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? ?深交所高度關(guān)注“商譽地雷” 未來監(jiān)管力度還會加大 ? 本報訊 2018年5月15日，深交所召開現(xiàn)場新聞發(fā)布會，深交所新聞發(fā)言人陸序生介紹，深交所高度關(guān)注上市公司計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的情況，堅決遏制利潤操縱之風(fēng)。特別是近年來商譽中含有“水分”較多的公司，商譽減值成為業(yè)績變臉的“爆雷”大戶。深交所近年來持續(xù)重點聚焦重組高估值、高商譽、高業(yè)績承諾的“三高”問題，未來的監(jiān)管力度還會加大。 深交所：高度關(guān)注上市公司計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備情況 堅決遏制利潤操縱之風(fēng) 近期，深交所對資產(chǎn)減值的監(jiān)管力度明顯加大，上市公司商譽大額減值也備受市場關(guān)注。據(jù)陸序生介紹：商譽一般來源于企業(yè)并購。標(biāo)的資產(chǎn)評估溢價高，有收購輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)的原因，有客觀上考慮了不可辨認(rèn)但對持續(xù)經(jīng)營有重要影響的無形資產(chǎn)的原因，也有主觀上傾向于選取樂觀的評估參數(shù)的原因。商譽中如果含有的“水分”較多，商譽減值就成為上市公司業(yè)績變臉的“爆雷”大戶。 2016年以來，中國證監(jiān)會不斷完善重組監(jiān)管規(guī)則，持續(xù)規(guī)范并購重組市場發(fā)展。2017年，深交所共發(fā)出重組問詢函246份，持續(xù)重點聚焦重組高估值、高商譽、高業(yè)績承諾的“三高”問題。同時，深交所也發(fā)現(xiàn)，2015年至2017年深市上市公司商譽減值金額占資產(chǎn)減值損失的比例分別為4.38%、5.21%和12.52%，占比逐年提升，且2017年資產(chǎn)減值損失金額比2016年增長近40%。深交所一直高度關(guān)注上市公司計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的審議程序、信息披露等情況，并在年報事后審查中對資產(chǎn)減值事項嚴(yán)肅問詢、合理分析，堅決遏制利潤操縱之風(fēng)。 據(jù)介紹，近年來，在重組業(yè)績承諾履行方面還出現(xiàn)了新問題、新情況，也導(dǎo)致商譽出現(xiàn)大額減值。重組交易對手方拒不履行業(yè)績補償承諾并提請訴訟或仲裁要求免除其補償義務(wù)，該類行為嚴(yán)重?fù)p害中小投資者合法權(quán)益，嚴(yán)重侵害市場公平、公正，深交所堅決從嚴(yán)監(jiān)管，對相關(guān)當(dāng)事人違反承諾行為作出紀(jì)律處分。對于上市公司無法有效控制并購標(biāo)的，該類事項通常導(dǎo)致年審機(jī)構(gòu)的審計范圍受限，容易在年報披露時暴露問題，深交所將以年報監(jiān)管為契機(jī)，對此類現(xiàn)象重點關(guān)注，及時采取措施。 對會計師事務(wù)所加強(qiáng)監(jiān)管 財報“非標(biāo)”明顯增多 2017年，深交所加大對上市公司會計審計的監(jiān)管，會計審計機(jī)構(gòu)2017年出具的非標(biāo)類型審計意見相較于往年明顯增多。 陸序生表示，會計處理的合規(guī)性和適當(dāng)性，直接關(guān)系到年度報告業(yè)績的可信度。近年來，中國證監(jiān)會對多家會計師事務(wù)所采取了行政處罰、暫停證券業(yè)務(wù)資格等措施，形成了強(qiáng)有力的震懾。截至目前，深市有77家公司2017年年度財務(wù)報告被出具非標(biāo)審計意見，其中“無法表示意見”類型的審計報告有11份，涉及事項包括部分交易缺乏合理的商業(yè)實質(zhì)、審計范圍受限、未能識別關(guān)聯(lián)方及關(guān)聯(lián)交易、財務(wù)內(nèi)控存在重大缺陷、持續(xù)經(jīng)營能力存在重大不確定性等。2017年度的“非標(biāo)意見”不僅涉及財務(wù)報告，還涉及其他鑒證報告，數(shù)量明顯多于上一年。深交所第一時間制定專門的非標(biāo)意見監(jiān)管方案，對上述公司的年報全面開展事后審查。目前已對涉及非標(biāo)意見的近20家公司集中發(fā)函，要求對涉及非標(biāo)意見的事項進(jìn)行補充說明，一旦發(fā)現(xiàn)違規(guī)行為，將依法從嚴(yán)監(jiān)管。 下一步，深交所將對復(fù)雜程度高、標(biāo)的估值高的交易增加中介機(jī)構(gòu)核查環(huán)節(jié)，加大對中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管力度，督促歸位盡責(zé)，同時將持續(xù)深化會計審計監(jiān)管，對利用財務(wù)數(shù)字游戲規(guī)避“披星戴帽”、退市或美化報表等行為從嚴(yán)監(jiān)管，凈化市場生態(tài)環(huán)境，切實保護(hù)廣大投資者的合法權(quán)益。 對高風(fēng)險上市公司早識別、早預(yù)警、早處置 通過分析深市上市公司2017年年報，一些高風(fēng)險公司集中出現(xiàn)。對于這些高風(fēng)險公司，深交所采取了哪些監(jiān)管措施? 陸序生表示，經(jīng)過多年發(fā)展，深市聚集了一批發(fā)展穩(wěn)健的行業(yè)龍頭公司、發(fā)展?jié)摿Υ蟮膽?zhàn)略新興企業(yè)，2017年度深市上市公司業(yè)績實現(xiàn)同比20%以上的增長，發(fā)揮了帶動經(jīng)濟(jì)增長的排頭兵作用。受益于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革不斷深化，深市各個行業(yè)2017年業(yè)績總體向好，高端裝備制造業(yè)的業(yè)績增速亮眼。 但同時部分公司仍面臨經(jīng)營困境、大股東凌駕于上市公司內(nèi)控之上、現(xiàn)金流緊張、資產(chǎn)負(fù)債率高企、重組業(yè)績承諾履行壓力大、股權(quán)爭奪不休等問題。深交所圍繞發(fā)現(xiàn)問題、揭示風(fēng)險這一目標(biāo)展開監(jiān)管，對高風(fēng)險公司的監(jiān)管切實做到“三早”。 一是早識別。風(fēng)險防范是金融監(jiān)管工作的重中之重，深交所將風(fēng)險排查工作貫穿于日常監(jiān)管的方方面面。通過前次定期報告后的全面風(fēng)險排查及股東質(zhì)押風(fēng)險、規(guī)范運作風(fēng)險、市場風(fēng)險等專項風(fēng)險排查，摸清風(fēng)險底數(shù)，畫出“風(fēng)險地圖”，“一司一策”制定風(fēng)險應(yīng)對方案，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線。深交所從運營和成長、信息披露和規(guī)范運作、市場認(rèn)同度三個維度對公司進(jìn)行了全面風(fēng)險排查，梳理高風(fēng)險和重點關(guān)注的公司清單，從嚴(yán)從快開展年報事后審查，目前已對110多家公司發(fā)出年報問詢函。 二是早預(yù)警。對于識別到的高風(fēng)險公司、“空殼化”公司及存在業(yè)績變臉、重組標(biāo)的公司失控、臨近年報披露變更審計機(jī)構(gòu)等風(fēng)險特征的公司，深交所于2017年年度報告披露前，已對150多家公司的年審會計師發(fā)送關(guān)注函，傳達(dá)所關(guān)注的重要會計事項，提醒會計師做好年報審計工作，并將公司作為重點問詢對象。深交所高度關(guān)注部分長期停牌、多次停牌，且業(yè)績真實性頻受市場質(zhì)疑的公司，督促其在年報中詳細(xì)披露相關(guān)重點問題。 三是早處置。目前，深交所已對5家未能在法定期限內(nèi)披露2017年年度報告的公司啟動紀(jì)律處分程序，已對21家公司股票實施退市風(fēng)險警示，并將對上述全部公司發(fā)出問詢函;已對提出摘星摘帽申請的公司發(fā)出問詢函20多份，重點關(guān)注的問題包括業(yè)績大幅波動、非經(jīng)常性損益確認(rèn)、資產(chǎn)減值計量與確認(rèn)、持續(xù)經(jīng)營能力等。深交所秉承依法全面從嚴(yán)監(jiān)管理念，一直在高風(fēng)險公司的審查中下深功夫、下透功夫，以達(dá)到揭示風(fēng)險的目的。 ? ? ?商譽地雷連環(huán)引爆：359億大減值 477家公司中招，名單在這里 ? ?商譽是個大殺器，而且越來越兇。 ?統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示：2017年A股共有477家上市公司發(fā)生了商譽減值，減值總金額超過359億元。這刷新了A股的商譽減值記錄。 ? ?2014到2016年，發(fā)生商譽減值的公司家數(shù)分別為168家、254家和346家，商譽減值合計金額分別32.28億、77.66億和101.57億。2017年的商譽減值總額較2014年增加了10倍。
其中，有176家公司2016和2017年連續(xù)兩年出現(xiàn)商譽減值。兩年合計減值金額排名前100的公司如下：
在這里面，還有75家公司2015—2017年連續(xù)三年出現(xiàn)商譽減值，累計金額排名前50的上市公司如下：
更有26家公司2014至2017年，連續(xù)四年商譽減值，名單如下：
如果已經(jīng)發(fā)生的商譽減值是炸彈，那么尚未暴露的風(fēng)險就是暗雷，拆彈排雷才能為投資保駕護(hù)航。 截止2018年一季度末，A股有1945家公司賬面上有商譽，總額13403.77億元，較上年增加2042億元。商譽總額前100名排名如下：
按照商譽占?xì)w屬于母公司股東權(quán)益和資產(chǎn)總額占比，排名前100名如下： 按商譽占?xì)w屬于母公司股東權(quán)益占比排名：
按商譽占資產(chǎn)總額比例排名：
這些商譽是如何形成的，隱藏著哪些風(fēng)險？商譽減值是如何發(fā)生的，殺傷力到底如何？面包財經(jīng)將從中選擇典型公司，進(jìn)行案例解讀，敬請期待。
? ? ? 安信策略陳果：如何評估2018年創(chuàng)業(yè)板商譽減值？
2017年創(chuàng)業(yè)板業(yè)績趨勢在Q4單季度呈現(xiàn)斷崖式下滑。隨著年報和一季報披露完畢，除了內(nèi)生因素外，2017年商譽減值損失達(dá)到頂峰121.89億元，占凈利潤比重為14.04%，成為Q4單季度業(yè)績明顯下滑的重要因素。我們在此前外發(fā)專題報告《關(guān)于創(chuàng)業(yè)板業(yè)績的十大關(guān)鍵事實》中部分涉及商譽問題，認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板商譽問題在2017年已經(jīng)集中體現(xiàn)。在此，本文將進(jìn)一步圍繞創(chuàng)業(yè)板商譽減值問題，首先詳細(xì)梳理了目前創(chuàng)業(yè)板商譽及其減值現(xiàn)狀，同時客觀回答市場關(guān)切的三個重要問題：1、17年創(chuàng)業(yè)板巨額商譽減值的原因？2、18年創(chuàng)業(yè)板商譽減值風(fēng)險有多大？3、哪些公司還存在商譽減值風(fēng)險？敬請廣大投資者關(guān)注。  1。目前創(chuàng)業(yè)板商譽及其減值現(xiàn)狀 2012-2017年創(chuàng)業(yè)板商譽不斷增長，目前占凈資產(chǎn)比重為19.21%。2012年證監(jiān)會推出關(guān)于簡化并購重組審核的措施。2013年召開的十八屆三中全會在《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的若干意見中》提出“拓寬并購融資渠道，豐富并購支付方式，尊重企業(yè)自主決策”。2014年3 月，國務(wù)院又發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場環(huán)境的意見》，提出加快審批制度改革，鼓勵企業(yè)兼并重組的意見。在政策放松和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的影響下，自2012年開始創(chuàng)業(yè)板并購重組進(jìn)入高速增長階段，尤其是在2014年并購重組制度改革之后，外延并購在2014、2015年達(dá)到了峰值。根據(jù)統(tǒng)計，2014年和2015年創(chuàng)業(yè)板共發(fā)生大小并購行為分別共有266項和472項，合計占2010-2017的并購總量的比重高達(dá)44%。2016年之后，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法征求意見稿》(2016年6月)預(yù)示著對于外延并購的監(jiān)管趨于嚴(yán)格。監(jiān)管進(jìn)入收緊階段，外延并購熱潮開始逐步消退，2016、2017年并購數(shù)量回落至382項和231項。與此同時，2013-2017年創(chuàng)業(yè)板商譽不斷增長，分別為151.40億元、493.67億元、1201.60億元、1905.96億元、2480.99億元，占凈資產(chǎn)的比重逐年上升，分別為3.25%、8.57%、15.06%、17.62%、19.21%。剔除沒有商譽的企業(yè)，2013-2017年創(chuàng)業(yè)板商譽占凈資產(chǎn)的比重分別為4.32%、10.67%、17.55%、19.79%、21.45%。 創(chuàng)業(yè)板2017年商譽減值損失達(dá)到頂峰121.89億元，占凈利潤比重為14.04%。2013-2017年商譽占凈利潤的比重逐年上升，2017年度商譽金額為4961.98億元，占凈利潤比重為285.68%，剔除沒有商譽的公司后達(dá)到345.92%。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，自2011年以來創(chuàng)業(yè)板商譽減值損失逐年增加，14-17年商譽減值損失分別為2.44億元、20.41億元、20.42億元、121.89億元，2015-2016年分別占?xì)w母凈利潤的比重為3.14%、2.07%，尤以17年商譽減值損失占凈利潤較大(14.04%)，驗證此前年度策略我們對于2017年創(chuàng)業(yè)板商譽減值的判斷。值得注意的是商譽減值損失受個股影響嚴(yán)重。個股堅銳沃能商譽減值損失就達(dá)46.15億元(公司對于收購沃爾瑪時形成的商譽全額計提了減值準(zhǔn)備)，占17年度商譽減值損失的61.75%。剔除堅瑞沃能后，創(chuàng)業(yè)板商譽減值占凈利潤比重下滑至8.14%，但較2015、2016年仍顯著偏高。
   2。 17年創(chuàng)業(yè)板巨額商譽減值的原因？ 在解釋這個問題之前，我們有必要弄懂商譽減值是如何計算和確定的。一般認(rèn)為，一旦收購時超額支付或者被收購公司后期未達(dá)到業(yè)績承諾或者承諾期后發(fā)生業(yè)績變臉，都可能導(dǎo)致并購企業(yè)發(fā)生商業(yè)減值。但在具體實務(wù)過程中，商譽減值的影響因素更加復(fù)雜和多變： 根據(jù)會計準(zhǔn)則的規(guī)定，企業(yè)至少在每年年度終了進(jìn)行一次商譽減值測試，且商譽減值損失一經(jīng)計提，在以后期間不得轉(zhuǎn)回。資產(chǎn)減值損失(包括商譽減值損失)的測算基礎(chǔ)一般是由可收回金額確定的。目前，大多數(shù)商譽減值實務(wù)流程采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)作為獲取包括商譽在內(nèi)的資產(chǎn)組或者資產(chǎn)組組合價值的主要途徑。
因此，從實務(wù)流程來看，影響商譽減值的核心因素包括資產(chǎn)組、現(xiàn)金流和折現(xiàn)率。也就是說，當(dāng)出售資產(chǎn)組(納思達(dá)2018年商譽減值主要來自于出售軟件業(yè)務(wù) ES 資產(chǎn)包所致)，現(xiàn)金流下滑以及折現(xiàn)率上升都會使得商譽減值擴(kuò)大。不難看出，除了資產(chǎn)組外，現(xiàn)金流和折現(xiàn)率均較為主觀，勢必影響到商譽減值的判定。結(jié)合將并購業(yè)績與商譽減值綁定解讀的做法，我們認(rèn)為商譽減值的關(guān)鍵在于是否通過商譽減值測試，并購業(yè)績與商譽減值之間并不必然直接相關(guān)。 進(jìn)一步，我們來看并購業(yè)績將如何影響到商譽減值。很明顯，并購業(yè)績主要影響的是資產(chǎn)組未來的現(xiàn)金流。在被并購標(biāo)的業(yè)績承諾正常實現(xiàn)且折現(xiàn)率未發(fā)生重大變化的情況下，減值測試的過程相對簡單。如果標(biāo)的物沒有實現(xiàn)業(yè)績承諾，減值額為購買資產(chǎn)交易作價減去期末購買資產(chǎn)的評估價值。一般的程序是：上市公司董事會聘請專業(yè)評估機(jī)構(gòu)進(jìn)行評估。評估機(jī)構(gòu)以公司董事會提供的未來預(yù)算為基礎(chǔ)，經(jīng)過專業(yè)的評估程序，得到最終的評估結(jié)果，經(jīng)公司董事會審議，作為減值測試的意見。值得注意的是證監(jiān)會在相關(guān)解釋中提到：以被并購標(biāo)的為一個資產(chǎn)組，計算預(yù)計未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值時，需要注意三個關(guān)鍵點：一是凈利潤數(shù)值，應(yīng)當(dāng)以購買資產(chǎn)扣除非經(jīng)常性損益后的利潤數(shù)確定；二是需要扣除補償期限內(nèi)擬購買資產(chǎn)股東增資、減資、接受捐贈與以及利潤分配的影響；三是折現(xiàn)率等評估參數(shù)的選取。 那并購業(yè)績不達(dá)標(biāo)是否就一定要減值呢？其實，也未必。是否需要進(jìn)行商譽減值的核心和首要因素是能否通過商譽減值測試，并購業(yè)績不達(dá)標(biāo)僅是誘發(fā)因素，而非決定因素。以隆華節(jié)能為例，2014年隆華節(jié)能收購四豐電子100%股權(quán)，四豐電子在業(yè)績承諾期內(nèi)未完成業(yè)績承諾。從結(jié)果來看，隆華節(jié)能自業(yè)績承諾開始并未對此項并購計提商譽減值損失，說明企業(yè)對被收購公司未來凈利潤評估值較高。因此，商譽減值損失看的是未來，即使被收購公司當(dāng)年未實現(xiàn)業(yè)績承諾，但預(yù)計標(biāo)的物在承諾期內(nèi)累計實現(xiàn)凈利潤超過承諾凈利潤之和，也可以不計提商譽減值損失。 就2017年來看，業(yè)績承諾不達(dá)標(biāo)是商譽巨額減值的重要原因。由于資產(chǎn)組與折現(xiàn)率無法逐一統(tǒng)計，在可觀測范圍內(nèi)現(xiàn)金流的變化成為影響商譽減值的重要原因。就并購業(yè)績承諾而言，2011年至今，創(chuàng)業(yè)板上市公司作為競買方的共有3034個并購案例，按照業(yè)績承諾完成日統(tǒng)計，14-17年業(yè)績承諾凈利潤規(guī)模不斷上升，分別為80.48億元、180.59億元、315.19億元、443.20億元。從2017年創(chuàng)業(yè)板業(yè)績承諾來看，業(yè)績承諾不達(dá)標(biāo)的的并購事件占比為35.32%，明顯超過歷史平均水平(2013-2016年業(yè)績承諾不達(dá)標(biāo)的并購事項比重分別為15.38%、14.29%、17.32%、20.23%)。因此，我們認(rèn)為業(yè)績承諾不達(dá)標(biāo)成為17年度商譽減值的重要原因。值得注意的是若以業(yè)績完成金額計算完成率，自2013年以來創(chuàng)業(yè)板基本保持在90%以上的完成率。根據(jù)當(dāng)前2017年的業(yè)績承諾完成事項(即為同時披露承諾凈利潤和實際凈利潤)的統(tǒng)計來看，從其中74.13%的事項的業(yè)績承諾完成率在100%及以上，更有15.52%的事項的業(yè)績承諾完成率在120%以上，只有7%的事項的的業(yè)績承諾完成率低于80%，大致延續(xù)了2016年的業(yè)績承諾完成率的分布情況。 3。 18年創(chuàng)業(yè)板商譽減值風(fēng)險有多大？ 我們認(rèn)為，18年創(chuàng)業(yè)板商譽減值仍存在一定風(fēng)險，但較2017大概率將明顯環(huán)比改善，主要是基于以下幾個方面：
4。 哪些公司還存在商譽減值風(fēng)險？ 我們認(rèn)為在2018年創(chuàng)業(yè)板業(yè)績出現(xiàn)明顯修復(fù)的大背景下，應(yīng)該盡量避開具有商譽減值風(fēng)險的個股陷阱，而非一概而論，用商譽問題決定創(chuàng)業(yè)板的基本面趨勢與配置價值。具體而言，我們結(jié)合歷史上進(jìn)行商譽減值的公司特點，建議從下幾個方面關(guān)注：
? ?安信首席策略陳果：2018年商譽減值問題將改善
2018年以來創(chuàng)業(yè)板一轉(zhuǎn)去年的頹勢，迎來上漲態(tài)勢。5月25日在華安基金“創(chuàng)藍(lán)籌與資產(chǎn)配置高端峰會”上，安信證券首席策略分析師陳果表示，他看好創(chuàng)業(yè)板上的新經(jīng)濟(jì)板塊，尤其是計算機(jī)、傳媒、通信、醫(yī)療、電子等行業(yè)。 wind顯示，2017年全年創(chuàng)業(yè)板整體跌幅達(dá)18%、中小板跌幅僅為2.98%，上證綜指上漲9.85%。2018年以來市場風(fēng)向與此前形成鮮明對比，截至5月25日創(chuàng)業(yè)板漲幅達(dá)0.88%，同期中小板、上證A股下跌，跌幅分別達(dá)4.85%、4.46%。 陳果說，新經(jīng)濟(jì)行業(yè)具有配置的吸引力。在過去以傳媒、通信、電子、計算機(jī)為主的TMT板塊曾被爆炒，因包含并購預(yù)期，這一板塊歷史上估值曾達(dá)到100倍，但現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板的整體估值并不算高。與此同時，新經(jīng)濟(jì)行業(yè)2017年的業(yè)績也成向好的態(tài)勢。 此外，當(dāng)前市場較為擔(dān)心的是創(chuàng)業(yè)板，尤其是創(chuàng)業(yè)板中TMT行業(yè)的商譽減值的問題。但陳果認(rèn)為，2018年這一問題將明顯改善。所謂商譽減值 一般認(rèn)為，一旦收購時超額支付或者被收購公司后期未達(dá)到業(yè)績承諾或者承諾期后發(fā)生業(yè)績變臉，都可能導(dǎo)致并購企業(yè)發(fā)生商業(yè)減值。但在具體實務(wù)過程中，商譽減值的影響因素更加復(fù)雜和多變?！吧套u減值是一個很主觀的測算。”陳果說。 過去商譽減值一直是創(chuàng)業(yè)板上市公司不可回避的話題。陳果說，自2012年開始創(chuàng)業(yè)板并購重組進(jìn)入高速增長階段，尤其是在2014年并購重組制度改革之后，外延并購在2014、2015年達(dá)到了峰值。2012-2017年創(chuàng)業(yè)板商譽不斷增長，目前占凈資產(chǎn)比重為19.21%。 創(chuàng)業(yè)板2017年商譽減值損失達(dá)到頂峰121.89億元，占凈利潤比重為14.04%。 今年以來，關(guān)于2017年年報上交所和深交所持續(xù)重點聚焦重組高估值、高商譽、高業(yè)績承諾的“三高”問題。wind資訊顯示， A股尚存1.3萬億元商譽，傳媒、計算機(jī)、通信等行業(yè)是商譽減值的重災(zāi)區(qū)。根據(jù)陳果的分析，傳媒行業(yè)2017年度商譽減值損失占比最高。具體來看，傳媒行業(yè)商譽減值損失主要來自于聯(lián)建光電（5.58億元）、天龍集團(tuán)（4.96億元）、富春股份（3.93億元）、掌趣科技（2.08億元）。 在陳果看來，2018年創(chuàng)業(yè)板商譽減值仍存在一定風(fēng)險，但較2017大概率將明顯環(huán)比改善。主要是基于2017年商譽減值較為徹底，2018年減值壓力大概率將下降。隨著創(chuàng)業(yè)板2017年商譽減值損失達(dá)到頂峰，明顯超過歷史平均水平（2%-3%）。剔除堅瑞沃能后，創(chuàng)業(yè)板商譽減值占凈利潤比重下滑至8.14%，但較2015、2016年仍顯著偏高。因此，創(chuàng)業(yè)板商譽減值問題已在2017年集中體現(xiàn)，2018年減值壓力大概率將下降。 與此同時，創(chuàng)業(yè)板盈利后周期性帶動并購標(biāo)的業(yè)績將提升。從創(chuàng)業(yè)板業(yè)績來看，2018第一季度、2017第四激素、2017第一季度和2017年年度的歸母凈利潤增速分別是28.75%、-71.59%、9.12%和-16.50%，說明盈利后周期性已經(jīng)呈現(xiàn)。因此，后周期的推動下，并購標(biāo)的的業(yè)績也將持續(xù)提升。 此外，2018年至今創(chuàng)業(yè)板并購數(shù)量和金額同比回落，當(dāng)前2018年的業(yè)績承諾規(guī)模較2017年依然偏低。2016-2018年業(yè)績承諾個數(shù)分別為574、640、673，承諾凈利潤規(guī)模分別為315.19億元、443.20億元、379.00億元，較2017年業(yè)績承諾規(guī)模下滑。 |
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