轉(zhuǎn)載 流動(dòng) 比率 大于2的意義

流動(dòng)比率大于2的意義

價(jià)值投資的鼻祖格雷厄姆很重視流動(dòng)比率這一指標(biāo)，在《聰明的投資人》一書中他為防御型投資者推薦了下面的選股標(biāo)準(zhǔn):

1、足夠的企業(yè)規(guī)模

2、強(qiáng)勁的財(cái)務(wù)狀況

3、盈余穩(wěn)定

4、持續(xù)的股息發(fā)放記錄

5、盈余成長(zhǎng)

6、適當(dāng)?shù)氖杏?/span>

7、股價(jià)相對(duì)于資產(chǎn)的比率適當(dāng)

其中'強(qiáng)勁的財(cái)務(wù)狀況'是指--就工業(yè)公司來(lái)說(shuō)，流動(dòng)資產(chǎn)至少為流動(dòng)負(fù)債的兩倍，所謂2:1的流動(dòng)比率。另外，長(zhǎng)期負(fù)債不可超過(guò)凈流動(dòng)資產(chǎn)(即'營(yíng)運(yùn)資本')。就公用事業(yè)來(lái)說(shuō)，公司負(fù)債不可超過(guò)股東權(quán)益(以賬面價(jià)值計(jì)算)的2倍。

不過(guò)，近年來(lái)，人們對(duì)流動(dòng)比率不是那么重視了。瑪麗?巴菲特和戴維?克拉克在《巴菲特教你讀財(cái)報(bào)》中這樣認(rèn)為:

有趣的是，對(duì)于很多具有持續(xù)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司來(lái)說(shuō)，其流動(dòng)比率常常低于這個(gè)神奇的分水嶺數(shù)字1。穆迪公司的流動(dòng)比率為0.64，可口可樂(lè)公司的流動(dòng)比率為0.95，寶潔公司的流動(dòng)比率為0.82，安海斯-布什公司的流動(dòng)比率為0.88。按那些守舊派分析師的觀點(diǎn)，這意味著它們將面臨償還短期流動(dòng)債務(wù)的困難。而實(shí)際上，它們的盈利能力足夠強(qiáng)勁，能夠輕松自如地償還流動(dòng)負(fù)債。

簡(jiǎn)而言之，很多具有持續(xù)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司，其流動(dòng)比率都小于1，不同于傳統(tǒng)的流動(dòng)比率指標(biāo)評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)。因此，我們?cè)谂袛嘁患夜臼欠窬哂谐掷m(xù)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)時(shí)，流動(dòng)比率指標(biāo)會(huì)顯得毫無(wú)用處。

如果一家企業(yè)盈利能力極強(qiáng)，則其流動(dòng)比率稍低也無(wú)妨。我們不妨回想一下Z值公式，按公式的組成，決定一家企業(yè)是否會(huì)陷入財(cái)務(wù)困境的因素并非只有財(cái)務(wù)狀況，盈利能力和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度也是重要的影響因素。

雖然如此，流動(dòng)比率也不是毫無(wú)用處的財(cái)務(wù)指標(biāo)。以可口可樂(lè)公司為例，近來(lái)其流動(dòng)比率就已經(jīng)有所上升。

表1:可口可樂(lè)流動(dòng)比率

單位:百萬(wàn)美元

從流動(dòng)資產(chǎn)的構(gòu)成來(lái)看，可口可樂(lè)更加注重儲(chǔ)備現(xiàn)金以保證財(cái)務(wù)安全。

表2:可口可樂(lè)流動(dòng)資產(chǎn)構(gòu)成

單位:百萬(wàn)美元

可口可樂(lè)之所以這樣做，或許是因?yàn)槠浣?jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)還是有一定的波動(dòng)。此外，2008年的金融危機(jī)也表明金融市場(chǎng)并非那么堅(jiān)不可摧，未必能隨時(shí)向遭遇暫時(shí)資金困難的企業(yè)提供足夠的支持。

表3:可口可樂(lè)近年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)

單位:百萬(wàn)美元

那么，企業(yè)的流動(dòng)比率應(yīng)該保持在什么標(biāo)準(zhǔn)呢?我的態(tài)度可能有些保守，我認(rèn)為，至少在1以上，最好能達(dá)到2。

A股市場(chǎng)上，被稱為'類金融'的蘇寧電器歷年來(lái)流動(dòng)比率也均在1以上，另外一家以資金占用能力著稱的企業(yè)--格力電器也是如此。

表4:格力電器和蘇寧電器近年來(lái)流動(dòng)比率

然而，這是在正常情況下，如果遭遇風(fēng)吹草動(dòng)，流動(dòng)比率更高的好處就體現(xiàn)出來(lái)了。珍妮特?洛在《價(jià)值投資勝經(jīng)》[1]中講了這么一個(gè)案例對(duì)我很有啟發(fā):

在IBM宣布買下蓮花電腦之前，買進(jìn)這家軟件制造商股票的人都狠狠賺了一票。IBM以超過(guò)近乎一倍的股價(jià)買下蓮花電腦;IBM原先出每股60美元的價(jià)錢，到收購(gòu)案完成之前是已經(jīng)升到每股64美元。這個(gè)購(gòu)并案同時(shí)也是IBM歷經(jīng)將近10年的整頓、股價(jià)連連走低、創(chuàng)下歷史低點(diǎn)之后的起步。

蓮花電腦有許多一時(shí)困頓，但具備長(zhǎng)期基本面極佳的公司特征。1994年蓮花電腦在首度出現(xiàn)赤字時(shí)(緊接著6800萬(wàn)美元的收購(gòu)費(fèi)用支出之后)，進(jìn)行了一次組織重整。事實(shí)上，蓮花電腦產(chǎn)品原本可以提早切入市場(chǎng)，但由于管理階層對(duì)于視窗系統(tǒng)的市場(chǎng)前景判斷錯(cuò)誤，以至于營(yíng)業(yè)額節(jié)節(jié)下滑。除此之外，部分蓮花電腦的產(chǎn)品并未能有所表現(xiàn)，業(yè)績(jī)也因此受到影響，蓮花電腦的股價(jià)也因此由1994年的86.5美元高點(diǎn)，重挫至1995年的25美元。

但回顧該公司過(guò)去10年的表現(xiàn)，蓮花電腦曾經(jīng)創(chuàng)下?tīng)I(yíng)業(yè)額每年增長(zhǎng)30.5%的紀(jì)錄，收益增長(zhǎng)也達(dá)每年15%。盡管利空消息頻傳，這家公司的流動(dòng)資本仍然強(qiáng)勁，而其流動(dòng)比率也保持在2.5的正常水準(zhǔn)。定性因素方面，蓮花電腦的管理階層展現(xiàn)了優(yōu)秀的管理能力與長(zhǎng)期的增長(zhǎng)績(jī)效--特別是和電腦軟件業(yè)相比，更屬相當(dāng)長(zhǎng)期的優(yōu)異表現(xiàn)。

試想，如果蓮花電腦的流動(dòng)比率低于2，甚至低于1，在經(jīng)營(yíng)方面遭受了重創(chuàng)后是否還能夠做到安然無(wú)恙呢?如果不被并購(gòu)就有可能破產(chǎn)，公司在和IBM談并購(gòu)價(jià)格時(shí)能有多大的底氣呢?

價(jià)值投資者能夠買入價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值的股票，往往是因?yàn)槭袌?chǎng)整體低迷，絕大多數(shù)股票價(jià)格都很低;也有可能是個(gè)別公司陷入暫時(shí)的困境，市場(chǎng)對(duì)其過(guò)度悲觀。如果市場(chǎng)低迷是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)處于蕭條期，那么此時(shí)買入股票和在公司陷入困境時(shí)買入股票一樣，都應(yīng)該考慮買入的公司是否能夠有足夠的財(cái)力度過(guò)難關(guān)，再續(xù)輝煌。此時(shí)此刻，流動(dòng)比率的重要性不言而喻。

流動(dòng)比率這根弦繃得太緊的公司，怕是犯不起錯(cuò)誤?？墒牵朔鞘ベt，孰能無(wú)過(guò)?