700萬學區(qū)房可能換不來海淀八里莊小學的一席學位，但砸向教育培訓的真金白銀總能激起水花。

在主營業(yè)務下行，傳統(tǒng)制造業(yè)多遇瓶頸的當下，不少A股公司為了謀求新的業(yè)績增長點，紛紛收并購職業(yè)教育標的，跨界教育之風不可謂不“激進”。

而隨著8月份財報季的結束，A股教育的中報業(yè)績也是幾家歡喜幾家憂，有營收暴漲近100%的，也有扣非凈利潤下跌愈50%。激進跨界后的業(yè)績分化逐步顯現(xiàn)。

藍鯨教育選取了五家具有代表性的跨職教育機構，深度分析其財務數(shù)據(jù)和業(yè)務布局，來看看哪只個股跨界職教后最具成長潛力。

從營收來看，五家跨界職教公司都有不同幅度的增長。而仔細梳理業(yè)績就會發(fā)現(xiàn)，并表做出了不小的貢獻。

其中，值得關注的是，百洋股份業(yè)績僅增長了34%，但扣非凈利潤卻暴漲了近400%。百洋股份解釋，業(yè)績增長一因為公司飼料及飼料原料板塊的產銷量穩(wěn)步增長; 二是因為并購火星時代后新增教育業(yè)務收入。 百洋股份于2017年8月收購了數(shù)字藝術教育企業(yè)——火星時代100%股權，切入創(chuàng)意文化教育板塊。2018年6月底通過火星時代收購了楷魔視覺80%股權，楷魔視覺的主要業(yè)務為影視后期特效制作。而并購完成后的一年時間，百洋股份顯然交出了令投資者較為滿意的答卷——火星時代于今年上半年就實現(xiàn)營業(yè)收入為2.12億元，實現(xiàn)凈利潤2779萬元。這也就導致，體量僅為公司業(yè)務18%的職業(yè)教育板塊，卻為公司貢獻了超50%的凈利潤，火星教育已經當之無愧地成為了公司新的凈利潤增長點。

而文化長城的扣非凈利潤雖不及百洋股份增長驚人，但在 2018年上半年也同樣實現(xiàn)了的營收與利潤雙豐收，扣非凈利潤同比去年增長220%。文化長城于2015年轉型職業(yè)教育，2016年收購聯(lián)訊教育和IT教育培訓公司智臻游龍，二者皆在2016、2017年順利完成了業(yè)績對賭。而今年年初，文化長城又大手筆地買入IT培訓明星標的翡翠教育。盡管翡翠教育在4月份才并入文化長城的報表，但是報告期間內增加利潤2439萬元，也足見其凈利潤的貢獻程度。

相比較文化長城和百洋股份，洪濤股份則沒有較大的動作，發(fā)展較為平穩(wěn)，但已逐步顯現(xiàn)出增收不增利的趨勢。洪濤股份在2014年、2015年先后收購了中裝新網(wǎng)、跨考教育、學爾森，跨界到職業(yè)教育領域，專注于后端非學歷職業(yè)教育培訓。而今年又收購了四川城市職業(yè)學院(以下簡稱“城市學院”)，并與廣州涉外經濟職業(yè)技術學院簽訂了收購55%股權的收購框架協(xié)議。新收購的兩個標的尚未看出其實力如何，但也顯現(xiàn)出洪濤股份開始跨入前端學歷職業(yè)教育的決心。

而開元股份盡管營收和凈利潤沒有其他幾家增長得快，但是總體盈利能力最強。不同于其他幾家，開元股份的職業(yè)教育板塊幾乎占總營收的近90%。

世紀鼎利也同樣因為并表而實現(xiàn)了業(yè)績的增長，然而卻是五家公司中唯一一家扣非凈利潤下降的公司。盡管因為上年同期增加了上海一芯和上海美都的并表收入，營收同比去年增加37%，但依舊無法拯救其凈利潤大幅縮水50%的事實。世紀鼎利于2014 年并購智翔信息切入職教領域，2017年又收購了上海美都管理咨詢有限公司(以下簡稱“上海美都”)100%股權，以及北京佳諾明德教育咨詢有限公司(一下簡稱“佳諾明德”)55.74%的股權。但從如今的業(yè)績來看，顯然世紀鼎利跨界跨得并不理想。

新收并購的標的并未進一步提振世紀鼎利的業(yè)績，其職教板塊的核心企業(yè)——上海智翔，也呈現(xiàn)出疲軟之勢。報告期內，上海智翔公司實現(xiàn)收入 1.1 億元，同比下降 22%，實現(xiàn)凈利潤 917.49 萬元同比下降 68%。而新并購的兩處標的均未完成業(yè)績對賭，而佳諾明德因為連年虧損，世紀鼎利不得不轉手賣出。

自教育領域投融資火熱起來，伴隨著不少上市公司主業(yè)業(yè)務下行，激進跨界教育的現(xiàn)象屢見不鮮，隨著而來的后遺癥如并購失利、業(yè)績虧損也逐步凸顯。盡管并表能帶來一時亮眼的業(yè)績，卻不能最終解決企業(yè)跨界之后的融合和成長問題。正如開元股份彭民曾對藍鯨教育所說：“一家公司希望通過收購一個職業(yè)教育標的，讓自己的市值體量、規(guī)模得到巨大地提升，從而拯救原先滑落的業(yè)務，短期來看其實是很困難的，因為教育總體上來講是一個穩(wěn)定的慢回報行業(yè)，如果目標能放長遠，中長期效果還是非常顯著的。”

那么，這些A股上市公司，將標的收購回來未來的成長空間如何？

職業(yè)教育可以大體分為學歷教育和職業(yè)培訓兩大類。這兩大賽道存在著天然的差異，其中學歷教育需求大于職業(yè)培訓，更為強調辦學資質和牌照，市場準入門檻相對較高，而職業(yè)培訓領域則需求極為分散，市場準入門檻相對較低,天花板效應明顯。

賽道的不同也就決定了盈利模式、核心競爭力、發(fā)展前景皆不相同。學歷教育強調辦學資質，因而上市公司能否收購具有辦學資質的優(yōu)質標的就成為關鍵；而職業(yè)培訓則更為看中賽道本身，以及賽道玩家快速的渠道拓展能力，和低成本的獲客能力。

 圖為5家A 股上市公司在職教領域進行的并購重組標的一覽 

職教學校供給端牌照管控較為嚴格，五家跨界到職業(yè)教育的個股也大多選擇了進駐后端的職業(yè)教育培訓賽道，收并購細分垂直領域的龍頭標的。

由于職業(yè)培訓的需求極為分散，因而也催生出了眾多的細分賽道，每一個細分賽道的天花板與其對應行業(yè)的從業(yè)人數(shù)、需求以及考試難度等息息相關。因而，一些熱門賽道，如IT培訓、財會培訓、公職培訓、機動車駕照培訓等賽道，從業(yè)人數(shù)較多、需求旺盛，行業(yè)天花板較高，市場空間廣闊，利潤肥厚。而一些相對專業(yè)冷門的行業(yè)，行業(yè)天花板較低，即使是行業(yè)龍頭也難以真正做大做強。

因而，文化長城、開元股份以及百洋股份都以大手筆收購了相對熱門賽道的明星標的，這些收購動作顯然帶來了相應的回報。

相比較而言，洪濤股份則處于較為尷尬的境地。洪濤股份通過并購整合擁有了中國建筑裝飾行業(yè)職業(yè)教育平臺:中裝新網(wǎng)與學爾森；學歷提升職業(yè)教育平臺:跨考教育;并通過參股金英杰，為建立醫(yī)療行業(yè)職業(yè)教育平臺做戰(zhàn)略準備。然而建筑裝飾行業(yè)以及醫(yī)療行業(yè)職業(yè)培訓，考證難度較大且從業(yè)人數(shù)相對較少，這些都限制了賽道本身的規(guī)模以及盈利能力。

因而盡管學爾森在建筑裝飾行業(yè)職業(yè)領域尚屬佼佼者，也改變不了其業(yè)務萎縮，盈利水平大幅下降的事實，2018年上半年的凈利潤甚至同比去年下降了45%。洪濤股份顯然也意識到了這一問題，決定用后端的學歷教育去帶動前端疲軟的非學歷教育。于是在今年上半年收購了四川城市職業(yè)學院，并與廣州涉外經濟職業(yè)技術學院簽訂了收購55%股權的收購框架協(xié)議。

除選準賽道外，新收購的標的能否協(xié)同發(fā)展，也是考驗上市公司跨界的一大重要指標。

其中，值得關注的是百洋股份及開元股份。首先，百洋股份收購了數(shù)字藝術職業(yè)教育領域明星標的火星教育，而今年，火星時代又收購楷了楷魔視覺，協(xié)同效應明顯。業(yè)內分析師就曾對藍鯨教育解釋:“火星時代與新并購的楷魔雙方的協(xié)同效應比較明顯，楷魔的實際案例可以用作教學課程；楷魔一些比較低端的單子可以交給火星時代的學員，對于火星時代可以有實際訓練的課程，對于楷魔也可以擴大生產力；楷魔可以作為火星時代學員的一個出口，類似于人才訂單式培養(yǎng)?！?/p>

開元股份則存在著比較清晰的投資邏輯和管理能力。開元股份曾對藍鯨教育表示，職業(yè)教育的投資邏輯一般有兩點，一是公司的運營效率是否比同行高，二是企業(yè)規(guī)模變大了，管理能力是否還能跟上。具體來看，開元股份的投資布局在于，to B 端是財經+設計，to C 端集中在教育咨詢培訓。而開元股份新收購的兩個標的，正好印證了這一邏輯。恒企教育主要業(yè)務為財務會計培訓、設計培訓、IT培訓以及子公司牽引力的IT培訓與天琥教育的設計培訓等。中大英才則主要將業(yè)務集中于在線課程培訓。 二者互補融合式并購也有利于運營效率的提高。而開元股份的整合能力已經慢慢凸顯，收購的兩個標的都超額完成了業(yè)績對賭。甚至開元股份的產品結構也發(fā)生了改變，報告期間內，恒企教育、中大英才的營業(yè)收入增加，貢獻了近90%的業(yè)績收入，燃料智能化業(yè)務收入同比下降。

可以看得出，隨著短暫的并表效應后，各家的PE值也都回歸理性，激進的跨界終究不是長久之計，最終依舊要看各家的整合能力。