千億巨頭隕落

2015年6月5日，新三板正意氣風(fēng)發(fā)，傲視天地的時(shí)候，九鼎集團(tuán)因籌劃重大資產(chǎn)重組停牌，這一停 ，就是將近三年的時(shí)間，創(chuàng)下了新三板停牌最久的紀(jì)錄。停牌時(shí)收盤(pán)價(jià)為18.63/股，后經(jīng)2016年3月7日10送17.2727股后除權(quán)為6.83元。當(dāng)時(shí)的總市值為1024.5億。

上周五，九鼎集團(tuán)發(fā)布公告，稱(chēng)收購(gòu)香港富通保險(xiǎn)的交易已經(jīng)完成并披露，股票將于3月27日恢復(fù)掛牌轉(zhuǎn)讓。同時(shí)披露的，還有公司遭到證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查的消息。

千呼萬(wàn)喚始出來(lái)，昨日，九鼎集團(tuán)正式復(fù)牌。作為新三板上第一家私募機(jī)構(gòu)，九鼎也沒(méi)能逃脫復(fù)牌暴跌的命運(yùn)。截至昨日15:00收盤(pán)，九鼎集團(tuán)股價(jià)報(bào)收3.42元/股，大跌49.93%，達(dá)到最大跌幅限制，盤(pán)內(nèi)總成交額為155萬(wàn)元，市值蒸發(fā)513億元。

大跌是意料之中的事情，詭異的是，盤(pán)后劇情出現(xiàn)大反轉(zhuǎn)，出現(xiàn)兩筆協(xié)議轉(zhuǎn)讓?zhuān)谝还P成交200萬(wàn)股，第二筆成交1358.8萬(wàn)股，合計(jì)約1559萬(wàn)股，兩筆交易成交價(jià)均為7.33元，共計(jì)金額達(dá)到了1.1億元。3.42元不要，卻溢價(jià)114%，在7.33元的價(jià)格買(mǎi)走1個(gè)多億，真是土豪啊。

不過(guò)，買(mǎi)入和賣(mài)出營(yíng)業(yè)部均為中原證券鄭州緯五路營(yíng)業(yè)部這一點(diǎn)讓人浮想聯(lián)翩，不知道是不是自己逗自己玩，引導(dǎo)市場(chǎng)看好九鼎的估值呢。

廠(chǎng)長(zhǎng)還算了下，此前100億定增的發(fā)行價(jià)為20元，除權(quán)后的成本恰好是7.33元，也很可能是關(guān)聯(lián)方被迫“贖回了”部分強(qiáng)勢(shì)投資者的股份。

但不管怎么說(shuō)，在巨大的拋壓面前，這點(diǎn)“小花招”沒(méi)半毛錢(qián)作用，今天，九鼎集團(tuán)繼續(xù)暴跌48.83%，收?qǐng)?bào)1.75元，成交額為9888.58萬(wàn)元。兩日合計(jì)暴跌74.3%，千億市值只剩下263億。

一系列垂死掙扎

九鼎停牌期間，新三板整體估值大幅下滑，新三板成份指數(shù)從最高2134點(diǎn)，下跌到了現(xiàn)今的1078點(diǎn)。九鼎市值大，三年來(lái)又積累了不少流動(dòng)性壓力，現(xiàn)在的新三板顯然承接不了。

不過(guò)，九鼎并不甘心，復(fù)牌前，九鼎曾作出一系列維穩(wěn)舉動(dòng)。

一是將交易方式由做市轉(zhuǎn)讓變?yōu)榧限D(zhuǎn)讓?zhuān)@樣的做法相當(dāng)于給股價(jià)上了個(gè)“跌停板”，不至于一天玩完。

然后九鼎宣布將在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)以不高于5元/股增持公司股份，合計(jì)增持金額10億元。

至于此前的將九泰基金、九信資產(chǎn)、北京黑馬自強(qiáng)三家公司股權(quán)無(wú)償送給A股上市公司九鼎投資的事，九鼎也取消了。

這里廠(chǎng)長(zhǎng)要吐槽的是，免費(fèi)送股權(quán)的事是今年2月6日宣布的，消息出來(lái)后，已連跌5天的九鼎投資止住下跌勢(shì)頭，然后開(kāi)啟了一波大漲。如今好事沒(méi)了，九鼎投資又開(kāi)始暴跌了。一個(gè)資產(chǎn)幾百億的巨頭，股權(quán)轉(zhuǎn)讓怎么跟鬧著玩似的，一個(gè)多月的時(shí)間里變來(lái)變?nèi)ァ?nbsp;

九鼎還公布了重組相關(guān)的利好。

在停牌的近三年時(shí)間里，九鼎集團(tuán)先是通過(guò)收購(gòu)中江集團(tuán)100%股權(quán)的方式，間接持有了上市公司中江地產(chǎn)72.37%的股份。然后又收購(gòu)富通亞洲，目前交易已完成，交易對(duì)價(jià)為106.88億港幣（約合人民幣88.24億元）。九鼎還進(jìn)行了總金額高達(dá)162.74億元的對(duì)外投資并購(gòu)，包括20億元設(shè)立全資子公司九信投資管理公司、8000萬(wàn)元收購(gòu)華海期貨等等。

九鼎集團(tuán)宣稱(chēng)，公司的總資產(chǎn)從392億元增至988億元，營(yíng)收從25.25億元增至109億元，盈利從6.73億元升至近30億元。廠(chǎng)長(zhǎng)盤(pán)點(diǎn)了下，到2017年底，九鼎的布局已覆蓋了私募、公募、保險(xiǎn)、證券、期貨、互聯(lián)網(wǎng)金融等領(lǐng)域。

這一系列動(dòng)作也算是未雨綢繆了，可惜大勢(shì)如此，非人力所能逆轉(zhuǎn)。

百億定增產(chǎn)品巨虧

如此瘋狂地買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)，自然離不開(kāi)定增基金的支持。復(fù)牌大跌，不僅3000多名小股東睡不著覺(jué)，這些參與九鼎定增的機(jī)構(gòu)也是虧出翔了。

2014年4月29日，九鼎集團(tuán)掛牌新三板，一年半的時(shí)間里，九鼎先后完成了三筆定增，累計(jì)募集資金157.87億，其中最大的一筆是在2015年11月公布的，總金額為100億，發(fā)行價(jià)格為20元/股，除權(quán)后為7.33元/股。按照1.75元的收盤(pán)價(jià)計(jì)算，這些定增基金的虧損幅度超76%。

這百億定增一共涉及19只產(chǎn)品和3個(gè)自然人。

其中，九泰基金通過(guò)3個(gè)資管計(jì)劃共認(rèn)購(gòu)了6150萬(wàn)股，出資12.3億元；西藏昆吾九鼎投資管理有限公司通過(guò)兩個(gè)定增基金認(rèn)購(gòu)了4676.8萬(wàn)股，出資9.35億；九州證券認(rèn)購(gòu)了1650萬(wàn)股，出資3.3億。九鼎集團(tuán)的三家關(guān)聯(lián)公司合計(jì)出資24.95億，占到定增計(jì)劃的1/4，這輸血能力真是杠杠的。

然后重慶國(guó)際信托旗下三只信托——九鼎共贏2號(hào)、3號(hào)和4號(hào)，分別出資20億元、8.59億元和6000萬(wàn)元進(jìn)行認(rèn)購(gòu)，合計(jì)金額共達(dá)到29.19億元，占總金額100億的近三成。

九鼎的主辦券商——西部證券拼了老命，西部恒盈招商快鹿九鼎投資1號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃認(rèn)購(gòu)了一億股，出資20億。

建信基金旗下子公司建信資本也通過(guò)旗下四只基金認(rèn)購(gòu)了4436.4萬(wàn)股，出資8.87億元。

除了深套，更麻煩的是不少投資機(jī)構(gòu)動(dòng)用了杠桿。這輪定增中有大約60多億元資金有優(yōu)先劣后架構(gòu)。

比如剛提到“西部招商快鹿1號(hào)”就采用了1.5∶1的優(yōu)先級(jí)和劣后級(jí)結(jié)構(gòu)，劣后方合計(jì)出資不超過(guò)8億元。按照這兩日的跌幅來(lái)看，該產(chǎn)品已經(jīng)爆倉(cāng)。

該資管計(jì)劃的合同顯示，劣后級(jí)出資方是一只定增專(zhuān)項(xiàng)基金?？炻辜瘓F(tuán)和六位自然人作為該基金的投資人具有實(shí)際補(bǔ)足義務(wù)，而劣后方以其中一位自然人所持的九鼎投資2000萬(wàn)股股票作為質(zhì)押物來(lái)?yè)?dān)保。當(dāng)時(shí)給出的優(yōu)先級(jí)的預(yù)期年化收益是10%，加上浮動(dòng)部分可達(dá)到12%，呵呵……

九鼎集團(tuán)董事長(zhǎng)吳剛認(rèn)為公司股東沒(méi)有爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，“基本上所有產(chǎn)品的優(yōu)先劣后都已經(jīng)達(dá)成了解決方案，一般都是產(chǎn)品延期，或者劣后把優(yōu)先的份額買(mǎi)過(guò)來(lái)?；緵](méi)有會(huì)不計(jì)成本進(jìn)行拋售股票的?！?/span>

廠(chǎng)長(zhǎng)記得快鹿現(xiàn)在差不多有100億兌付不了，看來(lái)其余六位自然人是相當(dāng)有錢(qián)了。

吳剛還說(shuō)了，公司肯定不會(huì)退市，對(duì)參與定增的基金也沒(méi)有回購(gòu)協(xié)議。這話(huà)二級(jí)市場(chǎng)上的投資者聽(tīng)了或許可以安安心，但是買(mǎi)了定增產(chǎn)品的，可就無(wú)語(yǔ)凝噎了，莫名其妙交了三年管理費(fèi)不說(shuō)，現(xiàn)在還被深套在里面出不來(lái)。

九鼎能值多少錢(qián)？

這些定增產(chǎn)品虧是肯定虧慘了，接下來(lái)的問(wèn)題就是，九鼎的合理估值能在多少，這些產(chǎn)品在后期能以怎樣的價(jià)格退出。

廠(chǎng)長(zhǎng)翻了下九鼎集團(tuán)月初發(fā)布的2017年業(yè)績(jī)快報(bào)，看到公司去年?duì)I收大約為109億元，同比增長(zhǎng)6%，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為26億元，同比增長(zhǎng)27%，截至去年底的凈資產(chǎn)為264億元。

這個(gè)業(yè)績(jī)絕對(duì)是不錯(cuò)的，但是想撐起千億估值，還差的遠(yuǎn)呢。

按現(xiàn)在的價(jià)格，九鼎集團(tuán)的PE差不多在10倍，PB在1倍。目前還留在新三板的PE，多數(shù)估值如今只跟凈資產(chǎn)相當(dāng)，即1倍的PB。

由于九鼎集團(tuán)規(guī)模更大，業(yè)務(wù)更廣，擁有多個(gè)金融牌照，僅僅看做PE可能有點(diǎn)委屈他了。不過(guò)，即使是成熟的金控公司，PE一般也在8倍以下，PB也是在1倍以下。

按此計(jì)算的話(huà)，九鼎現(xiàn)在差不多回到他該有的位置了，后面能否再拔高估值，就看他能不能維持住20%以上的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率了。短期內(nèi)九鼎可能還是會(huì)繼續(xù)跌，但如果再跌個(gè)百分之三四十，也許是個(gè)不錯(cuò)的機(jī)會(huì)。

本文由私募工廠(chǎng)原創(chuàng)