這兩天投資圈瘋了，基金公司和相關(guān)公眾號都在拼命宣傳一個產(chǎn)品：獨角獸基金。

每天都發(fā)一個不一樣的倒計時海報，似乎這是什么幾十年一遇的東西，比比特幣的風(fēng)口來的更緊更急。

仔細了解后，發(fā)現(xiàn)這東西確實跟別的基金不一樣，單從它的持倉就可見一斑：阿里、騰訊、京東、百度。

這個基金名叫CDR基金，又名為獨角獸基金，簡單來說，就是讓在海外上市的中國公司回歸A股的一種方式。是證監(jiān)會特批的基金項目，其目的就是為“留洋”獨角獸企業(yè)敞開大門，歡迎它們回歸國內(nèi)資本市場。

被逼的留洋派

我們先來回答一個基本問題：中國的企業(yè)為什么要跑到海外上市？

這里主要有兩個原因，其一跟中國的A股的上市標(biāo)準(zhǔn)有關(guān)，A股規(guī)定，想上市的公司，必須連續(xù)三年都掙錢，累積盈利額需要超過3000萬。

這個要求對于估值上百億的獨角獸們來說看似沒什么，但很多企業(yè)其實并沒有正向的現(xiàn)金流，掙來的錢都去做補貼去吸引用戶、開發(fā)新產(chǎn)品、做宣傳、高薪引進新人才….把掙來的錢去做擴張，提高市場占有率和用戶粘性。

它們的估值高，是因為市場看重了它們的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

比如京東，連續(xù)虧損19年，直到2016年才實行盈利；比如滴滴，在和Uber的世界大戰(zhàn)中，一年就燒了10億美元，錢還都是投資公司給的，哪里來的盈利？

第二個原因，就是同股不同權(quán)的制度。

簡單來說，一個公司的決定權(quán)一般是按股權(quán)來衡量，一個人占據(jù)了公司51%的股權(quán)，理論上它就能掌握公司的命運。而一旦上市，股權(quán)就會被稀釋，創(chuàng)始人希望在公司內(nèi)有更多的話語權(quán)，希望自己持有的股票有更多的投票權(quán)。

但這個在A股和港股是不被允許的，當(dāng)年阿里放棄港股，跑到紐約上市也是這個原因。而除了允許同股不同權(quán)，美股對于公司的盈利規(guī)模也更寬松。

當(dāng)然在美國上市也有問題，畢竟人家是歪果仁，企業(yè)在中國做的再牛逼，人家看不懂也是白搭，中國人又買不到股票。

比如bilibili這種中國耳熟能詳?shù)墓?，在美股剛上市就連跌不止。比如360，在美國混了幾年也沒啥成色，退市回到A股后，在短短半年內(nèi)股價升了6倍。

什么是CDR？

目前，百度、騰訊、阿里、京東、網(wǎng)易等都打算以CDR的形式回歸A股，到時候就算沒有港股和美股的賬號，也能用A股賬號直接投資這些公司。

CDR這個東西其實一點都不復(fù)雜，它是Chinese Depository Receipt的縮寫，即中國存托憑證。

簡單來說，就是把在國外上市公司的部分股票，托管在中國的銀行，由中國境內(nèi)的銀行發(fā)行，在A股里進行交易。

“留學(xué)生們”回歸A股有幾個途徑：直接IPO、借殼上市、分拆上市、CDR。

前幾種都很麻煩，需要從美股私有化退市，拆除VIE結(jié)構(gòu)，整個過程涉及多方利益、過程繁雜、成本大、耗時長，比如360就用了3年之久。

2015年，360這個巨頭的市值不到200億美元，心灰意冷的周鴻祎決定回歸A股，除了收回200億美元股票外，還花了接近300億人民幣用來支付各種費用：借殼的錢、利息、溢價。

體量更大的BAT要回歸，代價只會更大，而發(fā)行CDR，不需要那么復(fù)雜的流程，相比與前幾種路子，CDR的操作簡直“無腦”。

其實CDR的想法來自于美國，2000年前后中國就提出過一次，但反響不好。

2018年2月2日，CDR再次被證監(jiān)會提出，3月20日，總理在記者會上明確說要歡迎互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)回歸A股。3月30日，證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點的若干意見》。

其中給出了“留學(xué)黨”回國的條件，目前符合條件的有5家：騰訊、阿里、百度、京東、網(wǎng)易。

《意見》給一批有“留學(xué)意向”的企業(yè)也開出了好的上市條件，其中包括螞蟻金服、滴滴、小米、阿里云、菜鳥網(wǎng)絡(luò)等30家估值在200億以上的公司。

在未來3年內(nèi)，這些企業(yè)可以直接到A股IPO，至于“留學(xué)黨”，則可以通過CDR來吸引中國投資者。

雖然中國科技獨角獸頻出，可當(dāng)它們?yōu)槿蛲顿Y者帶去1.4萬億美元的投資回報時，中國投資者卻只有羨慕的份兒。

以騰訊為代表的“留學(xué)黨” ，合計總市值近八萬億元，按照發(fā)行4%-10%的CDR，它們要將3182-7954億元的股票托管在國內(nèi)銀行，再通過CDR的形式發(fā)行給中國投資者。

中國A股也在一次次潮流中錯過了一個又一個大公司，讓“留學(xué)黨”們回國，符合中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的邏輯，哪怕是CDR這種退而求其次的路子，也能讓股市流通，減少外匯流出。

這些企業(yè)已經(jīng)成了帶動中國GDP發(fā)展的新力量，科技互聯(lián)網(wǎng)公司的發(fā)展也抵消了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的下滑。

中國曾經(jīng)是個農(nóng)業(yè)大國，改革開放后變成了一個工業(yè)大國，能源開采、重工業(yè)、制造業(yè)、房地產(chǎn)是帶動中國經(jīng)濟發(fā)展的馬車。如今，服務(wù)業(yè)、科技產(chǎn)業(yè)成了新的驅(qū)動器，也成了政府重點扶持的對象。

A股依然是個不成熟的市場

A股本身有很多不穩(wěn)定因素，中國的散戶數(shù)量超過了1.3億，占到了整個股市的40%，而美國香港的散戶都不到10%，大部分股票被基金、投資顧問買走。

這些機構(gòu)更成熟，更注重長期的回報，面對市場的波動不會有那么大的搖擺性。

可中國這邊散戶為主，就容易出現(xiàn)從眾心理，容易被忽悠。比如一家公司根據(jù)收入、盈利模式看值100個億，但民眾相信故事，人云亦云，把它的市值推到了200個億。從長遠看它必定會回歸自己的真實價值，那虧錢的人一定是散戶，都是等著被收割的韭菜。

看看樂視就知道了，用“生態(tài)化反”的故事，撐起了那么大的泡泡，當(dāng)然BAT比樂視靠譜，但也架不住市場的瘋狂追捧。

散戶的行為對上游也會形成壓力，中國專業(yè)的基金經(jīng)理也往往采取非常短視的行動，用KPI說話，用數(shù)據(jù)來衡量業(yè)績，這增加了他們在市場走高時追漲的壓力，讓市場變得更加不理性。

一些金融專家認為，中國資本市場規(guī)模有限，政府應(yīng)該鼓勵公司在海外上市，以利用全球資本?！昂w”公司會吸引大筆的資金，直接與中國的中小型企業(yè)形成競爭，比如對創(chuàng)業(yè)板的公司造成很大的影響，可能會讓一個已不堪重負的市場面臨更大困境。

《金融時報》撰文指出，中國股市經(jīng)常被政策左右，多變的監(jiān)管政策也可能會對股民和上市帶來不好影響。

中國A股非常年輕，從1990年成立至今，卻已經(jīng)歷過12才大幅波動（漲跌超過50%）。而幾乎每一次過山車都和證監(jiān)會的干預(yù)有關(guān)，比如調(diào)整印花稅稅率，熔斷等等。

美國股市成立拜年來，政府極少插手，政府只在三次大蕭條（1929、1987、2008）期間出手干預(yù)，總體來講非常健康穩(wěn)定。

最近證監(jiān)會給富士康開了綠色通道，讓后者在36天就獲準(zhǔn)上市，而其他公司光審批就需要12個月。政府改革心切，但富士康本身不符合條件，這事兒也打破了種種證監(jiān)會自己立下的規(guī)矩，它本身也是一種強干預(yù)，也從側(cè)面反映出了這個市場的詭異。

所以到底買不買？

CDR面向個人投資者的認購時間為6月11日-6月15日，從目前的火爆程度來看，不到15日可能就會售完。

投資者可以從五大銀行、基金公司、甚至微信財付通等渠道認購，門檻低至1元，封頂50萬，而且費率很低，認購費率0.6%，管理費0.1%/年，托管費0.03%/年。

CDR的來到，的確是個好機會，可以投資以前買不到的BAT、小米滴滴等獨角獸的股票，的確非常有吸引力。

但它的風(fēng)險也很高，這只基金有3年的封閉期，每6個月開發(fā)一次申購，但不能贖回。如果反悔了，在6個月后基金會上市交易，但也面臨份額被打折出售的風(fēng)險。

所以它的流動性很差，適合那些不差錢的人，放3年也不差錢。

話又說回來，3年后的市場誰能說的準(zhǔn)呢？技術(shù)日新月異，科技企業(yè)變動很大，IBM的轉(zhuǎn)型就是幾年的事，諾基亞的倒臺也就是幾年的事，小米當(dāng)初估值至少1000億美元，結(jié)果最近手機市場遇到天花板，估值就只有600-700億了。

三年后這些獨角獸什么樣，誰也無法保障，如果業(yè)績不行，大波的散客會去打折拋售，加上受海外主體股市的影響，這類基金恐怕也會變成“燙手山芋”。

3年的時間很長，A股也沒有完全做好迎接獨角獸的準(zhǔn)備，基金每6個月還有申購機會，所以我們建議可以觀望一下。

如果決定投資，也務(wù)必用閑錢，最好別動了筋骨。投資分散化，別湊熱鬧，別買自己看不懂的東西。