元區(qū)在世界上是獨(dú)一無(wú)二的存在，成員國(guó)之間互為經(jīng)濟(jì)與貨幣同盟，政治上又分而治之。無(wú)論實(shí)施什么政策，地域、經(jīng)濟(jì)差異甚至文化這些層面的阻力都會(huì)尤其多。 所以事關(guān)實(shí)施什么重大決策之前，歐洲人不是在開會(huì)，就是在開會(huì)路上。
所以即便總部就設(shè)在德國(guó)法蘭克福，歐洲央行也沒辦法避免在QE問題上與德國(guó)人發(fā)生沖突，而且還是多次、正面、公開的論戰(zhàn)。
早在歐洲版QE實(shí)施之前，關(guān)于如果QE帶來(lái)實(shí)際的利益受損時(shí)，歐元區(qū)各國(guó)誰(shuí)來(lái)買單的爭(zhēng)論都足足持續(xù)了好幾個(gè)月。
北歐地區(qū)國(guó)家如德國(guó)、芬蘭、荷蘭都認(rèn)為，歐元區(qū)QE簡(jiǎn)直是個(gè)瘋?cè)嗽河?jì)劃，等于白給了那些揮霍無(wú)度的南歐國(guó)家（意大利、希臘等）一張“愛不還就不還”的無(wú)責(zé)信用卡。
原因就在于QE一旦實(shí)行，等于歐央行入市在幫所有成員國(guó)的債券發(fā)售做兜底，承諾有多少收多少。
有這么一個(gè)大買家存在，任何歐元區(qū)內(nèi)機(jī)構(gòu)發(fā)債融資的成本都能降低，這當(dāng)中包括努力工作的德國(guó)公司，也包括好吃懶做的希臘企業(yè)。
整個(gè)歐洲債市甚至市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行邏輯，都會(huì)受到QE沖擊。
令德國(guó)更為不滿的，還有一條關(guān)于“出資比例”的違約風(fēng)控規(guī)定。這個(gè)規(guī)則約定，一旦有歐元區(qū)債券違約爆雷，德國(guó)要分?jǐn)偝惺茏疃嗟膿p失。
種種原因，德國(guó)政經(jīng)界反對(duì)聲音就更加大了。但歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也到了不破不立的危險(xiǎn)時(shí)刻，歐央行顯然也顧不上去逐一平衡了。
貨幣政策發(fā)布會(huì)上，行長(zhǎng)德拉基擲下一句“不惜一切代價(jià)捍衛(wèi)歐元”壯膽之后，決定行動(dòng)。
2015年3月9日開始，600億歐元每月的購(gòu)買量如期而至。2016年4月，QE購(gòu)債每月額度提到800億。一年后再減回600億。到今年1月，先減半到300億，10月再減半到150億歐元，年底退出結(jié)束。
歐洲難得雷厲風(fēng)行了一回。 03 與歐版QE一路相隨的，少不了的是“自己人”德國(guó)、法國(guó)等未曾間斷的批評(píng)聲音。甚至2017年時(shí)德國(guó)總理默克爾都反過(guò)味來(lái)，直呼上當(dāng)：
但無(wú)法不佩服的是，歐洲央行這一路闖關(guān)其實(shí)對(duì)局面吃得很準(zhǔn)。歐元區(qū)各國(guó)雖多，政治見解各不相同，但經(jīng)濟(jì)問題確唯德國(guó)馬首是瞻。
貨幣政策解決的是經(jīng)濟(jì)問題，自然要先拿下德國(guó)。而看似反對(duì)聲音最大的德國(guó)人，其實(shí)不會(huì)因?yàn)?/span>QE而失去克制，躍入政治不正確的“脫歐”雷區(qū)。
畢竟德國(guó)法國(guó)也心知肚明，吃點(diǎn)虧犧牲點(diǎn)短期經(jīng)濟(jì)利益其實(shí)無(wú)妨，換回一個(gè)重回正軌的、團(tuán)結(jié)的歐洲要重要得多。
基于這種微妙的均勢(shì)，歐洲央行得以進(jìn)行史上最瘋狂的購(gòu)債實(shí)驗(yàn)。在經(jīng)歷了希臘債務(wù)危機(jī)、英國(guó)脫歐、希臘極右翼上臺(tái)、德國(guó)分裂危機(jī)等一系列風(fēng)波，歐元及歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)依然能夠一次又一次地化險(xiǎn)為夷，也反向證明歐版QE帶來(lái)的絕不僅僅是純刺激，而是真正的復(fù)蘇。
彭博數(shù)據(jù)顯示，去年歐元區(qū)全年GDP增速創(chuàng)下了十年來(lái)最高水平，通脹前景低于但愈發(fā)接近央行設(shè)定的2%目標(biāo)，新增的900多萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位和上漲的薪資明顯緩解了就業(yè)市場(chǎng)的疲軟。
如果單單以經(jīng)濟(jì)成果來(lái)衡量的話，德拉基是成功的，歐洲央行也是成功的。
當(dāng)然了，QE作為人為干預(yù)，負(fù)面的溢出也是客觀存在的。貧富懸殊的問題，成員國(guó)甚至央行成員意見越發(fā)不合的問題，央行持債回流時(shí)沖擊市場(chǎng)的問題，以及貨幣政策因?qū)捤蛇^(guò)大而傳導(dǎo)失靈等一系列問題，也都確實(shí)存在。
但有哪樣事情，可以占盡一切好處的呢？
史詩(shī)級(jí)QE需要時(shí)間沉淀，過(guò)早蓋棺定論都是徒勞。何不如德拉基那樣，當(dāng)人們?cè)傧肫疬@個(gè)歐洲量寬時(shí)代時(shí)，痛快一點(diǎn)承認(rèn)：
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來(lái)自： 有智慧不如趁勢(shì) > 《文件夾1》
