前 言

再融資新政實(shí)施以后，可轉(zhuǎn)債作為一種便捷的替代性融資工具再次受到市場(chǎng)追捧（擴(kuò)展閱讀：《關(guān)于可轉(zhuǎn)換公司債券解讀分析》、《新政后的再融資市場(chǎng)回顧》），而連接股權(quán)與債券間的工具還包括可交債及債轉(zhuǎn)股等。與可轉(zhuǎn)債及可交債不同的是，債轉(zhuǎn)股本質(zhì)上作為處置不良資產(chǎn)的常用方式之一，實(shí)質(zhì)上相當(dāng)于債務(wù)重組。早在2014年便有長(zhǎng)航鳳凰（000520.SZ）及長(zhǎng)航油運(yùn)（已退市）等上市公司通過債轉(zhuǎn)股形式進(jìn)行債務(wù)重組。至2016年10月國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》后，債轉(zhuǎn)股行為愈趨規(guī)范及市場(chǎng)化。如一拖股份（601038.SH）、西寧特鋼（600117.SH）、云維股份（600725.SH）及中國(guó)一重（601106.SH）在2016年均實(shí)施過債轉(zhuǎn)股方案以清償部分債務(wù)。

債轉(zhuǎn)股作為資本市場(chǎng)防范金融風(fēng)險(xiǎn)重要的一環(huán)，在當(dāng)前金融監(jiān)管重點(diǎn)旨在解決的宏觀杠桿率過高與資金脫實(shí)向虛勢(shì)頭的大背景下顯得愈加重要。

繼2017年11月央行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、外匯局聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》之后，2018年1月26日，發(fā)改委、央行、財(cái)政部、銀監(jiān)會(huì)、國(guó)資委、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)等七部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)實(shí)施中有關(guān)具體政策問題的通知》（以下簡(jiǎn)稱“《通知》”），允許實(shí)施機(jī)構(gòu)設(shè)立私募股權(quán)投資基金開展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，銀行理財(cái)依規(guī)對(duì)股權(quán)基金出資。究竟《通知》對(duì)市場(chǎng)整體影響如何，由信公君帶領(lǐng)大家一一解讀。

基本定義

所謂債轉(zhuǎn)股，是指國(guó)家組建金融資產(chǎn)管理公司，收購(gòu)銀行的不良資產(chǎn)，將原來銀行與企業(yè)間的債權(quán)、債務(wù)關(guān)系，轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谫Y產(chǎn)管理公司與企業(yè)間的股權(quán)、產(chǎn)權(quán)關(guān)系。這是處置不良資產(chǎn)的常用方式之一，債轉(zhuǎn)股使得企業(yè)的債務(wù)減少，注冊(cè)資本增加，原債權(quán)人不再對(duì)企業(yè)享有債權(quán)，而是成為企業(yè)的股東。債轉(zhuǎn)股可以降低銀行不良貸款率，還能幫助企業(yè)去杠桿，減輕經(jīng)營(yíng)壓力。

政策背景

當(dāng)前國(guó)內(nèi)金融領(lǐng)域監(jiān)管重點(diǎn)在于整治金融領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)，防止金融空轉(zhuǎn)，出臺(tái)了諸如資管新規(guī)、委貸新規(guī)和私募股權(quán)基金投資備案等新舉措。這些舉措在控制金融風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也限制了債轉(zhuǎn)股的操作模式，影響了資金利用資管計(jì)劃、私募基金投資債轉(zhuǎn)股的實(shí)施。

此次《通知》結(jié)合之前金融機(jī)構(gòu)在實(shí)施市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股過程中遇到的具體問題和困境，從擴(kuò)大資金來源、轉(zhuǎn)股債權(quán)范圍、債轉(zhuǎn)股企業(yè)類型和債轉(zhuǎn)股模式等多方面著手解決，幫助企業(yè)降低杠桿率，解決債轉(zhuǎn)股實(shí)施中的問題，同時(shí)也避免了資管新規(guī)對(duì)債轉(zhuǎn)股實(shí)施的制約。

政策解讀

本次《通知》中共提及十條相關(guān)意見，主要集中在以下四個(gè)方面：

（一）銀行與股權(quán)投資機(jī)構(gòu)合作共贏

債轉(zhuǎn)股通常有三種業(yè)務(wù)模式，一種是直接將銀行對(duì)企業(yè)的債權(quán)轉(zhuǎn)為銀行對(duì)企業(yè)的股權(quán)；一種是銀行將債權(quán)賣給第三方，第三方再將這筆債權(quán)變?yōu)楣蓹?quán)；還有一種是銀行將股權(quán)交給資產(chǎn)管理公司，由資產(chǎn)管理公司管理，銀行再?gòu)馁Y產(chǎn)管理公司獲得股息和分紅。

參與債轉(zhuǎn)股的機(jī)構(gòu)一般分為兩大陣營(yíng)，首先為產(chǎn)業(yè)陣營(yíng)，其中包括中央產(chǎn)業(yè)部門、地方政府和企業(yè)；其次是金融陣營(yíng)，其中包括銀行或資產(chǎn)管理公司（AMC）和中央金融部門等。

近年來，隨著市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股實(shí)施主體不斷規(guī)范、擴(kuò)容。從銀行到銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管下的金融資產(chǎn)管理公司、信托公司，再到此次《通知》中明確支持實(shí)施機(jī)構(gòu)與股權(quán)投資機(jī)構(gòu)合作發(fā)起設(shè)立專項(xiàng)開展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的私募股權(quán)投資基金。銀行通常缺乏專業(yè)化的股權(quán)投資管理能力，而股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在項(xiàng)目來源和資金來源方面均不及銀行，從這一點(diǎn)來看，《通知》的實(shí)施有助于兩者合作實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，有利于緩解明股實(shí)債的問題。

（二）債轉(zhuǎn)股市場(chǎng)擴(kuò)容

本次《通知》中，明確支持各類所有制企業(yè)開展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，支持符合《意見》規(guī)定的各類非國(guó)有企業(yè)，如民營(yíng)企業(yè)、外資企業(yè)開展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股。

相比以往債轉(zhuǎn)股的企業(yè)主體局限于國(guó)企，本次企業(yè)主體的擴(kuò)大有利于債轉(zhuǎn)股市場(chǎng)的擴(kuò)容，提升市場(chǎng)的整體活躍度。

（三）允許轉(zhuǎn)股的債權(quán)范圍擴(kuò)大

2016年9月，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》（國(guó)發(fā)［2016］54號(hào)）及其配套文件《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》，標(biāo)志著市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的正式啟動(dòng)，但彼時(shí)配套文件中只涉及銀行貸款的債轉(zhuǎn)股，此后銀行簽約并落地的市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目也都僅限于對(duì)企業(yè)貸款進(jìn)行債轉(zhuǎn)股。

本次《通知》表示，轉(zhuǎn)股債權(quán)范圍以銀行對(duì)企業(yè)發(fā)放貸款形成的債權(quán)為主，并適當(dāng)考慮其他類型債權(quán)，包括但不限于財(cái)務(wù)公司貸款債權(quán)、委托貸款債權(quán)、融資租賃債權(quán)、經(jīng)營(yíng)性債權(quán)等，這也是首次允許將銀行貸款以外的其它類型債權(quán)納入債轉(zhuǎn)股范圍。

通常而言，在信用債違約后，債權(quán)人把債權(quán)轉(zhuǎn)換為股權(quán)的意愿很高，相應(yīng)需求較大，而《通知》為企業(yè)信用債違約提供一種新的解決方式，同時(shí)由于信用債流動(dòng)性較好，將信用債轉(zhuǎn)股或?qū)⒈荣J款轉(zhuǎn)股更易于操作。

（四）債轉(zhuǎn)股轉(zhuǎn)換手段更加豐富

本次《通知》允許采用股債結(jié)合的綜合化方案，各實(shí)施機(jī)構(gòu)可根據(jù)對(duì)象企業(yè)降低杠桿率的目標(biāo)，設(shè)計(jì)股債結(jié)合、以股為主的綜合性降杠桿方案，并允許有條件、分階段實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)股。

這也將提高企業(yè)的直接融資效率，有利于企業(yè)在不同發(fā)展階段中取得股權(quán)和債權(quán)的平衡，并吸引到更多投資者進(jìn)入。

小 結(jié)

本次《通知》的發(fā)布雖然以框架性內(nèi)容居多，但對(duì)于整個(gè)債轉(zhuǎn)股市場(chǎng)的市場(chǎng)化運(yùn)行及私募股權(quán)投資基金均構(gòu)成利好。尤其對(duì)于私募股權(quán)投資基金來說，既是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)。一方面私募股權(quán)投資基金可以謀求與金融機(jī)構(gòu)債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)進(jìn)行深度合作，通過共同發(fā)起專項(xiàng)私募股權(quán)投資基金、與對(duì)象企業(yè)共同設(shè)立子基金等形式，參與到各類所有制企業(yè)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)的項(xiàng)目獲取、股權(quán)運(yùn)作與后續(xù)管理中，但同時(shí)這也對(duì)私募股權(quán)投資基金的運(yùn)營(yíng)管理能力提出很高要求。

此外《通知》稱，適應(yīng)開展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股工作的實(shí)際需要，有關(guān)部門將研究采取適當(dāng)支持方式激勵(lì)引導(dǎo)開展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，依據(jù)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)規(guī)模、資金到位率、降杠桿質(zhì)量等因素對(duì)相關(guān)銀行和實(shí)施機(jī)構(gòu)提供比較穩(wěn)定的低成本中長(zhǎng)期資金支持，可以預(yù)見，未來還會(huì)有支持市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的相關(guān)政策出臺(tái)。

《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)實(shí)施中有關(guān)具體政策問題的通知》十大重點(diǎn)：

①允許采用股債結(jié)合的綜合性方案降低企業(yè)杠桿率；

②允許實(shí)施機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立私募股權(quán)投資基金開展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股；

③規(guī)范實(shí)施機(jī)構(gòu)以發(fā)股還債模式開展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股；

④支持各類所有制企業(yè)開展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股；

⑤允許將除銀行債權(quán)外的其他類型債權(quán)納入轉(zhuǎn)股債權(quán)范圍，包括但不限于財(cái)務(wù)公司貸款債權(quán)、委托貸款債權(quán)、融資租賃債權(quán)、經(jīng)營(yíng)性債權(quán)等，但不包括民間借貸形成的債權(quán)；

⑥允許實(shí)施機(jī)構(gòu)受讓各種質(zhì)量分級(jí)類型債權(quán)，包括銀行正常類、關(guān)注類、不良類貸款；

⑦允許上市公司、非上市公眾公司發(fā)行權(quán)益類融資工具實(shí)施市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股；

⑧允許以試點(diǎn)方式開展非上市非公眾股份公司銀行債權(quán)轉(zhuǎn)為優(yōu)先股；

⑨鼓勵(lì)規(guī)范市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股模式創(chuàng)新；

⑩規(guī)范市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目信息報(bào)送管理。

關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)實(shí)施中

有關(guān)具體政策問題的通知

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