此輪國際金融危機以及對主要金融機構的救助工作再次引發(fā)了人們對央行貨幣壟斷發(fā)行的疑慮。這種疑慮在一定程度上導致了比特幣和其他加密資產(chǎn)（Crypto-assets）的興起，從而挑戰(zhàn)主權貨幣范式以及中央銀行和傳統(tǒng)機構在金融體系中的主導作用。

二十年前互聯(lián)網(wǎng)時代來臨時，一些杰出的經(jīng)濟學家和中央銀行家開始思考信息技術進步是否會讓中央銀行邊緣化。盡管這些預測尚未實現(xiàn)，但加密資產(chǎn)的崛起重新喚起了這場辯論。加密資產(chǎn)未來可能會成為另類支付媒介和記賬單位，這將減少經(jīng)濟對法定貨幣（中央銀行貨幣）的需求?，F(xiàn)在是重溫這個問題的時候了：在沒有央行貨幣的世界里，貨幣政策是否仍然有效？

然而，由于加密資產(chǎn)活動的穩(wěn)定性差和風險性高，時常受困于欺詐案件、技術安全漏洞和運營故障，并且與諸多違法犯罪行為有牽連，其公信力遠不及法定貨幣體系，因此尚不足以對法定貨幣構成太大威脅。

持續(xù)的技術創(chuàng)新也許能夠修補加密資產(chǎn)的某些缺陷。為了抵御來自加密資產(chǎn)的潛在競爭壓力，央行必須能夠繼續(xù)執(zhí)行有效的貨幣政策，同時借鑒加密資產(chǎn)的業(yè)務屬性和底層技術，優(yōu)化數(shù)字時代的法定貨幣體系。

加密資產(chǎn)被定義為通過密碼學和分布式賬本技術實現(xiàn)的數(shù)字價值表達形式。加密資產(chǎn)擁有自己的記賬單位，可以實現(xiàn)無中介的點對點支付結算。

加密資產(chǎn)之所以有市場價值，是由于其具備可以與法定貨幣兌換、可以用于支付媒介以及可以作為價值貯藏工具的潛力。法定貨幣的價值保障是貨幣政策和法律制度，而加密資產(chǎn)的價值完全取決于人們會珍視和使用它們的預期。由于估值主要基于不穩(wěn)定的信念預期，導致加密資產(chǎn)的價格波動性很高。

一些加密資產(chǎn)（如比特幣）由于供給有限，所以原則上其通脹風險也有限。但是加密資產(chǎn)缺乏穩(wěn)定貨幣制度所必備的三個關鍵職能：防范結構性通縮風險的能力、應對貨幣需求的短時沖擊并平滑商業(yè)周期的靈活性、作為最終貸款人。

然而，加密資產(chǎn)會在未來被更廣泛地使用嗎？更長時間的使用記錄可能會降低加密資產(chǎn)的波動性，從而推動其被更廣泛地使用。如果加密資產(chǎn)優(yōu)化發(fā)行規(guī)則（比如基于人工智能的“智慧”規(guī)則），它們的價值可能會變得更加穩(wěn)定。實際上，加密資產(chǎn)中已經(jīng)出現(xiàn)了所謂的“穩(wěn)定貨幣”（stable coins）：一些產(chǎn)品選擇與法定貨幣掛鉤，而另一些產(chǎn)品則試圖模仿以通脹或物價水平為錨的發(fā)行政策規(guī)則（又稱算法央行，algorithmic central banking）。

作為交易媒介，加密資產(chǎn)具有一定的優(yōu)勢。它們提供了現(xiàn)金的匿名性，可以用于遠程交易，并且交易單位可能更具可分性。這些屬性讓加密資產(chǎn)對于共享經(jīng)濟和數(shù)字服務經(jīng)濟中的小額支付場景特別具有吸引力。

與銀行轉賬不同，加密資產(chǎn)交易可以在無中介的情況下實現(xiàn)快速清算結算?？紤]到跨境支付目前成本高昂、處理過程繁瑣且不透明，加密資產(chǎn)的優(yōu)勢尤其適用于跨境支付。通過旁路代理行網(wǎng)絡（bypassing correspondent banking networks），并運用分布式賬本技術和加密資產(chǎn)的支付服務，跨境支付的可達時間可以從幾天縮短到幾秒鐘。

所以我們不能排除一些加密資產(chǎn)最終會被更廣泛使用，并有可能在某些地區(qū)或私營電子商務網(wǎng)絡中履行更多的貨幣功能。

更廣泛地說，加密資產(chǎn)的崛起和分布式賬本技術的廣泛采用可能意味著支付體系從基于賬戶的形式轉變?yōu)榛趦r值（代幣）的形式。在賬戶系統(tǒng)中，求償權（claim）的轉讓會記錄在中介機構（比如銀行）賬戶中。相比之下，基于價值的系統(tǒng)只需處理比如商品貨幣或紙幣等支付對象的轉讓。只要支付對象的價值和真實性可以驗證，那么交易就可以達成，而無需基于對中介機構或者交易對手方的信任。

這樣的轉變也可能預示著數(shù)字時代貨幣創(chuàng)造方式的改變：從信用貨幣到商品貨幣，我們甚至可能輪回到文藝復興時期！在20世紀，貨幣創(chuàng)造主要基于信用關系：中央銀行貨幣（基礎貨幣）中，現(xiàn)金代表中央銀行和民眾之間的信用關系，準備金代表中央銀行和商業(yè)銀行之間的信用關系。商業(yè)銀行貨幣（活期存款）代表商業(yè)銀行與其客戶之間的信用關系。相比之下，加密資產(chǎn)并非基于任何信用關系，也不是任何實體的負債，本質(zhì)上更像商品貨幣。

經(jīng)濟學家一直在探究貨幣的起源，以及為什么歷史上貨幣體系似乎在商品貨幣和信用貨幣之間交替演進。如果加密資產(chǎn)確實導致商品貨幣在數(shù)字時代的地位更加突出，那么中央銀行貨幣的需求可能會下降。

支付方式的轉變對貨幣政策是否有意義？央行貨幣需求減少是否會降低其控制短期利率的能力？中央銀行通常通過設定銀行間市場準備金的短期利率（中央銀行賬戶余額）來實施貨幣政策。英格蘭銀行原行長默文·金（Mervyn King）認為，喪失準備金的壟斷供給地位確實會剝奪中央銀行執(zhí)行貨幣政策的能力。

在中央銀行負債不再充當結算職能的情況下，經(jīng)濟學家對央行資產(chǎn)負債表的大幅調(diào)整能否影響利率水平存在不同意見。中央銀行是否需要購買和出售加密資產(chǎn)來調(diào)整加密世界的利率水平呢？

換句話說，如果央行貨幣不再能夠定義經(jīng)濟活動的計價單位（比如計價單位改由加密資產(chǎn)提供），那么中央銀行的貨幣政策就變得無關緊要。一些發(fā)展中經(jīng)濟體的“美元化”就是例證。當國內(nèi)金融體系的大部分業(yè)務以外幣操作時，本幣貨幣政策與本地經(jīng)濟就會出現(xiàn)脫節(jié)。

央行應該如何應對？怎樣預防加密資產(chǎn)可能對法定貨幣造成的競爭壓力？

首先，央行應該繼續(xù)努力使法定貨幣變得更好更穩(wěn)定。正如IMF總裁拉加德2017年在英格蘭銀行發(fā)表的演講中所指出的那樣：“隨著經(jīng)濟發(fā)展，中央銀行的最佳應對方式就是繼續(xù)執(zhí)行有效的貨幣政策，同時對新想法和新需求保持開放態(tài)度。”基于貨幣政策委員會集體智慧以及中央銀行獨立性的支持，現(xiàn)代貨幣政策為維護貨幣穩(wěn)定提供了最好希望。貨幣政策的制定也可以從技術創(chuàng)新中獲益：央行可能會通過利用大數(shù)據(jù)、人工智能和機器學習來提高經(jīng)濟預測能力。

其次，政府應該強化監(jiān)管，防止加密資產(chǎn)利用監(jiān)管套利來謀取不公平的競爭優(yōu)勢。這意味著要采取嚴格的監(jiān)管，打擊洗錢和恐怖主義融資，加強消費者保護，并有效地進行加密資產(chǎn)交易征稅。

最后，中央銀行應該繼續(xù)保持央行貨幣作為結算工具的吸引力，例如可以通過發(fā)行央行數(shù)字貨幣作為現(xiàn)金和銀行準備金的補充，從而提高央行貨幣使用的便利性。像加密資產(chǎn)一樣，央行數(shù)字貨幣也應該實現(xiàn)分布式點對點交易結算。

私營支付體系憑借網(wǎng)絡外部性能夠積累強大的市場壟斷力量，而央行數(shù)字貨幣則有助于抵制這種壟斷勢力。對于缺少渠道或者因為成本高昂沒有接入銀行服務的個人和小型企業(yè)而言，央行數(shù)字貨幣可以幫助它們降低交易成本并便捷地開展遠程交易活動。與現(xiàn)金不同的是，數(shù)字貨幣不會受困于交易數(shù)額的限制。

從貨幣政策視角觀察，附息的央行數(shù)字貨幣有助于在準備金需求減少時將政策利率傳導至其他經(jīng)濟部門。央行發(fā)行數(shù)字貨幣可以增加鑄幣稅收入，從而為自身的業(yè)務提供資金并向政府交納利潤。對于新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟體的許多中央銀行而言，鑄幣稅是收入的主要來源，也是其獨立性的重要保障。

可以肯定的是，央行數(shù)字貨幣設計需要仔細考慮各種選擇，做好政策權衡，包括如何避免由于數(shù)字貨幣的便利性而給銀行帶來額外的擠兌風險。更廣泛而言，基于金融發(fā)展水平和技術發(fā)展程度的差異性，央行數(shù)字貨幣利益和風險之間的平衡點可能因國家而異。

總而言之，數(shù)字時代的中央銀行同時面臨著挑戰(zhàn)和機遇。中央銀行必須維護公眾對法定貨幣的信任，并積極參與到分布式、數(shù)字化的共享經(jīng)濟中去。為了維護履職能力，中央銀行需要提供比加密資產(chǎn)更穩(wěn)定的計價單位，并且讓中央銀行貨幣成為數(shù)字經(jīng)濟中更具吸引力的交易媒介。■

（責任編輯　張林）