我人生中買的第一支股票，也是到目前為止我賣過的唯一一支股票：瀘州老窖。

從2013年開始，斷斷續(xù)續(xù)買入，14年之后停止買入，持有到今天，近5年過去，我收獲了豐厚的收益——接近5倍的市值。

在這5年中，雖然我做了很多錯誤的決定，也有很多在現(xiàn)在看來傻乎乎的想法，但正是伴隨著這支股票，在一次次的苦苦思索下，我的投資理念從萌芽走向成型，從成型走向成熟，這支股票奠定了我的投資個性，也給我提供了成長的土壤。

雖然很多細(xì)節(jié)已經(jīng)不太記得，但那些關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，依然歷歷在目，從這支股票投資上獲得的教訓(xùn)，對我來說，字字珠璣。在此提煉幾個我認(rèn)為很重要的感悟，供自己警醒，也分享給各位，希望對你們有所幫助。

感悟一：不比不知道，見得多了，才能識好貨。

最初開始投資那兩年，我只看白酒企業(yè)，翻來覆去地對比，看哪家白酒公司最好，那時候我記得看來看去，覺得這些白酒公司有各種各樣的問題——茅臺每年幾十億的資本支出，不好；老窖超過一半的低端酒占比，不符合消費升級；五糧液出了名的關(guān)聯(lián)交易，對股東不厚道，洋河連基酒都不太夠，等等等等。

后來，看的行業(yè)逐漸多起來，各式各樣的年報翻來翻去地看，才知道白酒行業(yè)是個多好的行業(yè)。

先給錢，再給貨，沒幾個行業(yè)可以做到這樣，很多行業(yè)能一手交錢一手交貨就不錯了。

存貨不僅不會貶值，甚至可以升值。

大量的巴菲特鐘愛的“真實商譽”，這個“真實商譽”不是資產(chǎn)負(fù)債表上那個“商譽”，這個“真實商譽”是那些能給公司帶來大量盈利的、未反映在資產(chǎn)負(fù)債表上的東西，比如品牌、窖池等，反映在財務(wù)指標(biāo)上，是常年超過20%甚至30%的ROE。

多看看其他公司，我才明白能在十年的時間中維持15%以上的ROE，是一件多么不容易的事情，A股幾千家上市公司，可以做到10年中至少有8年ROE達(dá)到15%的公司，占比只有1%。

感悟二：黑天鵝事件，是企業(yè)投資者最好的買入時機，前提是你確信這只鳥會離開。

如果不是塑化劑事件、三公消費控制事件對于行業(yè)的沖擊，我印象中白酒企業(yè)的PE一直維持在30倍左右，而13、14年，瀘州老窖的市盈率被打到個位數(shù)，茅臺也出現(xiàn)了10倍左右的市盈率。

回頭來看，你會發(fā)現(xiàn)這樣的機會千載難逢，但是，當(dāng)時為什么大多數(shù)人被嚇跑了呢？

因為，投資者不知道這只黑天鵝會不會離開、什么時候離開。

其實，這個事情也沒有那么難判斷，當(dāng)時的情況是這樣的：

經(jīng)過09-12年瘋狂地基建擴張，市場對白酒出現(xiàn)了大量的“各類”需求，再加上高端白酒在市場上的價格越來越高，具備了金融屬性，在買漲不買跌的心理背景下，大量的庫存被經(jīng)銷商、投機者買走了，可以肯定地說，09-12年的白酒企業(yè)業(yè)績，是一定有泡沫的。

13年限制三公消費一出，社會和渠道中庫存的消化，就成了阻礙白酒企業(yè)真實業(yè)績反映出來的障礙，這道障礙需要時間來消化，在這段消化的時期內(nèi)，白酒企業(yè)的業(yè)績注定是難看的，因為終端價格回落，經(jīng)銷商進(jìn)貨意愿不高。

但是，仔細(xì)想想，這個過程對于白酒企業(yè)的傷害并不大，受傷的其實是渠道和投機商，因為存貨不會貶值，白酒企業(yè)的競爭優(yōu)勢都還在，白酒行業(yè)也不會就此倒下，唯一需要應(yīng)對的是混亂的社會庫存和相應(yīng)混亂的酒廠應(yīng)對措施帶來的業(yè)績迷霧。

最終迷霧散去，陽光重新照耀下來的時候，你不在了，這是多大的遺憾。

其實，當(dāng)時需要做的，就是站在霧里，等待陽光照下來。

感悟三：在投資世界里，要么孤獨，要么平庸。

在我投資瀘州老窖這五年中，尤其是前兩年，無數(shù)的人苦口婆心地勸我，以下是一些節(jié)錄：

“肯定是你看走眼了，你沒看到股價一直在跌嗎？”

“白酒企業(yè)怎么能投資呢？”

“這是個夕陽行業(yè)，你看現(xiàn)在年輕人誰還喝白酒”

“國家都禁止三公消費喝白酒啦，那么貴的茅臺還有誰喝？”

“那么多好行業(yè)，你干嘛就盯著白酒？”

“趕緊賣吧，再等下去虧得內(nèi)褲都沒了”

……

在那個情景下，你才會知道，輿論和他人的意見對于你的影響有多大，尤其是在他們都是你所尊敬的、崇拜的人的情況下，當(dāng)時勸我的人，有我的父母，有我的朋友，有不知名的網(wǎng)友，有我的領(lǐng)導(dǎo)，有管理咨詢行業(yè)的各類大佬。

對我沖擊最大的，是瀘州老窖的副總沈才洪，記得他當(dāng)時在博客里寫到過，在這一輪調(diào)整過后，會有幾家企業(yè)脫穎而出，而他沒有提到其中有瀘州老窖。

就這樣，五年過去了，我學(xué)到了一個無比寶貴的經(jīng)驗：

相信自己的判斷，比金子都重要，在投資的世界里，盲目相信別人，你只能平庸，而堅持自己的判斷，你將面臨不被理解的孤獨，而那種壓力會超出你的想象。

站在真相那邊，也許你會被罵，但你來投資的目的是賺錢，而不是尋求認(rèn)同。

感悟四：注意身份，你是投資人，不是CEO。

我在投資瀘州老窖這幾年里，很喜歡對企業(yè)管理指手畫腳，經(jīng)常會覺得“管理層怎么這么簡單的問題都解決不了？”、“這樣做不是送死嗎？”，等等。

另外，我曾經(jīng)在17年細(xì)致地測算過，我認(rèn)為瀘州老窖的天花板會在每股收益2塊錢左右，現(xiàn)在回頭看，言之鑿鑿、有理有據(jù)，簡直是把我工作中強調(diào)的“邏輯性”運用到了極致。

回頭看看，儼然是一幅CEO過預(yù)算的派頭。

現(xiàn)在再來看呢？

管理層突然宣布10萬噸優(yōu)質(zhì)基酒的技改項目，宣布大單品戰(zhàn)略，一下子我所有的測算根基都不對了。

現(xiàn)在，我越來越能理解，為什么巴菲特說他最關(guān)注的，是每家企業(yè)的競爭優(yōu)勢變化，至于企業(yè)的經(jīng)營管理，他選擇讓經(jīng)理人自己去發(fā)揮。

因為競爭優(yōu)勢是投資人的視角，而戰(zhàn)術(shù)甚至大部分的戰(zhàn)略，是CEO的視角。

企業(yè)選擇怎樣的戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)，我相信，沒有幾個投資人比得上企業(yè)的管理層，我們罵管理層很容易，可我們有沒有捫心自問：真把你派去做CEO，你能把一家上市公司管得更好？我們分析、調(diào)研思考幾個月對一家企業(yè)的認(rèn)識，真的能比得上在行業(yè)中浸淫數(shù)十年的管理層？

我對此深表懷疑。

小結(jié)

快五年了，也許這家企業(yè)在我眼中，已經(jīng)不再是當(dāng)年女神般的模樣，但是經(jīng)過這五年的起伏和磨練，她帶給我的感悟和思考，會伴隨我未來的每一次決定。

這也是我最喜歡投資的一點，讓我不斷成長、變成自己更喜歡的樣子。

@今日話題 $瀘州老窖(SZ000568)$ $上證指數(shù)(SH000001)$ $創(chuàng)業(yè)板指(SZ399006)$ @方舟88 @伊斯坦布爾探花 

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