所謂融資是指某個(gè)企業(yè)或是項(xiàng)目籌集資金的過程，在這個(gè)定義之下，融資的范圍包含了投資(股權(quán)融資)以及貸款(債權(quán)融資)，籌資過程中的參予者也包含了投資人與融資機(jī)構(gòu)。因此本書所討論的融資問題，并不只局限于金融機(jī)構(gòu)的貸款問題(狹義的融資)，而是籌資過程中，所有涉及到的相關(guān)融資問題(廣義的融資)。本書第三章討論P(yáng)PP交易結(jié)構(gòu)時(shí)，將PPP交易結(jié)構(gòu)區(qū)分為主要交易結(jié)構(gòu)與次要交易結(jié)構(gòu)；主要交易結(jié)構(gòu)所要討論的，集中于政府向社會(huì)資本購買公共服務(wù)時(shí)，交易內(nèi)容如何設(shè)計(jì)的問題，本書于第二篇中已有所說明；而本書第三篇次要交易結(jié)構(gòu)所要討論的，將集中于PPP項(xiàng)目的融資交易內(nèi)容如何設(shè)計(jì)，并附帶討論履約外包所涉及的相關(guān)問題。 依據(jù)《傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域PPP工作導(dǎo)則》第18條第1款前段的規(guī)定：“PPP項(xiàng)目融資責(zé)任由項(xiàng)目公司或社會(huì)資本方承擔(dān)，當(dāng)?shù)卣捌湎嚓P(guān)部門不應(yīng)為項(xiàng)目公司或社會(huì)資本方的融資提供擔(dān)保?！币约啊敦?cái)政管理辦法》第34條的規(guī)定：“各級財(cái)政部門應(yīng)當(dāng)會(huì)同行業(yè)主管部門加強(qiáng)對PPP項(xiàng)目債務(wù)的監(jiān)控。PPP項(xiàng)目執(zhí)行過程中形成的負(fù)債，屬于項(xiàng)目公司的債務(wù)，由項(xiàng)目公司獨(dú)立承擔(dān)償付義務(wù)。項(xiàng)目期滿移交時(shí)，項(xiàng)目公司的債務(wù)不得移交給政府?！庇纱丝芍?，融資是項(xiàng)目公司的義務(wù)與責(zé)任，對此項(xiàng)目公司必須獨(dú)立負(fù)責(zé)，政府方不得為項(xiàng)目提供任何的擔(dān)保。因此有人誤以為，融資是社會(huì)資本方的事與政府無關(guān)，這種看法其實(shí)是有待商榷的。主要交易結(jié)構(gòu)與次要交易結(jié)構(gòu)的關(guān)系，猶如“實(shí)業(yè)”與“融資” 間的關(guān)系，融資必須為實(shí)業(yè)服務(wù)，而實(shí)業(yè)必須考慮融資的風(fēng)險(xiǎn)偏好，兩者是互為作用，而非各自獨(dú)立，因此作為政府方即便對于項(xiàng)目不能提供擔(dān)保，也必須在其能力范圍內(nèi)針對融資提供必要的協(xié)助，其中包括：提供增信、協(xié)助融資機(jī)構(gòu)監(jiān)管項(xiàng)目金流、確保項(xiàng)目金流穩(wěn)定、協(xié)助提前終止項(xiàng)目資產(chǎn)回購款用于還債等等。
(一)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬在融資領(lǐng)域中，是一體兩面的，也就是說風(fēng)險(xiǎn)高的項(xiàng)目報(bào)酬必須相對較高才有人愿意融資，而風(fēng)險(xiǎn)低的項(xiàng)目報(bào)酬也必須有所降低，借款人才愿意借款；就如張繼峰先生所說的，融資的本質(zhì)在于風(fēng)險(xiǎn)偏好下收益與風(fēng)險(xiǎn)的平衡，也就是說收益要與承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相匹配；筆者稱之為“風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配原則”。在此原則之下，任何一方要求他方承諾風(fēng)險(xiǎn)低報(bào)酬高，或是風(fēng)險(xiǎn)高報(bào)酬低，這都是不切實(shí)際的。 PPP項(xiàng)目從某種角度解釋也屬于一種融資模式，雖然財(cái)政部的相關(guān)政策規(guī)章，禁止政府方以PPP模式變相融資，但是財(cái)政部所稱的變相融資解釋上屬于表內(nèi)融資。而PPP項(xiàng)目所屬的融資性質(zhì)是一種表外融資、是無擔(dān)保的融資，換言之，相對于表內(nèi)有擔(dān)保的融資，社會(huì)資本方承擔(dān)了更大的融資風(fēng)險(xiǎn)，再加上社會(huì)資本還必須承擔(dān)大部分的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，因此社會(huì)資本方的報(bào)酬按全項(xiàng)目收益率(不是注冊資本內(nèi)部收益率)計(jì)算，起碼要大于中長期債權(quán)貸款利率(表內(nèi)有擔(dān)保融資利率)，才符合“風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配原則”。 PPP項(xiàng)目融資合同的風(fēng)險(xiǎn)與PPP合同的風(fēng)險(xiǎn)基本一致，各位讀者可以參閱本書第十章的內(nèi)容，此不贅述。 (二)財(cái)務(wù)杠桿 所謂財(cái)務(wù)杠桿是指投資人用最少的資金，通過某些財(cái)務(wù)手段放大資金效益，以達(dá)到運(yùn)作整個(gè)項(xiàng)目的目的。具體操作的方式很多，常見的做法是由股權(quán)融資撬動(dòng)債權(quán)融資，投資人先投資一部分的資金(股權(quán)融資)，然后以此為基礎(chǔ)向融資機(jī)構(gòu)貸款(債權(quán)融資)，并且將籌得的資金投入項(xiàng)目中。通常財(cái)務(wù)杠桿如果操作得當(dāng)，有助于投資人將資金發(fā)揮最大的效益，但是財(cái)務(wù)杠桿如果操作的不好，很可能導(dǎo)致投資人負(fù)擔(dān)超過投資資金的虧損。所以財(cái)務(wù)杠桿可以放大收益，也可以放大虧損，因此如何有效控制財(cái)務(wù)杠桿的風(fēng)險(xiǎn)，是設(shè)計(jì)融資方案時(shí)必須關(guān)注的問題。 通?？刂曝?cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)的方式之一，就是限定一個(gè)適當(dāng)?shù)母軛U倍數(shù)，讓杠桿倍數(shù)不要太高也不要太低。如果采取股權(quán)融資撬動(dòng)債權(quán)融資的方式，則杠桿倍數(shù)的計(jì)算方式，就是債權(quán)融資與股權(quán)融資的比率，稱之為“債本比” ，目前融資方案常見的債本比為4:1，也就是股權(quán)融資占總投資金額的20%，很多融資機(jī)構(gòu)為了防范融資風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)以一定的債本比率作為融資的條件。 (三)風(fēng)險(xiǎn)偏好 所謂風(fēng)險(xiǎn)偏好指得是由于融資主體自身?xiàng)l件的不同，其可接受的風(fēng)險(xiǎn)也相對不同。例如有的融資主體希望可以獲取較高的回報(bào)，所以愿意承擔(dān)較高的風(fēng)險(xiǎn)(例如：風(fēng)險(xiǎn)投資基金)；有的融資主體為了資金的安全，不原意承接風(fēng)險(xiǎn)高的項(xiàng)目，因此可以接受較低的回報(bào)；有的融資主體只愿意提供債權(quán)融資，不愿意承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)(例如：銀行)；有的融資主體愿意提供股權(quán)融資，但是要求較高的回報(bào)(例如：股權(quán)投資基金)；有的融資主體希望項(xiàng)目的現(xiàn)金流入穩(wěn)定，也就是進(jìn)入項(xiàng)目運(yùn)營期，風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)有效控制時(shí)，才愿意融資(例如：運(yùn)營商)；有的融資主體認(rèn)為運(yùn)營期間太長，其專長在興建不在運(yùn)營，所以只愿意在建設(shè)期融資，一但項(xiàng)目進(jìn)入運(yùn)營期后，該主體就退出項(xiàng)目(例如：承包商)。 PPP項(xiàng)目的特型在于規(guī)模大、期間長，如何通過結(jié)構(gòu)化的安排(或稱為次要交易結(jié)構(gòu)的安排)，可以既符合PPP項(xiàng)目的融資需求，又符合個(gè)別融資主體的風(fēng)險(xiǎn)偏好，是本文接下來要討論的問題。 (四)融資五原則 所謂融資五原則，是指融資機(jī)構(gòu)評估貸款時(shí)，所依據(jù)的五項(xiàng)原則，由于這五項(xiàng)原則的英文單詞第一個(gè)字母都有P，因此又稱為融資5P原則，分別是：借款人(people)、貸款用途(purpose)、還款來源(payment)、債權(quán)保障(protection)、債權(quán)展望(perspective)。融資機(jī)構(gòu)根據(jù)融資五原則，基本上是評估借款人的資力以及信用，貸款是否應(yīng)用于投資，借款人是否可以提供足額的擔(dān)保以及增信措施，未來的還款來源為何，以及貸款風(fēng)險(xiǎn)的識別與應(yīng)對等。 (五)注冊資本與項(xiàng)目資本金 實(shí)踐中經(jīng)常有人討論注冊資本與項(xiàng)目資本金之間的關(guān)系，有人主張注冊資本與項(xiàng)目資本金兩者之間性質(zhì)不相同，并認(rèn)為注冊資本是股權(quán)融資，項(xiàng)目資本金包括了股權(quán)融資及債權(quán)融資，而股東借款是常見項(xiàng)目資本金債權(quán)融資的方式。另外有人主張注冊資本金與項(xiàng)目資本金性質(zhì)相同，兩者皆屬于股權(quán)融資。而筆者認(rèn)為項(xiàng)目資本金性質(zhì)上屬于股權(quán)融資，解釋上應(yīng)認(rèn)為項(xiàng)目資本金是一種特別形態(tài)的注冊資本，因此項(xiàng)目資本金的相關(guān)規(guī)定，應(yīng)屬于《公司法》注冊資本的特別規(guī)定，兩者規(guī)定如有不一致的地方，應(yīng)該以項(xiàng)目資本金的規(guī)定為準(zhǔn)。具體理由說明如下。 所謂注冊資本是指公司章程中規(guī)定，公司的發(fā)起人或是股東應(yīng)認(rèn)繳出資額的總和，根據(jù)2013年《公司法》修法后的規(guī)定，注冊資本的性質(zhì)已經(jīng)從實(shí)繳制改為認(rèn)繳制，并且取消了最低注冊資本額的限制。而有關(guān)項(xiàng)目資本金的規(guī)定，是依據(jù)《國務(wù)院關(guān)于固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目試行資本金制度的通知》(國發(fā)〔1996〕35號)(以下簡稱《試行資本金通知》)而來的。具體內(nèi)容包括： 1. 適用對象 根據(jù)《試行資本金通知》的規(guī)定：“國務(wù)院決定對固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目（以下簡稱“投資項(xiàng)目”）試行資本金制度……從1996年開始，對各種經(jīng)營性投資項(xiàng)目，包括國有單位的基本建設(shè)、技術(shù)改造、房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目和集體投資項(xiàng)目，試行資本金制度，投資項(xiàng)目必須首先落實(shí)資本金才能進(jìn)行建設(shè)。個(gè)體和私營企業(yè)的經(jīng)營性投資項(xiàng)目參照本通知的規(guī)定執(zhí)行?！庇纱丝芍?，《試行資本金通知》所適用的對象，應(yīng)具有以下幾個(gè)條件，第一、國有資金投資的項(xiàng)目，第二、固定資產(chǎn)投資的項(xiàng)目，第三、經(jīng)營性項(xiàng)目。因此PPP項(xiàng)目并沒有《試行資本金通知》的適用，但實(shí)踐中，PPP項(xiàng)目目前是參照辦理的。 2. 法律性質(zhì) 根據(jù)《試行資本金通知》的規(guī)定：“二、在投資項(xiàng)目的總投資中，除項(xiàng)目法人（依托現(xiàn)有企業(yè)的擴(kuò)建及技術(shù)改造項(xiàng)目，現(xiàn)有企業(yè)法人即為項(xiàng)目法人）從銀行或資金市場籌措的債務(wù)性資金外，還必須擁有一定比例的資本金。投資項(xiàng)目資本金，是指在投資項(xiàng)目總投資中，由投資者認(rèn)繳的出資額，對投資項(xiàng)目來說是非債務(wù)性資金，項(xiàng)目法人不承擔(dān)這部分資金的任何利息和債務(wù)；投資者可按其出資的比例依法享有所有者權(quán)益，也可轉(zhuǎn)讓其出資，但不得以任何方式抽回。三、投資項(xiàng)目資本金可以用貨幣出資，也可以用實(shí)物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)、土地使用權(quán)作價(jià)出資。…”由此可知，項(xiàng)目資本金具有以下幾個(gè)特征，第一、非債務(wù)性資金，第二、項(xiàng)目法人不承擔(dān)任何利息與債務(wù)，第三、投資者可以享有所有者權(quán)利，第四、可以轉(zhuǎn)讓出資不可以任何方式抽回,第五、可以用貨幣或是實(shí)物出資。從這五個(gè)特征，我們可以知道項(xiàng)目資本金屬于股權(quán)融資。 3. 項(xiàng)目資本金比例 根據(jù)《國務(wù)院關(guān)于調(diào)整和完善固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金制度的通知》(國發(fā)〔2015〕51號)(以下簡稱《調(diào)整資本金制度的通知》)的規(guī)定：“一、各行業(yè)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的最低資本金比例按以下規(guī)定執(zhí)行。城市和交通基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目：城市軌道交通項(xiàng)目由25%調(diào)整為20%，港口、沿海及內(nèi)河航運(yùn)、機(jī)場項(xiàng)目由30%調(diào)整為25%，鐵路、公路項(xiàng)目由25%調(diào)整為20%。房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目：保障性住房和普通商品住房項(xiàng)目維持20%不變，其他項(xiàng)目由30%調(diào)整為25%。產(chǎn)能過剩行業(yè)項(xiàng)目：鋼鐵、電解鋁項(xiàng)目維持40%不變，水泥項(xiàng)目維持35%不變，煤炭、電石、鐵合金、燒堿、焦炭、黃磷、多晶硅項(xiàng)目維持30%不變。其他工業(yè)項(xiàng)目：玉米深加工項(xiàng)目由30%調(diào)整為20%，化肥（鉀肥除外）項(xiàng)目維持25%不變。電力等其他項(xiàng)目維持20%不變?！庇纱丝芍?，該規(guī)定項(xiàng)目資本金占總投資的比例(又稱為項(xiàng)目資本金比例)最低不得低于20%，換言之，債權(quán)融資與股權(quán)融資的比例，也就是債本比不能高于4:1。之所以規(guī)定債本比的目的，是為了限制財(cái)務(wù)杠桿的倍數(shù)，有效控制財(cái)務(wù)杠桿倍數(shù)過大所造成的風(fēng)險(xiǎn)。 有人主張項(xiàng)目資本金具有債權(quán)融資的性質(zhì)，則上述項(xiàng)目資本金占總投資金額的比例，所推算出的比例就不能稱為債權(quán)融資與股權(quán)融資的比例，而是銀行債權(quán)融資金額與股東債權(quán)加上股權(quán)融資金額的比例，如此計(jì)算的結(jié)果將失去控制財(cái)務(wù)杠桿倍數(shù)風(fēng)險(xiǎn)的意義。 (六)建設(shè)期利息 有關(guān)項(xiàng)目資本金的計(jì)算方式，是以項(xiàng)目總投資的金額乘以《調(diào)整資本金制度的通知》中所規(guī)定的項(xiàng)目資本金比例所得出的金額，而項(xiàng)目總投資的金額是以建設(shè)期成本加上建設(shè)期利息再加上鋪底流動(dòng)資金的和所計(jì)算的金額。根據(jù)上述的計(jì)算方式，本書將討論兩個(gè)有關(guān)于建設(shè)期利息的問題，第一個(gè)問題是計(jì)算建設(shè)期利息的本金所指為何？是建設(shè)期成本還是債權(quán)融資的金額？第二個(gè)問題將討論建設(shè)期利息還款來源？以及對項(xiàng)目資本金計(jì)算的影響。 有關(guān)于第一個(gè)問題，如果建設(shè)期的利息計(jì)算的本金是指債權(quán)融資的金額，則計(jì)算建設(shè)期利息，須先計(jì)算債權(quán)融資金額，而計(jì)算債權(quán)融資金額，又需計(jì)算總投資的金額，而計(jì)算總投資金額，又須知道建設(shè)期利息，因此建設(shè)期利息的計(jì)算，將發(fā)生循環(huán)計(jì)算的情形。筆者認(rèn)為上述計(jì)算項(xiàng)目資本金的方式，是一種比較概略的計(jì)算方法，其中并沒有考慮資金的動(dòng)態(tài)需求，如果考慮資金的動(dòng)態(tài)需求，我們可以知道項(xiàng)目在建設(shè)期會(huì)先貸款建設(shè)成本，到了運(yùn)營期再貸款流動(dòng)資金，不會(huì)一開始就把所有資金都貸足，因此在計(jì)算建設(shè)期利息的時(shí)候，本金應(yīng)該只有建設(shè)期成本，而不是所有的債權(quán)融資金額，而且如此計(jì)算的結(jié)果也不會(huì)發(fā)生前述循環(huán)計(jì)算的情形。 有關(guān)于第二個(gè)問題，如果一個(gè)PPP項(xiàng)目，政府從運(yùn)營期開始付費(fèi)，而銀行要求項(xiàng)目公司于建設(shè)期須償還建設(shè)期利息，則項(xiàng)目公司建設(shè)期利息的還款來源應(yīng)從何而來？如果建設(shè)期的還款來源來自于銀行貸款，則計(jì)算將趨于復(fù)雜；如果建設(shè)期利息的還款來源是項(xiàng)目資本金，則前述項(xiàng)目資本金的計(jì)算需有所調(diào)整，計(jì)算方式應(yīng)為建設(shè)期成本加上鋪底流動(dòng)資金乘上項(xiàng)目資本金比例，再加上建設(shè)期利息的總和，以此計(jì)算出的總和做為項(xiàng)目資本金才是準(zhǔn)確的。
(一)股權(quán)融資、債權(quán)融資與夾層融資 所謂股權(quán)融資是指企業(yè)通過投資的方式所籌得的資金，因此投資人為籌資企業(yè)的股東，依據(jù)股東協(xié)易與公司章程對企業(yè)享有股權(quán)，并且可以根據(jù)股權(quán)分配公司利潤。而債權(quán)融資是指企業(yè)以借款的方式所籌得的資金，因此借款人依據(jù)貸款協(xié)議對籌資企業(yè)享有債權(quán)，可以向籌資企業(yè)請求還本付息。這兩種融資方式的區(qū)別在于：前者須承擔(dān)投資的風(fēng)險(xiǎn)，后者不承擔(dān)投資的風(fēng)險(xiǎn)；前者屬于表外融資、后者屬于表內(nèi)融資；前者對公司有控制權(quán)，后者對公司沒有控制權(quán)；前者可以要求公司分紅，后者則要求公司還債。 所謂夾層融資是指還款順序介于銀行債權(quán)融資與社會(huì)資本方股權(quán)融資之間的一種融資方式，換言之，融資還款的第一順位是銀行的債權(quán)融資，第二順位是夾層融資，第三順位才是社會(huì)資本方的股權(quán)融資。由于現(xiàn)在PPP的項(xiàng)目規(guī)模都相當(dāng)大，社會(huì)資本方無法投足股權(quán)融資的金額，因此引進(jìn)夾層融資，以補(bǔ)足股權(quán)融資的資金缺口。有關(guān)于夾層融資性質(zhì)，有幾點(diǎn)需要說明，第一、夾層融資法律上屬于股權(quán)融資，不屬于債權(quán)融資，因?yàn)槿绻褗A層融資設(shè)定為債權(quán)，其還款順位將無法次于銀行的債權(quán)，大家同為債權(quán)的結(jié)果依法只能按比例償還，不會(huì)發(fā)生還款順位先后的問題，第二、夾層融資雖然屬于股權(quán)融資，但是它和社會(huì)資本方的股權(quán)還不太一樣，夾層融資的股權(quán)是一種有特別的股權(quán)，通過股權(quán)協(xié)議或是公司章程的特別約定，使夾層融資享有優(yōu)先受償權(quán)。 夾層融資可以區(qū)分為兩種，一種是明股實(shí)債的夾層融資，還有一種是股權(quán)投資的夾層融資，前者在法律上雖然是股權(quán)，但是當(dāng)事人通過特別約定，讓這類特別的股權(quán)發(fā)生類似于債權(quán)的效果，無需承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，并收取固定收益；后者則屬于真正意義的股權(quán)投資，承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，按投資比例分配利潤。實(shí)踐中，私募股權(quán)的PPP基金，采取明股實(shí)債的夾層融資方式是比較常見的。 (二)傳統(tǒng)融資與結(jié)構(gòu)化融資 所謂傳統(tǒng)融資是指著重于現(xiàn)有企業(yè)的資力狀況與總體信用的一種融資方式。而結(jié)構(gòu)化融資的意義，目前沒有統(tǒng)一的描述，最廣義的說法認(rèn)為，只要是異于傳統(tǒng)融資安排的融資方式，都可以稱為結(jié)構(gòu)化融資。結(jié)構(gòu)化融資的產(chǎn)生源于商業(yè)銀行傳統(tǒng)融資方式，已無法滿足目前市場上融資的需求，因此投資銀行發(fā)展出一系列的融資創(chuàng)新模式。一般結(jié)構(gòu)化融資具有以下兩個(gè)特征，第一、將好的部分資產(chǎn)從整體中剝離出來后，放入特殊目的載體中，進(jìn)而達(dá)到破產(chǎn)隔離的效果；第二、通過優(yōu)先劣后、期限分級等手段，將特殊目的載體中的資產(chǎn)創(chuàng)造出各種不同風(fēng)險(xiǎn)、條件以及期限組合的金融商品，以滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好者的需求。 (三)循環(huán)融資與再融資 所謂循環(huán)融資是融資期限短于項(xiàng)目的周期，因此無法以單一貸款完全滿足項(xiàng)目的資金需求，所以借款人須引進(jìn)新貸款，以接替到期的舊貸款。以目前PPP項(xiàng)目合作期間，最長可以達(dá)到30年，而筆者目前在市場上看到的貸款期限最長的只有13年，因此當(dāng)貸款的期限到期時(shí)，借款人必須在引進(jìn)一個(gè)新的貸款接替舊的貸款，以滿足項(xiàng)目的資金需求。 所謂再融資是指貸款期限雖未到期，但是借款人引進(jìn)一個(gè)貸款利息更優(yōu)的新貸款，提前償還舊貸款。由于再融資的利息低于原來融資的利息，因此再融資將節(jié)省借款人的融資成本，給舊款人創(chuàng)造更多的利潤。此要特別討論的是，項(xiàng)目公司再融資是否需要經(jīng)過實(shí)施機(jī)構(gòu)的同意？其再融資所節(jié)省的融資成本，是否需要與實(shí)施機(jī)構(gòu)分享？筆者認(rèn)為PPP項(xiàng)目的融資風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)由社會(huì)資本方承擔(dān)，因此再融資所節(jié)省的融資成本，應(yīng)歸于項(xiàng)目公司享有，不需要實(shí)施機(jī)構(gòu)的同意，也不需要與實(shí)施機(jī)構(gòu)分享，但是程序上建議再融資應(yīng)向?qū)嵤C(jī)構(gòu)完成備案。 (四)表內(nèi)融資與表外融資 所謂表內(nèi)融資是指需要列入資產(chǎn)負(fù)債表的一種融資方式，而表外融資是指不需要列入資產(chǎn)負(fù)債表的一種融資方式。常見的表外融資形式有：融資租賃、股權(quán)融資、PPP項(xiàng)目等。由于表外融資是以其他非貸款的法律關(guān)系，包裝貸款的法律關(guān)系，所以貸款人于表外融資所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)大于表內(nèi)融資所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，因此表外融資的成本比表內(nèi)融資的成本來得高。 (五)有擔(dān)保融資與無擔(dān)保融資 所謂有擔(dān)保融資是指借款人提供貸款人擔(dān)保的一種融資方式，而無擔(dān)保融資是指貸款人不要求借款人提供擔(dān)保的一種融資方式，例如PPP模式政府方對社會(huì)資本方就是一種沒有提供擔(dān)保的一種融資方式。由于無擔(dān)保融資，貸款人所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，比有擔(dān)保融資所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)大，因此無擔(dān)保融資的融資成本一般應(yīng)高于有擔(dān)保融資。
由于PPP項(xiàng)目采用結(jié)構(gòu)化融資主要有兩個(gè)原因，第一、由于PPP項(xiàng)目規(guī)模大、期間長，很難只靠單一企業(yè)的信用與資力完成融資，由于傳統(tǒng)融資無法滿足PPP項(xiàng)目的融資需求，因此須采用結(jié)構(gòu)化融資；第二、由于PPP項(xiàng)目內(nèi)容復(fù)雜，很難由單一企業(yè)完成項(xiàng)目，因此需要組成團(tuán)隊(duì)才能完成項(xiàng)目，但由于團(tuán)隊(duì)成員中各自的風(fēng)險(xiǎn)偏好不同，因此須通過結(jié)構(gòu)化的手段，才能滿足各方的需求。 PPP項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)化融資安排，可能發(fā)生在整體，也可能發(fā)生在局部，不同的項(xiàng)目由于條件不同，結(jié)構(gòu)化的安排也不盡相同，以下就PPP項(xiàng)目中可能的幾種結(jié)構(gòu)化融資類型，介紹如下： (一)項(xiàng)目收益型 將項(xiàng)目的資產(chǎn)或是現(xiàn)金流放入特殊目的載體中，以將來的資產(chǎn)收益或是現(xiàn)金流作為融資基礎(chǔ)的一種融資方式，常見的有項(xiàng)目融資、項(xiàng)目收益?zhèn)?、?xiàng)目收益票據(jù)等等。這種結(jié)構(gòu)化安排偏重于穩(wěn)定收益、破產(chǎn)隔離、?？顚Ｓ?、現(xiàn)金流全過程控管等。 (二)先后分配型 根據(jù)不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好，將資金的分配順序分位三個(gè)等級，第一等級是分配順位最優(yōu)先的等級，這個(gè)等級的貸款人一般是銀行以債權(quán)融資的形式所享有，第二等級是分配順位中間的等級，這個(gè)等級的貸款人一般是PPP基金以夾層融資的形式所享有，第三等級是分配順位最后面的等級，這個(gè)等級一般是由社會(huì)資本方以股權(quán)的形式所享有。 (三)資產(chǎn)證券化型 所謂資產(chǎn)證券化是指將資產(chǎn)放入特殊目的載體做出破產(chǎn)隔離，并將資產(chǎn)池中的資產(chǎn)收益包裝成不同條件的證券并發(fā)行的一種融資模式。與PPP項(xiàng)目有關(guān)的資產(chǎn)證券化類型包括：資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃與資產(chǎn)支持票據(jù)。根據(jù)《財(cái)政管理辦法》第32條后段的規(guī)定：“項(xiàng)目建設(shè)完成進(jìn)入穩(wěn)定運(yùn)營期后，社會(huì)資本方可以通過結(jié)構(gòu)性融資實(shí)現(xiàn)部分或全部退出，但影響公共安全及公共服務(wù)持續(xù)穩(wěn)定提供的除外?！庇纱丝芍\(yùn)營穩(wěn)定不影響安全與服務(wù)的前提下，社會(huì)資本方可以采取結(jié)構(gòu)化融資實(shí)現(xiàn)退出，這里的結(jié)構(gòu)化融資指得是資產(chǎn)證券化。 |
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