圖：京東二季報(bào)GAAP和Non-GAAP調(diào)整

來源: 京東2017年季報(bào)

為什么很多美國(guó)上市公司會(huì)報(bào)Non-GAAP的業(yè)績(jī)？GAAP 和Non-GAAP的區(qū)別在哪？我們應(yīng)該如何看待和使用Non-GAAP業(yè)績(jī)？

GAAP的全稱是Generally Accepted Accounting Principle，即美國(guó)一般公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，美股上市公司一般都需按照GAAP定期披露業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)狀況。而Non-GAAP則是公司依據(jù)自身情況在GAAP的基礎(chǔ)上自行調(diào)整，目的是“更好”地展示公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況。通俗的講就是監(jiān)管制定了一個(gè)框架（GAAP）讓上市公司在這個(gè)框架內(nèi)講業(yè)績(jī)，但有些公司覺得監(jiān)管的框架內(nèi)自己沒法把業(yè)績(jī)講到位，于是在滿足監(jiān)管的要求后又按自己“舒服”的方式（Non-GAAP）講了一遍。

關(guān)于Non-GAAP的一些特征：

1. 沒有統(tǒng)一的準(zhǔn)則，上市公司根據(jù)自身實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況做出的調(diào)整；但公司必須披露調(diào)整科目和調(diào)整方法；

2. 未經(jīng)過外部審計(jì)師審計(jì)；

3. 有一定的監(jiān)管要求：美國(guó)SEC規(guī)定公司披露Non-GAAP必須有一致性，有前后可比性；

以京東2017年二季報(bào)為例，從GAAP到Non-GAAP的調(diào)整往往包含了如下項(xiàng)目：

1. 與經(jīng)營(yíng)無關(guān)的一次性項(xiàng)目如資產(chǎn)減值、資產(chǎn)處置、投資收益等；

2. 與現(xiàn)金流無關(guān)的費(fèi)用，比如折舊、攤銷、股權(quán)激勵(lì)等；

3. 與并購(gòu)相關(guān)的無形資產(chǎn)攤銷、商譽(yù)減值

從以上我們可以總結(jié)出Non-GAAP的三個(gè)特征（相對(duì)于GAAP）：關(guān)注經(jīng)營(yíng)層面的經(jīng)常性項(xiàng)目，關(guān)注現(xiàn)金流，忽略浸沒成本（Sunk cost）。那么，是否Non-GAAP比GAAP更好地衡量公司業(yè)績(jī)？是否更加適合作為估值指標(biāo)？（很多科技股分析師更偏好把Non-GAAP earnings作為P/E的分母）。

從上述三個(gè)特征來看，Non-GAAP確實(shí)比GAAP從投資角度來說更具相關(guān)性和前瞻性。但投資界對(duì)Non-GAAP的爭(zhēng)議一直都有，比如：不計(jì)股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用是否合理? 很多科技公司都有股權(quán)激勵(lì)，這也往往是GAAP中調(diào)整最大的一項(xiàng)，以Facebook 2016年的財(cái)報(bào)為例，GAAP凈利潤(rùn)102億美金，Non-GAAP凈利潤(rùn)131億美金，股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用32億美金。以股票或者期權(quán)的方式對(duì)管理層進(jìn)行激勵(lì)；對(duì)當(dāng)期和未來現(xiàn)金流沒有影響、也對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)層面幾乎沒有影響，但會(huì)稀釋現(xiàn)有股東的所有權(quán)。公司運(yùn)用股權(quán)激勵(lì)促使管理層做出更好的收入或利潤(rùn)，代價(jià)是稀釋現(xiàn)有股東的所有權(quán)，降低未來的EPS。會(huì)計(jì)最基本的一個(gè)法則就是，費(fèi)用與收入匹配，如果不計(jì)股權(quán)激勵(lì)，是否高估了收入和利潤(rùn)？

不計(jì)商譽(yù)減值是否合理? 如公司A溢價(jià)收購(gòu)了公司B，溢價(jià)部分交割時(shí)記為商譽(yù)，之后發(fā)現(xiàn)公司B實(shí)際上沒那么值錢了，于是做了商譽(yù)減值，這部分商譽(yù)減值一般會(huì)在調(diào)整時(shí)加回來。投資使用的大部分估值指標(biāo)都是forward-looking，即公司過去失敗的并購(gòu)被視為浸沒成本，不予考慮。但這其中也有一個(gè)悖論，因?yàn)槭〉牟①?gòu)?fù)凸芾韺拥馁|(zhì)量有關(guān)，如果投資者完全不給予并購(gòu)失敗的公司適當(dāng)?shù)睦麧?rùn)減值，是否也會(huì)鼓勵(lì)管理層繼續(xù)做并購(gòu)，因?yàn)闊o論并購(gòu)失敗與否，都不會(huì)在財(cái)報(bào)上面反映出來。（一個(gè)比喻：好了傷疤忘了疼的人下次受傷的概率會(huì)比還記得疼的人更高）。

綜上，我們的結(jié)論是GAAP和Non-GAAP都不是完美的業(yè)績(jī)指標(biāo)或估值參數(shù)。我們對(duì)于投資的建議是：1.使用Non-GAAP時(shí)需要知道公司對(duì)Non-GAAP的定義以及相關(guān)調(diào)整項(xiàng)；2.對(duì)有股權(quán)激勵(lì)的，要看公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)是否和股權(quán)激勵(lì)相關(guān)；3.對(duì)有大量商譽(yù)減值的要謹(jǐn)慎。