• 2005年9月：《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》

  第二十二條 商業(yè)銀行銷售的理財(cái)計(jì)劃中包括結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品的，其結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品應(yīng)將基礎(chǔ)資產(chǎn)與衍生交易部分相分離，基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)按照儲(chǔ)蓄存款業(yè)務(wù)管理，衍生交易部分應(yīng)按照金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)管理。

• 2009年7月：《中國(guó)銀監(jiān)會(huì)關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)投資管理有關(guān)問(wèn)題的通知》

  理財(cái)資金用于投資金融衍生品或結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，商業(yè)銀行或其委托的境內(nèi)投資管理人應(yīng)具備金融機(jī)構(gòu)衍生品交易資格，以及相適應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力。

• 2011年1月：《銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》

  第八條 銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)辦衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)的資格分為以下兩類：（一）基礎(chǔ)類資格：只能從事套期保值類衍生產(chǎn)品交易；（二）普通類資格：除基礎(chǔ)類資格可以從事的衍生產(chǎn)品交易之外，還可以從事非套期保值類衍生產(chǎn)品交易。根據(jù)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力，監(jiān)管部門可以對(duì)其具體的業(yè)務(wù)模式、產(chǎn)品種類等實(shí)施差別化資格管理。

• 2011年8月：《商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品銷售管理辦法》

  第二十三條 對(duì)掛鉤性結(jié)構(gòu)化理財(cái)產(chǎn)品，名稱中含有掛鉤資產(chǎn)名稱的，需要在名稱中明確所掛鉤標(biāo)的資產(chǎn)占理財(cái)資金的比例或明確是用本金投資的預(yù)期收益掛鉤標(biāo)的資產(chǎn)。

• 2014年2月：《關(guān)于2014年銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)管工作的指導(dǎo)意見(jiàn)》

  銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)完善理財(cái)業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)制度，做到不同收益類型理財(cái)產(chǎn)品的分賬經(jīng)營(yíng)和分類管理。對(duì)于結(jié)構(gòu)性存款理財(cái)產(chǎn)品，其保本部分應(yīng)納入銀行自身資產(chǎn)負(fù)債表核算。

• 2018年7月：《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》

  配套資管新規(guī)，重新對(duì)商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)進(jìn)行了規(guī)范。促進(jìn)銀行理財(cái)回歸資管業(yè)務(wù)本源，打破剛性兌付。

商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品按照是否保證產(chǎn)品本金兌付，可以分為保本型理財(cái)產(chǎn)品和非保本型理財(cái)產(chǎn)品。資管新政正式生效之后，保本理財(cái)已成為歷史。

結(jié)構(gòu)化理財(cái)產(chǎn)品根據(jù)底層資產(chǎn)的不同，既有保本型也有非保本型。其中，底層資產(chǎn)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)為“存款 期權(quán)”，并且最終產(chǎn)品定義保本型的結(jié)構(gòu)化理財(cái)產(chǎn)品，在這次理財(cái)新規(guī)中已明確，將同保本理財(cái)產(chǎn)品一樣：

按照結(jié)構(gòu)性存款或者其他存款進(jìn)行規(guī)范管理。納入商業(yè)銀行表內(nèi)核算，按照存款管理，納入存款準(zhǔn)備金和存款保險(xiǎn)保費(fèi)的繳納范圍，相關(guān)資產(chǎn)按照銀保監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定計(jì)提資本和撥備。

讓我們來(lái)看兩個(gè)案例，以下是從中國(guó)理財(cái)網(wǎng)選取的目前在售的某銀行兩款結(jié)構(gòu)化理財(cái)產(chǎn)品：

1、非保本型結(jié)構(gòu)化理財(cái)產(chǎn)品

2、保本型結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品

同為結(jié)構(gòu)化理財(cái)產(chǎn)品，為何一個(gè)為非保本一個(gè)為保本？通過(guò)查詢兩者的產(chǎn)品說(shuō)明書即可找到原因：兩者的底層資產(chǎn)不同使其收益安排也呈現(xiàn)不同的結(jié)果。具體的各種類型收益組合安排會(huì)在下文中予以說(shuō)明。

1、銷售起點(diǎn)

根據(jù)此次理財(cái)新規(guī)的最新要求，商業(yè)銀行銷售結(jié)構(gòu)性存款，將參照理財(cái)產(chǎn)品的相關(guān)規(guī)定執(zhí)行。

這就意味著，雖然結(jié)構(gòu)性存款是銀行表內(nèi)存款，但仍需參照公募理財(cái)產(chǎn)品的要求，對(duì)單一投資者銷售起點(diǎn)金額不得低于1萬(wàn)元。

2、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)

同樣，按照理財(cái)新規(guī)的要求，商業(yè)銀行需要采用科學(xué)合理的方法，根據(jù)結(jié)構(gòu)性存款的投資組合、成本收益測(cè)算、同類產(chǎn)品過(guò)往業(yè)績(jī)和風(fēng)險(xiǎn)水平等因素，對(duì)擬銷售的結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)。

不過(guò)作為商業(yè)銀行表內(nèi)核算的存款類產(chǎn)品，筆者認(rèn)為，對(duì)于結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)大多會(huì)屬于低風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)序列。

當(dāng)然，商業(yè)銀行還需要對(duì)非機(jī)構(gòu)投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力進(jìn)行評(píng)估，確定投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力評(píng)級(jí)，由低到高至少包括一級(jí)至五級(jí)，并可以根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)一步細(xì)分。

3、銷售要求

商業(yè)銀行通過(guò)營(yíng)業(yè)場(chǎng)所銷售結(jié)構(gòu)性存款的，應(yīng)當(dāng)按照銀保監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定，在銷售專區(qū)內(nèi)對(duì)每筆結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品銷售過(guò)程進(jìn)行錄音錄像（雙錄）。

同時(shí)，商業(yè)銀行只能向投資者銷售風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)等于或低于其風(fēng)險(xiǎn)承受能力評(píng)級(jí)的結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品，并在銷售文件中明確提示產(chǎn)品適合銷售的投資者范圍，在銷售系統(tǒng)中設(shè)置銷售限制措施。

4、是否要進(jìn)行理財(cái)信息登記

在理財(cái)新規(guī)之前，各家行在結(jié)構(gòu)性存款的報(bào)備上做法不盡相同。從中國(guó)理財(cái)網(wǎng)可以看出，有些國(guó)有大行和股份制銀行已經(jīng)把結(jié)構(gòu)性存款作為理財(cái)產(chǎn)品報(bào)備了全國(guó)銀行業(yè)理財(cái)信息登記系統(tǒng)，獲得了與普通銀行理財(cái)一樣的理財(cái)產(chǎn)品編碼。當(dāng)然，也有很多銀行發(fā)行結(jié)構(gòu)性存款的則未見(jiàn)報(bào)備。

此次理財(cái)新規(guī)的出臺(tái)，明確了結(jié)構(gòu)性存款的存款屬性，并不屬于代客理財(cái)?shù)睦碡?cái)產(chǎn)品范疇。

1、中小銀行的窘境

理財(cái)新規(guī)強(qiáng)調(diào)：

商業(yè)銀行發(fā)行結(jié)構(gòu)性存款應(yīng)當(dāng)具備相應(yīng)的衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)資格，且應(yīng)當(dāng)有真實(shí)的交易對(duì)手和交易行為。

這一規(guī)定的出臺(tái)，對(duì)于目前很多尚不具備金融衍生品業(yè)務(wù)資質(zhì)的中小銀行而言，打擊不小。之前，這些中小銀行都是委托有資格的銀行進(jìn)行衍生品的投資。通常做法如下：

委托銀行發(fā)行一款結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品，并于產(chǎn)品成立日將前端手續(xù)費(fèi)按照本金的一定比例支付給有衍生品資質(zhì)的銀行（被委托銀行），產(chǎn)品開(kāi)始運(yùn)作。產(chǎn)品運(yùn)作期間，有衍生品資質(zhì)的銀行需要定期向委托銀行更新期權(quán)部分凈值。產(chǎn)品到期日，委托銀行再將后端手續(xù)費(fèi)和期權(quán)費(fèi)支付給被委托銀行，被委托銀行將期權(quán)投資獲得的投資收益返還給委托銀行，再由委托銀行與本金一起支付給客戶，流程結(jié)束。

這種結(jié)構(gòu)性存款，期權(quán)投資大多都是虛構(gòu)的。給到客戶的所謂期權(quán)投資收益，其實(shí)是委托銀行自己出的。委托銀行通過(guò)后端手續(xù)費(fèi)、期權(quán)費(fèi)等名義將費(fèi)用劃轉(zhuǎn)給被委托銀行，然后再由被委托銀行以期權(quán)投資收益的名義劃轉(zhuǎn)。

在理財(cái)新規(guī)后，這種假結(jié)構(gòu)性存款將無(wú)法立足，原因有兩點(diǎn)：

• 不具備金融衍生品業(yè)務(wù)資質(zhì)的中小銀行無(wú)法再繼續(xù)委托有資格的銀行進(jìn)行衍生品的投資；

• 之前的委托投資衍生品行為沒(méi)有真實(shí)的交易對(duì)手和交易行為，不符合理財(cái)新規(guī)的要求。

因此，可以想見(jiàn)，理財(cái)新規(guī)正式執(zhí)行后，金融衍生品業(yè)務(wù)資質(zhì)將成為發(fā)行結(jié)構(gòu)性存款的關(guān)鍵。很多現(xiàn)在還沒(méi)有資格的銀行都會(huì)努力去搭建隊(duì)伍和系統(tǒng)，積極申請(qǐng)?jiān)撡Y格。

2、對(duì)市場(chǎng)的影響

從2017年起，結(jié)構(gòu)性存款的發(fā)行規(guī)模就一路攀升。截至2018年6月份，全國(guó)性中資銀行結(jié)構(gòu)性存款已創(chuàng)歷史新高，達(dá)到9.2萬(wàn)億人民幣。

全國(guó)中資銀行結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模（單位：億元）

而在這9.2萬(wàn)億元的結(jié)構(gòu)性存款中，其中全國(guó)性大型銀行發(fā)行的結(jié)構(gòu)性存款（個(gè)人 單位）總計(jì)有3.2萬(wàn)億元，全國(guó)性中小型銀行發(fā)行的結(jié)構(gòu)性存款（個(gè)人 單位）總計(jì)有6萬(wàn)億元。具體構(gòu)成比例如下圖所示：

全國(guó)中資銀行結(jié)構(gòu)性存款構(gòu)成圖（單位：億元）

相比于大型商業(yè)銀行而言，中小銀行由于網(wǎng)點(diǎn)、公眾認(rèn)知度、人員配備、資金等方面的相對(duì)不足，面臨更加嚴(yán)峻的存款壓力，從而也更加迫切的希望通過(guò)結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品來(lái)達(dá)到吸收存款的目的。

因此，當(dāng)理財(cái)新規(guī)對(duì)結(jié)構(gòu)性存款的發(fā)行要求做了更加嚴(yán)苛的規(guī)定后。短時(shí)間內(nèi)，因?yàn)榇罅繘](méi)有衍生品資質(zhì)的中小銀行被排除在外，且重新申請(qǐng)資質(zhì)還需要一定的時(shí)間來(lái)準(zhǔn)備，很有可能會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)上整體結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模的下降。同時(shí)，作為對(duì)保本理財(cái)?shù)奶娲x擇，會(huì)使得原本就偏保守的投資者進(jìn)一步向具備衍生品資質(zhì)的銀行集中。

3、衍生品資質(zhì)的申請(qǐng)條件

根據(jù)銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的《銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》（中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)令2011年第1號(hào)）要求：

“第八條 銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)辦衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)的資格分為以下兩類：

（一）基礎(chǔ)類資格：只能從事套期保值類衍生產(chǎn)品交易；

（二）普通類資格：除基礎(chǔ)類資格可以從事的衍生產(chǎn)品交易之外，還可以從事非套期保值類衍生產(chǎn)品交易。”

進(jìn)一步分析這兩類資格的交易限制和申請(qǐng)條件，匯總?cè)缦卤硭荆?/span>

從中可以看出，通常意義上的結(jié)構(gòu)性存款一般并不屬于銀行主動(dòng)發(fā)起的套期保值類衍生產(chǎn)品交易。因此，商業(yè)銀行若要發(fā)行結(jié)構(gòu)性存款，最好是具備衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)的普通類資格。

是否可以就此認(rèn)為，理財(cái)新規(guī)的出臺(tái)，杜絕了之前盛行的假結(jié)構(gòu)性存款？筆者的答案是未必。

誠(chéng)然，如上文所述的委托他行實(shí)際進(jìn)行虛構(gòu)衍生品投資的假結(jié)構(gòu)性存款未來(lái)肯定是沒(méi)有操作空間了。但是，如果發(fā)行行本身就具備衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)資格，只是通過(guò)將期權(quán)組合設(shè)置成不可能觸發(fā)的執(zhí)行條件或構(gòu)造收益波動(dòng)區(qū)間較小、保底收益很高的假結(jié)構(gòu)性存款呢？

以某銀行34天掛鉤黃金兩層區(qū)間1個(gè)月結(jié)構(gòu)性存款為例，根據(jù)產(chǎn)品說(shuō)明書顯示，只有當(dāng)黃金價(jià)格跌至期初價(jià)格（存款交易當(dāng)日倫敦金市下午定盤價(jià)）400美元以下時(shí)，存款利率為1.15%，否則存款利率便為3.5%（年化）。但其實(shí)縱觀黃金價(jià)格的歷史數(shù)據(jù)，金價(jià)在一個(gè)月內(nèi)暴跌400美元/盎司是屬于概率極低的黑天鵝事件，所以可以想見(jiàn)，這款名義上掛鉤黃金的結(jié)構(gòu)性存款，基本上從購(gòu)買日起就能鎖定3.5%的高息。

還有一種情況，就像上文提到的某銀行保本型結(jié)構(gòu)化理財(cái)產(chǎn)品所描述的那樣，其利率變化幅度很低（4.63%~5.63%），且預(yù)期最低收益率也有4.63%之高。對(duì)于投資者而言，無(wú)論掛鉤的標(biāo)的如何變動(dòng)，至少都能保障有4.63%的回報(bào)，遠(yuǎn)超不少預(yù)期收益型理財(cái)產(chǎn)品的收益，這對(duì)于市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制也是一個(gè)考驗(yàn)。

如果單純從業(yè)務(wù)條線看，這類假結(jié)構(gòu)性存款并沒(méi)有違反理財(cái)新規(guī)的有關(guān)規(guī)定。只是究其產(chǎn)品實(shí)質(zhì)，是違背了結(jié)構(gòu)性存款是使存款人在承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)上獲得相應(yīng)收益的初衷。更多的是成為了銀行突破存款利率限制，變相攬儲(chǔ)的工具而已。

在理財(cái)新規(guī)為結(jié)構(gòu)性存款正名之后，作為對(duì)之前銀行保本理財(cái)?shù)奶娲a(chǎn)品，結(jié)構(gòu)性存款勢(shì)必會(huì)成為今后銀行攬儲(chǔ)的發(fā)力點(diǎn)。

1、銀行負(fù)債端監(jiān)管壓力增大

2017年以來(lái)，一方面，隨著央行對(duì)同業(yè)業(yè)務(wù)監(jiān)管加強(qiáng)，同業(yè)存單發(fā)行量出現(xiàn)快速萎縮，使得銀行主動(dòng)負(fù)債規(guī)模受限。具體要求即央行在《2017年第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中指出的：

“為了更全面地反映金融機(jī)構(gòu)對(duì)同業(yè)融資的依賴程度，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)做好流動(dòng)性管理，擬于2018年一季度評(píng)估時(shí)起，將資產(chǎn)規(guī)模5000億元以上的銀行發(fā)行的一年以內(nèi)同業(yè)存單納入MPA同業(yè)負(fù)債占比指標(biāo)進(jìn)行考核?！?/span>

同時(shí)，證監(jiān)會(huì)在2017年8月發(fā)布的《公開(kāi)募集開(kāi)放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定》（證監(jiān)會(huì)〔2017〕12號(hào)）中明確，貨幣市場(chǎng)基金擬投資于主體信用評(píng)級(jí)低于AA 的商業(yè)銀行的銀行存款與同業(yè)存單的，需“經(jīng)基金管理人董事會(huì)審議批準(zhǔn)，相關(guān)交易應(yīng)當(dāng)事先征得基金托管人的同意，并作為重大事項(xiàng)履行信息披露程序”。這一系列要求，致使同業(yè)負(fù)債的規(guī)模急劇下降。

因此，銀行在面臨監(jiān)管被迫收縮主動(dòng)負(fù)債規(guī)模，其通過(guò)攬儲(chǔ)增加一般性存款的需求，也越發(fā)強(qiáng)烈。 

2、傳統(tǒng)存款競(jìng)爭(zhēng)力弱

另一方面，市場(chǎng)利率水平卻在不斷上漲，貨幣基金等收益率一路上揚(yáng)，從不足3%升至超過(guò)4%，從銀行的個(gè)人存款中分走了不小的一塊。而且，目前各省的市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制仍然由央行的貨幣信貸處主導(dǎo)，每個(gè)月統(tǒng)計(jì)各家銀行的存款利率水平進(jìn)行動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)，實(shí)際上形成了對(duì)利率上限的窗口指導(dǎo)。目前，大部分的銀行一年期存款基準(zhǔn)利率僅維持2%水平上下。

3、結(jié)構(gòu)性存款優(yōu)勢(shì)顯著

相比而言，結(jié)構(gòu)性存款相比一般的存款，最大的優(yōu)勢(shì)就在于：由于其最終利率取決于投資收益，并不在央行對(duì)存款利率水平的監(jiān)測(cè)范圍內(nèi)。

此次再加上資管新規(guī)對(duì)銀行保本理財(cái)?shù)南拗?，更加激發(fā)了銀行對(duì)結(jié)構(gòu)性存款的需求。最終，結(jié)構(gòu)性存款當(dāng)仁不讓地逐漸成為了銀行攬儲(chǔ)利器：增加一般性存款，緩解流動(dòng)性壓力。

以下筆者分享幾種常見(jiàn)的結(jié)構(gòu)性存款結(jié)構(gòu)，包括掛鉤其他指標(biāo)實(shí)現(xiàn)收益浮動(dòng)的真結(jié)構(gòu)性存款，和掛鉤指標(biāo)無(wú)法實(shí)現(xiàn)的假結(jié)構(gòu)性存款。

比如一個(gè)期限為一年的一億保本理財(cái)，其中9700萬(wàn)投資存款，300萬(wàn)作為期權(quán)費(fèi)購(gòu)買A股票的看漲或看跌期權(quán)，如下圖所示：

假設(shè)銀行的FTP（資金轉(zhuǎn)移定價(jià)）是4.5%，一年后，存款部分得到9700*（1 0.045）=1.013億；300萬(wàn)期權(quán)費(fèi)買入2000萬(wàn)名義本金的A股票看漲期權(quán)，一年后有兩種結(jié)果：

（1）最低收益是A股票價(jià)格未超過(guò)執(zhí)行價(jià)，期末不行權(quán)，損失300萬(wàn)期權(quán)費(fèi)，那么最終客戶購(gòu)買產(chǎn)品一共獲得1.013億，收益率為1.3%。

（2）若A股票超過(guò)執(zhí)行價(jià)，收益即股票市價(jià)與執(zhí)行價(jià)之差，收益隨股價(jià)浮動(dòng)，無(wú)上限。比如假設(shè)行權(quán)后獲得1000萬(wàn)收益，最終獲得1.113億（1.01億 0.1億），收益率為11.3%。即最終收益率為1.3%到無(wú)窮大。

這是真結(jié)構(gòu)性存款：其觸發(fā)條件是可能實(shí)現(xiàn)的。對(duì)銀行而言，存款端的收益主要來(lái)自FTP帶來(lái)的利差，這部分收益是固定的，使產(chǎn)品達(dá)到了保本的效果。而期權(quán)部分的風(fēng)險(xiǎn)與收益完全由客戶承擔(dān)。此結(jié)構(gòu)下產(chǎn)品獲得隨股價(jià)波動(dòng)的連續(xù)式收益。

2．保本：存款 買入期權(quán)組合

另一種真結(jié)構(gòu)性存款對(duì)以上掛鉤的產(chǎn)品進(jìn)行了變形，這種結(jié)構(gòu)下可掛鉤一籃子股票。

產(chǎn)品的收益為離散型，即收益有兩種情況：設(shè)定其中一個(gè)股票的價(jià)格漲幅超過(guò)20%，則觸發(fā)執(zhí)行條件，客戶得到收益率4.8%；否則不觸發(fā)執(zhí)行條件，客戶得到收益率3.5%。

這種離散式收益的結(jié)構(gòu)和上面第一種的連續(xù)型結(jié)構(gòu)不同，此結(jié)構(gòu)下銀行只需保證期權(quán)組合期末達(dá)到行權(quán)條件而且得到1.3%的收益，即可達(dá)到產(chǎn)品設(shè)計(jì)的收益率。

在此示例中，存款的固定收益加上期權(quán)的兩種收益，最后產(chǎn)品總的收益率是4.47%或4.51%。

3．保本：存款 Libor/美元波動(dòng)率/石油

第三種結(jié)構(gòu)是一種假結(jié)構(gòu)性存款，與第二種相比，其掛鉤的條件是設(shè)計(jì)成不可能觸發(fā)的，如布倫特原油價(jià)格達(dá)到300美元/桶等。

由于掛鉤的條件幾乎不能實(shí)現(xiàn)，這部分投資不會(huì)提供收益，這種結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)只是為了通過(guò)結(jié)構(gòu)性設(shè)計(jì)達(dá)到提供較高的收益的目的，實(shí)際收益率完全來(lái)自投向存款部分的固定收益。

4．非保本：存款 買入期權(quán)

這種非保本結(jié)構(gòu)與第一種保本結(jié)構(gòu)的區(qū)別在于：其投資于存款的部分比例較小，僅僅依靠的固定收益部分無(wú)法保障保本。該結(jié)構(gòu)整體上通過(guò)提高期權(quán)費(fèi)的比重，提高了風(fēng)險(xiǎn)和收益，帶來(lái)較大的收益波動(dòng)區(qū)間。

比如一個(gè)期限為一年的一億理財(cái)產(chǎn)品，其中8000萬(wàn)投資存款，2000萬(wàn)作為期權(quán)費(fèi)購(gòu)買A股指數(shù)的看漲或看跌期權(quán)，如下圖所示：

這種產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)較高，一般為P3-P4級(jí)別。發(fā)行此產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)在于這類產(chǎn)品真正打破了剛兌，由客戶自行承擔(dān)期權(quán)部分的風(fēng)險(xiǎn)和收益，而且不涉及到非標(biāo)，產(chǎn)品透明且方便核算。

5、非保本：存款 買入期權(quán) 賣出期權(quán)

還是以一個(gè)期限為一年的一億理財(cái)產(chǎn)品為例，其中9900萬(wàn)投資存款，賣出某股票的看漲期權(quán)獲得300萬(wàn)期權(quán)費(fèi)，拿手上剩余的總共400萬(wàn)作為期權(quán)費(fèi)購(gòu)買某股票的與上述執(zhí)行價(jià)不同的看漲期權(quán)，如下圖所示：

這種結(jié)構(gòu)下，買入與賣出期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)應(yīng)一致或者高度相關(guān)，如同一只股票或者同一籃子股票中采用漲幅或跌幅最高的一只作為觸發(fā)條件。由于行權(quán)價(jià)不一致，期權(quán)部分可能帶來(lái)未來(lái)的收益，而且將收益限定在了一定的區(qū)間。