我國(guó)政策當(dāng)局很早就意識(shí)到票據(jù)市場(chǎng)的重要作用。人民銀行行長(zhǎng)易綱早在2003年擔(dān)任貨幣政策司司長(zhǎng)時(shí)就曾在《規(guī)范發(fā)展票據(jù)市場(chǎng)至關(guān)重要》一文中指出：

“一個(gè)成熟的票據(jù)市場(chǎng)是貨幣政策順暢傳導(dǎo)的基礎(chǔ)”，“票據(jù)便利了企業(yè)間的商業(yè)往來(lái)，降低了交易成本”，“發(fā)展票據(jù)市場(chǎng)是解決中小企業(yè)融資難題的重要途徑”。

過去幾年我國(guó)發(fā)生多起票據(jù)詐騙案件，一定程度上影響了票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展。但近年來(lái)，政策當(dāng)局通過建立票交所、紙票改電票等方式，已使得票據(jù)市場(chǎng)健康發(fā)展的基礎(chǔ)設(shè)施已較此前更加完善。結(jié)合當(dāng)前一系列金融監(jiān)管規(guī)則變化的實(shí)際，我國(guó)還可以通過監(jiān)管規(guī)則在以下方面的完善，進(jìn)一步發(fā)揮好票據(jù)市場(chǎng)在有效解決小微企業(yè)融資難、融資貴問題方面的作用。

第一，加大票據(jù)再貼現(xiàn)窗口操作力度，提升結(jié)構(gòu)性貨幣政策效果。

解決結(jié)構(gòu)性問題需要結(jié)構(gòu)性政策。人民銀行金融研究所所長(zhǎng)孫國(guó)峰認(rèn)為：

“運(yùn)用結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具支持結(jié)構(gòu)性改革和輔助解決結(jié)構(gòu)性問題，既是國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)全球貨幣政策操作發(fā)展的趨勢(shì)，也是我國(guó)結(jié)構(gòu)性貨幣政策的特色。當(dāng)前我國(guó)面臨的很多問題，如去杠桿、小微企業(yè)融資難融資貴主要是結(jié)構(gòu)性問題，總量政策在解決這些問題時(shí)效果較為有限?！薄霸诳偭糠€(wěn)健中性的同時(shí)，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具可以發(fā)揮定向精準(zhǔn)滴灌的功能，優(yōu)化流動(dòng)性的投向和結(jié)構(gòu)，有針對(duì)性地解決經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的突出問題?！?/span>

從這個(gè)意義上說，央行的票據(jù)再貼現(xiàn)操作可以定向把流動(dòng)性輸送給中小銀行以及其主要客戶中小微企業(yè)。在這方面，我國(guó)可以借鑒英格蘭銀行的做法。

第二，完善資管新規(guī)中關(guān)于票據(jù)的相關(guān)規(guī)定，擴(kuò)大票據(jù)投資者范圍。

目前在我國(guó)的統(tǒng)計(jì)制度中，貼現(xiàn)票據(jù)被歸入信貸資產(chǎn)，而資管新規(guī)規(guī)定信貸資產(chǎn)不能作為理財(cái)?shù)幕A(chǔ)資產(chǎn)。這意味著，票據(jù)未來(lái)將無(wú)法作為理財(cái)?shù)幕A(chǔ)資產(chǎn)，這無(wú)疑會(huì)極大地降低票據(jù)的市場(chǎng)接受度。而對(duì)于未貼現(xiàn)的票據(jù)，通常與委托貸款、信托貸款一起被視為非標(biāo)融資而受到表內(nèi)外投資的持續(xù)壓縮。為此，根據(jù)票據(jù)電子化后已具備實(shí)現(xiàn)等分化的事實(shí)，票交所在對(duì)規(guī)則做出一定優(yōu)化調(diào)整、并對(duì)外公開交易價(jià)格之后，資管新規(guī)的補(bǔ)充細(xì)則將票交所的電子票據(jù)納入資管產(chǎn)品可投資的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品之中。

事實(shí)上，在美國(guó)，票據(jù)一直是貨幣市場(chǎng)基金非常重要的投資工具。當(dāng)然，與我國(guó)有所不同的是，美國(guó)的商票由于無(wú)需銀行承兌，往往由企業(yè)直接簽發(fā)，因而，更多是卓有聲譽(yù)的大企業(yè)的直接融資工具。在我國(guó)，恰恰由于票據(jù)需要銀行承兌，其成為了中小企業(yè)無(wú)需公開披露財(cái)報(bào)即可快速融資的工具。

第三，優(yōu)化票據(jù)追索權(quán)規(guī)定，促進(jìn)票據(jù)交易流轉(zhuǎn)。

目前，盡管《上海票據(jù)交易所票據(jù)交易規(guī)則》已明確規(guī)定票據(jù)的轉(zhuǎn)貼現(xiàn)方不再受制于票據(jù)的追索權(quán)，但轉(zhuǎn)貼現(xiàn)方仍然面臨可能被追索的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槲浑A更高的上位法《票據(jù)法》規(guī)定：

“票據(jù)到期被拒絕付款的，持票人可以對(duì)背書人、出票人以及匯票的其他債務(wù)人行使追索權(quán)?！?/span>

由此，根據(jù)《票據(jù)法》的規(guī)定，監(jiān)管當(dāng)局要求轉(zhuǎn)貼現(xiàn)銀行根據(jù)期限不同要計(jì)提20%或25%的資本。因此，有必要對(duì)《票據(jù)法》的相關(guān)規(guī)定進(jìn)行修改，以降低票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的資本占用，促進(jìn)票據(jù)流轉(zhuǎn)。