洋河股份(002304)

事件：公司發(fā)布2017 年報及2018 年一季報，公司2017 年營收199.18 億元，同比增長15.92%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤66.27 億元，同比增長13.73%。單四季度營收營收30.40 億元，同比增長20.81%，歸母凈利潤10.46 億元，同比增長5.82%。2018 年Q1 實(shí)現(xiàn)營收95.38 億元，同比增長25.68%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤34.75 億元，同比增長26.69%，好于市場預(yù)期。

年報收入利潤好于前期快報，體現(xiàn)公司信心，2018 年Q1 收入增速繼續(xù)走高，全年收入提速基本明確。2017 年營收、利潤增速15.92%、13.73%，超前期預(yù)披露業(yè)績快報的營收和利潤增速（15.05%/13.23%）。Q4 營收、利潤增速分別為20.81%、5.82%，2017Q4 收入增速環(huán)比Q3 繼續(xù)加快，結(jié)合2018Q1 營收增速超過25%來看，2018 年繼續(xù)呈現(xiàn)提速態(tài)勢基本明確。

省內(nèi)提速，省外保持20%+增速，雙引擎增長，空間看好。2017 年省外收入增速21.86%，占比提升至46.39%。省外增速連續(xù)三年維持20%以上，省內(nèi)增速恢復(fù)到兩位數(shù)水平，省內(nèi)受益市場調(diào)整和高端市場回暖夢之藍(lán)放量，省外受益新江蘇市場戰(zhàn)略持續(xù)收效，河南、安徽、山東、浙江等市場占據(jù)有利位置并持續(xù)增長，未來空間繼續(xù)看好。我們視本輪白酒行業(yè)“結(jié)構(gòu)性景氣”，公司作為“價格帶優(yōu)勢”全國性品牌企業(yè)，將持續(xù)受益省內(nèi)省外的消費(fèi)品牌化趨勢。

毛利率提升，消費(fèi)稅率影響逐漸消除。公司Q1 營業(yè)稅金率16.21%，同比大幅提升14.3 個百分點(diǎn)，主要系原先代扣代繳的消費(fèi)稅改為生產(chǎn)企業(yè)繳納，計入營業(yè)稅金中，后續(xù)預(yù)計該項稅率將保持平穩(wěn)。Q1 毛利率74.79%，同比大幅提升13.56 個pct.，主要系改變原先消費(fèi)稅代扣代繳計入成本的方式，另外產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級貢獻(xiàn)顯著，公司夢之藍(lán)銷售增速最快，占比提升明顯。

預(yù)收款環(huán)比回落系銷售確認(rèn)季度差異，預(yù)告半年度利潤增長20%-30%。2017年底預(yù)收賬款42 億元，環(huán)比提升17.75 億元，主要系大部分辦事處和分公司提前完成了全年任務(wù)，導(dǎo)致四季度開票動力不足，但經(jīng)銷商打款積極，使得預(yù)收賬款創(chuàng)出歷史新高，2018 年Q1 預(yù)收賬款回落至14.68 億元，環(huán)比下降27.32 億元，系公司確認(rèn)收入所致，Q1 預(yù)收款余額同比仍是增長，反應(yīng)經(jīng)營的實(shí)際改善。公司披露2018 年上半年凈利潤增速在20%-30%，增速高于上年同期的14.15%，我們認(rèn)為公司今年營收和凈利潤雙提速基本得到驗證，繼續(xù)堅定看好。

結(jié)構(gòu)升級態(tài)勢健康可持續(xù)。公司百元以上價格帶藍(lán)色經(jīng)典占比持續(xù)提升，帶動2017 年毛利率提升2.56pct 至66.46%，2018 年Q1 毛利率繼續(xù)提升至74.79%，公司百元價格帶以上藍(lán)色經(jīng)典系列收入占比已達(dá)70%以上，Q1 占比預(yù)計進(jìn)一步提升。公司夢之藍(lán)系列受益于白酒消費(fèi)升級下的次高端擴(kuò)容，放量明顯，增速顯著高于其他品系。

投資建議：預(yù)計公司2018-2020 年EPS 分別為5.53/ 6.85/8.47 元，維持公司增持-A 評級和6 個月目標(biāo)價150 元，對應(yīng)2018 年P(guān)E 為27 倍?！鲲L(fēng)險提示：競爭加劇，公司白酒銷售不達(dá)預(yù)期拖累報表。