如果在市場上有一個股票形成二種截然不同的意見，一個說能買，一個說不能買，那就是萬華化學(xué)。

為什么對萬華股價的看法有很大分歧

說能買的理由是，這個股票從2016年來一直業(yè)績良好，增長穩(wěn)定，表現(xiàn)出典型的牛股特征：

2016年來漲了6倍多從上圖可以看出，萬華化學(xué)近三年不到股價漲勢很漂亮，二年多時間漲了6倍多。

那么分歧的關(guān)鍵到底是什么？我認(rèn)為是對這個股票性質(zhì)的認(rèn)定，有人說他是成長股，有人說他是周期股。

說他是成長股的支持?jǐn)?shù)據(jù)如下：

1 萬華上市17年來，營業(yè)收入從4.5億增長到531億，增長了118倍，平均年復(fù)合增長32%；

2 市值從12億，增長到1245億，增長103倍

3 凈利潤從1億增長到107億，增長107倍，年復(fù)合增長30%。

無論是從營業(yè)收入，市值，還是凈利潤幾乎完美的同比增長，完全符合大牛股的特征，而且這么牛的業(yè)績，現(xiàn)在市盈率才9倍多，所以怎么會貴呢？

支持萬華是大牛股看好他繼續(xù)上漲到100元的人還有二個理由：

1 萬華現(xiàn)在是他這個行業(yè)里全球第一名，是老大，而且未來要成為全球化工行業(yè)50強，和陶氏化學(xué)這樣的巨頭一較高下。

2 萬華收購了一個行業(yè)內(nèi)的企業(yè)，剛剛完成并表，所以未來利潤表現(xiàn)會更好。

他們說的有道理嗎？

關(guān)鍵是分辨這個公司到底是周期性股票，還是成長型股票。二種股票的增長模式很不同，估值方法也有很大區(qū)別，周期性股票業(yè)績很不穩(wěn)定，波動非常大，好的時候非常好，差的時候非常差。

有的周期股周期比較長，三到五年甚至更長是一個上升期，所以具有一定的欺騙性，變現(xiàn)的像成長股。但在這個期間無論多好的表現(xiàn)也掩蓋不了周期股的本質(zhì)，因為接下來它就會往下跌了，懂周期性原理的朋友都知道這個道理，周期股不會一直增長下去，這種股票就是買在周期底部，賣在周期頂部。

而且周期股的估值方法都不一樣，如果用PE估值，那么會把自己害死，因為他在最危險的時候往往是市盈率非常低，而在最安全的時候，市盈率反而很高。也就是說在周期頂部，行業(yè)盈利能力非常好的時候，表現(xiàn)出強勁的盈利能力，每股收益很好，所以市盈率低，而這個時候其實是你最應(yīng)該離開的時候了。

而在行業(yè)最糟糕的時候，產(chǎn)品價格大幅度下降，盈利能力很差，每股收益很低，表現(xiàn)出來就是市盈率非常高，而這個時候其實是最應(yīng)該買入的時候。

周期股的波動，買在底部，賣在頂部

所以如果我們不先判斷這個股票到底是周期股還是成長股，那么就很懵逼，不同的角度看，不同的估值方法，結(jié)論也就完全不一樣。在這個狀況下去判斷值不值得買，其實就是盲人摸象。

那么到底怎么判斷是不是周期股呢？

萬華到底是不是周期股

第一個方法，看看行業(yè)產(chǎn)品的價格到底穩(wěn)不穩(wěn)定，如果整個行業(yè)的商品的價格大起大落，那么無論其中哪個企業(yè)的業(yè)績多么穩(wěn)定，都只是暫時的現(xiàn)象，其無法逃脫行業(yè)的特征。

你想想，為什么格力空調(diào)，茅臺白酒，老板電器這樣的商品不會大起大落？而鋼材，煤炭，豬肉這些商品在高峰和低谷的價格卻能夠相差好幾倍？因為二個類型商品的商業(yè)邏輯完全不一樣。

比如鋼鐵，你會因為更熟悉而出更高的價格買寶鋼的螺紋鋼嗎？沒有人會這樣做，因為這樣就意味著你的項目利潤會減少，沒有誰會這么傻，但是我們卻愿意出更高的價格買格力的空調(diào)，茅臺的白酒和老板電器，為什么？因為前者無差異化，而后者有差異能給消費者提供溢價，所謂溢價就是給消費者帶來額外的好處，比如喝茅臺酒讓你更有面子，所以消費者愿意多出錢。

但周期性商品是無差異化的，誰的價格低就買誰的，行業(yè)比的是價格，拼的是規(guī)模效應(yīng)。

明白了這一點，我們只需要判斷萬華是什么類型的股票，就可以知道他的投資邏輯。

萬華化學(xué)的主要商品MDI，這是一種聚氨酯系列產(chǎn)品，一般都是對B端企業(yè)進行銷售，用的多的地方有：冰箱，洗衣機等家電的隔熱材料，建筑保溫，交通運輸，航天，紡織等。

MDI是從一種叫做純苯的原料中提煉出來的，而這個純苯是從石油中來的，所以石油的價格對這個行業(yè)的波動影響很大，而石油是一種典型的周期性商品，高的時候一百多美元一桶，低的時候二十多美元一桶。

從12年到16年，國際原油價格從120美元一桶跌到了30美元一桶，純苯的價格也從1.2萬/噸跌到了4200元/噸，一個跌了75%,一個跌了66%，所以萬華的MDI怎么會不是周期性商品？再看看MDI的價格表現(xiàn)。

石油是典型的周期商品

從2012年到2016年，MDI的價格從2.25萬元一噸，跌到了1萬元一噸，跌了一大半，所以石油，純苯，MDI是一個產(chǎn)業(yè)鏈上產(chǎn)品，數(shù)據(jù)告訴我們他們一榮俱榮，一損俱損。

再看從2016年開始純苯的價格開始上漲，從1萬漲到了3.5萬一噸，然后MDI的價格也開始漲，萬華的利潤空間開始漲，股價也開始漲，這二年多以來萬華的股價增長幅度和MDI的利潤空間完全是正相關(guān)的，而且股價波動簡直就是復(fù)制了價格的波動。

這就是萬華是一個典型周期股的鐵證，那些說萬華市盈率很低，還有很大成長空間的人，是一葉障目，盲人摸象，用這種邏輯去投資周期股票，會死的很慘。

萬華MDI的價格為什么這幾年都堅挺

大宗商品的價格波動歷來受到供求關(guān)系的影響，當(dāng)供給大過需求，必定跌價，當(dāng)需求大過供給，必定漲價。

MDI的價格之所以這二年多來一直堅挺，是因為行業(yè)里其他的競爭對手遇到了諸多不順利。

1 其主要競爭對手巴斯夫重慶工廠意外停產(chǎn)了，這個廠的年產(chǎn)為40萬噸，禍不單行，其韓國一個25萬噸的工廠也因為泄露氣體而停產(chǎn)，更慘的是，巴斯夫在美國的一個工廠也因為洪水問題而停止了供應(yīng)MDI。

一個對手就有三家工廠遇到了問題，巴斯夫也夠倒霉的。

2 不僅僅巴斯夫遇到了問題，另外一個競爭對手科思創(chuàng)也因為他的供應(yīng)商無法供應(yīng)原材料所以MDI產(chǎn)量不足。

還有，科思創(chuàng)在美國的一個工廠因為颶風(fēng)影響也降低了對MDI的供應(yīng)能力。

3 中國在去年開始一直在嚴(yán)格執(zhí)行環(huán)保政策，導(dǎo)致很多的小廠不能生產(chǎn)了，供應(yīng)量進一步下降。

這就是這個行業(yè)近2到3年遇到的事情，所以正是別人的倒霉事成了萬華化學(xué)的幸運事。而這種事情能持久嗎？這是行業(yè)外部不可抗拒，不可復(fù)制的力量造成的結(jié)果。

如果我們看不懂這些行業(yè)的核心邏輯，看不到現(xiàn)象后面的本質(zhì)，僅僅依靠對財務(wù)報表的分析就說萬華是個大牛股，真的錯的離譜。這也就是為什么說一定要守住能力圈原則的原因。

萬華到底估值高不高

業(yè)績不穩(wěn)定

其實萬華化學(xué)的凈利潤增長情況也一覽無余的告訴我們這是個周期股，14年，15年的凈利潤是大幅度的下降，而隨著周期回歸，MDI價格上漲，萬華的利潤從2016年開始飆升。

分析到這里，一旦我們確定這就是一個周期股，那么我們就用周期性股票的邏輯來判斷他的未來。

第一，是用市凈率PB來估值，而不是市盈率。

4.8元買1元的資產(chǎn)，你覺得便宜嗎？

我們可以看到萬華市凈率是4.8倍，無論什么樣的周期股，用4.8元去購買1元的資產(chǎn)，都是很貴的，記住銀行的市盈率低的才0.7倍，高的也才1倍多點，萬華便宜嗎？

第二，市盈率

萬華市盈率才9倍多，正是這個數(shù)字讓很多人認(rèn)為萬華非常便宜，導(dǎo)致這幾天股價大漲，都已經(jīng)47元了。

但是他們用市盈率去給周期股估值，錯的離譜。因為在企業(yè)最賺錢的時候，正是行業(yè)周期頂部，這個時候市盈率很低，但卻是最危險的時候；而在市盈率最高的時候，是最不賺錢的時候，但也恰恰是最安全，最值得投資的時候。

最不賺錢的時候，市盈率最高，但恰恰是最安全的時候

2014年，2015年是萬華很糟糕的時候，前面的凈利潤是負(fù)增長也說明這一點，但是看他的市盈率，14年是16.8倍，15年是20倍，隨后開始一路下降，到現(xiàn)在差不多10倍。

所以從市盈率看，萬華恰恰是要出手的時候，而不是買入的時候，記住，各位，周期股是在市盈率低的時候賣出，在市盈率高的時候買入，和一般的股票是相反的。

最后看看PB：

萬華化學(xué)的市凈率是三年來的高點