【1】估值優(yōu)勢(shì)明顯，安全墊充足：截至6月4日，中證500的PE估值處于十年5.4%分位的歷史低位，繼續(xù)下跌空間有限；

【2】以新興產(chǎn)業(yè)為主，行業(yè)分布更均衡：相較于以金融行業(yè)為主的滬深300，中證500指數(shù)分布更加均衡，且以醫(yī)療保健、材料和信息技術(shù)等新興產(chǎn)業(yè)為主，更能代表中國(guó)未來(lái)發(fā)展方向，符合奕豐年初行業(yè)投資觀點(diǎn)；

【3】凈利潤(rùn)增速更快，成長(zhǎng)性更強(qiáng)：2017年，中證500的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)52.5%，是滬深300的2.9倍；

【4】歷史收益率演算：若 PE觸及25%分位時(shí)買(mǎi)入，75%分位時(shí)賣(mài)出，則年化收益率可達(dá)15%以上；

【5】未來(lái)收益率演算：假設(shè)每股盈利增速為5.0%，PE在3年內(nèi)回歸至40倍均值，年化收益率將達(dá)23.7%；（數(shù)字游戲不代表未來(lái)實(shí)際收益）

【6】基金策略：建議關(guān)注建信中證500（000478.OF），該基金為增強(qiáng)型指數(shù)基金，高風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，自2014年成立以來(lái)持續(xù)跑贏中證500指數(shù)，年化回報(bào)為19.6%，風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)的長(zhǎng)期投資者可單筆投資或基金定投。

中證小盤(pán)500指數(shù)：又稱中證500指數(shù)，包括500只成份股，平均市值156億元（全部A股剔除滬深300后，排名靠前的500家企業(yè)）。

奕豐的指數(shù)估值體系

當(dāng)PE（市盈率）小于25%分位數(shù)時(shí)，指數(shù)為低估；當(dāng)PE介于25%-75%分位數(shù)之間時(shí)，指數(shù)為正常估值；當(dāng)PE大于75%分位數(shù)時(shí)，指數(shù)為高估。

如圖1所示，過(guò)去十年，中證500指數(shù)大多處于正常或高估狀態(tài)。

2017年，市場(chǎng)風(fēng)格二八分化顯著，大盤(pán)藍(lán)籌獲資金追捧，中小盤(pán)估值回歸正常，PE從45倍逐步下降至30倍。2018年以來(lái)，中美貿(mào)易戰(zhàn)使得國(guó)內(nèi)避險(xiǎn)情緒上升，市場(chǎng)整體風(fēng)格偏價(jià)值，中小盤(pán)PE估值繼續(xù)下降，進(jìn)入低估狀態(tài)。

截至2018年6月4日，中證500指數(shù)的PE為24.49倍，處于十年5.4%分位數(shù)，估值繼續(xù)下跌的空間有限。歷史上估值水平與之類似的有兩個(gè)時(shí)期：2009年前后以及2012- 2014年中，這兩個(gè)時(shí)期都是牛市爆發(fā)前期。因此，目前中證500指數(shù)低估優(yōu)勢(shì)明顯，安全墊充足。

相較于以金融地產(chǎn)為主的滬深300指數(shù)，中證500指數(shù)則是以新興產(chǎn)業(yè)為主，且行業(yè)分布更均衡。

如圖2和圖3所示，中證500指數(shù)主要以工業(yè)、材料、信息技術(shù)和可選消費(fèi)為主，單一行業(yè)占比皆在20%以下；滬深300指數(shù)主要以金融和工業(yè)為主，其中金融占比32.9%。

因此，中證500指數(shù)更能代表中國(guó)未來(lái)發(fā)展方向，比如先進(jìn)制造、先進(jìn)材料、新一代信息技術(shù)等新興產(chǎn)業(yè)，并且非常符合奕豐研究部的投資觀點(diǎn)，2018年初我們表示長(zhǎng)期看好可選消費(fèi)、醫(yī)療衛(wèi)生和信息技術(shù)行業(yè)（2018年1月22日《奕豐2018投資論壇》）。

如圖4所示，過(guò)去十年間，中證500指數(shù)的凈利潤(rùn)增速普遍高于滬深300。2017年，中證500指數(shù)的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)52.5%，是滬深300的2.9倍，可見(jiàn)中證500指數(shù)具有更強(qiáng)的成長(zhǎng)性。

投資決策規(guī)則

一旦指數(shù)發(fā)出低估信號(hào)，也就是PE估值觸及25%分位時(shí)，我們就買(mǎi)入， 一旦指數(shù)發(fā)出高估信號(hào)，也就是PE估值觸及75%分位時(shí)，我們就賣(mài)出。

按照我們的投資決策，過(guò)去十年我們會(huì)投資3次，投資時(shí)間長(zhǎng)短、持有收益和年化收益都如上方圖5所示。

前兩筆投資的年化收益率都達(dá)到了15%以上，還是不錯(cuò)的。不過(guò)需要提醒大家的是，我們?cè)谶@兩筆投資中，短期內(nèi)持有收益率都一度惡化至-30%（微笑曲線也是先苦后甜），因此，投資者注重長(zhǎng)期投資，并且加強(qiáng)資產(chǎn)配置，分散投資，或者通過(guò)定投分批建倉(cāng)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，中證500指數(shù)的每股收益（EPS）從2007年的0.2401元增長(zhǎng)至2017年的0.3737元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為4.52%，因此我們假設(shè)未來(lái)三年EPS增速為5.0%。

如表3所示，目前PE為24.49倍，假設(shè)EPS初始值為1，如果3年后估值回歸至40倍的平均水平（57.3%分位數(shù)），則年化收益率將為23.7%。

當(dāng)然，實(shí)際的市場(chǎng)發(fā)展不會(huì)按照我們的假設(shè)來(lái)發(fā)展，市場(chǎng)情緒會(huì)影響PE估值，宏觀經(jīng)濟(jì)和企業(yè)每年的盈利水平也在變化，因此簡(jiǎn)單的數(shù)字測(cè)試不代表未來(lái)實(shí)際收益。

目前奕豐平臺(tái)共有11只追蹤中證500指數(shù)的基金，其中有建信和富國(guó)這兩只增強(qiáng)型基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)顯著優(yōu)于其他被動(dòng)型基金。根據(jù)被動(dòng)指數(shù)型基金的篩選指標(biāo)，我們建議關(guān)注建信中證500A（000478.OF）。

該基金成立于2014年1月27日，根據(jù)招募說(shuō)明書(shū)，該基金股票資產(chǎn)不低于基金資產(chǎn)的90%，其中投資于中證500成份股、備選成份股的資產(chǎn)不低于股票資產(chǎn)的80%，因此，奕豐將其評(píng)定為高風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。