（文章綜合：有點兒內(nèi)容、文娛商業(yè)觀察）

（4月1日），上市公司快樂購一口氣發(fā)布了20多條公告，其中絕大部分都是關(guān)于擬注入上市公司的修改方案以及5家公司最新的財務(wù)數(shù)據(jù)。

此次發(fā)布的修改方案，并不涉及對并購重組的重要調(diào)整，而主要是對擬收購的湖南廣電五家公司更詳細的業(yè)務(wù)構(gòu)成和2017年的成績單進行了披露。

雖然快樂購一口氣吞下了5家芒果系公司，但是最受關(guān)注的還是芒果TV，這個背靠湖南衛(wèi)視而成長起來的互聯(lián)網(wǎng)視頻平臺，雖然沖不進第一梯隊，但是仍然是不可忽視的平臺。

這次修改文件公布了芒果TV最新的財務(wù)狀況。根據(jù)資料，芒果TV2017年營業(yè)收入33.85億元，相對于2016年的18.17億元，增長幅度高達86.3%。

而在凈利潤方面，芒果TV終于扭虧為盈，2017年實現(xiàn)凈利潤4.89億元，相比于2016年同期的虧損6.9億元，好了太多太多。

在具體的收入構(gòu)成上，目前主要還是靠在線視頻中的廣告收入。根據(jù)資料，2017年芒果TV在線視頻業(yè)務(wù)收入17.33億元，相比于去年同期增長超過75%；其中廣告收入貢獻了13.32億元，占總營收33.85億元的比例近40%。

在備受關(guān)注的會員業(yè)務(wù)收入上，芒果TV2017年實現(xiàn)3.9億元，雖然相比于2016年增長超過100%。

在用戶數(shù)上，芒果TV平臺注冊會員為1.16億人，其中月付費人數(shù)在2017年第四季度才迎來一個相對爆發(fā)式的增長，先后邁入300萬、400萬的大關(guān)。

對視頻行業(yè)來說，芒果TV的盈利同樣是重要的節(jié)點事件。目前，整個網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)均處虧損狀態(tài)，優(yōu)愛騰等一線視頻網(wǎng)站持續(xù)的燒錢投入，讓短期內(nèi)很難看到行業(yè)盈利的曙光。而芒果TV最早扭虧為盈，成為視頻網(wǎng)站首家實現(xiàn)盈利的公司。

事實上，芒果TV即將盈利的消息也早有預(yù)兆。在去年末芒果TV 2018招商會上，芒果TV CEO蔡懷軍在發(fā)布會上提到，2017年，芒果TV有望盈利4億到5億元，成為業(yè)內(nèi)第一家盈利的視頻網(wǎng)站，蔡懷軍用“行業(yè)第四、最早盈利、不久上市”對芒果TV做出了形容。

在隨后的第五屆中國網(wǎng)絡(luò)視聽大會上，湖南廣播電視臺黨委書記、臺長，湖南廣播影視集團有限公司黨委書記、董事長呂煥斌再度表示，芒果TV僅2017上半年就盈利1.5億元，預(yù)計全年可盈利4至5億元，將率先在視頻新媒體行業(yè)實現(xiàn)了盈利。

如今，芒果TV實現(xiàn)了預(yù)期中的盈利目標。對網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)來說，在視頻網(wǎng)站第一梯隊乃至全行業(yè)全部虧損的現(xiàn)狀下，身處第二梯隊的芒果TV能夠率先盈利，則成為行業(yè)普遍關(guān)注的焦點。

 “獨播”戰(zhàn)略壓縮內(nèi)容成本  

運營商服務(wù)、內(nèi)容運營收入遞增

嚴控內(nèi)容成本，是芒果TV相比其他視頻網(wǎng)站的最突出的特點和優(yōu)勢。“買買買”是當下主流視頻網(wǎng)站內(nèi)容的最主要來源，動輒天價購買版權(quán)成為一線平臺的常態(tài)，即使是網(wǎng)絡(luò)自制內(nèi)容投入，也已進入“大片”時代。

根據(jù)最近剛剛上市的愛奇藝招股書，其2017年的內(nèi)容成本達126.17億元，相比2016年的75.41億元，增長67.3%。

眾所周知，湖南廣電對芒果TV主要采取的是“獨播”戰(zhàn)略，坐擁湖南衛(wèi)視王牌綜藝和劇集版權(quán)，大幅度縮減了芒果TV在內(nèi)容成本上的開支。

2017年9月，芒果TV與湖南衛(wèi)視還簽署協(xié)議，湖南衛(wèi)視將其于2018年至2020年期間播出的獨家電視節(jié)目的網(wǎng)絡(luò)版權(quán)分別以4.51億元、4.96億元、5.46億元的對價，出售給芒果TV，這樣的價位自然是相當?shù)土恕?/span>

在營收渠道的多元化拓展上，芒果TV也做得風生水起。身處體制的優(yōu)勢，芒果TV“牌照”齊全，因此IPTV、OTT等運營商服務(wù)業(yè)構(gòu)成整體收入的重要來源。

從公告數(shù)據(jù)來看，2015-2017年，芒果TV營收構(gòu)成中，互聯(lián)網(wǎng)視頻在總營收的占比是逐年下降的，2015年占比達70.09%，2016年54.45%，2017年51.19%，而運營商服務(wù)和內(nèi)容運營的收入構(gòu)成，則呈遞增的狀態(tài)。

而多元化的收入結(jié)構(gòu)也令芒果TV營收更加穩(wěn)定，避免了單一收入來源出現(xiàn)問題，帶來較大負面影響。

風險猶存  

借殼上市將成芒果TV發(fā)展新契機

盡管已經(jīng)在全行業(yè)率先實現(xiàn)盈利，但芒果TV在未來發(fā)展中依然存在著挑戰(zhàn)。

從內(nèi)容構(gòu)成上來說，背靠湖南衛(wèi)視的大樹，芒果TV獲得了湖南衛(wèi)視的頭部內(nèi)容資源，但過于緊密的捆綁，使得芒果TV在內(nèi)容構(gòu)成上還不夠多元。

品類上，芒果TV綜藝、劇集的優(yōu)勢突出，但在網(wǎng)大、動漫、體育等細分品類上，還存在短板。從風格上，其他衛(wèi)視平臺的優(yōu)質(zhì)內(nèi)容出現(xiàn)在芒果TV上的比例仍然不高，使其內(nèi)容風格上也顯得比較單一，同時也與湖南衛(wèi)視形成了“一榮俱榮，一損俱損”的關(guān)系。

在視頻行業(yè)較為看重的付費會員業(yè)務(wù)上，盡管芒果TV在2017年第四季度迎來了一個爆發(fā)增長，邁入了300萬、400萬的大關(guān)，相比2016年增長超過100%。但目前愛奇藝、騰訊視頻付費會員均破6000萬，芒果TV與這些一線平臺相比，懸殊過大。

就盈利本身來說，第一梯隊公司目前均對外表示不追求短期內(nèi)的盈利，阿里對優(yōu)酷“富養(yǎng)女兒”的心態(tài)，愛奇藝提出以持續(xù)投入換未來發(fā)展空間，而芒果TV如果過度重視短期盈利，是否會在競爭中打法保守，也成為值得思考的問題。

不過，快樂購對湖南廣電系五家公司“蛇吞象”式收購正在加速，上市后，快樂購計劃配套融資20億元，用于實施芒果TV版權(quán)庫擴建項目和云存儲及多屏播出平臺項目，這對于芒果TV的未來發(fā)展而言或是個不小的利好。

芒果TV此前也做出了重組后上市公司在4年內(nèi)業(yè)績將達到41億凈利潤的承諾。由此，作為被收購核心的芒果TV將在借殼上市后，迎來新的發(fā)展契機。

快樂購已達430億元

還有巨大的上漲空間

從方案發(fā)布的2017年11月份開始，上市公司快樂購就因為這一利好股價一路狂奔，從最初的2017年11月21日復(fù)牌價22.24元每股上漲到2018年3月30日收盤時的40.37元每股。

期間更是一度高達44.33元每股，股價上漲接近100%，快樂購的市值也從80多億上漲到現(xiàn)在的160億元，未來還有進一步上漲的空間。

根據(jù)信息，目前快樂購的總股本為4.01億股，本次購買5家公司需要支付總計5.87億股股票對價，這意味著僅這一塊的總股本就達到9.88億股。

在本次并購重組的同時，快樂購還會募資20億元用于收購以及日后業(yè)務(wù)的發(fā)展，根據(jù)配套融資一般的20個交易日股價九折行業(yè)慣例來說，每股定價會低于20元，這就需要再增發(fā)1億股股本。

這意味著交易一旦完成，快樂購的總股本將會達到10.88億股，如果乘以目前40.37元每股的單價，則意味著交易完成之后快樂購的股價達到440億元。

現(xiàn)在這個估值有沒有到頂呢？

還沒有，目前5家公司2017年的凈利潤總和約為9.31億元，2017年快樂購的凈利潤為7253.74萬元，數(shù)字相加得出的總凈利潤為10.04億元。

這個市值除以凈利潤水平，得出超過43倍的市盈率，這在傳媒股公司中，市盈率中等水平。

考慮到湖南衛(wèi)視內(nèi)容制作、營銷的整體實力，以及目前A股上稀缺的視頻網(wǎng)站標的，這個市值還有上漲的空間。