□本報(bào)記者張曉琪

“債券通”開閘近一年來，國(guó)際投資者加速布局中國(guó)債券市場(chǎng)。根據(jù)債券通公司最新披露的數(shù)據(jù)，截至2018年5月末，共有315個(gè)境外主體通過債券通渠道進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)。

港交所集團(tuán)行政總裁李小加指出，去年7月債券通開通后，人民幣國(guó)際化進(jìn)入第三階段，國(guó)際大型金融機(jī)構(gòu)開始使用人民幣作為儲(chǔ)備貨幣來管理資產(chǎn)負(fù)債表。港交所董事總經(jīng)理、首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴曙松認(rèn)為，債券市場(chǎng)開放推動(dòng)了人民幣從計(jì)價(jià)貨幣、結(jié)算貨幣、儲(chǔ)備貨幣的演進(jìn)，是推動(dòng)人民幣國(guó)際化的重要步驟。

境外機(jī)構(gòu)投資者平穩(wěn)入市

“債券通”開閘近一年，境外機(jī)構(gòu)投資者入市數(shù)量及交易規(guī)模平穩(wěn)增長(zhǎng)。債券通公司最新披露的數(shù)據(jù)顯示，今年5月債券通累計(jì)交易量達(dá)663.90億元，環(huán)比增長(zhǎng)6.84%；當(dāng)月累計(jì)成交筆數(shù)達(dá)556筆，日均交易量達(dá)30.億元。今年1月至5月，債券通累計(jì)交易量達(dá)2911.1億元，累計(jì)成交筆數(shù)達(dá)2515筆，日均成交量約28.3億元。

截至2018年5月末，共有315個(gè)境外主體通過債券通渠道進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)。其中，境外非法人產(chǎn)品賬戶數(shù)量占52%，境外商業(yè)銀行占24%，境外證券公司占9%；按地區(qū)分布統(tǒng)計(jì)，債券通境外機(jī)構(gòu)主要集中在中國(guó)香港（占約65%），以及其他約30個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

港交所首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家辦公室研究指出，中國(guó)內(nèi)陸先后推出不同舉措以降低外資進(jìn)入中國(guó)內(nèi)陸債市的門檻，特別是2017年7月債券通正式啟動(dòng)，在很大程度上移除了債市的入場(chǎng)門檻并放寬了境外投資者在債市的交易限制，使中國(guó)內(nèi)陸進(jìn)一步貼近全球廣泛使用的債券指數(shù)的遴選標(biāo)準(zhǔn)。

中銀香港首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄂志寰指出，迄今，外國(guó)投資者增持內(nèi)陸人民幣債券近四成走債券通渠道，債券通的優(yōu)勢(shì)包括：所有交易在離岸市場(chǎng)進(jìn)行、沒有投資額度限制、可自由選擇CNY和CNH市場(chǎng)做兌換和對(duì)沖、沒有投資鎖定期、沒有匯入本金要求等。

她認(rèn)為，債券市場(chǎng)開放具有四大意義：一是促進(jìn)人民幣國(guó)際化，債券市場(chǎng)的開放和人民幣國(guó)際化進(jìn)程相輔相成、共同推進(jìn)，追求人民幣作為國(guó)際貨幣儲(chǔ)備職能，債券市場(chǎng)開放是必然選擇；二是分散金融風(fēng)險(xiǎn)，改變目前以銀行信貸資產(chǎn)為主的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步提升債券直接融資的功能；三是進(jìn)一步優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，改善投資者結(jié)構(gòu)，通過投資者多樣化結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化投資行為；四是刺激債券市場(chǎng)交易的流動(dòng)性，增加內(nèi)陸債市的廣度和深度。

推動(dòng)人民幣國(guó)際化

香港交易所董事總經(jīng)理、首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴曙松認(rèn)為，未來人民幣國(guó)際化必然會(huì)快速發(fā)展。一方面，中國(guó)正成為一個(gè)國(guó)際市場(chǎng)資本凈提供國(guó)。2015年開始，中國(guó)對(duì)海外的投資規(guī)模超過外資對(duì)中國(guó)的投資規(guī)模，需要更多渠道和平臺(tái)來配置資金。另一方面，當(dāng)前多元化世界經(jīng)貿(mào)格局中，美元還依然占據(jù)非常大的比重，客觀上需要新的貨幣減弱美元波動(dòng)可能帶來的沖擊。人民幣提升國(guó)際化程度下一步的關(guān)鍵在于，如何提升人民幣在計(jì)價(jià)產(chǎn)品中的應(yīng)用，特別是債券市場(chǎng)。

他指出，滬港通、深港通和債券通實(shí)現(xiàn)突破，為下一步人民幣資本項(xiàng)目可兌換提供新的方式。同時(shí)，債券市場(chǎng)開放推動(dòng)了人民幣從計(jì)價(jià)貨幣、結(jié)算貨幣、儲(chǔ)備貨幣的演進(jìn)，是推動(dòng)人民幣國(guó)際化的重要步驟。

港交所集團(tuán)行政總裁李小加指出，人民幣國(guó)際化需要流動(dòng)性、產(chǎn)品、用家三方面共同配合。建立人民幣流動(dòng)性具有必要性，但需要考慮建立流動(dòng)性的目的和規(guī)模；產(chǎn)品方面要綜合考慮兌換率、信貸利率等因素；用家的發(fā)展經(jīng)歷了三個(gè)遞進(jìn)階段，從貿(mào)易商到投資者，再到需要資金儲(chǔ)備的銀行、國(guó)家基金等機(jī)構(gòu)。

與用家發(fā)展三個(gè)歷程相對(duì)應(yīng)，人民幣國(guó)際化也分為三個(gè)階段。他表示，第一階段是，貿(mào)易商用人民幣做貿(mào)易結(jié)算，在此初級(jí)階段，因人民幣有升值空間，投資者比較關(guān)心匯率問題。第二階段是，投資者用人民幣投資以人民幣定價(jià)的產(chǎn)品，互聯(lián)互通的推出是該階段最重要的發(fā)展，加快了人民幣國(guó)際化的進(jìn)程。而去年7月份債券通開通后，人民幣國(guó)際化便進(jìn)入了第三階段，國(guó)際大型金融機(jī)構(gòu)開始使用人民幣作為儲(chǔ)備貨幣來管理資產(chǎn)負(fù)債表，現(xiàn)在處于第三階段的初級(jí)階段。

李小加透露，隨著債券通的開通，人民幣國(guó)際化進(jìn)入新階段，這個(gè)階段既需要國(guó)際投資者對(duì)人民幣政策的更多理解，也需要更多風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具的出臺(tái)。

進(jìn)一步推進(jìn)債市開放

鄂志寰指出，從外國(guó)投資者對(duì)中國(guó)債券持有組合來看，主要集中在國(guó)債和政策性銀行債，這表明外國(guó)投資者對(duì)中國(guó)內(nèi)陸債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好仍然比較低，其擔(dān)憂包括資金跨境流動(dòng)的限制，中國(guó)債券市場(chǎng)的流動(dòng)性、信用評(píng)級(jí)能否反映信用風(fēng)險(xiǎn)、政策隱形擔(dān)保等。

港交所首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家辦公室研究指出，外資參與中國(guó)債市仍存在若干操作上的問題，包括現(xiàn)行的交收安排還不能完全做到貨銀兩訖、境外投資者買賣債券的稅務(wù)政策欠清晰、匯出資金存有難點(diǎn)，以及未能透過匯市對(duì)沖貨幣風(fēng)險(xiǎn)等。

惠譽(yù)評(píng)級(jí)亞太區(qū)能源和公用事業(yè)團(tuán)隊(duì)主管王穎認(rèn)為，境外投資者投資中國(guó)內(nèi)陸債券市場(chǎng)過程中對(duì)內(nèi)陸信用評(píng)級(jí)存在顧慮。此外，債券發(fā)行人違約后遲遲難進(jìn)入法定程序也是境外投資者一大顧慮。

目前，中國(guó)債市規(guī)模位居全球第三、亞洲第二，是全球主要的債券市場(chǎng)之一，但中國(guó)在全球債券指數(shù)的比重卻遠(yuǎn)低于其經(jīng)濟(jì)及債券規(guī)模所應(yīng)占份額。

亞太區(qū)指數(shù)業(yè)務(wù)主管麥凱德指出，中國(guó)納入全球債券指數(shù)受幾大因素影響，包括市場(chǎng)能否提供清晰的市場(chǎng)信息、市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻的設(shè)置、是否具備相應(yīng)對(duì)沖工具，以及托管部門是否做好相應(yīng)準(zhǔn)備工具等。

港交所首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家辦公室研究指出，在可見的將來，中國(guó)內(nèi)陸必然納入廣泛使用的全球債券指數(shù)，屆時(shí)影響甚為深遠(yuǎn)。一旦全球債券指數(shù)陸續(xù)納入中國(guó)內(nèi)陸并分配以較高比重，越來越多追蹤這些全球債券指數(shù)的交易所買賣基金（ETF）將相應(yīng)增持中國(guó)主權(quán)債券，到時(shí)市場(chǎng)上是否有相應(yīng)的對(duì)沖工具來減低中國(guó)內(nèi)陸債市受國(guó)際市場(chǎng)波動(dòng)影響將至關(guān)重要。此外，為持續(xù)吸引全球大型機(jī)構(gòu)投資者投資于中國(guó)內(nèi)陸債市及讓中國(guó)繼續(xù)留于全球債券指數(shù)，維持一個(gè)堅(jiān)穩(wěn)的主權(quán)評(píng)級(jí)也是一關(guān)鍵因素。

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來源： 中國(guó)證券報(bào)