(601998,)2017年解讀

總體評價：中信銀行資產規(guī)模企穩(wěn)，非息收入增長較快，新生不良有所下降，撥備充足較好提升，但整體盈利能力依然很弱，其他綜合收益損失較大。應該說中信銀行的還是比較弱的，但中信銀行的估值非常低，其投資價值還是非常好的。

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一、關于規(guī)模指標

2017年中信銀行凈利潤為425.7億元，同比增長2.25%?？傎Y產為56777億元，同比減少4.27%。歸屬普通股股東權益為3649億元，同比增長5.9%。風險加權資產為43175億元，同比增長8.9%。營業(yè)收入為1567億元，同比增長1.9%。撥備前利潤為1081億元，同比增長1.1%。

點評：一是資產規(guī)模保持了穩(wěn)定。相比前幾年的20%多的資產增幅，由于監(jiān)管原因中信銀行2017年資產出現(xiàn)了適當收縮，考慮到2016年底的規(guī)模明顯高于當前三個季度，所以我們雖然看到同比逐季度下降，但實際上全年凈資產規(guī)模是保持了穩(wěn)定。

二是內生性增長依然無法實現(xiàn)。四個季度風險加權資產增速都高于總資產同比增速，說明資產中配置了更高風險權重的資產，這一現(xiàn)象在不少股份行銀行都會出現(xiàn)，與貸款比例的普遍提高有關。從某種意義上說，很多股份制銀行的杠桿率相對國有行還是高不少，當然在沒有系統(tǒng)性風險的情況下，杠桿率高也是馬力開得比較足的表現(xiàn)。目前很多股份制銀行在這個階段適當縮表是有一定必要的，那么多負債和資產利差那么小甚至出現(xiàn)了倒掛，適當縮表有利于提高資本充足率，少融資不融資，同時還可以適當提高分紅比例。

三是整體盈利穩(wěn)定好轉。從營業(yè)收入同比數(shù)據(jù)看，四個季度同比增長-6.7%、-2.1%、-0.03%和1.9%，增幅逐季提高。撥備前利潤四個季度同比-0.82%、0.66、3.59%和1.09%，下半年數(shù)據(jù)好于上半年。

四是股東權益增速較為緩慢。全年普通股股東權益增長6%的樣子，加上2017年到手的分紅0.215元，對應股價算股息率3-4%，從長期投資者角度看，全年收益是低于10%的，也就是凈資產增速加上股息率低于10%。這里面主要是其他綜合收益損失虧損了106億，折合每股為0.217元，在去年大幅浮虧的基礎上繼續(xù)大幅浮虧。

二、關于資產負債結構

2017年中信和墊款總額31969億元，占比56.3%，2016年同期為48.5%；應收款項類投資5311億元，占比9.4%，2016年同期為17.5%；存拆同業(yè)+買入返售3510億元，占比6.2%，2016年同期為9.2%；三類標準化資產9142億元，占比16.1%，2016年同期為13.8%?？傌搨?2653億元，同比減少5%；吸收存款34076億元，占比總負債64.7%，2016年同期為65.6%；活期存款18800億元，占比總存款55.2%，2016年同期為52.9%。

點評：一是資產端較大幅度調整。從資產構成來看，資產收縮的大頭是應收款項類投資，余額同比減5000多億，占比下降8個百分點，而資產增長主要是貸款和債券類資產，2017年三類標準化債券資產余額分別同比增長了12%，可以說很多銀行都在進行非標轉標。貸款余額同比增長11.1%。中信對公業(yè)務過去一直是大頭，這兩年也在大力發(fā)展零售業(yè)務，占比已由2015年的26.4%上升至2017年的38.5%，而且新增貸款的86%以上都是個人貸款。

二是負債端存款減少，成本尚未明顯降低。2017年存款同比有所下降，和規(guī)模下降有關，但活期存款占比上升近3個百分點，同時成本較高、占比較大的同業(yè)存拆+賣出余額同比減少1693億。但存款成本微幅上升，使得負債端的綜合成本仍然還有2.33%。中信主要依靠對公存款，占比八成以上，成本相對高，未來能否在個人存款有所提升值得期待。

三、關于監(jiān)管指標

2017年中信銀行核心一級資本充足率為8.49%，同比下降0.15個百分比，環(huán)比下降0.07個百分點；撥貸比為2.84%，同比上升0.22個百分點，環(huán)比上升0.17個百分點。撥備覆蓋率為169.4%，同比提高13.9個百分點，環(huán)比提高8.4個百分點。

點評：一是資本金壓力方面一直比較大。應該說這些年中信銀行是融了不少資的，主要的原因還是這幾年資產增速較快，但內生性增長跟不上。目前還有400億待批準，期待這次可轉債之后中信銀行不需要，考慮資產規(guī)模的企穩(wěn)，可以像2017年一樣逐步提高分紅比例。

二是新的撥備監(jiān)管指標能釋放一定空間。中信銀行目前撥備方面監(jiān)管指標還是比較富余的，考慮到逾期90以上納入不良比例和處置不良的主動性上較好，最新的撥備監(jiān)管規(guī)定是允許中信銀行適當小調這些指標的，如果說之前擔憂核銷較多而引起撥備覆蓋不足，那么下一步中信銀行還有空間更嚴格劃分不良，以及加大力度處置不良資產，從而可以釋放更多的利潤。

四、關于盈利能力指標

2017年中信銀行總資產收益率為0.74%，同比下降0.02個百分點；加權凈資產收益率為11.67%，同比下降0.91個百分點。凈息差為1.79%，去年同期為2.00%；非息收入占比36.40%，去年同期為30.86%。成本收入比為29.92%，去年同期為27.56%。

點評：一是各項盈利指標還在筑底。應該說中信銀行的盈利能力指標還是很弱的，凈資產收益率距離監(jiān)管紅線11%很近了，總資產收益率和凈息差都是處于行業(yè)很低的一個水平，當然這有行業(yè)監(jiān)管的原因，但更多的是中信銀行一直盈利能力都不行，好在我們看到盈利能力指標正在筑底。其實如果考慮沒有記錄利潤的綜合收益損失，中信銀行對股東來說其盈利能力就更弱，期待2018年盈利能力能筑底反轉。

二是非息收入持續(xù)上升。中信銀行的非息收入一直增長還可以，占比也達到了36%以上。2017年非息收入同比增長6.5%，手續(xù)費及傭金凈收入同比增長10.8%，最大頭手續(xù)費占比58.9%，同比增長57.6%，這個還是很不錯的。

三是加大零售業(yè)務投入，成本收入所提高。中信銀行薪酬一直比較穩(wěn)定，沒有出現(xiàn)大幅度的降薪。業(yè)務及管理費中，員工成本占比已近60%，同比增長12.3%。中信銀行發(fā)展戰(zhàn)略以“公司銀行”為主體、和金融市場為兩翼，最近往零售的發(fā)力也應該會一定程度增加成本。從部門看，由于資產質量較好，零售部門的利潤已經和公司部門的利潤差不多了，占比均為近四成，而2016年占比分別為25%和44%。

五、關于不良系列及調節(jié)指標

2017年中信銀行撥備總額909億元，同比去年755億增長了154億元；資產減值損失558億，同比去年523增加了6.7%，是凈利潤的131%。不良貸款余額為536億，同比增長了10.4%，不良貸款率為1.68%。關注貸款為684億，同比減少10.3%，是不良貸款的127%；90天以內逾期貸款為328億元，90天以上逾期貸款為587億元，重組貸款為232億元。

點評：一是資產質量有好轉跡象。雖然我們看到不良貸款增加了10%，但關注貸款和逾期貸款都保持穩(wěn)定并由適當減少，在數(shù)據(jù)上沒有那么明顯的資產質量拐點，但我們看到，2016年資產減值損失減去撥備增加量為372億元，不良貸款增加125億；2017年資產減值損失減去撥備增加量為404億元，不良貸款減少了51億，說明新生不良率或信用成本同比還是下降的，資產質量還是有好轉跡象的。

二是資產質量的認定標準明顯改善。我們看到90天以上逾期貸款是不良貸款的109%，2016年這個數(shù)據(jù)是119%。關注貸款是不良貸款的127%，2016年這個數(shù)據(jù)是157%。雖然談不上資產質量認定標準非常嚴格，但我們能看到有明顯改善，處于行業(yè)中等水平的樣子吧。

三是撥備明顯好轉。我們看到全年的撥備增加了150多億，但不良系列指標有不少是下降的，只有不良貸款增加了50多億，就這一點也說明2017年的撥備是充足的，是有盈余的，而且這個盈余的量還不少，也就是隱藏了0.2元以上的利潤，也就是說如果按照2016年的撥備標準，將多余的撥備釋放成利潤，考慮稅收后還可以提高0.2元以上的利潤。這在撥貸比、覆蓋率方面都印證了這一點。

六、關于估值

2017年中信銀行每股凈利潤0.84元，去年同期為0.85元。每股凈資產7.45元，去年同期為7.04元。每股分紅0.261元。

點評：截至3月26日，中信銀行A股收盤股價為6.4元，市凈率為0.86倍，市盈率為7.6倍。中信銀行H股收盤股價為5.35港幣，折合實時4.31元，市凈率為0.58倍，市盈率為5.1倍。AH股股息率分別為4.1%，6.1%，雖然中信銀行這些年盈利能力弱一些，但其投資價值尤其是港股投資價值還是非常好的。