愛(ài)嬰室(603214)

為什么線(xiàn)下母嬰用品連鎖零售是門(mén)好生意？

高毛利率、高凈利率、高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的生意。 2017 年愛(ài)嬰室的毛利率達(dá) 28.41%，遠(yuǎn)高于 A 股和港股的其他類(lèi)型線(xiàn)下連鎖零售公司，如主打生鮮的永輝超市（毛利率 20.84%），凈利率水平來(lái)看亦是如此， 2017 年公司凈利率水平達(dá)到 5.78%，遠(yuǎn)高于其他業(yè)態(tài)線(xiàn)下連鎖零售（市場(chǎng)公認(rèn)比較好的永輝 2017 年凈利率 2.88%）。從總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率角度看，公司（ 2017 年為 2.53）也是要高于永輝超市（ 1.88）、高鑫零售（ 1.72）等其他線(xiàn)下連鎖零售業(yè)態(tài)。

為什么看好母嬰用品連鎖零售店對(duì)其他線(xiàn)下渠道的替代？

全面二胎政策開(kāi)放以來(lái)國(guó)內(nèi)二孩出生數(shù)量有明顯提升，一孩的出生數(shù)量雖然短期下滑，但是我們認(rèn)為一孩生育高峰暫時(shí)被推遲的可能性更大。 新生兒數(shù)據(jù)之外，我們認(rèn)為消費(fèi)升級(jí)是母嬰用品及服務(wù)行業(yè)擴(kuò)張的更為主要的動(dòng)力。 國(guó)內(nèi)母嬰用品及服務(wù)行業(yè)已超過(guò) 2.3 萬(wàn)億規(guī)模， 而目前線(xiàn)下連鎖零售業(yè)態(tài)市場(chǎng)規(guī)模僅 1000 多億元， 過(guò)去 10 年復(fù)合增長(zhǎng)率約 20%， 大賣(mài)場(chǎng)/百貨中心及個(gè)體母嬰店雖然是目前母嬰產(chǎn)品的主要銷(xiāo)售渠道， 但是我們認(rèn)為線(xiàn)下連鎖零售店憑借更佳品牌信任感、一站式購(gòu)物、專(zhuān)業(yè)導(dǎo)購(gòu)、 越來(lái)越多的粘性服務(wù)從而逐漸取代其他線(xiàn)下傳統(tǒng)渠道獲得更大市場(chǎng)份額。

未來(lái)， 公司的母嬰用品及服務(wù)連鎖零售業(yè)態(tài)將如何演變？

（ 1） 母嬰用品線(xiàn)下業(yè)態(tài)方面來(lái)看， 我們認(rèn)為服務(wù)性消費(fèi)占比會(huì)越來(lái)越高，也是消費(fèi)升級(jí)的重點(diǎn)方向，公司已布局嬰兒撫觸室、小型游樂(lè)設(shè)施等服務(wù)，未來(lái)大概率仍將繼續(xù)增加。（ 2） 母嬰消費(fèi)者生命周期較短，開(kāi)拓新客戶(hù)是品牌方的核心需求， 同時(shí)是線(xiàn)下母嬰連鎖零售店議價(jià)能力的體現(xiàn)和利潤(rùn)的獲取來(lái)源，在做大規(guī)模后更為明顯。（ 3） 參考盒馬模式，線(xiàn)下直營(yíng)門(mén)店有望成為流量入口。 公司目前已積累 250 萬(wàn)會(huì)員，母嬰產(chǎn)品與服務(wù)作為高頻需求，在線(xiàn)下多以 3-5KM 為半徑，十分適合基于 LBS 的 O2O 模式，將線(xiàn)下作為流量入口，在線(xiàn)上留住客戶(hù)的同時(shí)為客戶(hù)， 有望逐步成為流量入口并聯(lián)合第三方商家打造大母嬰消費(fèi)生態(tài)圈。

盈利預(yù)測(cè)： 預(yù)測(cè) 2018、 19 年歸母凈利潤(rùn)分別為 1.20、 1.56 億元，對(duì)應(yīng)目前 1 億股本， EPS 分別為 1.20、 1.56 元，首次覆蓋。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 開(kāi)店進(jìn)展不及預(yù)期