接下來和大家講一下房子之外的大類資產(chǎn)投資邏輯,今天聊一下現(xiàn)金和股票。 一般來說,按照投資對象來分,大類資產(chǎn)可以分為如下幾個類別: 權(quán)益類資產(chǎn)(Equity,股票為主) 固定收益類資產(chǎn)(Fixed Income,債券及其衍生品為主) 大宗商品(Commodities,工業(yè)品農(nóng)產(chǎn)品等) 現(xiàn)金類資產(chǎn)(Cash,各種類現(xiàn)金產(chǎn)品如貨幣基金) 其他資產(chǎn)(Alternatives,VC/PE/房地產(chǎn)等) 其他類別資產(chǎn)當(dāng)中,除了買房,風(fēng)投和私募股權(quán)等資產(chǎn)種類,普通投資者很難介入,因此本系列文章不做討論。我們重點討論前四類大家都可以參與的資產(chǎn)類別,也即是通常大家說的 股票、債券、商品和現(xiàn)金。 1 現(xiàn)金 要特別注意,在專業(yè)投資者的眼里,現(xiàn)金實際上是非常重要的一個資產(chǎn)類別,但是普通散戶卻往往對此不以為然。特別是對于沒有經(jīng)歷過完整資產(chǎn)價格周期的中國民眾來說, 手持現(xiàn)金一直被認(rèn)為是在任何時候都是不明智的做法,這種觀念是錯誤的。 我此前就特別強調(diào)過,「現(xiàn)金將會越來越不值錢」這是在一個非常長的經(jīng)濟周期里來看的結(jié)論。這一點沒什么好討論的,長期來看,現(xiàn)金總是在貶值的。因為基于信用(實際上是債務(wù))貨幣為基礎(chǔ)的現(xiàn)代經(jīng)濟體系,在長周期里都是建立在信用擴張的基礎(chǔ)上,也就是貨幣貶值。 但是這個長周期時間可以非常長,按照達里奧的觀察,大約在75-100年。做投資決策和資產(chǎn)配置顯然不能以這個時間框架為單位來討論。 畢竟,長期來看,人都是要死的。 如果把時間拉近到每一個短的時間周期,比如5-8年,你就會發(fā)現(xiàn),現(xiàn)金并非「總是」貶值的。在一些非常時期,也就是資產(chǎn)價格泡沫破滅,經(jīng)濟出現(xiàn)衰退,被動去杠桿開始的時候,現(xiàn)金變成了所有資產(chǎn)類別里最值錢的。 可以參考2008年全球金融危機當(dāng)中巴菲特對美國著名金融巨頭高盛的救助。當(dāng)年,整個美國金融市場都在四處求助,而能施以援手的,只有兩個地方。一是美聯(lián)儲,美國的中央銀行,可以印錢,后面的確也印了。另一個就是巴菲特,因為除了美聯(lián)儲,只有巴菲特持有大量現(xiàn)金。 在資產(chǎn)價格泡沫破裂時,手持現(xiàn)金將獲得前所未有的「抄底機會」。而手持其他資產(chǎn),則會面臨賬面價值的大幅折價和虧損,甚至觸發(fā)強平風(fēng)險(帶杠桿的投資)。 一個誤解是,如果經(jīng)濟出現(xiàn)危機,政府勢必開動印鈔機廣泛撒錢,類似美國的QE模式,那最終現(xiàn)金不還是不值錢了嗎? 這樣的邏輯,省略了重要的中間步驟。簡單來說,從危機開始,到政府撒錢造成「再通脹」是需要時間的,并非現(xiàn)金立即就變得重新不值錢了。 試想一下,如果你在危機里手持大量現(xiàn)金,購入大量低價資產(chǎn),等到政府印鈔造成再通脹時,你的收益,是不是顯著高于那些至始至終只持有非現(xiàn)金資產(chǎn)的? 巴菲特的觀念大家可以借鑒,他在任何時候,哪怕經(jīng)濟最繁榮的時候,也會保證賬戶里有足額的現(xiàn)金,因為你不知道「黑天鵝」什么時候會來。 記住一個簡單結(jié)論,在發(fā)生經(jīng)濟/金融危機時,全世界最值錢的資產(chǎn),一定是現(xiàn)金。 這本來是一個不需要討論的金融常識,但是很多人被懷有各種動機的觀點所誤導(dǎo),因此今天單獨討論了幾句。 2 權(quán)益類資產(chǎn) 主要講股票。 要投資股票,首要搞清楚股票價格變動的邏輯,或者說股票的定價原理。這是在投資里「知道自己在做什么」最重要的前提。也是專業(yè)投資者和散戶投資者最重要的區(qū)別。 很多同學(xué)買股票,是沒有邏輯的。什么意思呢,就是不知道自己在干什么,不知道這個股票到底值多少錢,或者說這個股票會漲/跌到什么價格。 散戶買股票的原因通常是這樣的: 看到它漲停了,追漲/做空; 看到它跌停了,抄底/割肉; 聽別人推薦,尤其是有一定影響力的分析師/基金經(jīng)理/大V; 聽馬路消息,有個什么相關(guān)的熱點/政策/主題等; 沒什么理由,就是直覺,覺得它應(yīng)該要漲了/要跌了 …… 這些原因統(tǒng)統(tǒng)都是靠不住的,短期可能會賺一些錢,但如果你一直在股市里玩,最終一定會是虧錢的。股市里遵循7-2-1的法則:7成人虧錢,2成人打平,1成人賺錢。要時刻反思,為什么我會是那一成人? 專業(yè)的投資者,做任何投資決策,都是要講邏輯的。邏輯是什么意思呢?就是你做這個決定的依據(jù)是什么,這些依據(jù)的關(guān)聯(lián)是什么,它們隨著新的信息會如何修正。 股票市場的最基礎(chǔ)的邏輯,就是股票價格的變化邏輯,或者叫定價的邏輯。 有金融背景的同學(xué)都知道,股票價格的本質(zhì),實際上是對公司賺錢能力的一種提前「兌現(xiàn)」。這句話里有非常豐富的含義,關(guān)鍵詞有兩個: 賺錢能力。 提前兌現(xiàn)。 因此我們看到權(quán)益類資產(chǎn)的定價,最核心的思路就是把它未來的賺錢能力,兌現(xiàn)到現(xiàn)在。量化表達就是公司的市值/股價。賺錢能力,就是我們通常說的基本面,也即是跟公司經(jīng)營相關(guān)的方方面面;提前兌現(xiàn),也就是金融市場對公司賺錢能力的信心水平,也就是我們通常說的估值。 在專業(yè)投資界,大家給股市估值的模型,通常分成兩大類:絕對法和相對法,前者就是直接處理公司未來的現(xiàn)金流,將其貼現(xiàn)加總;后者即是以一個參考系為標(biāo)準(zhǔn),來錨定公司的價格。用得最多的是DCF和PE估值模型,具體不展開。 無論是絕對法還是相對法,最終影響股票定價的因素可以分成三大類(它們統(tǒng)一于DCF或者PE模型里): 1)流動性,也就是市場整體錢多還是錢少。 2)基本面,指公司賺錢能力的數(shù)字化表達。 3)市場情緒,這通常會衍生出一些結(jié)構(gòu)化的因素。 每一大類因素,都可以左右權(quán)益市場的波動,有時是一個因素為主,有時幾個因素同時發(fā)生作用。更長遠來看,這三個因素都有內(nèi)生相關(guān)性,因此它們從來都不是獨立的,這就是股票市場的價格波動難以預(yù)測的根源。 但一些基本常識,對大家投資股票依然是有著重要幫助的。例如,按照這幾個框架來看: 1)流動性好的時候,市場才會有系統(tǒng)性的牛市。 比如華爾街常說,Never fight against the Fed,意思就是不要和美聯(lián)儲作對。因為中央銀行決定了市場的錢多還是少。通常股市的牛市都是在流動性寬松的環(huán)境下產(chǎn)生的(伴隨著降息/降準(zhǔn)/QE等)。而股票崩盤,通常也是央行連續(xù)緊縮貨幣(表現(xiàn)為連續(xù)加息多次)引發(fā)的。 中國最近一次的股票牛市(2014年-2015年),也伴隨著中國央行的連續(xù)降準(zhǔn)降息,以及股市里的加杠桿行為,這就是典型的「流動性牛市」。 反過來,如果中央銀行開始在收縮貨幣,流動性系統(tǒng)性不再寬松,那么老百姓投資股市的贏面就會顯著降低,這個時候可能更多的就是一些結(jié)構(gòu)性的機會(很多時候是市場情緒引致的),屬于專業(yè)玩家的市場。但普通民眾尚未從大牛市的幻覺中醒悟過來,認(rèn)為自己依然是「股神」,但事實上更有可能是鮮嫩可口的「韭菜」。 一個最簡單的判斷規(guī)則,對不具備專業(yè)知識的普通大眾來說,沒有系統(tǒng)性牛市的機會,不參與股票投資是最好的策略。或者說,耐性等待下一次系統(tǒng)性機會的出現(xiàn)。而緊密關(guān)注中央銀行的貨幣政策思路演進,是一個簡單易行的辦法。 2)基本面的變化要重點關(guān)注邊際情況。 基本面好和差的對比,更多是邊際含義。 什么意思呢,茅臺肯定比其他酒廠要好,那是不是說投資茅臺的股票,就一定會更容易賺錢?如果這么簡單,大家都賺錢了! 看基本面,最重要是看邊際變化(實際上所有因素都是如此),也就是往后看,這個公司的基本面有沒有變得更好。通常來說,歷史信息已經(jīng)反映在股價里(弱有效市場是成立的),因此投資者關(guān)注的重點,一定是公司現(xiàn)在的經(jīng)營活動,以及對未來可能產(chǎn)生的影響,進而導(dǎo)致的邊際變化。 這就是為何我們常??吹剑v訊這樣的牛逼公司,發(fā)布了一個季度報告,賺了很多錢,但是股價第二天卻暴跌,很多普通投資者對此非常不解。 這里就是邊際變化在發(fā)揮作用。騰訊以前的好,市場已經(jīng)定價進股價里,因此它的報告出來是好的,那么是應(yīng)該的。但如果出現(xiàn)了一些和之前比或者和市場的預(yù)期比,不那么好的邊際變化,那么市場就會選擇拋售,這是一個交易的基本邏輯。 當(dāng)然,橫截面上,基本面有保障的公司,投資風(fēng)險肯定比基本面沒有保障的純炒作的要低。A股歷史上是一個喜歡炒概念炒題材的市場(最近兩年監(jiān)管的大力整頓已經(jīng)好了很多),這導(dǎo)致很多散戶喜歡「追高」最后被收割。 如果能堅持「價值」的理念,只投基本面有保障的股票(估值不離譜的,PEG在1附近的),其實要被收割,也沒有想象的那么容易。 事實上,專業(yè)投資機構(gòu)絕大多數(shù)都是偏「價值」的,他們高薪雇傭龐大的研究團隊,最重要的目的,就是發(fā)現(xiàn)「價值」。簡單來說,找到基本面在邊際變好(垂直面),或者基本面更好(橫截面)的公司。 3)市場情緒與反身性。 這個說開了就特別復(fù)雜,但說一個簡單的邏輯,就是趨勢的力量。 2017年的白馬股行情,其實就是市場情緒演繹到極致的表現(xiàn)。上證50漲了一年,大股票漲得很多人懷疑人生,顯然用基本面和流動性已經(jīng)不能完全解釋。這當(dāng)中很大的原因,就是市場情緒偏向大股票,這就是索羅斯所言的「反身性」,結(jié)合后來上證50的大幅殺跌,更好理解。 對于普通投資者來說,通常不要與市場情緒(趨勢)作對,也就是不要提前進入「左側(cè)交易」。當(dāng)你發(fā)現(xiàn)市場在暴跌的時候,不要輕易沖進去抄底。同樣,當(dāng)你發(fā)行市場在暴漲的時候,也不要輕易做空。這里面都有市場情緒的反身作用,而情緒通常是有慣性的。 說回到股市定價的邏輯,基本面、流動性、市場情緒,對應(yīng)了DCF模型里的分子(現(xiàn)金流)、分母(折現(xiàn)率/機會成本)以及分子分母的相互影響。有興趣的同學(xué),可以自行了解一下DCF,實際上它是所有金融定價實務(wù)的大一統(tǒng)。 對于普通投資者來說,我的建議是,在決定投資股票之前,一定要花點時間弄清楚你的邏輯是什么,這樣你才能知道自己在做什么,賺錢了也才知道賺的什么錢,虧錢了也才知道自己哪里出錯了,下一次的投資中才可能進步。 如果永遠不知道自己為什么買為什么賣,那成長為一顆綠油油的韭菜大概就是我們的宿命了。 |
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