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老揭讀書： 又到周末，老揭奉上干貨。 行情不好，多研究也研究不出什么，不如飽覽群書，增強(qiáng)功力。 今天老揭就給大家?guī)?，一篇讀書筆記。本周讀的書叫《投機(jī)教父尼德霍夫的股票投機(jī)術(shù)》，寫得非常精彩，其中，第六章，戳穿價(jià)值投資教父的這章，令人醍醐灌頂，耳目一新。 首先老揭聲明，本杰明-格雷厄姆是價(jià)值投資的祖師爺，是巴菲特的師傅，我絲毫不敢對(duì)他不敬。他的兩本書《證券分析》和《聰明的投資者》是每位做投資者必讀的經(jīng)典之書。 格雷厄姆也是國內(nèi)大部分基金經(jīng)理膜拜的對(duì)象，巴菲特最崇拜的老師。而巴菲特，我想不用介紹了吧，他是格雷厄姆最得意的門徒，是價(jià)值投資堅(jiān)定的追隨者。 在格雷厄姆生前，巴菲特非常積極地帶頭尊崇他，有一次巴菲特請(qǐng)格雷厄姆參加他組織的投資者聚會(huì)，就宣稱：我們今天聚會(huì)只有一個(gè)目的，就是要聆聽本杰明的智慧。 所以現(xiàn)在很多國內(nèi)的所謂價(jià)值投資者，也是開口一個(gè)巴菲特，閉口一個(gè)格雷厄姆。 格雷厄姆長啥樣，他長這樣，是不是覺得笑得有點(diǎn)詭異？ ▼ 格雷厄姆是猶太人，巴菲特是白人。巴菲特最初想在格雷厄姆的公司上班，但是被格雷厄姆殘忍地拒絕了，理由是要把機(jī)會(huì)留給猶太人。巴菲特很無奈，只能進(jìn)入自己父親的證券公司工作，向整個(gè)奧馬哈推銷一家保險(xiǎn)公司的股票，巴菲特的第一個(gè)客戶是他的姑姑，買了100股。 看，世界股神巴菲特，都是從銷售干起的。 好了，廢話不多，讓我們一起，與老揭開始讀書，以下部分內(nèi)容，節(jié)選自《投機(jī)教父尼德霍夫的股票投機(jī)術(shù)》的第六章《戳穿本杰明-格雷厄姆的神話》。原文老揭將用藍(lán)色字體標(biāo)注，是我一個(gè)字一個(gè)字，對(duì)照著書，手打的，尊重知識(shí)產(chǎn)權(quán)。 作者很直接，開門見山告訴讀者，格雷厄姆的投資方法：據(jù)說，格雷厄姆通過買入低于凈流動(dòng)資金一半的股票，積累了巨額財(cái)富。他的《證券分析》講述了這種投資方法，被公認(rèn)為價(jià)值投資的圣經(jīng)。我們?cè)诨ヂ?lián)網(wǎng)上找了上千篇歌頌格雷厄姆的文章，其中無一句貶低之辭。 接著，作者來了個(gè)大轉(zhuǎn)折：不過，和大部分傳奇故事一樣，很多這樣的溢美之詞，往往也是虛實(shí)參半。 隨后，作者從三方面，開始戳穿格雷厄姆的神話。 1、虛幻的低估值股票 作者認(rèn)為，低于凈流動(dòng)資金一半的價(jià)格買股票非常難。根據(jù)常識(shí)就知道，如果一家公司的股票價(jià)格低于流動(dòng)資金的一般，他的大股東，高管或者他們的朋友，合作銀行，會(huì)計(jì)就會(huì)搶著買股票，還會(huì)推薦家人朋友買，然后股價(jià)很快就會(huì)漲上去。 20世紀(jì)30年代股災(zāi)的時(shí)候似乎有過這樣的低估值股票，然而，當(dāng)時(shí)不但傭金很高，賣價(jià)和買價(jià)之間的價(jià)差也很大，所有到底有沒有成交，也很難說。 而且作者還用這個(gè)方法實(shí)戰(zhàn)了，但是每次這種短暫的機(jī)會(huì)，最后都是賠錢的。 巴菲特最早開始也是這么做的，但是后來認(rèn)識(shí)了芒格，芒格勸他，不要買這種企業(yè)。查理向巴菲特指出，這樣的公司會(huì)無止境地消耗資金，不斷虧損，而且永遠(yuǎn)無法以更高的價(jià)格賣出去，因?yàn)楦揪筒幌胗腥艘麄儭?/span> 2、格雷厄姆親自管理的基金業(yè)績(jī) 本書作者告訴我們，格雷厄姆的基金業(yè)績(jī)，是很糟糕的，并不像神話那么誘人。 為什么業(yè)績(jī)差呢？作者把原因歸納為：謹(jǐn)慎投資 格雷厄姆管理的基金在1928年還有60%的漲幅，1929年損失了20%，1930年損失了50%，1931年損失了16%。1932年，他的投資者才有了一絲安慰，這一年，只虧了3%。 格雷厄姆一直認(rèn)為，道瓊斯指數(shù)超過100點(diǎn)就太高了，然而，道指在1942年以后，從未低于100點(diǎn)，格雷厄姆的投資取向也就顯得過于保守。 1956年，道指大約在500點(diǎn)，格雷厄姆選擇清盤，退出市場(chǎng)，享受生活。那么他是如何享受生活的呢？本書作者太八卦了，來，讓我們一起看原文是怎么寫的，老揭看了也是目瞪口呆，老美，就是，開放！??！ 原文如下：格雷厄姆的人生確實(shí)有傳奇之處，當(dāng)他的兒子在法國自殺之后，格雷厄姆去加州的家里收拾遺物。一到那里，他就愛上了兒子的女友，雖然格雷厄姆早已經(jīng)結(jié)婚，但是他還建議自己的第四任妻子回到加州，與他的新歡分享自己。更令他妻子感到痛苦的是，從此之后，她每年只能見到丈夫六個(gè)月。 3、追隨格雷厄姆的交易方法，收益如何？ 作者舉了有一個(gè)例子，1976年，一個(gè)學(xué)生創(chuàng)建了一個(gè)共同基金，決心實(shí)踐格雷厄姆的理論，起名叫純格雷厄姆基金。 然后這只基金在1998年清盤，清盤的時(shí)候規(guī)模只有360萬美元。按作者的意思，如果業(yè)績(jī)很好，那么這樣的基金，在當(dāng)時(shí)，至少應(yīng)該有十幾億美元的規(guī)模。 然后作者給出了一張表，老揭我偷懶沒拍，我直接告訴大家結(jié)果。從1976年至1998年，這22年，如果你投資1萬美元純格雷厄姆基金，最后的收益是60898美元，如果你這1萬美元，同樣時(shí)間，投資標(biāo)普500指數(shù)，最后的收益是247606美元。 也就是說，1976年到1998年，標(biāo)普500指數(shù)的收益是純格雷厄姆基金收益的4倍。 作者最后總結(jié)到：表面來看，格雷厄姆買入低估值股票的理論是非常有道理的。誰不想物超所值呢？但是這里有一個(gè)小問題，與大眾看法相反，自1965年以來，低估值的股票表現(xiàn)一直不如高估值的成長型股票。 這位價(jià)值投資教父最終會(huì)褪去光環(huán)。 |
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