研報(bào)社：國(guó)之重器——5G（一）！

1. 什么是5G？實(shí)現(xiàn)萬(wàn)物互聯(lián)的基礎(chǔ)。

5G，即第五代移動(dòng)通信。蜂窩移動(dòng)通信從模擬通信（1G）演進(jìn)到目前已經(jīng)普及的 LTE（4G），已經(jīng)經(jīng)歷了 4 次更新?lián)Q代。而從 2012 年開(kāi)始，5G 網(wǎng)絡(luò)的研究和試驗(yàn)正在快速推進(jìn)。過(guò)去 的 1G 到 4G，主要以滿(mǎn)足人與人之間通信的人聯(lián)網(wǎng)為主要場(chǎng)景，但 5G 網(wǎng)絡(luò)將滿(mǎn)足萬(wàn)物互聯(lián)，開(kāi)啟新一輪信息網(wǎng)絡(luò)革命。

2. 5G 建設(shè)時(shí)間點(diǎn)：當(dāng)前總體規(guī)劃情況是2018年規(guī)模試驗(yàn)、2019年推出預(yù)商用產(chǎn)品、2020年規(guī)模商用；目前5G商用已進(jìn)入加速期，9月計(jì)劃發(fā)放頻譜。

上月底，工信部、發(fā)改委印發(fā)《擴(kuò)大和升級(jí)信息消費(fèi)三年行動(dòng)計(jì)劃（2018-2020年）》，提出加快5G標(biāo)準(zhǔn)研究、技術(shù)試驗(yàn)，推進(jìn)5G規(guī)模組網(wǎng)建設(shè)及應(yīng)用示范工程，確保啟動(dòng)5G商用。在上周進(jìn)行的中國(guó)國(guó)際智能產(chǎn)業(yè)博覽會(huì)上，中國(guó)信通院副院長(zhǎng)王志勤表示，2018年國(guó)內(nèi)5G測(cè)試進(jìn)入第三階段的關(guān)鍵時(shí)期，預(yù)計(jì)年底將完成5G試驗(yàn)獨(dú)立組網(wǎng)測(cè)試工作；同時(shí)表示，計(jì)劃于今年9月正式發(fā)布5G頻譜資源的最終許可方案，預(yù)計(jì)今年年底由運(yùn)營(yíng)商為主體，在國(guó)內(nèi)更多的城市開(kāi)展5G規(guī)模網(wǎng)絡(luò)組網(wǎng)和試驗(yàn)工作。日前，三大運(yùn)營(yíng)商已經(jīng)基本確定第一批共18個(gè)5G試點(diǎn)城市，5G測(cè)試工作正緊鑼密鼓展開(kāi)。

3. 5G產(chǎn)業(yè)鏈：天線(xiàn)、射頻、光模塊等關(guān)鍵器件最先受益，受益最大為主設(shè)備，最后關(guān)注各垂直行業(yè)應(yīng)用與融合發(fā)展。

1）最先受益：建設(shè)初期（2019年起）將是規(guī)模預(yù)商用和商用階段，基站天線(xiàn)、射頻模塊、光模塊等核心器件環(huán)節(jié)將早于主設(shè)備半年。

2）最大受益：主設(shè)備的投資占比最大（占總投資近40%），涉及無(wú)線(xiàn)、核心和部分傳輸?shù)仍O(shè)備。

3）最長(zhǎng)遠(yuǎn)受益：隨著網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)的完善，基于5G網(wǎng)絡(luò)的垂直行業(yè)融合和信息應(yīng)用服務(wù)將層出不窮，包括系統(tǒng)集成與行業(yè)解決方案、大數(shù)據(jù)應(yīng)用、物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)與解決方案、增值業(yè)務(wù)與行業(yè)應(yīng)用等需求將規(guī)模放量，相應(yīng)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)也將持續(xù)受益。

另外，網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃運(yùn)維在建網(wǎng)的早期和建網(wǎng)完成后將受益，光纖光纜將在無(wú)線(xiàn)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和傳輸網(wǎng)擴(kuò)容升級(jí)中受益。

4. 誤區(qū)一：運(yùn)營(yíng)商的業(yè)績(jī)并不理想，不足以支持 5G 的大規(guī)模的建設(shè)。

我國(guó)通信基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)不僅僅取決于運(yùn)營(yíng)商自己意愿，更多的取決于國(guó)家的態(tài)度。我國(guó)在通信技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)方面：經(jīng)歷了 2G 空白、3G 跟隨、4G 同步的發(fā)展階段，5G 力爭(zhēng)領(lǐng)先。

1）從戰(zhàn)略角度來(lái)看，上游，5G可以推動(dòng)國(guó)家核心芯片的突破，推動(dòng)整個(gè)通信產(chǎn)業(yè)鏈全面升級(jí)；中游，華為、中興等主設(shè)備商在全球市場(chǎng)的份額將提升，話(huà)語(yǔ)權(quán)不斷提高；下游，國(guó)內(nèi)有全球最大的通信市場(chǎng)，有著巨大的需求，同時(shí)也是巨大的人口紅利。

2）從經(jīng)濟(jì)發(fā)展角度來(lái)看，5G 的發(fā)展將直接帶來(lái)電信運(yùn)營(yíng)業(yè)、設(shè)備制造業(yè)和信息服務(wù)業(yè)的快速增長(zhǎng)，進(jìn)而對(duì) GDP增長(zhǎng)產(chǎn)生直接貢獻(xiàn)，并通過(guò)產(chǎn)業(yè)間的關(guān)聯(lián)效應(yīng)和波及效應(yīng)，放大 5G 對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的貢獻(xiàn)，即間接帶動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)各行業(yè)、各領(lǐng)域創(chuàng)造更多的經(jīng)濟(jì)增加值。根據(jù)中國(guó)信息通信研究院測(cè)算，在中國(guó)國(guó)內(nèi)，2020 年，5G 網(wǎng)絡(luò)直接拉動(dòng)的 GDP 為 920 億元，間接拉動(dòng)的 GDP 為 4190 億元；到 2030 年，5G 網(wǎng)絡(luò)直接拉動(dòng)的 GDP 為 2.9 萬(wàn)億，間接拉動(dòng)的 GDP 為 3.6 萬(wàn)億元。5G 商用將是勢(shì)在必行。

5. 誤區(qū)二：外部環(huán)境惡劣，5G不過(guò)是短期炒作。

1）關(guān)于貿(mào)易摩擦：中興通訊目前已經(jīng)復(fù)產(chǎn)，貿(mào)易摩擦的邊際影響也在逐步減弱。運(yùn)營(yíng)商相關(guān)招標(biāo)進(jìn)程也呈現(xiàn)出恢復(fù)態(tài)勢(shì)，后續(xù)運(yùn)營(yíng)商5G試驗(yàn)網(wǎng)等業(yè)務(wù)建設(shè)將逐步推進(jìn)。從另一個(gè)角度看，在以華為、中興為領(lǐng)頭羊的中國(guó)通信產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)5G時(shí)代的進(jìn)程中，美國(guó)強(qiáng)行阻攔，正說(shuō)明了我國(guó)發(fā)展5G產(chǎn)業(yè)的必要，5G是戰(zhàn)略方向。

2）5G建設(shè)周期將持續(xù)5-6年，2021/2022年將是投資與建設(shè)高峰。我國(guó)5G的推進(jìn)節(jié)奏處于全球最領(lǐng)先水平，與國(guó)外移動(dòng)通信生命周期保持一致。同時(shí)由于5G應(yīng)用場(chǎng)景的多樣化，使得5G的投資會(huì)是一個(gè)相對(duì)長(zhǎng)期的過(guò)程。

6. 誤區(qū)三：5G不是新概念，翻來(lái)覆去早就炒爛了。

總結(jié)過(guò)去 3G 以及 4G 的投資周期，得出一個(gè)結(jié)論：關(guān)于 5G 的 A 股投資時(shí)間將以工信部頒發(fā)牌照和發(fā)放頻段為分界嶺，分界嶺之前是主題預(yù)期，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的股價(jià)往往在主題階段有較好表現(xiàn)，將在分界嶺前 3-12 個(gè)月開(kāi)始啟動(dòng)；分界嶺之后是開(kāi)始大規(guī)模建網(wǎng)的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)階段。

2017 年 9 月 15 日-11 月 22 日，A 股開(kāi)啟了一次 5G 主題行情。同花順5G板塊指數(shù)期間漲幅 28%，而同期大盤(pán)漲幅僅 6%。這就是“分界嶺之前的主題預(yù)期行情”。

當(dāng)下正處于分水嶺，頻率分配是 5G 建設(shè)周期開(kāi)啟的風(fēng)向標(biāo)，5G 投資大周期即將開(kāi)啟，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期的5G牛市才剛剛拉開(kāi)序幕。

東興證券：長(zhǎng)期有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)、估值戴維斯雙擊！

1. 核心觀點(diǎn)一：扣非后凈利潤(rùn)在剔除激勵(lì)費(fèi)用影響后增速在 31 %以上。

公司發(fā)布 2018 年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入 424.49 億元，同比增長(zhǎng) 17.17%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 5.37 億元，同比增長(zhǎng)-32.31%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn) 4.90 億元，同比增長(zhǎng) 20.54%。

由于公司去年 6 月做了股權(quán)激勵(lì)，導(dǎo)致 H1 股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷(xiāo)較上年同期增加 5876.21 萬(wàn)元，扣除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響后公司扣非后凈利潤(rùn)增速在 31%以上，公司全年扣非后凈利潤(rùn)增速有望實(shí)現(xiàn) 30%以上。

2. 核心觀點(diǎn)二：大股東持續(xù)增持彰顯信心，增持平均成本價(jià)約16元/股。

截止 8 月 8 日，大股東已經(jīng)增持 1022 萬(wàn)股，合計(jì)金額 1.64 億元，同時(shí)公告大股東將在未來(lái) 6 個(gè)月內(nèi)擇機(jī)繼續(xù)增持 0.05%-1%的總股本，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)為 1450 萬(wàn)-2.9 億元（8 月 9 日又再次增持 887 萬(wàn)元），彰顯大股東對(duì)公司發(fā)展的強(qiáng)烈信心。

3. 核心觀點(diǎn)三：公司長(zhǎng)期有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)、估值雙擊。

1）業(yè)績(jī)上：目前 18 年估值 20 倍 ，未來(lái) 3 年復(fù)合增速 30%左右，是能夠掙到業(yè)績(jī)錢(qián)的標(biāo)的。從業(yè)務(wù)上來(lái)說(shuō)，藥店、基層兩大渠道作為公司傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域，長(zhǎng)期享受分級(jí)診療、處方外流的政策紅利，而二級(jí)以上醫(yī)院在兩票制的助力下?lián)屨际袌?chǎng)份額，均有望持續(xù)高增長(zhǎng)。

2）估值上：公司目前重點(diǎn)推進(jìn) FBBC 模式，將藥店、診所納入到自己的戰(zhàn)略體系內(nèi)來(lái)有望長(zhǎng)期增強(qiáng)其下游競(jìng)爭(zhēng)力，提高公司業(yè)務(wù)護(hù)城河。公司在產(chǎn)業(yè)鏈中的議價(jià)能力也將持續(xù)提高，隨著在藥店、診所的業(yè)務(wù)占比提升，ROE 以及現(xiàn)金流均有望大幅改善。另一方面來(lái)說(shuō)，公司也將一定程度上掌握藥店、診所兩大端口，疊加好藥師的醫(yī)藥電商端口，有望長(zhǎng)期獲得估值的提升。

4. 盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司 2018-2020 年凈利潤(rùn)為 14.25、18.95、24.80 億元，同比增長(zhǎng)-1.55%、32.98%、30.87%，對(duì)應(yīng) PE 為 20x、15x、11 x。

天風(fēng)證券：半年報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期，工藝改善、新品推出帶來(lái)收入毛利率雙升，國(guó)改提高效率！

1. 核心觀點(diǎn)一：多點(diǎn)開(kāi)花，業(yè)績(jī)超預(yù)期！

公司公告，2018年上半年實(shí)現(xiàn)收入19.0億元，同比增長(zhǎng)25.29%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)19242萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)68.89%，超出此前公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)的歸母凈利潤(rùn)17100萬(wàn)元-18200萬(wàn)元。剔除金達(dá)威等投資收益（11420萬(wàn)元，同比上升84%）后，主業(yè)利潤(rùn)同比上升45%左右。

1）生物制品板塊：收入5.33億元，同增8.23%，毛利率56.48%，提高6.16pct。公司生物制品收入和毛利率雙升的原因主要是：報(bào)告期內(nèi)口蹄疫市場(chǎng)苗得到市場(chǎng)認(rèn)可，進(jìn)入大型養(yǎng)殖客戶(hù)采購(gòu)名單，預(yù)計(jì)收入同增接近100%；實(shí)現(xiàn)政府采購(gòu)疫苗中標(biāo)無(wú)空白省市。

2）化藥板塊：收入4.31億元，同比增長(zhǎng)12.03%，毛利率達(dá)到34.88%，同比上升2.38個(gè)pct，主要原因是前期環(huán)保投入產(chǎn)生成效，管理改善帶來(lái)的營(yíng)銷(xiāo)發(fā)力和新型原料藥和制劑共推動(dòng)高附加值產(chǎn)品搶占市場(chǎng)份額，氟欣泰、優(yōu)復(fù)欣銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)超過(guò)100%。

3）飼料板塊：收入4.90億元，同增15.89%，毛利率基本穩(wěn)定，公司開(kāi)發(fā)規(guī)模雞場(chǎng)專(zhuān)用產(chǎn)品、優(yōu)化豬的教槽保育料產(chǎn)品，產(chǎn)品系列優(yōu)化調(diào)整成效突出帶來(lái)收入增加。

4）貿(mào)易板塊收入4.25億元，同增79.49%，貿(mào)易毛利1172萬(wàn)元，同增33.5%。

2. 核心觀點(diǎn)二：業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)有望貫穿全年。

1）考慮到公司豬OA疫苗新獸藥證書(shū)預(yù)計(jì)最早18年底獲得，19年中有望量產(chǎn)上市，預(yù)計(jì)，18年公司口蹄疫市場(chǎng)苗有望實(shí)現(xiàn)收入2億元左右。

2）化藥受益于公司前期環(huán)保設(shè)備重資產(chǎn)投入和國(guó)企改革深化帶來(lái)的管理層激勵(lì)，預(yù)計(jì)制劑藥收入同比增速達(dá)到25%左右，18年公司將進(jìn)一步提升工藝技術(shù)水平和創(chuàng)新產(chǎn)品，全年收入同增有望達(dá)25%，下半年開(kāi)始有望加速。

3）飼料隨著后續(xù)豬預(yù)混料產(chǎn)品上市，產(chǎn)品綜合毛利率仍有望提高。全年收入增速有望達(dá)20%。

4）國(guó)企改革邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，8月公告納入國(guó)資委國(guó)企改革“雙百行動(dòng)”有望進(jìn)一步推動(dòng)公司制定完善綜合改革方案。

3. 投資建議：預(yù)計(jì)18-20年公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)5.0/5.9/6.9億元，對(duì)應(yīng)EPS0.83/0.99/1.15元。

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