??一、密爾克衛(wèi)(603713)

1.公司簡介

密爾克衛(wèi)化工供應(yīng)鏈服務(wù)股份有限公司自一九九八年成立以來，始終專注于化工供應(yīng)鏈更安全、更高效的運(yùn)營，為化工企業(yè)提供包含原材料和成品的倉儲、運(yùn)輸、配送、堆場以及配套的分裝、檢驗等綜合物流服務(wù)。包含四大核心業(yè)務(wù)：1.為生產(chǎn)制造企業(yè)提供成品及原料的配送中心管理（DC, RDC）和VMI庫存管理；2.全國范圍內(nèi)的零擔(dān)配送、集裝箱公路運(yùn)輸服務(wù)；3.全國范圍內(nèi)的水路、鐵路、空運(yùn)等多式聯(lián)運(yùn)貨代服務(wù)；4.貨物分裝、貼嘜、包裝材料采購等配套服務(wù)。

2.行業(yè)信息、競爭格局

2010-2017 年，全國社會物流總額從125.4 萬億攀升至252.8 萬億，實現(xiàn)10.53%的年均復(fù)合增長率，社會物流需求總體上呈增長態(tài)勢。

2017 年，全國社會物流總額252.8 萬億。從構(gòu)成上看，工業(yè)品物流總額234.5 萬億，按可比價格計算，比上年增長6.6%；進(jìn)口貨物物流總額12.5 萬億，增長8.7%；農(nóng)產(chǎn)品物流總額3.7 萬億，增長3.9%；再生資源物流總額1.1 萬億，下降1.9%；單位與居民物品物流總額1.0 萬億，增長29.9%。（數(shù)據(jù)來源：《2017 年全國物流運(yùn)行情況通報》，國家發(fā)改委、中國物流與采購聯(lián)合會）

隨著我國現(xiàn)代物流產(chǎn)業(yè)規(guī)模的快速擴(kuò)張，物流行業(yè)正向著專業(yè)化、高效化發(fā)展。我國化工行業(yè)景氣指數(shù)保持平穩(wěn)向上的走勢。化工物流行業(yè)是現(xiàn)代物流產(chǎn)業(yè)的重要細(xì)分領(lǐng)域之一，其發(fā)展與化工行業(yè)緊密相關(guān)。

我國已建成的國家級、省級大型化工園區(qū)達(dá)200多個?；の锪麟m然近年來發(fā)展迅速，倉儲建設(shè)不斷增加，但是資質(zhì)健全、提供規(guī)范服務(wù)的綜合物流服務(wù)商數(shù)量和物流設(shè)施總量供給依舊不能滿足于行業(yè)發(fā)展的需要。

本土物流產(chǎn)業(yè)近年來通過兼并重組、戰(zhàn)略調(diào)整、聯(lián)盟合作等多種方式，市場集中度顯著提高。2016年，中國物流與采購聯(lián)合會發(fā)布的“中國物流企業(yè)50強(qiáng)”，合計主營業(yè)務(wù)收入超過8,000億，第50名入選企業(yè)門檻為22.52億，比2010年提高7.2億。截止2015年年底，我國A級物流企業(yè)總數(shù)已達(dá)3,500多家。其中，5A級企業(yè)214家，具有標(biāo)桿作用的領(lǐng)先物流企業(yè)群體成長壯大。

目前，A股上市公司沒有與公司業(yè)務(wù)完全一致的公司，公司面臨的競爭主要來自三個方面：綜合供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)的競爭、化工物流綜合服務(wù)商的競爭和化工品交易服務(wù)商的競爭。綜合供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)的競爭方面：國內(nèi)綜合供應(yīng)鏈服務(wù)領(lǐng)域的代表企業(yè)有天順股份、華貿(mào)物流等上市公司，國際綜合供應(yīng)鏈服務(wù)領(lǐng)域的代表企業(yè)包括全球貨運(yùn)有限公司（Schenker）、泛亞班拿集團(tuán)（Panalpina）、嘉里大通（Kerry Logistics）等；化工物流綜合服務(wù)商的競爭方面主要有：百運(yùn)達(dá)國際貨運(yùn)代理（上海）有限公司（BDP）、中外運(yùn)化工國際物流有限公司、保稅科技、恒基達(dá)鑫、上海北芳儲運(yùn)集團(tuán)有限公司等；化工品交易服務(wù)商的競爭方面主要有：化塑匯（http://www./）、摩貝化學(xué)品電商綜合服務(wù)平臺（http://www./）、南京古田化工有限公司等。

3.公司信息、核心競爭力

公司從事的一站式綜合物流服務(wù)提供從客戶端到用戶端的物流全環(huán)節(jié)專業(yè)服務(wù)。公司接受化工行業(yè)客戶的業(yè)務(wù)委托，從境內(nèi)外發(fā)貨人處提取貨物，組織國內(nèi)和國際運(yùn)輸并分撥派送至境內(nèi)外收貨人指定交貨點，對物流鏈上的貨物流、信息流和資金流具有高效、安全的控制能力。此外，公司基于20年來完善、專業(yè)及安全的化工物流交付能力向產(chǎn)業(yè)鏈逐步延伸，發(fā)展化工品交易業(yè)務(wù)。

公司目前主要在中國地區(qū)為全球化工百強(qiáng)企業(yè)提供低風(fēng)險產(chǎn)品的化工供應(yīng)鏈服務(wù)，如涂料、油漆、農(nóng)藥、聚氨酯材料、電子化學(xué)品、鋰電池、染顏料等，不承接易爆品、過氧化物等高危化工品。

競爭力

公司已與國內(nèi)外眾多著名化工企業(yè)形成長期合作關(guān)系，包括全球最大的化工企業(yè)巴斯夫集團(tuán)、全球第二大化工企業(yè)陶氏集團(tuán)、全球最大的涂料公司阿克蘇集團(tuán)、PPG工業(yè)集團(tuán)、佐敦集團(tuán)、阿科瑪集團(tuán)等全球最著名的跨國化工企業(yè)。報告期內(nèi)，公司及其子公司先后獲得2014年度尤尼威爾頒發(fā)的“最佳物流供應(yīng)商”和“最佳服務(wù)之星”、2014年獲得阿克蘇諾貝爾頒發(fā)的“最佳物流供應(yīng)商”、2015年度獲得陶氏化學(xué)頒發(fā)的“物流之星”、2017年度獲得巴斯夫頒發(fā)的“2017物流服務(wù)滿意獎”等榮譽(yù)稱號。公司緊跟市場發(fā)展，積極挖掘客戶需求，與主要客戶的合作不斷深入，業(yè)務(wù)規(guī)模和合作范圍不斷擴(kuò)大。同時，行業(yè)龍頭企業(yè)作為公司核心客戶，對公司的市場擴(kuò)展起了良好的宣傳和示范作用，公司客戶數(shù)量逐年增加，截至報告期末，公司客戶數(shù)量已超過3,000個。

經(jīng)過近二十年的積累，形成了強(qiáng)大的管理基礎(chǔ)，以各業(yè)務(wù)部門內(nèi)部管理體系為核心，智能設(shè)備為手段，QHSE體系（即質(zhì)量、健康、安全、風(fēng)險管理體系）為基礎(chǔ)，不斷沉淀知識、搭建團(tuán)隊，逐漸形成公司核心競爭力。

公司被授予上海交通運(yùn)輸和港口管理局AAA誠信企業(yè)、公路危險品運(yùn)輸AAA企業(yè)、AEO高級認(rèn)證企業(yè)、國際貨運(yùn)代理質(zhì)量AA認(rèn)證，被中國物流與采購聯(lián)合會評為2015年度中國化工物流30強(qiáng)企業(yè)。目前，公司作為中國物流與采購聯(lián)合會危化品分會的副會長單位和中國倉儲協(xié)會危險品倉儲分會的副會長單位，應(yīng)邀參加了國家標(biāo)準(zhǔn)《常用化學(xué)危險品貯存通則（GB15603-1995）》的修訂工作，積極推動化工物流行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展。

截至招股意向書簽署之日，發(fā)行人及其控股子公司使用及擁有的專利共計13項，全部為實用新型。

4.財務(wù)狀況

15-18年一季度，公司營收依次錄得6.30億、9.39億、12.91億和3.73億，復(fù)合增速在40%左右；扣非凈利潤依次錄得0.58億、0.68億、0.86億和0.31億，復(fù)合增速在20%上下。近兩年毛利率均在19%附近，當(dāng)期小幅攀升至21.12%。

費(fèi)用方面。17年銷售費(fèi)用0.33億，復(fù)合增速約35%；管理費(fèi)用0.88億，復(fù)合增速約12%；17年財務(wù)費(fèi)用0.10億，前值均為負(fù)數(shù)。

15-17年ROE依次為14.26%、10.35%和12.47%，該趨勢受凈利率影響較大。

資產(chǎn)方面。18年一季度應(yīng)收賬款0.38億，環(huán)比增加10%，報告期復(fù)合增速約25%；存貨體量較小，當(dāng)期錄得0.23億。負(fù)債方面。主要是應(yīng)付賬款，當(dāng)期值1.60億，環(huán)比下滑20%，報告期復(fù)合增速約40%。

報告期公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量依次錄得0.34億、0.15億、1.43億和-0.18億。僅17年度高于凈利潤。

截止2018年一季度，公司賬面貨幣資金1.65億，短期借款0.7億，長期借款0.19億。

5.募投項目

投資金額總計7.29億。上海鼎銘秀博集裝罐服務(wù)有限公司標(biāo)準(zhǔn)和特種罐箱項目1.50億；張家港保稅區(qū)巴士物流有限公司改建甲、丙類(干貨)倉庫等項目0.99億；遼寧鼎銘化工物流基地項目0.85億；銅川鼎銘汽車貨運(yùn)站有限公司銅川汽車貨運(yùn)站項目0.55億；網(wǎng)絡(luò)布局運(yùn)力提升項目0.54億；密爾克衛(wèi)化工供應(yīng)鏈管理平臺項目新建項目0.56億；零元素電商平臺升級項目新建項目0.80億；上海密爾克衛(wèi)化工儲存有限公司智能化物流安全管理項目0.50億；補(bǔ)充流動資金項目1.00億。

6.風(fēng)險點

公司收入規(guī)模上升可觀，但毛利率卻呈現(xiàn)出逐漸下降的趨勢，主營業(yè)務(wù)盈利空間進(jìn)一步壓縮。另外在報告期內(nèi)，發(fā)行人共受到高達(dá)29項的行政處罰，處罰金額100元至10萬不等。報告期內(nèi)，密爾克衛(wèi)及其子公司因環(huán)保相關(guān)違法違規(guī)行為受到3項行政處罰，其中2016年1項，2015年2項行政處罰。

與關(guān)聯(lián)方經(jīng)營范圍高度相似存供應(yīng)商和客戶重疊，陳銀河的弟媳畢麗控制的上海天想物流以及子公司上海亞遠(yuǎn)化紡的經(jīng)營范圍分別為化工物流和化工品倉儲、集裝箱堆存，與密爾克衛(wèi)高度相似。并且，報告期內(nèi)，與密爾克衛(wèi)存在供應(yīng)商和客戶重疊。其中，2015-2017年，天想物流在重疊客戶上的銷售額分別為4084萬、4740萬和4543萬，占比分別達(dá)49%、53%和58%。密爾克衛(wèi)在這些客戶上的銷售額占比均不到2%。

7.結(jié)論

公司營收增速較快，但利潤增速很慢，公司關(guān)聯(lián)交易較多，現(xiàn)金流極差，此外化工物流行業(yè)雷多易爆，建議一般關(guān)注即可。

二、明德生物(002932)

1.公司簡介

武漢明德生物科技股份有限公司成立于2008年，坐落于國家級生物產(chǎn)業(yè)基地——武漢光谷生物城。是一家專業(yè)從事體外診斷試劑及配套儀器（POCT\分子診斷\化學(xué)發(fā)光\血氣等）以及移動心電產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的國家高新技術(shù)企業(yè)，湖北省企業(yè)技術(shù)中心，武漢市企業(yè)研究開發(fā)中心單位。目前主營業(yè)務(wù)已覆蓋全國30個省、直轄市、自治區(qū)，同時在亞州、歐盟、南美等多個區(qū)域?qū)崿F(xiàn)銷售覆蓋。

2.行業(yè)信息、競爭格局

從市場規(guī)?？矗陙砣蝮w外診斷市場增長穩(wěn)定，根據(jù)全國衛(wèi)生產(chǎn)業(yè)企業(yè)管理協(xié)會醫(yī)學(xué)檢驗產(chǎn)業(yè)分會與中國醫(yī)療器械行業(yè)協(xié)會體外診斷分會發(fā)布的《中國體外診斷行業(yè)年度報告2015年》中引用Boston Biomedical Consultants,inc的數(shù)據(jù)，2014年全球體外診斷市場規(guī)模558億美元，隨著全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、人們保健意識的提高和大部分國家醫(yī)療保障政策的完善，全球體外診斷市場在衛(wèi)生醫(yī)療水平進(jìn)步的推動下將會持續(xù)增長，2019年將達(dá)到689億美元，年均增速約為4%。

從細(xì)分市場看，根據(jù)《中國體外診斷行業(yè)年度報告2015年》中發(fā)布的數(shù)據(jù)，2014年全球體外診斷市場中，免疫診斷占23%，生化診斷占17%，分子診斷占11%，血液診斷占10%，其他占39%，免疫診斷和生化診斷占比較高。

根據(jù)世界銀行發(fā)布的數(shù)據(jù)，2014年全球總?cè)丝?2.08億人，根據(jù)中國國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)，2014年中國總?cè)丝?3.68億人，中國總?cè)丝谡际澜缈側(cè)丝诘谋戎丶s為19%，與此同時，中國體外診斷市場規(guī)模占全球體外診斷市場規(guī)模的比重不足10%，中國體外診斷市場規(guī)模蘊(yùn)含快速增長的潛能。

從人均產(chǎn)品消費(fèi)看，根據(jù)《中國體外診斷行業(yè)年度報告2015年》中發(fā)布的數(shù)據(jù)，目前我國體外診斷費(fèi)用每年人均支出僅為2美元，而同期發(fā)達(dá)國家每年人均支出達(dá)到24美元，國內(nèi)體外診斷費(fèi)用每年人均支出還有很大的上升空間。

《Global Point-of-Care Diagnostics Market Outlook 2018》（Rncos）數(shù)據(jù)顯示，2013年我國POCT市場規(guī)模為4.8億美元。隨著醫(yī)改的推進(jìn)和對社區(qū)醫(yī)療體系的建立，我國POCT市場未來幾年將保持20%的年復(fù)合增長率，預(yù)計到2018年，我國POCT市場規(guī)?？蛇_(dá)14.3億美元。

根據(jù)《Global Point-of-Care Diagnostics Market Outlook 2018》（Rncos）報告，2015至2017年度我國POCT市場規(guī)模分別為7.4億美元、9.3億美元和11.5億美元，按照當(dāng)年全年人民幣兌美元平均匯率折算，2015至2017年度明德生物在國內(nèi)市場的占有率分別為2.06%、2.28%和2.13%。

經(jīng)過多年發(fā)展，全球體外診斷已成為擁有數(shù)百億美元龐大市場容量的朝陽行業(yè)，產(chǎn)業(yè)發(fā)展成熟，市場集中度較高，形成了一批著名跨國企業(yè)集團(tuán)，主要代表企業(yè)有瑞士Roche（羅氏）、美國Abbott（雅培）、美國Alere（美艾利爾）、丹麥Radiometer（雷度米特）等。目前國內(nèi)主要的POCT生產(chǎn)廠家主要有萬孚生物、基蛋生物、瑞萊生物和本公司等。

3.公司信息、核心競爭力

公司的主要產(chǎn)品包括POCT快速診斷試劑與快速檢測儀器，其中快速診斷試劑分為感染性疾病系列、心腦血管疾病系列、腎臟疾病系列、糖尿病系列、婦產(chǎn)科優(yōu)生優(yōu)育系列、健康體檢系列等六大類。公司快速診斷試劑營業(yè)收入占總收入的比重最近三年均超過90%，因此，公司的主要產(chǎn)品為快速診斷試劑。

競爭力

經(jīng)過堅持不懈地研究開發(fā)，公司在POCT快速診斷試劑領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了多項技術(shù)創(chuàng)新和突破，掌握了全血濾過技術(shù)、多重抗體標(biāo)記技術(shù)、膠體金煉制技術(shù)、化學(xué)發(fā)光磁酶免疫技術(shù)等，并依托上述技術(shù)建立起POCT試劑研發(fā)平臺。

公司注重產(chǎn)品差異性和實用性，通過自主研發(fā)，于2012年推出高通量智能POCT定量檢測平臺。相較市場上常見的單通道檢測平臺，高通量設(shè)計可一次檢測5個相同或不同的樣本，能夠同時實現(xiàn)20余類疾病項目的檢測，并可不斷拓展新的檢測項目，大幅提高了檢測效率；智能化檢測技術(shù)可自動識別檢測項目批次并進(jìn)行校正和效期管理，節(jié)省定標(biāo)和更換項目芯片的時間，優(yōu)化檢測過程，實現(xiàn)一步式操作。

報告期公司研發(fā)費(fèi)用投入占營收比在14%左右，經(jīng)過幾年的研發(fā)技術(shù)積累，目前公司已擁有32項專利授權(quán)（發(fā)明專利9項）和5項軟件著作權(quán)，并取得40項產(chǎn)品注冊證書，同時公司儲備的PCR分子診斷試劑、化學(xué)發(fā)光診斷試劑等產(chǎn)品也陸續(xù)進(jìn)入注冊階段。高效的項目開發(fā)模式為公司的快速發(fā)展提供了充足的動力。

4.財務(wù)狀況

15-18年一季度，公司營收依次錄得0.95億、1.41億、1.65億和0.38億，15-17年分別同比增長64.94%、47.87%和17.13%；扣非凈利潤依次錄得0.39億、0.58億、0.59億和0.14億，分別同比增長101.94%、49.06%、2.95%和27.48%。

當(dāng)期毛利率78.10%，連續(xù)兩年下滑，16年高點值85.54%。

費(fèi)用方面。17年末銷售費(fèi)用0.29億，報告期復(fù)合增速約35%；管理費(fèi)用0.37億，復(fù)合增速約50%，主要是歷年研發(fā)費(fèi)用投入較高；公司沒什么財務(wù)費(fèi)用，歷年均錄得負(fù)數(shù)。

ROE方面。15-17年依次錄得44.50%、41.10%、31.51%，下行趨勢明顯。凈利率、負(fù)債率、周轉(zhuǎn)率三項指標(biāo)均呈下行趨勢。

資產(chǎn)方面。18年一季度應(yīng)收賬款0.25億，環(huán)比增加約50%；存貨0.15億，環(huán)比微增約2%。負(fù)債方面。公司應(yīng)付、預(yù)收均不高，總體量在0.05億上下。

公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量與凈利潤差值逐年擴(kuò)大，現(xiàn)金流并不樂觀。

截止2018年一季度，公司賬面貨幣資金0.76億，無任何借款。

5.募投項目

公司擬募集資金總計4.30億。分別用于體外診斷試劑擴(kuò)建項目1.90億；移動醫(yī)療產(chǎn)品建設(shè)項目0.48億；研發(fā)中心建設(shè)項目0.79億；營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目0.79億；補(bǔ)充流動資金0.35億。

6.風(fēng)險點

雖然明德生物直銷模式下產(chǎn)品價格相對于經(jīng)銷模式下產(chǎn)品價格高出很多，但近年來卻呈現(xiàn)大幅下滑的趨勢。

2017年上半年，直銷模式下PCT檢測試劑盒銷售單價相對于2016年下滑18.66%，相對于2014年下滑幅度高達(dá)35.35%。2016年是直銷模式銷售單價同比下滑8.45%，相對于2014年下滑20.52%。NT-proBNP檢測試劑盒2017年上半年銷售單價相對于2016年下滑了10.36%，相對于2015年下滑了21.49%。2016年直銷模式銷售單價同比下滑12.41%。cTnI單項/聯(lián)合檢測試劑盒2017年上半年銷售單價相對于2016年下滑了3.35%，相對于2015年下滑了21.15%。2016年直銷模式銷售單價同比下滑18.41%。

從數(shù)據(jù)來看，2016年P(guān)CT檢測試劑盒主營業(yè)務(wù)成本比2014年增加了19.81%，同期公司PCT檢測試劑盒的直銷模式下銷售單價下滑幅度高達(dá)20.52%。

而2014年-2017年上半年，明德生物直銷模式毛利率分別為97.48%、96.77%、97.18%、95.79%。其中，2016年直銷毛利率相對于2014年，只下滑了0.3個百分點，與公司PCT檢測試劑盒的主營業(yè)務(wù)成本增速、直銷模式下銷售單價下滑幅度不匹配。

目前國內(nèi)體外診斷行業(yè)主流的開票方式以“多票制”為主，在醫(yī)保控費(fèi)的背景下，“兩票制”將逐步在全國地區(qū)推廣。兩票制的實施能有效減少流通環(huán)節(jié)和中間的不規(guī)范行為，但由于我國醫(yī)藥流通體制的復(fù)雜性和多年形成的招商代理機(jī)制，兩票制的實施或?qū)Υ砩棠Ｊ疆a(chǎn)生沖擊。

7.結(jié)論

公司整體經(jīng)營呈現(xiàn)下行趨勢，所經(jīng)營的產(chǎn)品類目壁壘并不高，技術(shù)一般。不建議關(guān)注。????