作者：余茜雯

編輯：鄒卓青

隨著醫(yī)改的進(jìn)行，兩票制、外包托管、分級(jí)診斷、第三方檢驗(yàn)中心等政策紛紛落地。醫(yī)療行業(yè)作為一個(gè) “承受生命之重” 的行業(yè)，銷售撈錢、藥品回扣等不良行為被嚴(yán)重打擊。

然而醫(yī)療行業(yè)投資帶來的超高回報(bào)一直吸引大量資金進(jìn)入，“醫(yī)療獨(dú)角獸” 藥明康德上市后連續(xù) 14 個(gè)漲停板，股價(jià)突破百元，每中一簽盈利高達(dá) 8.6 萬。

正所謂，最厭惡的是對(duì)生命的不尊重。醫(yī)療行業(yè)和個(gè)體生命捆綁在一起，相關(guān)的投資需要更加謹(jǐn)慎才能在不昧良心的情況下獲得可觀收益。那么，醫(yī)療行業(yè)發(fā)展至今到底形成了一個(gè)怎樣的全景圖？這么多的細(xì)分行業(yè)的投資核心到底是什么？本文將會(huì)為您解答。

目前，無論一級(jí)市場(chǎng)還是二級(jí)市場(chǎng)，醫(yī)療行業(yè)永遠(yuǎn)是熱門的賽道和板塊，但是醫(yī)療行業(yè)到底長(zhǎng)什么樣？上百的細(xì)分賽道到底誰才是未來之星？下面將用兩張圖為大家勾畫整個(gè)醫(yī)療行業(yè)全貌。

傳統(tǒng)定義中的醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈主要是由原料供應(yīng)、藥物/器械制造、流通銷售和終端客戶組成。

其中，主要環(huán)節(jié)分為醫(yī)藥和設(shè)備兩條線，基本可歸納為從基本材料的提供到加工生產(chǎn)到銷售服務(wù)。除此之外，CRO 和第三方診斷作為醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈的補(bǔ)充環(huán)節(jié)，為藥物研發(fā)和終端服務(wù)提供了更多的選擇可能性。

根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂恚?strong>醫(yī)療細(xì)分行業(yè)主要包括：醫(yī)藥、醫(yī)療設(shè)備、醫(yī)療服務(wù)、生物技術(shù)、研發(fā)外包。受制于技術(shù)開發(fā)和積累等因素，我國(guó)的醫(yī)藥行業(yè)仍然以仿制藥制造為主，醫(yī)療器械行業(yè)以低端器械生產(chǎn)和出口為主，兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的技術(shù)壁壘相對(duì)其他行業(yè)較高。流通領(lǐng)域和醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)化程度不足，行業(yè)集中度和優(yōu)化整合是需要進(jìn)一步加強(qiáng)的主要方向。

隨著時(shí)代進(jìn)步，人們對(duì)醫(yī)療健康的需求和重視程度不斷提高，醫(yī)療行業(yè)也在不斷外延生長(zhǎng)，逐漸演變出 “大醫(yī)療” 這個(gè)新型行業(yè)定義。類似于 “泛娛樂” 行業(yè)，“大醫(yī)療” 行業(yè)不僅囊括了傳統(tǒng)醫(yī)療健康行業(yè)，還和其他行業(yè)產(chǎn)生聯(lián)動(dòng)，衍生出新模式、新產(chǎn)品和新機(jī)遇。

保健行業(yè)和醫(yī)療融合，在衣食住行上都對(duì)醫(yī)療行業(yè)進(jìn)行了擴(kuò)充：

對(duì)于老人而言，醫(yī)療與養(yǎng)老的結(jié)合對(duì)解決他們的養(yǎng)老問題可謂一劑良藥。中國(guó)社會(huì)老齡化問題帶來養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的不斷創(chuàng)新，其中療養(yǎng)服務(wù)、養(yǎng)老地產(chǎn)都是醫(yī)療附能養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)物。

金融方面，醫(yī)療保險(xiǎn)服務(wù)為病患的疾病治療提供了堅(jiān)實(shí)的資金護(hù)盾，也是醫(yī)療向其他行業(yè)延伸的有力證明。

“大醫(yī)療”  行業(yè)本質(zhì)上為任何生命全過程的健康服務(wù)提供保障，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈貫穿疾病預(yù)防、診斷、治療、康復(fù)和緩和性商品或服務(wù)的所有階段，為消費(fèi)升級(jí)加磚添瓦。

盡管醫(yī)療行業(yè)的邊界在不停擴(kuò)寬，但是作為一個(gè)有高技術(shù)壁壘的傳統(tǒng)行業(yè)，技術(shù)仍然是行業(yè)發(fā)展的第一驅(qū)動(dòng)力。在本系列的第一篇文章《供需兩端看醫(yī)療，歌斐投資有高招》中，我們分析了醫(yī)療行業(yè)的投融資情況得出：技術(shù)驅(qū)動(dòng)型的醫(yī)療細(xì)分領(lǐng)域獲得融資的數(shù)量遠(yuǎn)大于消費(fèi)需求驅(qū)動(dòng)型。

諾亞研究工作坊建議，更多關(guān)注傳統(tǒng)醫(yī)療行業(yè)的高新技術(shù)企業(yè)，醫(yī)藥領(lǐng)域里具備核心技術(shù)的創(chuàng)新藥和醫(yī)療器械領(lǐng)域里有進(jìn)口替代能力的企業(yè)都比較容易出現(xiàn)獨(dú)角獸。

醫(yī)療器械領(lǐng)域涵蓋頗廣，按照用途分類可包括體外診斷、診斷監(jiān)護(hù)、影像設(shè)備、高值耗材、低值耗材、家庭護(hù)理、制藥裝備、醫(yī)療機(jī)器人、口腔設(shè)備等。

根據(jù)權(quán)威機(jī)構(gòu) EvaluateMedTech 發(fā)布的情況來看，2016-2022 年醫(yī)療器械市場(chǎng)的復(fù)合增速預(yù)計(jì)為5% 左右，2022 年全球醫(yī)療器械市場(chǎng)總?cè)萘繉⑦_(dá)到 5,222 億美元，行業(yè)發(fā)展空間巨大。

體外診斷是醫(yī)療器械領(lǐng)域市場(chǎng)規(guī)模最大的板塊，2016 年我國(guó)體外診斷市場(chǎng)規(guī)模約為 430 億元，復(fù)合增速接近 20%，潛在空間超過 2000 億元。

相比于全球市場(chǎng)，我國(guó)體外診斷市場(chǎng)，免疫診斷市場(chǎng)處于快速成長(zhǎng)期，分子診斷市場(chǎng)處于導(dǎo)入期，不僅擁有進(jìn)口替代的存量市場(chǎng)機(jī)會(huì)，并且仍然有巨大的增量市場(chǎng)空間，是值得重點(diǎn)關(guān)注的細(xì)分市場(chǎng)。

既然體外診斷是醫(yī)療器械領(lǐng)域最值得關(guān)注的版塊，那么其細(xì)分的相關(guān)領(lǐng)域又有什么投資機(jī)會(huì)呢？

生化診斷技術(shù)成熟，在國(guó)內(nèi)也已經(jīng)達(dá)到了該領(lǐng)域的巔峰期，新進(jìn)入市場(chǎng)的企業(yè)想要脫穎而出顯得頗為乏力。該行業(yè)的主要產(chǎn)品是全自動(dòng)或半自動(dòng)的生化分析儀，負(fù)責(zé)醫(yī)院常規(guī)檢測(cè)項(xiàng)目，例如：肝功能、腎功能、血糖、血脂等。試劑已經(jīng)基本完成進(jìn)口替代，高端儀器技術(shù)卻還在外資手中，直接結(jié)果就是：低端市場(chǎng)被中國(guó)品牌占據(jù)，高端市場(chǎng)的蛋糕卻永遠(yuǎn)難以被中國(guó)企業(yè)吃到嘴里。

較低的行業(yè)壁壘和較高的產(chǎn)品毛利（60%）促成一個(gè)激烈競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)企業(yè)想要突出重圍，最需要做的是產(chǎn)品線擴(kuò)展或產(chǎn)業(yè)鏈延伸。產(chǎn)品線擴(kuò)展能更大程度保證產(chǎn)品的多樣性，產(chǎn)業(yè)鏈延伸能打通上下游產(chǎn)業(yè)鏈，這兩種方式都能解決低端單一性產(chǎn)品的易替代問題，建立企業(yè)自身護(hù)城河。目前在該領(lǐng)域較突出的企業(yè)，利德曼，在試劑、原料、儀器三個(gè)方面都有布局，產(chǎn)品線拓展也是公司的重要戰(zhàn)略。

在免疫診斷的子領(lǐng)域里，化學(xué)發(fā)光技術(shù)逐漸成為了龍頭公司的必殺技。該行業(yè)的主要產(chǎn)品是酶標(biāo)儀、免疫分析儀和化學(xué)發(fā)光儀，是針對(duì)病毒性肝炎、傳染病、腫瘤等疾病的檢測(cè)項(xiàng)目。行業(yè)增速在近幾年超過20%，化學(xué)發(fā)光為主導(dǎo)的免疫診斷市場(chǎng)占有率超過了70%，凈利潤(rùn)體量超過100億。

該細(xì)分領(lǐng)域的快速發(fā)展主要?dú)w結(jié)于技術(shù)提升和技術(shù)應(yīng)用領(lǐng)域活躍：化學(xué)發(fā)光技術(shù)憑借高靈敏度、特異性好、自動(dòng)化程度高、精密度好、準(zhǔn)確率高等優(yōu)勢(shì)在臨床應(yīng)用中迅速推廣，逐步取代ELISA（酶聯(lián)免疫吸附測(cè)定）成為免疫定量分析領(lǐng)域的主流技術(shù)；而該技術(shù)應(yīng)用于傳染病和腫瘤標(biāo)志物的檢測(cè)，能夠更早地篩查診斷相關(guān)病灶，對(duì)病患的及時(shí)治療起到了關(guān)鍵作用。

生科美物作為一家擁有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的微孔板化學(xué)發(fā)光免疫分析技術(shù)平臺(tái)，是該領(lǐng)域非常值得關(guān)注和投資的公司。該公司產(chǎn)品靈敏度高、色彩豐富、分辨率高，還研發(fā)了大批量檢測(cè)技術(shù)（一次性可檢測(cè)樣本高達(dá) 160 個(gè)），技術(shù)接近全球水平但成本只有國(guó)外先進(jìn)技術(shù)的五分之一左右，是具有鮮明的進(jìn)口替代特色的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

作為最為創(chuàng)新的分子診斷領(lǐng)域，該領(lǐng)域在國(guó)內(nèi)發(fā)展速度很快，年復(fù)合增長(zhǎng)率在體外診斷細(xì)分領(lǐng)域中是最快的。該領(lǐng)域產(chǎn)品以PCR為主，還包括基因芯片平臺(tái)和基因測(cè)序儀。檢驗(yàn)項(xiàng)目和免疫診斷有類似點(diǎn)，主要是傳染病、腫瘤、遺傳病等。

分子診斷難度極高，檢測(cè)精準(zhǔn)度相當(dāng)高，基因測(cè)序更是能預(yù)測(cè)個(gè)體的疾病風(fēng)險(xiǎn)，把癌癥、糖尿病等多種疾病扼殺在搖籃中，相對(duì)免疫診斷有更強(qiáng)的前瞻性。癌癥和代謝性疾病發(fā)生率不斷上升，大眾對(duì)“精準(zhǔn)醫(yī)療”的需求度高漲，分子診斷是最有可能讓個(gè)體化精準(zhǔn)治療實(shí)現(xiàn)的領(lǐng)域。

國(guó)內(nèi)在分子診斷領(lǐng)域的探索還在繼續(xù)，最需要關(guān)注的是能廣泛應(yīng)用于臨床、操作自動(dòng)化、性價(jià)比高的產(chǎn)品，腫瘤早篩是最值得關(guān)注的應(yīng)用方向。

POCT（床邊檢測(cè)）主要還是給未受到臨床訓(xùn)練的病人或醫(yī)護(hù)人員使用的檢測(cè)平臺(tái)，檢測(cè)時(shí)間短、專業(yè)知識(shí)要求低，市場(chǎng)良莠不齊，亟待規(guī)范化和標(biāo)準(zhǔn)化。由于進(jìn)入門檻低，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，市場(chǎng)集中度低。然而醫(yī)療器械進(jìn)入家用市場(chǎng)，滿足了人們?nèi)粘z測(cè)的需求，該領(lǐng)域還是有值得開發(fā)的空間。因此，技術(shù)先進(jìn)、結(jié)果精確且檢測(cè)項(xiàng)目廣泛的一體化平臺(tái)更容易獲得良好的口碑，在POCT領(lǐng)域成為佼佼者。

總而言之，體外診斷領(lǐng)域仍然以技術(shù)為第一生產(chǎn)力，能廣泛臨床應(yīng)用的高端技術(shù)可以決定一家醫(yī)療器械公司的未來。因此，在選擇股權(quán)基金時(shí)，懂技術(shù)、看趨勢(shì)、重研究的投資團(tuán)隊(duì)會(huì)比其他團(tuán)隊(duì)有亮眼的投資成績(jī)單。

如前文所說，醫(yī)療隨著時(shí)代變化，與更多的行業(yè)產(chǎn)生了聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。醫(yī)療器械領(lǐng)域其實(shí)也在這種背景下與某個(gè)行業(yè)碰撞出火花，這就是寵物行業(yè)。

眾所周知，越來越多的人群開始養(yǎng)貓養(yǎng)狗，阿里巴巴等電商做促銷時(shí)，貓糧狗糧成了很多購(gòu)物車?yán)锉囟谥铩８鶕?jù)《2017年中國(guó)寵物行業(yè)白皮書》統(tǒng)計(jì)，2017年中國(guó)寵物行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模已達(dá) 1340 億元，預(yù)計(jì)未來中國(guó)寵物行業(yè)將保持廣闊的增長(zhǎng)空間，2020 年市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到 1885 億元，在2010-2020年保持30.9%的年均增長(zhǎng)率。

而這背后的促進(jìn)因素其實(shí)有兩個(gè)：一個(gè)是情感需求，人口老齡化和單身人群多成了新的城市病，孤單寂寞冷需要另一個(gè)心靈安慰，養(yǎng)寵物成了一種精神寄托；另一個(gè)是收入驅(qū)動(dòng)，收入水平的上升加快消費(fèi)升級(jí)進(jìn)度，寵物成為家庭消費(fèi)的下一個(gè)突破點(diǎn)。

國(guó)內(nèi)寵物行業(yè)增長(zhǎng)迅猛，但目前競(jìng)爭(zhēng)主要集中在低端寵物醫(yī)療領(lǐng)域，隨著第一批寵物狗步入8歲后的腫瘤、心血管高發(fā)期，高端寵物醫(yī)療需求即將啟動(dòng)。對(duì)標(biāo)美國(guó)成熟寵物醫(yī)療市場(chǎng)，我國(guó)寵均醫(yī)療費(fèi)用存在較大差距。

根據(jù)APPA相關(guān)數(shù)據(jù)測(cè)算，2016年寵物主人至少花費(fèi)159億美元在寵物的醫(yī)療護(hù)理上，2017年將達(dá)166億美元（對(duì)應(yīng)1048億人民幣），美國(guó)約有寵物4億只(其中貓狗1.8億)，而我國(guó)寵物保有量約有1.5億只(其中貓狗0.8億只)，對(duì)應(yīng)我國(guó)寵物醫(yī)療210億的市場(chǎng)規(guī)模。如此巨大的醫(yī)療市場(chǎng)凸顯出 “它經(jīng)濟(jì)” 的價(jià)值。

醫(yī)療器械作為醫(yī)療領(lǐng)域的重要細(xì)分行業(yè)，在寵物行業(yè)幾乎一片空白。目前，并沒有專門針對(duì)寵物設(shè)計(jì)的體外診斷器械出現(xiàn)，大多數(shù)寵物醫(yī)院是用給人做診斷的設(shè)備來對(duì)寵物進(jìn)行診斷，這其中的偏差度可想而知。高端寵物醫(yī)療必定需要專為寵物進(jìn)行的定制化設(shè)計(jì)，體外診斷器械的重要性便不言而喻了。

經(jīng)我們調(diào)研，歌斐資產(chǎn)組建了一支醫(yī)療團(tuán)隊(duì)，專注于醫(yī)療領(lǐng)域的趨勢(shì)性拐點(diǎn)投資，對(duì)行業(yè)的研究深入，行業(yè)拐點(diǎn)和機(jī)會(huì)的判斷和諾亞研究工作坊一致度很高。本文中所提到的相關(guān)投資機(jī)會(huì)，也是該團(tuán)隊(duì)非常關(guān)注的一些投資點(diǎn)。該團(tuán)隊(duì)在醫(yī)藥領(lǐng)域投資邏輯也和我們的觀點(diǎn)頗為相似，本系列下次內(nèi)容將詳細(xì)為大家解讀醫(yī)藥領(lǐng)域的投資要點(diǎn)，請(qǐng)大家持續(xù)關(guān)注。