報(bào)告摘要

　　● 高送轉(zhuǎn)主題的“理性”投資邏輯

　　“嚴(yán)監(jiān)管”常態(tài)化后，高送轉(zhuǎn)主題的投資邏輯開始逐漸遵循信號(hào)傳遞和流動(dòng)性金融學(xué)理論：1)與業(yè)績(jī)掛鉤，高送轉(zhuǎn)成為年報(bào)盈利預(yù)期的重要信號(hào)；2)稀釋股本、降低股價(jià)，有助于提高市場(chǎng)活躍度。

　　●解密“高送轉(zhuǎn)行情”規(guī)律性

　　從歷史經(jīng)驗(yàn)看，高送轉(zhuǎn)行情主要集中在3-5月、9-12月，主要圍繞預(yù)案公告日、實(shí)施公告日/除權(quán)派息日前后展開。分拆“高送轉(zhuǎn)行情”內(nèi)在規(guī)律性可以發(fā)現(xiàn)：1)預(yù)案公告效應(yīng)比實(shí)施公告效應(yīng)強(qiáng)、事前比事后催化效應(yīng)強(qiáng)；2)公告日期越早，“預(yù)案公告事前催化效應(yīng)”越強(qiáng)；3)“送股+轉(zhuǎn)增比”越大，“預(yù)案公告事前催化效應(yīng)”越強(qiáng)。

　　● 解密“高送轉(zhuǎn)標(biāo)的”共性特征

　　“高送轉(zhuǎn)標(biāo)的”包括8大共性特征，可以概括為成長(zhǎng)行業(yè)和板塊、高分紅、低股本、高股價(jià)、高業(yè)績(jī)、次新股、不重復(fù)高送轉(zhuǎn)、配合定增實(shí)施等。具體來看：1)高成長(zhǎng)行業(yè)分布居多，如高端制造、醫(yī)藥、TMT等；2)創(chuàng)業(yè)板和中小板占絕對(duì)比重；3)高分紅，每股公積金與每股未分配利潤(rùn)較高；4)“低股本+高股價(jià)”動(dòng)力更足；5)與業(yè)績(jī)掛鉤呈現(xiàn)高成長(zhǎng)性，EPS較高；6)最近2年實(shí)施過定增的概率較大；7)重復(fù)高送轉(zhuǎn)可能性不大；8)次新股潛力較大。

　　●構(gòu)建打分模型精選18年報(bào)高送轉(zhuǎn)主題股票池

　　結(jié)合高送轉(zhuǎn)標(biāo)的共性特征及18年高送轉(zhuǎn)新規(guī)條件，我們通過兩大步驟精選18年報(bào)高送轉(zhuǎn)主題股票池：1)優(yōu)先設(shè)定6大剔除條件，包括新規(guī)要求的凈利潤(rùn)、限售股解禁、減持等硬性條件和次新股、重復(fù)高送轉(zhuǎn)等軟性條件；2)再設(shè)定6大優(yōu)選打分指標(biāo)，包括每股資本公積、每股未分配利潤(rùn)、股價(jià)、EPS、流通股本、總股本。具體方法為通過計(jì)算全A15-17年三季報(bào)該指標(biāo)五分位的高送轉(zhuǎn)概率均值，根據(jù)18年類比數(shù)據(jù)大小設(shè)定5-1分值。

　　將6大指標(biāo)每項(xiàng)分?jǐn)?shù)加總后，從高到低進(jìn)行排列，分?jǐn)?shù)越高表明高送轉(zhuǎn)的概率越大，通過設(shè)定閾值(25分)，閾值之上股票就是最終18年年報(bào)高送轉(zhuǎn)主題精選股票池(22只，如表10所示)。

　　●風(fēng)險(xiǎn)因素

　　宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)不確定性；A股風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，整體估值系統(tǒng)性下行；行業(yè)景氣度不達(dá)預(yù)期；上市公司盈利不達(dá)預(yù)期；打分模型本身可能存在缺陷。(提示：篩選出來的標(biāo)的僅是根據(jù)打分模型，不代表對(duì)任何個(gè)股的投資建議判斷)

　　報(bào)告正文1高送轉(zhuǎn)主題的“理性”投資邏輯

　　1.1 “高送轉(zhuǎn)行情”的金融學(xué)解釋

　　何謂高送轉(zhuǎn)？高送轉(zhuǎn)是指將資本公積或盈余公積轉(zhuǎn)增股本，或者將未分配利潤(rùn)以股票的形式分配給投資者。從會(huì)計(jì)意義上解釋，高送轉(zhuǎn)實(shí)際是將所有者權(quán)益從留存收益轉(zhuǎn)入了其他股東權(quán)益，可以看做是股東權(quán)益的內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整，理論上并不會(huì)影響公司的基本面和內(nèi)在價(jià)值。舉例來說，1張100元換成了2張50元，數(shù)量增加總價(jià)值沒變動(dòng)。(注：根據(jù)之前市場(chǎng)較一致預(yù)期，本文高送轉(zhuǎn)統(tǒng)一假定為10轉(zhuǎn)a送b，a+b≥5)

　　現(xiàn)實(shí)中無論是海外還是A股均存在“高送轉(zhuǎn)行情”。從投資邏輯上看，“高送轉(zhuǎn)行情”不能簡(jiǎn)單理解為市場(chǎng)炒作的“數(shù)字游戲”，“高送轉(zhuǎn)行情”的金融學(xué)解釋如下：

• 　　信號(hào)傳遞理論。高送轉(zhuǎn)可以向外部投資者傳遞內(nèi)部管理者對(duì)公司未來盈利的樂觀預(yù)期，因?yàn)楣杀痉帜冈龃髸?huì)導(dǎo)致EPS下降，為了維持股價(jià)的相對(duì)穩(wěn)定，盈利水平需具備可持續(xù)性。這點(diǎn)投資邏輯與“高送轉(zhuǎn)與業(yè)績(jī)掛鉤”監(jiān)管的核心思路相符合。

• 　　流動(dòng)性理論。公司管理者利用轉(zhuǎn)增股本來拆分股票，以降低股票價(jià)格從而增強(qiáng)其市場(chǎng)交易活躍性，吸引資金量較低的投資者進(jìn)入。這點(diǎn)往往為新股發(fā)行營(yíng)造較好的融資環(huán)境，因此新興產(chǎn)業(yè)的次新股更青睞于實(shí)施高送轉(zhuǎn)提高市場(chǎng)流動(dòng)性。

　　1.2 從嚴(yán)監(jiān)管，高送轉(zhuǎn)迎“理性”投資時(shí)代

　　從近幾年高送轉(zhuǎn)監(jiān)管政策變化看，監(jiān)管層對(duì)高送轉(zhuǎn)尤其非理性“炒作”行為監(jiān)管趨嚴(yán)，具體從15年要求相關(guān)信息披露到16年原則上不支持績(jī)差企業(yè)高送轉(zhuǎn)再到18年明確量化高送轉(zhuǎn)與業(yè)績(jī)掛鉤指標(biāo)。嚴(yán)監(jiān)管也導(dǎo)致近2年高送轉(zhuǎn)行情羸弱：1)高送轉(zhuǎn)指數(shù)相對(duì)上證乖離率上，以15年年初為基期，由15-16年100%以上下降至目前60%左右；2)高送轉(zhuǎn)總數(shù)量上，由15年631家下降至17年321家。

　　18年4月，上交所和深交所發(fā)布《上市公司高送轉(zhuǎn)信息披露指引(征求意見稿)》明確了高送轉(zhuǎn)的定義和門檻條件。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，“嚴(yán)監(jiān)管”常態(tài)化后，高送轉(zhuǎn)的投資邏輯也相應(yīng)發(fā)生變化，主要體現(xiàn)在：1)強(qiáng)化信息披露，更關(guān)注高送轉(zhuǎn)真實(shí)目的。為了擴(kuò)張股本、將企業(yè)做大做強(qiáng)的高成長(zhǎng)企業(yè)才能獲批；2)高送轉(zhuǎn)與業(yè)績(jī)掛鉤，新規(guī)對(duì)送轉(zhuǎn)公司的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)和EPS做出量化規(guī)定；3)高股息即現(xiàn)金分紅比例較高的公司將更具吸引力。從信號(hào)傳遞和流動(dòng)性金融學(xué)理論出發(fā)，當(dāng)下我們建議關(guān)注18年年報(bào)高送轉(zhuǎn)兩大“理性”投資邏輯：

　　投資邏輯1:與業(yè)績(jī)掛鉤，高送轉(zhuǎn)成為年報(bào)盈利預(yù)期的重要信號(hào)

　　高送轉(zhuǎn)反映了管理層對(duì)公司持續(xù)高成長(zhǎng)的信心，以期通過股本擴(kuò)張來加速市值擴(kuò)張，嚴(yán)監(jiān)管下高送轉(zhuǎn)股票與業(yè)績(jī)掛鉤程度變高，因此高送轉(zhuǎn)作為年報(bào)盈利預(yù)期信號(hào)的有效性更強(qiáng)。從近5年年末平均EPS和凈利潤(rùn)增速看，高送轉(zhuǎn)組合均明顯高于A股整體，以17年EPS指標(biāo)看，高送轉(zhuǎn)組合年末平均EPS高達(dá)0.84元，顯著高于A股整體0.45元，且從嚴(yán)監(jiān)管后EPS差要比前幾年更加明顯。

　　投資邏輯2:稀釋股本、降低股價(jià)，有助于提高市場(chǎng)活躍度

　　高送轉(zhuǎn)完成后，公司總股本及流通股本增加，股價(jià)降低，吸引資金量低的中小投資者，有助于提高市場(chǎng)活躍度，業(yè)績(jī)掛鉤后流動(dòng)性提振效果更佳。近5年高送轉(zhuǎn)組合送轉(zhuǎn)完成以后下一年日均換手率顯著高于A股整體，平均每年高出0.8%，17年高出1.68%。

　　2解密“高送轉(zhuǎn)行情”規(guī)律性

　　2.1 從公告流程看高送轉(zhuǎn)4段行情時(shí)點(diǎn)

　　從歷史經(jīng)驗(yàn)看，近3年高送轉(zhuǎn)組合標(biāo)的月度行情主要集中在每年的3-5月、9-12月，具體“高送轉(zhuǎn)行情”主要圍繞預(yù)案公告日、實(shí)施公告日/除權(quán)派息日前后展開，可以劃分為以下四段行情階段：

• 　　預(yù)期布局階段：每年的3-4月份是年報(bào)高送轉(zhuǎn)的集中披露時(shí)期，在預(yù)案公告披露前，市場(chǎng)會(huì)對(duì)有潛力的高送轉(zhuǎn)個(gè)股提前布局，在每年的9-12月是提前布局高送轉(zhuǎn)主題的高峰期，尤其是10、11月份，次年2-3月高送轉(zhuǎn)也有短期上揚(yáng)。

• 　　預(yù)案發(fā)布后短期公告催化效應(yīng)。高送轉(zhuǎn)預(yù)案公布后的幾個(gè)交易日，短期收益明顯，此階段集中于3-5月份。

• 　　除權(quán)派息前的“搶權(quán)行情”。實(shí)施公告日一般在預(yù)案公布后的兩個(gè)月內(nèi)，實(shí)施公告日至除權(quán)派息日的時(shí)間間隔一般不超過1周，13年-17年的平均時(shí)間間隔為6.89天。在這段時(shí)期，市場(chǎng)大概率會(huì)結(jié)合個(gè)股的基本面、估值、景氣程度、成長(zhǎng)性等給予個(gè)股不同的收益率，本輪主題行情一般集中在5-6月份。

• 　　除權(quán)派息后的“填權(quán)行情”。填權(quán)期高送轉(zhuǎn)個(gè)股將出現(xiàn)明顯分化，資本運(yùn)作明顯、題材熱的績(jī)優(yōu)股更容易走出快速“填權(quán)行情”。此外，填權(quán)行情與A股整體行情密切相關(guān)。

　　2.2 分拆“高送轉(zhuǎn)行情”內(nèi)在規(guī)律性

　　規(guī)律1:預(yù)案公告效應(yīng)比實(shí)施公告效應(yīng)強(qiáng)、事前比事后催化效應(yīng)強(qiáng)

　　通過對(duì)比高送轉(zhuǎn)預(yù)案公告期和實(shí)施公告期的事前/事后(T±30、T±10、T±5)的平均絕對(duì)和相對(duì)上證漲跌幅可以發(fā)現(xiàn)“預(yù)案公告事前催化效應(yīng)”表現(xiàn)最好，具體如下：

• 　　預(yù)案公告效應(yīng)比實(shí)施公告效應(yīng)強(qiáng)，且近3年非常顯著。13-14年高送轉(zhuǎn)實(shí)施公告期前后漲跌幅與預(yù)案公告期相當(dāng)，甚至高于預(yù)案公告期前后(尤其事后效果)，但15年以來預(yù)案公告效應(yīng)明顯比實(shí)施公告效應(yīng)強(qiáng)，17年T-30相對(duì)漲跌幅相差約7個(gè)百分點(diǎn)。

• 　　事前比事后催化效應(yīng)強(qiáng)，市場(chǎng)更愿意提前布局，T-30比T-5效果更好。無論從預(yù)案公告還是實(shí)施公告看，事前超額收益勝率為100%，且T-30比T-5超額收益率更高。從15-16年來看，事后超額收益甚至出現(xiàn)為負(fù)，事后催化效應(yīng)不存在明顯規(guī)律。

　　規(guī)律2:公告日期越早，“預(yù)案公告事前催化效應(yīng)”越強(qiáng)

　　我們?cè)谝?guī)律1的基礎(chǔ)上再進(jìn)行時(shí)間結(jié)構(gòu)上的分拆，通過對(duì)比預(yù)案公告披露時(shí)間前50名和后50名的漲跌幅可以發(fā)現(xiàn)：預(yù)案披露日期前50名高送轉(zhuǎn)股票“預(yù)案公告事前催化效應(yīng)”明顯高于后50名。預(yù)案披露日期較早的前50名個(gè)股在T-90、T-30階段的公告催化效應(yīng)較為明顯，通常在11-12月和2月。

　　規(guī)律3:“送股+轉(zhuǎn)增比”越大，“預(yù)案公告事前催化效應(yīng)”越強(qiáng)

　　我們?cè)谝?guī)律1的基礎(chǔ)上再進(jìn)行送轉(zhuǎn)力度上的分拆，通過對(duì)比“送股+轉(zhuǎn)增比”2以上、1以上、0.5以上的漲跌幅可以發(fā)現(xiàn)：“送股+轉(zhuǎn)增比”越大，送轉(zhuǎn)力度越大，“預(yù)案公告事前催化效應(yīng)”越強(qiáng)。以16年T-30相對(duì)漲跌幅為例，轉(zhuǎn)送比2以上標(biāo)的為10%顯著高于轉(zhuǎn)送比0.5以上標(biāo)的的1%超額收益率。

　　3解密“高送轉(zhuǎn)標(biāo)的”共性特征

　　我們嘗試從高送轉(zhuǎn)投資邏輯和歷史數(shù)據(jù)規(guī)律驗(yàn)證來尋找“高送轉(zhuǎn)標(biāo)的”的共性特征，可以概括為成長(zhǎng)行業(yè)和板塊、高分紅、低股本、高股價(jià)、高業(yè)績(jī)、次新股、不重復(fù)高送轉(zhuǎn)、配合定增實(shí)施等，具體分析如下：

　　特征1:高成長(zhǎng)行業(yè)分布居多，如高端制造、醫(yī)藥、TMT等

　　高成長(zhǎng)行業(yè)投資者愿意給予較高的估值，這些公司股本也相對(duì)較小，導(dǎo)致其股價(jià)較高，高送轉(zhuǎn)潛力更大。從13-18年所有高送轉(zhuǎn)標(biāo)的行業(yè)分布看，機(jī)械設(shè)備、計(jì)算機(jī)、生物醫(yī)藥占比最高，分別為9.9%、9.4%、9.3%。

　　特征2:相比主板，創(chuàng)業(yè)板和中小板占絕對(duì)比重

　　同特征1，在創(chuàng)業(yè)板和中小板上市的新興成長(zhǎng)行業(yè)公司較多，高送轉(zhuǎn)實(shí)施概率較大。13-18年高送轉(zhuǎn)在創(chuàng)業(yè)板、中小板合計(jì)占比高達(dá)77%，其中創(chuàng)業(yè)板、中小板各占半壁江山。2017年高送轉(zhuǎn)標(biāo)的有166家在創(chuàng)業(yè)板上市，128家在中小板上市，創(chuàng)業(yè)板和中小板上市的企業(yè)占比甚至達(dá)到90%以上。

　　特征3:高分紅，每股公積金與每股未分配利潤(rùn)較高

　　由于轉(zhuǎn)增股本是將公司的資本公積轉(zhuǎn)入股本，送紅股是將未分配利潤(rùn)以股票形式派發(fā)，因此進(jìn)行高送轉(zhuǎn)的公司通常有較高的每股資本公積和每股未分配利潤(rùn)。以2017年為例，高送轉(zhuǎn)公司平均每股資本公積為3.78元，高于非高送轉(zhuǎn)公司的1.93元；高送轉(zhuǎn)公司平均每股未分配利潤(rùn)2.23元，高于非高送轉(zhuǎn)公司的1.37元。

　　特征4:“低股本+高股價(jià)”動(dòng)力更足

　　根據(jù)流動(dòng)性理論和價(jià)格幻覺理論，當(dāng)股票價(jià)格較高時(shí)，公司管理層為了增強(qiáng)股票的流動(dòng)性和迎合投資者對(duì)低價(jià)股的喜好，傾向于通過轉(zhuǎn)增股本來拆分股票，降低股價(jià)。因此，低股本、高股價(jià)理論上高送轉(zhuǎn)動(dòng)力更足。以2017年為例，高送轉(zhuǎn)公司平均股價(jià)/總股本為34.90元/億股，明顯高于非高轉(zhuǎn)送公司的8.44元/億股。

　　特征5:與業(yè)績(jī)掛鉤呈現(xiàn)高成長(zhǎng)性，EPS較高

　　根據(jù)信號(hào)傳遞理論，當(dāng)一家公司的業(yè)績(jī)較強(qiáng)時(shí)，管理層會(huì)通過高送轉(zhuǎn)向投資者傳遞對(duì)公司發(fā)展前景的信心，業(yè)績(jī)主要用EPS表示。以2017年年報(bào)為例，高送轉(zhuǎn)公司平均EPS為0.73元/股，高于非高送轉(zhuǎn)公司的0.36元/股。

　　特征6:最近2年實(shí)施過定增的概率較大

　　公司進(jìn)行定增之后會(huì)有較高的現(xiàn)金資本，高送轉(zhuǎn)的能力較強(qiáng)，更傾向于通過高送轉(zhuǎn)來提升股價(jià)。2013-2017年，高送轉(zhuǎn)公司在最近兩年進(jìn)行過定增的概率逐漸上升，在2016年達(dá)到最高值44.27%，2017年由于監(jiān)管趨嚴(yán)雖然有所下降，但仍然有26.09%。

　　特征7:重復(fù)高送轉(zhuǎn)可能性不大

　　經(jīng)過一次高送轉(zhuǎn)的公司，股本規(guī)模得到增加后，股本數(shù)量已經(jīng)落在相對(duì)合理的區(qū)間內(nèi)，如果在短時(shí)期內(nèi)再次高送轉(zhuǎn)可能會(huì)破壞較優(yōu)股本數(shù)量結(jié)構(gòu)，重復(fù)高送轉(zhuǎn)可能性不大。2013-2017年高送轉(zhuǎn)公司前一年發(fā)生高送轉(zhuǎn)的概率呈下降趨勢(shì)，大約為10%左右，即90%左右高送轉(zhuǎn)的股票前一年度不會(huì)發(fā)生重復(fù)高送轉(zhuǎn)。

　　特征8:次新股潛力較大

　　次新股由于剛上市不久，資本公積較多，具有強(qiáng)大的股本擴(kuò)張能力，另外次新股質(zhì)地優(yōu)良，成長(zhǎng)潛力較大。我們定義次新股為高送轉(zhuǎn)當(dāng)年和前一年上市標(biāo)的，2013-2017年高送轉(zhuǎn)公司，除2014年因?yàn)榍耙荒?013年IPO暫停外，次新股比例較低，其余年份次新股均保持在30%左右，且2015-2017年這一比率連續(xù)增長(zhǎng)。

　　4構(gòu)建打分模型精選18年報(bào)高送轉(zhuǎn)主題股票池

　　4.1 優(yōu)先設(shè)定“高送轉(zhuǎn)”股票6維度剔除條件

　　結(jié)合“高送轉(zhuǎn)標(biāo)的”8大共性特征及18年4月高送轉(zhuǎn)新規(guī)(《上海證券交易所上市公司高送轉(zhuǎn)信息披露指引(征求意見稿)》、《深圳證券交易所上市公司高比例送轉(zhuǎn)股份信息披露指引(征求意見稿)》)最新設(shè)定的高送轉(zhuǎn)條件，我們嘗試精選18年報(bào)高送轉(zhuǎn)主題股票池的過程主要分為兩塊步驟：1)通過新規(guī)門檻和共性，設(shè)定全部A股的剔除條件；2)將剔除后的公司根據(jù)高送轉(zhuǎn)核心特征指標(biāo)(比如EPS、每股資本公積/每股未分配利潤(rùn)等)進(jìn)行打分排序再精選。最終總分越高的公司18年年報(bào)高送轉(zhuǎn)的可能性也就越大。

　　我們優(yōu)先設(shè)定了高送轉(zhuǎn)6大剔除條件：1)根據(jù)高送轉(zhuǎn)新規(guī)，我們?cè)O(shè)定條件1-條件4硬性條件，即不滿足條件1-條件4的公司根據(jù)監(jiān)管規(guī)定一定無法實(shí)施高送轉(zhuǎn)；2)條件5-6是軟性條件，我們認(rèn)為，一方面，短期重復(fù)高送轉(zhuǎn)可能性很??；另一方面，次新股是高送轉(zhuǎn)可能性更大且超額收益較為顯著。6大剔除條件具體如下：

• 　　剔除條件1:18年第三季度凈利潤(rùn)小于0或凈利潤(rùn)同比小于-50%；

• 　　剔除條件2:17年凈利潤(rùn)同比小于0%；

• 　　剔除條件3:2019年1月1日至2019年6月30日存在限售股解禁；

• 　　剔除條件4:公司或高管的減持截止日期在2019年1月1日至2019年6月30日期間公司；

• 　　剔除條件5:17年年報(bào)、18年中報(bào)出現(xiàn)高送轉(zhuǎn)；

• 　　剔除條件6:16年以及更早年份上市的公司。

　　4.2 構(gòu)建高送轉(zhuǎn)主題6維指標(biāo)打分模型

　　在6維度剔除條件基礎(chǔ)上，我們?cè)O(shè)定了6維度指標(biāo)進(jìn)行打分優(yōu)選，分別為每股資本公積、每股未分配利潤(rùn)、股價(jià)、EPS、流通股本、總股本。具體方法為通過計(jì)算全A15-17年三季報(bào)該指標(biāo)五分位的高送轉(zhuǎn)概率均值，根據(jù)大小依次設(shè)定5-1分值。具體如下：

• 　　打分指標(biāo)1:每股資本公積。經(jīng)測(cè)算，三季報(bào)每股資本公積越高，對(duì)應(yīng)公司發(fā)生高送轉(zhuǎn)概率越大，4-5分位概率最高，近3年均值達(dá)到20.08%。

• 　　打分指標(biāo)2:每股未分配利潤(rùn)。經(jīng)測(cè)算，三季報(bào)每股未分配利潤(rùn)越高，對(duì)應(yīng)公司發(fā)生高送轉(zhuǎn)概率越大，4-5分位概率最高，近3年均值達(dá)到14.27%。

• 　　打分指標(biāo)3:股價(jià)。經(jīng)測(cè)算，股價(jià)(統(tǒng)一設(shè)定為11月1日收盤價(jià))越高，對(duì)應(yīng)公司發(fā)生高送轉(zhuǎn)概率越大，4-5分位概率最高，近3年均值達(dá)到23.70%。

• 　　打分指標(biāo)4:EPS。經(jīng)測(cè)算，三季報(bào)EPS越高，對(duì)應(yīng)公司發(fā)生高送轉(zhuǎn)概率越大，4-5分位概率最高，近3年均值達(dá)到16.52%。

• 　　打分指標(biāo)5:流通股本。經(jīng)測(cè)算，流通股本(時(shí)間統(tǒng)一設(shè)定為11月1日)越小，對(duì)應(yīng)公司發(fā)生高送轉(zhuǎn)概率越大，1-2分位概率最高，近3年均值達(dá)到23.18%。

• 　　打分指標(biāo)6:總股本。經(jīng)測(cè)算，總股本(時(shí)間統(tǒng)一設(shè)定為11月1日)越小，對(duì)應(yīng)公司發(fā)生高送轉(zhuǎn)概率越大，1-2分位概率最高，近3年均值達(dá)到20.13%。

　　根據(jù)上述高送轉(zhuǎn)概率分析，可以看到：留存收益、股價(jià)、業(yè)績(jī)和高送轉(zhuǎn)可能性存在某種正相關(guān)性；股本和高送轉(zhuǎn)可能性存在某種負(fù)相關(guān)性，與我們關(guān)于“高送轉(zhuǎn)標(biāo)的”共性特征分析結(jié)論相符。我們精選18年年報(bào)高送轉(zhuǎn)標(biāo)的時(shí)，每股資本公積、每股未分配利潤(rùn)、EPS分別采用18年三季度報(bào)數(shù)據(jù)，值越大，打分越大；股價(jià)、股本、總股本采用11月21日數(shù)據(jù)，值越大，打分越小。

　　將6大指標(biāo)每項(xiàng)分?jǐn)?shù)加總后可以得到全A剔除6項(xiàng)條件后每個(gè)股票的總分，分?jǐn)?shù)越高表明高送轉(zhuǎn)的概率越大。我們最終將總分從高到低進(jìn)行排列，通過設(shè)定閾值(25分)，閾值之上股票就是最終18年年報(bào)高送轉(zhuǎn)主題精選股票池。具體打分量表如下所示：

　　通過回測(cè)檢驗(yàn)可以發(fā)現(xiàn)，上述高送轉(zhuǎn)打分模型能夠大幅提高年報(bào)高送轉(zhuǎn)股票的命中率。具體而言，近3年篩選后的命中率平均也30%左右，方法具備一定有效性。

　　4.3 18年報(bào)高送轉(zhuǎn)主題股票池精選結(jié)果

　　通過上述高送轉(zhuǎn)“剔除條件+打分模型”精選方法，最終我們從全A的3560只股票中篩選得到22只18年年報(bào)高送轉(zhuǎn)主題股票池，如表10所示。

（文章來源：廣發(fā)策略研究）

(責(zé)任編輯：DF078)