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T 0工場再調查:交易員、程序化、陽光化難題待解

 silence_33 2018-05-13

紅刊財經(jīng) 惠凱

編者按:2016年12月,《紅周刊》曾刊發(fā)《T+0工場調查》一文,就T+0策略的運營、T+0工場的行業(yè)生態(tài)作出詳盡報道,在強監(jiān)管壓力下,這一業(yè)務有所沉寂。時過一年半,記者發(fā)現(xiàn),T+0行業(yè)正在走出市場和監(jiān)管的陰影,并嘗試引入陽光化、程序化的理念,T+0業(yè)務正重新披掛上陣。據(jù)記者從多位券商、私募人士處了解,目前打新、衍生品等收益增強策略普遍表現(xiàn)不佳,T+0策略相對價值上升。

接受《紅周刊》記者采訪時,朝陽永續(xù)旗下的向日葵投資梁正表示:“得益于2018年A股波動性抬升、融券難緩解等利好,T+0未來收益率會好于2016~2017年?!彼赋?,T+0策略的表現(xiàn)客觀上取決于市場波動性,主觀上則深受交易員團隊素質的影響。為此,《紅周刊》記者走訪了一家T+0交易員培訓班,該培訓班采取“校企結合”的模式:某私募提供師資,學員則來自于該校金融等相關院系的高年級學生。經(jīng)過層層淘汰,最后僅剩6名學員脫穎而出。業(yè)內(nèi)人士表示,T+0交易員培訓頗不容易,一般只有20%左右的成功率。

T+0工場再調查:交易員、程序化、陽光化難題待解

T+0策略價值再現(xiàn)

據(jù)記者了解,早年T+0市場的骨干來自于期貨短線炒家和美股交易員。大約2010年前后,一批美股交易員開始試水A股,起初尚未形成規(guī)模,自2013年起,A股回轉交易市場迅速成長,尤其是當融券業(yè)務、股指期貨在2010~2015年相繼推出后,在上海出現(xiàn)了多家規(guī)模龐大的T+0工場,包括浮石、念空、西潤等。

股災后股指期貨和融券均嚴重受限,但投資者大量持倉被套牢,意外打開了T+0業(yè)務的市場空間,一時“救倉”操作風靡市場,典型產(chǎn)品如明灣資產(chǎn)推出的“余股寶”。

私募排排網(wǎng)亦顯示,該公司旗下總共發(fā)行了57只私募產(chǎn)品,目前31只尚在運行中,其中一只產(chǎn)品上海明灣收益權互換5號成立于2015年2月,現(xiàn)已清盤。但經(jīng)過2016年的媒體報道,證監(jiān)會的《機構監(jiān)管通報2016年第9期》表態(tài)稱:“股票回轉交易服務涉嫌違法違規(guī)”。在強監(jiān)管下,T+0工場稍有沉寂。

不過這一情況正在發(fā)生變化。據(jù)記者從多位券商、私募人士處了解,目前可用的增強收益策略寥寥無幾,打新收益率因參與者日見增多而攤薄、IPO數(shù)量卻從2017年10月起驟降并快速下滑,C類用戶參與線下打新也頗有雞肋的味道;貼水導致股指期貨對沖功能失色,其他衍生品也因為監(jiān)管和市場容量的原因效果不佳。如果小倉位配置CTA策略,盡管有望獲得很好的收益,但擴大了風險敞口。

困境之下,T+0策略也受到越來越多的機構投資者的重視。北京一位私募基金經(jīng)理曾向記者表示,T+0策略是當下最好的收益增強策略。

梁正表示,2018年T+0策略的收益率會好于2017年?!癟+0策略的收益率來自于三方面:市場波動性、團隊實力和融券成本,2017年A股波動性極度萎縮,這在歷史上是很少見的。近期A股波動性明顯放大?!盬ind顯示,上證A股的5日波動性在今年2月底達到0.35,創(chuàng)2016年初以來最大值。以創(chuàng)業(yè)板指數(shù)為例,有統(tǒng)計顯示,2017年創(chuàng)業(yè)板指全年波動率約17%,是2010年以來的最小值,今年以來波動率已經(jīng)放大至28%?!按送?,據(jù)我們調研的結果,2017年融券難的困擾也得到了明顯改善,借券渠道也在增加?!?/p>

機構青睞程序化“T+0”

記者獲悉,將程序化交易的理念與日內(nèi)交易相結合,也是一些機構目前努力的方向。據(jù)記者了解,假設一個交易員可盯8只票,如果以中證500為標的池,從中篩選抽取200只票,也起碼需要25名成熟操盤手。針對這一痛點,一家總部位于杭州的大型金融軟件商曾開發(fā)了一款半程序化的日內(nèi)交易輔助系統(tǒng),應用后單人監(jiān)控個股可從8只擴展到20只左右,明顯提高交易效率。

“我們主做程序化高頻T+0策略,公司可提供10%的安全墊,目前只做融資融券標的票,1000萬起發(fā)產(chǎn)品!年化收益在15%~25%?!边@是一家私募基金發(fā)行的程序化T+0產(chǎn)品的招聘廣告。

記者以投資者身份與該公司的一位業(yè)務經(jīng)理取得了聯(lián)系。他表示,收益率高低主要取決于個股的波動性,“如果票波動性大,年化可以做到25%左右,如果票波動性差,年化只有12%~15%”,“比如我們最近做的紫光國微一個月收益近5%”。

此外,記者注意到,越來越多的機構開始關注指數(shù)基金的T+0機會。據(jù)記者了解,有大型券商在ETF上給客戶開出了萬分之0.6的超低傭金。此外,由于其獨特的申購贖回機制,ETF存在場內(nèi)和場外市場的套利機會,譬如當天買入的ETF可贖回得到一攬子股票,賣出股票得到資金,具備天然的類T+0屬性。部分跨境ETF甚至可以直接T+0操作。

北京一位專注于ETF的程序化T+0交易的專業(yè)投資者向記者表示,以H股ETF為例,可實現(xiàn)年化20%的收益,而且風險偏好極低。不過相比個股,ETF的問題在于整體交易市場狹小,市場容量有限。上述投資者也透露,曾多次出現(xiàn)自成交,“本質上就是將網(wǎng)格交易程序化。比如我0.999元掛賣單,1.000元掛買單,有時候就會上下兩個單子成交,這種情況下你就會接到券商的警示電話,不過一般問題不大”。

上述投資者以券商ETF舉例稱,目前券商板塊估值處于歷史底部,買入券商ETF長期持有,同時打出初步的收益來靜待日后券商板塊行情啟動。

“不少機構已經(jīng)在籌劃程序化T+0策略的實踐。程序化T+0的優(yōu)勢在于,沒有交易員成本,擺脫了人力有限的限制,交易頻次高、覆蓋券源多”。

如何培養(yǎng)一個日內(nèi)交易員?

T+0工場的核心成員是大量日內(nèi)交易員。成熟的交易員并不容易發(fā)掘,為此有些機構打上了校企合作的主意。以北京某民營資本集團為例,該集團與濟南某院校合作開設T+0交易員培訓班。據(jù)記者了解,其北京的T+0交易辦公室規(guī)模龐大,并在石家莊、成都等新設了T+0工場。

經(jīng)過一番努力,記者得以拜訪了一家T+0交易員培訓班。該培訓班位于天津某高職院校內(nèi),北京某私募提供師資,學校提供學員和場地。

為提高效率,日內(nèi)交易員們琢磨出了一套行之有效的技巧。譬如用語上,交易員們習慣以“萬分之”來描述價格漲跌,假設交易手續(xù)費為萬分之1.5,加上過戶費等,買入的成本為萬分之3,如果個股漲幅為0.1%,盈利為萬分之7左右。賣出時由于有印花稅,則成本較高。該培訓班郭老師表示,此舉方便交易員瞬間計算出交易成本的盈利空間。

郭老師表示,T+0交易需要追隨趨勢,而非主動影響股價走勢,因此T+0的交易量不得超過個股全天成交的10%。就個股而言,2017年以來出現(xiàn)了不少成交低迷的小盤股,一般日成交量低于1000萬元的個股就不適合納入T+0標的池。以5月8日為例,當天成交低于1000萬元的個股有159只,譬如億利達,當天成交393萬元,不適合作為交易標的。

整個培訓流程大約3個月,導師會逐一講解多種交易策略,其中重點為盤口策略。據(jù)介紹,交易員依據(jù)盤面上下檔口的價格進行交易。舉例來說,某個股股價10元,買一到買五分別為10.00元~9.96元,賣一到賣五分別為10.01元~10.05元。如果買檔掛單較多、賣擋掛單較少,買盤有望輕松突破賣一到賣五的價格,則交易員可以在賣五10.05元的位置掛出賣單;如果賣盤多于買盤,空方力量有望輕松擊穿買一到買五檔口,則交易員可擇機在買盤低位掛單、吃掉跌下來的籌碼。當然除此之外,盤口策略還有多種交易模式。

上述個股買賣五檔的價格波動空間為股價的1%,已足夠優(yōu)秀的日內(nèi)交易員施展操作,但五檔是最基本的看盤功能。如果買方有意將大額買單掛在六檔,交易員就無法看到。因此郭老師介紹,level-2檔口功能必不可少,其可顯示十檔買賣價格,更能展示盤面全貌。

綜合《紅周刊》記者的采訪,多位業(yè)內(nèi)人士一致表示,目前T+0工場模式的全年收益在20%左右。2014~2015年時這一策略收益率在50%以上,2016年時尚且有機構向記者表示,年化可以做到30%。盡管絕對收益率下降,但在2017年以來的結構行情中,20%的收益率實屬不易。梁正透露,“T+0策略的收益隨行就市,如果市場行情不好,扣掉券源成本,T+0策略年化可以做到5%~10%,但對機構投資者來說,無論手工交易還是程序化,都不至于出現(xiàn)虧損?!?/p>

“T+0策略的存在,與國內(nèi)T+1的機制有關。該策略的核心在于,通過更快的速度賺取市場上非理性的錢。”梁正認為,T+0業(yè)務目前爭議尚存,但任何事物都有兩面性,市場對其應該多一些開放、包容!

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