導(dǎo)語(yǔ)：護(hù)城河是指一個(gè)公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，高毛利是公司具有超寬護(hù)城河的象征。但鮮為人知的是，低毛利甚至不賺錢(qián)也有護(hù)城河，甚至比高毛利還牛。

一、野心勃勃的雷布斯

自從百度的B從BTA三巨頭中掉隊(duì)后，ATM機(jī)組合就出現(xiàn)了。不過(guò)江湖上對(duì)于新巨頭M是誰(shuí)還有爭(zhēng)議，美團(tuán)的M還是小米的M。

巧的是，最近這哥倆都準(zhǔn)備在香港上市了，前后相差不到一個(gè)月。要想知道到底誰(shuí)的野心更大，誰(shuí)是新的三巨頭之一，復(fù)盤(pán)君有個(gè)小妙招。

在公司上市之前，一般都會(huì)經(jīng)歷幾次大規(guī)模融資，根據(jù)先后順序分為A輪、B輪、C輪、風(fēng)火輪神馬的，終點(diǎn)就是IPO套現(xiàn)退出。

按照套路，到第三輪，也就是C輪的時(shí)候就開(kāi)始準(zhǔn)備上市了。上市成功是所有投資人的盛宴，平均回報(bào)在15倍左右。

對(duì)于一般的公司，15倍完全可以了。但對(duì)于萬(wàn)里挑一的大牛貨企業(yè)，早早上市是要痛哭流涕到天明的，完全不值得高興。

比如馬云同志的阿里爸爸，2000年軟銀的孫正義投了2000萬(wàn)美元，那是阿里的嬰兒期。如果隔天就上市，15倍就是3億美元。

但由于對(duì)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的堅(jiān)定看好，馬云和投資人給了公司成長(zhǎng)時(shí)間，終于在2013年以后乘著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的風(fēng)口成長(zhǎng)為互聯(lián)網(wǎng)怪物。

到2014年阿里登陸美股的時(shí)候，孫正義的2000萬(wàn)美元已經(jīng)變成了600億，足足翻了3000倍！

總之，潛力和野心越大的公司，越不著急上市。因?yàn)闀r(shí)間站在他們這邊，公司隨時(shí)間越強(qiáng)大，最終上市時(shí)獲得的收益也就越高。

不著急上市，但還缺錢(qián)，怎么破？繼續(xù)D輪，E輪。。。。，數(shù)完26個(gè)英文字母也沒(méi)問(wèn)題。這年頭，錢(qián)不稀缺，好項(xiàng)目才是稀缺的。

只要你的業(yè)務(wù)靠譜前景大，坐在家里不用動(dòng)，錢(qián)會(huì)來(lái)找你的。

根據(jù)復(fù)盤(pán)君統(tǒng)計(jì)，美國(guó)上市的中國(guó)公司，在上市前平均有4輪融資，也就是說(shuō)到了D輪基本就搞上市結(jié)束了。

而阿里巴巴，上市前足足搞了8輪！再看美團(tuán)和小米，上市前分別是8輪和9輪。

應(yīng)該說(shuō)，這倆哥們都挺有野心。從融資輪數(shù)來(lái)看完全對(duì)標(biāo)阿里，雷布斯甚至還比阿里多一輪，這是對(duì)自己的小米有多看好。

圈內(nèi)根據(jù)公司潛力大小對(duì)公司有個(gè)形象的分類(lèi)：

第一類(lèi)是豬，上市時(shí)估值10-50億美元；

第二類(lèi)是大象，上市時(shí)估值150億美元；

第三類(lèi)是恐龍，上市時(shí)估值超過(guò)450億美元，這一級(jí)別只有阿里和騰訊。

這次美團(tuán)和小米融資規(guī)模都在600億美元左右，顯然是把自己當(dāng)恐龍看了。

不過(guò)美團(tuán)已經(jīng)易主，大股東正是二當(dāng)家騰訊。所以美團(tuán)已經(jīng)變成騰訊系，再大也不可能和老板平起平坐。ATM的M要真是美團(tuán)，就可以縮寫(xiě)成AT了。

反觀(guān)雷軍，仍然手握超過(guò)30%的股份，牢牢掌握小米話(huà)語(yǔ)權(quán)。從這點(diǎn)上看，雷軍的野心更大一些。

二、野心大，胃口就大

美團(tuán)和小米，有很多的相似之處，比如經(jīng)營(yíng)策略。

美團(tuán)老大曾經(jīng)在接受采訪(fǎng)的時(shí)候說(shuō)過(guò)：美團(tuán)的策略是在高效率的基礎(chǔ)上維持低毛利，讓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手統(tǒng)統(tǒng)滾犢子。

他說(shuō)道：“能活下來(lái)的低毛利公司，本身就是最大的護(hù)城河?！?/strong>

小米雷軍也說(shuō)過(guò)一句類(lèi)似又牛逼的話(huà)：“貪戀高毛利會(huì)讓我們走向不歸路，小米硬件凈利率承諾永遠(yuǎn)不超過(guò)5%，超過(guò)了全部返還用戶(hù)?！?/p>

所謂毛利，就是售價(jià)只刨除生產(chǎn)成本后的利潤(rùn)。這還沒(méi)算什么做廣告、行政人員工資、借錢(qián)的利息等雜七雜八的費(fèi)用。

高毛利，就是售價(jià)高但成本低，最著名的當(dāng)屬茅臺(tái)。茅臺(tái)的毛利率超過(guò)90%，也就是說(shuō)售價(jià)100塊的產(chǎn)品生產(chǎn)成本只有10塊錢(qián)。

如此暴利的行業(yè)，當(dāng)然招人喜歡。但是高毛利就像一塊鮮美的蛋糕，暴利吸引人們蜂擁而入，直到生產(chǎn)的東西供應(yīng)過(guò)剩，價(jià)格大跌，毛利下降到平均水平。

茅臺(tái)正是因?yàn)橛欣献痔?hào)這條護(hù)城河，酒友們覺(jué)得喝著有面，愿意為這個(gè)牌子支付更多的錢(qián)。所以，沒(méi)人能威脅到茅臺(tái)的高毛利。

非但如此，茅臺(tái)的高價(jià)也給其他同行留了條活路。別人的產(chǎn)品雖然沒(méi)茅臺(tái)那么高端，但架不住人家便宜，中低檔都會(huì)有人去買(mǎi)。

低毛利就不一樣了，低成本配合低售價(jià)，一旦有人祭出這個(gè)大旗，說(shuō)明他的目標(biāo)是讓所有同行統(tǒng)統(tǒng)撲街。

試想一下，如果貴州茅臺(tái)賣(mài)的和紅星二鍋頭一個(gè)價(jià)，你還會(huì)買(mǎi)五糧液和二鍋頭嘛？屆時(shí)，貴州茅臺(tái)將占據(jù)白酒市場(chǎng)100%的份額。

再看回來(lái)美團(tuán)和小米，美團(tuán)毛利8.1%，小米的毛利8.7%，如果再扣除雜七雜八的費(fèi)用幾乎很難賺錢(qián)。

呵呵，這哥倆只能用血腥來(lái)形容了，這是要逼著同行們?nèi)咸炫_(tái)的節(jié)奏。

野心很大，胃口更大，這是復(fù)盤(pán)君對(duì)兩家公司戰(zhàn)略的評(píng)價(jià)。

三、師出名門(mén)

在同行們看來(lái)“缺德”的打法，并非他們獨(dú)創(chuàng)。雷軍這招，就是和美國(guó)著名的連鎖超市“Costco”學(xué)來(lái)的。

有次雷布斯去美國(guó)，一起同行的人下飛機(jī)就跑去了這個(gè)超市?；貋?lái)后得意洋洋的問(wèn)雷軍：“考你個(gè)問(wèn)題，新秀麗的超大號(hào)國(guó)際旅行箱在北京買(mǎi)大概9000塊，你猜這賣(mài)多錢(qián)？“

“四五千吧“雷軍瞅了一眼箱子。

“錯(cuò)！只要150美金，換成人民幣就900多！”

雷軍后來(lái)回憶：“它給我的震撼無(wú)法用語(yǔ)言表達(dá)。”

第二天一早，雷布斯就一個(gè)人去Costco掃貨了。

Costco，中文俗稱(chēng)好市多，1983年開(kāi)始營(yíng)業(yè)。當(dāng)時(shí)沃爾瑪已經(jīng)成為世界第一大超市，但憑借低毛利策略，好市多短短30多年就秒殺除沃爾瑪以外的全部同行。

直到現(xiàn)在，好市多仍然在蠶食沃爾瑪?shù)姆蓊~。過(guò)去10年里，沃爾瑪?shù)钠骄鏊僦挥?%，但好市多則高達(dá)9%，超越沃爾瑪只是時(shí)間問(wèn)題。

如此優(yōu)秀的美國(guó)企業(yè)，巴菲特當(dāng)然不會(huì)放過(guò)身邊的投資機(jī)會(huì)，他的老搭檔芒格更是瘋狂的為這個(gè)超市打CALL。

巴菲特曾經(jīng)笑稱(chēng)：“有一次恐怖分子劫持了我們的飛機(jī)，在處決我們之前可以滿(mǎn)足最后一個(gè)愿望。結(jié)果芒格說(shuō)能不能讓我再講一遍好市多的優(yōu)點(diǎn)？”

好市多的內(nèi)部有三條硬性規(guī)定：

1. 所有商品的毛利率不得超過(guò)14%，超過(guò)了必須想CEO匯報(bào)，并通過(guò)董事會(huì)批準(zhǔn)；

2. 如果供應(yīng)商賣(mài)給好市多的價(jià)格比其他地方價(jià)格高，那么他的商品將永遠(yuǎn)不會(huì)出現(xiàn)在本超市的貨架上。

第一條確保自己的售價(jià)低，第二條確保自己的成本低。這兩條嚴(yán)格執(zhí)行下來(lái)，公司平均毛利只有7%，而其他同行在25%左右，具有價(jià)格絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。

價(jià)低貨賣(mài)的也快，好市多的庫(kù)存周轉(zhuǎn)率只有30天，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于沃爾瑪?shù)?4天。

其實(shí)好市多并不是不賺錢(qián)，而是通過(guò)銷(xiāo)售會(huì)員獲利。好市多規(guī)定，只有會(huì)員才能入場(chǎng)購(gòu)物，會(huì)員需要繳納一定的會(huì)員費(fèi)。

平價(jià)銷(xiāo)售貨物，是為了鎖定更多的用戶(hù)開(kāi)卡。

只要好市多能覆蓋的區(qū)域，沃爾瑪?shù)姆蓊~都會(huì)被搶走。行業(yè)老大都被揍的如此狼狽，其他小超市更不值一提。

更要命的是，你還沒(méi)辦法和它競(jìng)爭(zhēng)。如果它標(biāo)高價(jià)你可以降價(jià)銷(xiāo)售，但它已經(jīng)處在虧損邊緣了，繼續(xù)降價(jià)虧的是自己，人家依舊活的滋潤(rùn)。

如此以往，好市多一統(tǒng)超市江湖的夢(mèng)想并不遙遠(yuǎn)。

四、跑偏了的賈布斯

其實(shí)樂(lè)視的賈布斯也是個(gè)野心勃勃的人，你去看這種人往往有種特征：好大喜功。樂(lè)視巔峰時(shí)期手機(jī)、電視、體育、汽車(chē)等七大生態(tài)。

美團(tuán)的老大也同樣能折騰，在到家業(yè)務(wù)上和58趕集競(jìng)爭(zhēng)，在外賣(mài)領(lǐng)域和餓了么競(jìng)爭(zhēng)，旅行業(yè)務(wù)上和攜程競(jìng)爭(zhēng)，現(xiàn)在又殺入打車(chē)業(yè)務(wù)和滴滴競(jìng)爭(zhēng)。

每個(gè)對(duì)手都很強(qiáng)大，但美團(tuán)像個(gè)愣頭青一樣?xùn)|拼西殺，從不知畏懼是何物。

扯遠(yuǎn)了，說(shuō)回樂(lè)視。賈會(huì)計(jì)也想學(xué)好市多，但他的策略不是底毛利，而是更牛：尼瑪就不要毛利。

通過(guò)硬件免費(fèi)，來(lái)銷(xiāo)售會(huì)員。同樣是賣(mài)會(huì)員，人家好市多賣(mài)貨至少是不虧的，但賈布斯同志偏偏不差錢(qián)，為了更快擠占市場(chǎng)份額賠本賺吆喝。

2013年開(kāi)始，被同行稱(chēng)為“價(jià)格屠夫”的超級(jí)電視從30萬(wàn)臺(tái)賣(mài)到600萬(wàn)臺(tái)，與此同時(shí)樂(lè)視僅電視機(jī)業(yè)務(wù)的虧損從4700萬(wàn)擴(kuò)大到6.35億。

雷布斯也坐不住了，怒懟樂(lè)視軟肋：

復(fù)盤(pán)君猜想，雷布斯一定暗罵：擦，我都低毛利對(duì)自己這么殘忍了，你老賈比我還狠。這是直接往自己身上扎刀子啊。

人家好市多能撐這么多年，是因?yàn)殡m然賣(mài)貨不賺錢(qián)但也不虧。這種虧錢(qián)占市場(chǎng)的，就等于在自我消耗，資金鏈一斷，全部玩完。

最終樂(lè)視轟然倒下，并不是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手搞垮的，而是自己玩太嗨給搞自燃了。

結(jié)語(yǔ)：

傳統(tǒng)的投資觀(guān)念，認(rèn)為高毛利才是好企業(yè)的特征，是擁有護(hù)城河的體現(xiàn)。認(rèn)為低毛利全是破爛，自生自滅最好。

其實(shí)，這樣判斷過(guò)于武斷。低毛利也分為兩種情況，一種是由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力被迫降低的，這種確實(shí)不太樂(lè)觀(guān)。另外一種是自己主動(dòng)降低不想賺錢(qián)的，這種就值得關(guān)注了。

如果碰到主動(dòng)降低毛利率到10%以下的公司，首先這可能是個(gè)有極大野心，妄圖獨(dú)占整個(gè)行業(yè)的公司，這是好事；

其次時(shí)刻關(guān)注公司扛把子的動(dòng)態(tài)，夠則一旦野心泛濫就會(huì)變成貪婪。貪婪會(huì)形成反噬，和賈會(huì)計(jì)一樣自燃。

比較之下，復(fù)盤(pán)君認(rèn)為小米相對(duì)美團(tuán)更有冠軍相。因?yàn)槔总娫?jīng)說(shuō)過(guò)一句話(huà)：

“努力工作，克制貪婪，是世界上最笨也最高明的辦法”

我是只寫(xiě)干貨的復(fù)盤(pán)君，以上。