一、資產(chǎn)支持專項計劃備案總體情況

自2014年底備案制啟動以來，資產(chǎn)支持專項計劃發(fā)行規(guī)模快速增長，產(chǎn)品累計備案規(guī)模突破一萬億元大關(guān)，成為市場接受度較高的一種成熟金融產(chǎn)品。截至2017年12月31日，累計共有118家機(jī)構(gòu)備案確認(rèn)1125只資產(chǎn)支持專項計劃，總發(fā)行規(guī)模達(dá)16135.20億元，較2016年底累計規(guī)模增長了133.56%。其中，終止清算產(chǎn)品210只，清算產(chǎn)品規(guī)模2323.20億元，仍在存續(xù)期的產(chǎn)品915只，存續(xù)規(guī)模11710.72億元。

（一）發(fā)行規(guī)模、期限及利率

從發(fā)行規(guī)模來看，已備案的資產(chǎn)支持專項計劃單只發(fā)行規(guī)模多處于2-15億元之間，平均單只發(fā)行規(guī)模為14.34億元。其中，單只產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模最大的為134.50億元，單只產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模最小的為0.3億元。

從產(chǎn)品期限來看，單只產(chǎn)品平均期限3.59年，其中期限最長的產(chǎn)品為32年，期限最短的產(chǎn)品為4個月。

從發(fā)行利率來看，優(yōu)先級平均預(yù)期收益率在4%—6%區(qū)間，其中最低的優(yōu)先級預(yù)期收益率為2.31%，最高的優(yōu)先級預(yù)期收益率為12%。隨著金融市場情況的變化，2017年整體收益率水平較2016年度有所提高，總體呈穩(wěn)定上升態(tài)勢。

（二）參與機(jī)構(gòu)

1.管理人

在1125只出具備案確認(rèn)函的產(chǎn)品中，管理人為證券公司的71家，基金子公司47家，企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)主力發(fā)行機(jī)構(gòu)仍為證券公司。從發(fā)行規(guī)模來看，證券公司發(fā)行的產(chǎn)品規(guī)模合計12961.00億元，占比80.33%；基金子公司發(fā)行的產(chǎn)品規(guī)模合計3174.20億元，占比19.67%。

按照存續(xù)規(guī)模統(tǒng)計，證券公司發(fā)行的產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模合計9568.50億元，占比81.71%；基金子公司發(fā)行的產(chǎn)品規(guī)模合計2142.22億元，占比18.29%。

按照管理人備案產(chǎn)品的數(shù)量進(jìn)行排名，德邦、華泰、中金、中信、廣發(fā)和國金證券六家機(jī)構(gòu)的發(fā)行數(shù)量均超過40只。按照管理人備案產(chǎn)品的規(guī)模進(jìn)行排名，德邦、中金、華泰、中信、國泰君安和天弘創(chuàng)新發(fā)行規(guī)模均超過500億元。

2.原始權(quán)益人

目前備案的資產(chǎn)支持專項計劃原始權(quán)益人500余家，類別豐富，涵蓋融資租賃公司（約110家）、小額貸款公司（約40家）、銀行（26家）、證券公司（18家）、信托公司（18家）、保理公司（14家）、住房公積金中心（9家）、航空公司（3家）、基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)單位、電商、房地產(chǎn)企業(yè)和物業(yè)公司等各類企業(yè)，此外還出現(xiàn)銀行作為代理原始權(quán)益人、資管計劃產(chǎn)品作為原始權(quán)益人或聯(lián)合原始權(quán)益人的情況。其中，電商小貸、融資租賃公司、銀行、信托公司、保理公司和房地產(chǎn)企業(yè)融資規(guī)模較大。

從原始權(quán)益人所屬地區(qū)來看，全國各地區(qū)均有覆蓋，比較分散，其中北上廣深和重慶、江蘇地區(qū)的原始權(quán)益人發(fā)行規(guī)模10492.46億元，占比達(dá)65%。從原始權(quán)益人所屬行業(yè)來看，分布較為集中，金融業(yè)、租賃業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)合計發(fā)行規(guī)模達(dá)13378.88億元，規(guī)模占比接近83%。

（三）基礎(chǔ)資產(chǎn)

資產(chǎn)支持專項計劃的基礎(chǔ)資產(chǎn)分為五個大類別，分別是金融債權(quán)類、企業(yè)經(jīng)營性收入類、不動產(chǎn)類、企業(yè)應(yīng)收款類和信托受益權(quán)類。其中，以融資租賃、小額貸款債權(quán)為代表的金融債權(quán)類產(chǎn)品占比最大，累計規(guī)模8437.92億元，占比達(dá)52.30%；其次是信托受益權(quán)類產(chǎn)品規(guī)模3756.15億元，占比23.28%；企業(yè)應(yīng)收款類產(chǎn)品規(guī)模1807.08億元，占比11.20%；以公共事業(yè)收費(fèi)權(quán)為代表的企業(yè)經(jīng)營性收入類產(chǎn)品規(guī)模1320.03億元，占比8.18%；不動產(chǎn)類產(chǎn)品規(guī)模814.02億元，占比5.04%。

按照基礎(chǔ)資產(chǎn)二級分類劃分，小額貸款類、信托受益權(quán)類、融資租賃類、企業(yè)應(yīng)收款、公共事業(yè)收費(fèi)權(quán)類、不動產(chǎn)類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品規(guī)模占比共計89.17%，是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的主要基礎(chǔ)資產(chǎn)類型。

從大類基礎(chǔ)資產(chǎn)存續(xù)規(guī)模與發(fā)行規(guī)模差額分布情況來看，其他金融債權(quán)類、融資租賃類和信托受益權(quán)類產(chǎn)品的償付比例較大。其他金融債權(quán)類資產(chǎn)中，保理/信用證類資產(chǎn)、股票質(zhì)押回購和票據(jù)收益權(quán)類產(chǎn)品，償付比例均在50%以上，主要原因是此類產(chǎn)品期限較短，平均期限在1.5年左右；融資租賃類產(chǎn)品存續(xù)期規(guī)模相比發(fā)行規(guī)模減少43.12%，主要原因在于此類產(chǎn)品一般償付模式為過手?jǐn)傔€，資金歸集較為頻繁，本金兌付比例高；信托受益權(quán)類產(chǎn)品中銀行出表資產(chǎn)期限較短，存續(xù)期規(guī)模相比發(fā)行規(guī)模減少28.00%。

存續(xù)規(guī)模中，因其他金融債權(quán)類和融資租賃類產(chǎn)品的償付比例較大，規(guī)模占比下降；小額貸款債權(quán)類產(chǎn)品因大都設(shè)置循環(huán)購買而本金兌付比例較低，該類產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模占存續(xù)規(guī)?？偭康?1.77%，是存續(xù)期規(guī)模占比最大的一類產(chǎn)品，較累計發(fā)行規(guī)模占比上升了3.40%；其他類型資產(chǎn)占比波動不大，基本結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定。

（四）擬掛牌轉(zhuǎn)讓場所

擬在交易場所掛牌轉(zhuǎn)讓的產(chǎn)品共計999只，不掛牌轉(zhuǎn)讓的產(chǎn)品共計126只。其中，擬在上交所掛牌的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品668只，擬在深交所掛牌的產(chǎn)品259只，擬在機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報價與服務(wù)系統(tǒng)掛牌的產(chǎn)品70只，擬在證券公司柜臺市場掛牌的產(chǎn)品2只。

從發(fā)行規(guī)模來看，擬在上交所掛牌的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品規(guī)模為9463.45億元，占比58.65%；擬在深交所掛牌的產(chǎn)品規(guī)模為3030.52億元，占比18.78%；擬在機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報價與服務(wù)系統(tǒng)掛牌的產(chǎn)品規(guī)模為1142.50億元，占比7.08%；擬在證券公司柜臺市場掛牌的產(chǎn)品規(guī)模為35.49億元，占比0.22%；不掛牌產(chǎn)品規(guī)模為2463.24億元，占比15.27%。

二、2017年備案情況分析

2017年，企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品共備案確認(rèn)533只，發(fā)行規(guī)模9226.82億元，同比增長78%，增速較快。

從季度規(guī)模增量分布情況來看，2017年一、二季度新增產(chǎn)品規(guī)模速度放緩，略有下降趨勢，三、四季度反彈。以螞蟻金服消費(fèi)貸款為代表的小額貸款類資產(chǎn)2017年保持高速增長，備案規(guī)模領(lǐng)先于其他類型資產(chǎn)；信托受益權(quán)類產(chǎn)品和以購房尾款、供應(yīng)鏈金融為代表的企業(yè)應(yīng)收款類產(chǎn)品在2017年下半年增長較快。

（一）發(fā)行規(guī)模、期限及利率

從發(fā)行規(guī)模來看，2017年度備案的資產(chǎn)支持專項計劃單只發(fā)行規(guī)模多處于5-25億元之間，平均單只發(fā)行規(guī)模為17.31億元，比累計備案產(chǎn)品單只平均發(fā)行規(guī)模高出21%。其中，單只產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模最大的為81.15億元，單只產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模最小的為0.48億元。

從產(chǎn)品期限來看，2017年單只產(chǎn)品平均期限3.08年，比累計備案產(chǎn)品單只平均期限低14%，波動不大。其中期限最長的產(chǎn)品為為21年，期限最短的產(chǎn)品為4個月。

從發(fā)行利率來看，2017年度優(yōu)先級證券預(yù)期收益率集中在4%——7%之間，整體利率水平仍呈上升趨勢，其中最低的優(yōu)先級預(yù)期收益率為3.4%，最高的優(yōu)先級預(yù)期收益率為10%。

（二）參與機(jī)構(gòu)新增備案產(chǎn)品情況

1.管理人

2017年共有86家機(jī)構(gòu)備案通過產(chǎn)品533只，總規(guī)模9226.82億元, 其中，證券公司59家備案產(chǎn)品455只，規(guī)模7829.70億元；基金子公司27家備案產(chǎn)品78只，規(guī)模1397.12億元。與累計情況相比，2017年在管理人數(shù)量上減少了32家，類型上更加集中于證券公司。

按照產(chǎn)品數(shù)量排名，德邦證券2017年共備案產(chǎn)品97只，排名第一；按照產(chǎn)品規(guī)模排名，德邦證券、中金公司、華泰資管和天弘創(chuàng)新資本位列前四名。

2.原始權(quán)益人

2017年參與企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的原始權(quán)益人達(dá)250余家，類別仍然保持多元化。按照發(fā)行規(guī)模排名，電商小貸、銀行和信托公司依然占據(jù)首位，保理公司借助供應(yīng)鏈金融產(chǎn)品躍居前列，融資租賃公司發(fā)行規(guī)模排名下降較多。

相比累計發(fā)行情況，2017年原始權(quán)益人所屬地區(qū)仍覆蓋全國各地區(qū)，但所屬行業(yè)方面更為集中，金融業(yè)、租賃業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)合計規(guī)模占比高達(dá)89.53%。

（三）不同基礎(chǔ)資產(chǎn)新增備案情況

從備案產(chǎn)品大類基礎(chǔ)資產(chǎn)的數(shù)量和規(guī)模來看，2017年基礎(chǔ)資產(chǎn)類型更為集中，以小額貸款債權(quán)、信托受益權(quán)、企業(yè)應(yīng)收賬款債權(quán)和融資租賃債權(quán)這四大類資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行的資產(chǎn)支持專項計劃，總規(guī)模即占2017年全年備案增量的86.81%，基礎(chǔ)資產(chǎn)類型保持穩(wěn)定，除新增備案PPP項目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品7只規(guī)模78.19億元外，未有其他創(chuàng)新類型資產(chǎn)。

（四）大類資產(chǎn)發(fā)展趨勢

從主要基礎(chǔ)資產(chǎn)類型產(chǎn)品的規(guī)模占比季度數(shù)據(jù)來看，2017年小額貸款類產(chǎn)品占比高速增長，較2016年底規(guī)模占比上漲16.93%；企業(yè)應(yīng)收款類產(chǎn)品占比小幅上升2.20%；融資租賃類產(chǎn)品占比同比下降6.72%、公共事業(yè)收費(fèi)權(quán)類產(chǎn)品占比同比下降5.22%，下降較多；其他類型產(chǎn)品波動較小。

小額貸款類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品2017年度共備案170只，備案規(guī)模3782.73億元，占比41.00%。

企業(yè)應(yīng)收款類產(chǎn)品主要增長點是購房尾款和房企供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)，信托受益權(quán)類產(chǎn)品主要增長點是銀行出表需求和物業(yè)租金類資產(chǎn)。

（五）擬掛牌轉(zhuǎn)讓場所新增備案情況

2017年擬在上交所掛牌的產(chǎn)品仍然占據(jù)主要地位，不掛牌產(chǎn)品數(shù)量同比增加較大，無擬在證券公司柜臺市場掛牌的產(chǎn)品。

三、資產(chǎn)支持專項計劃監(jiān)測情況

通過管理人報備的資產(chǎn)支持專項計劃存續(xù)期日常報告（包括但不限于重大事項報告、收益分配報告、終止清算報告以及其他事項報告等），協(xié)會于2017年度發(fā)現(xiàn)并關(guān)注的風(fēng)險事件主要包括以下幾類：一是專項計劃現(xiàn)金流歸集出現(xiàn)問題，如現(xiàn)金流歸集路徑異常、未按時歸集現(xiàn)金流等問題；二是專項計劃實際歸集現(xiàn)金流相比預(yù)期減少20%以上；三是資產(chǎn)支持證券信用等級發(fā)生不利調(diào)整；四是專項計劃啟動相關(guān)增信措施，如啟動差額支付等；五是專項計劃發(fā)生實質(zhì)性違約。

發(fā)生風(fēng)險事件產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型主要涉及企業(yè)經(jīng)營性收入類公共事業(yè)收費(fèi)權(quán)、信托受益權(quán)（底層資產(chǎn)大多為票房收入）、金融債權(quán)類融資租賃資產(chǎn)等。根據(jù)資產(chǎn)支持專項計劃發(fā)生風(fēng)險事件的情況和行業(yè)關(guān)注熱點，協(xié)會針對易發(fā)生風(fēng)險事件以及重點關(guān)注領(lǐng)域的產(chǎn)品，進(jìn)行了備案監(jiān)測情況梳理和風(fēng)險分析。

（一）收費(fèi)權(quán)類產(chǎn)品和底層資產(chǎn)為票房收入的產(chǎn)品易發(fā)生現(xiàn)金流偏差，需關(guān)注現(xiàn)金流穩(wěn)定性

在存續(xù)期風(fēng)險監(jiān)測中，收費(fèi)權(quán)類產(chǎn)品因基礎(chǔ)資產(chǎn)的運(yùn)營期限長，現(xiàn)金流預(yù)測存在較大不確定性，現(xiàn)金流偏差情況較多。造成現(xiàn)金流偏差的主要原因，除市場行情變化、政策環(huán)境影響外，特許經(jīng)營權(quán)也面臨市政行業(yè)政策變化風(fēng)險,此外部分原始權(quán)益人因?qū)Y產(chǎn)支持專項計劃的業(yè)務(wù)規(guī)范不甚了解，也會導(dǎo)致現(xiàn)金流歸集不及時。底層資產(chǎn)為票房收入的產(chǎn)品主要受影片質(zhì)量下滑、票補(bǔ)力度下降、觀眾分流等因素影響較大。

（二）融資租賃類產(chǎn)品現(xiàn)首張罰單，需防范資金混同風(fēng)險

融資租賃類產(chǎn)品是已備案產(chǎn)品中發(fā)行總規(guī)模較大且發(fā)展穩(wěn)定的一類產(chǎn)品。前期，基礎(chǔ)資產(chǎn)中涉及“兩高一?！毙袠I(yè)或單一債務(wù)人的情況在2016年5月《監(jiān)管問答一》發(fā)布之后已經(jīng)得到有效控制，而且一般項目都會設(shè)置“資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)解任事件”和“權(quán)利完善通知”等風(fēng)險防范措施，同時普遍設(shè)置了強(qiáng)有力的外部增信措施，起到緩釋風(fēng)險的作用。2017年8月，因資產(chǎn)支持專項計劃發(fā)生資金混同、現(xiàn)金流轉(zhuǎn)付不規(guī)范等問題融資租賃類產(chǎn)品現(xiàn)首張罰單，暴露出個別管理人對現(xiàn)金流歸集把控能力較弱的問題。

（三）實質(zhì)違約產(chǎn)品管理人多采用法律手段維權(quán)，需關(guān)注破產(chǎn)隔離問題

對于差額義務(wù)承諾人、擔(dān)保人以及底層資產(chǎn)債務(wù)人未按相關(guān)約定履行償付義務(wù)，管理人或申請仲裁或提起訴訟，以維護(hù)專項計劃投資者權(quán)益。在管理人采取法律手段維權(quán)的過程中，均存在專項計劃與原始權(quán)益人的破產(chǎn)隔離問題，在法律上，實現(xiàn)真實出售的資產(chǎn)能夠較好地實現(xiàn)破產(chǎn)隔離。但對于債權(quán)類基礎(chǔ)資產(chǎn)，實踐中還存在一些影響破產(chǎn)隔離的因素，如暫無司法判例等。

四、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)市場熱點與發(fā)展

（一）PPP項目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品漸次落地

緊隨發(fā)改委、財政部兩《通知》的發(fā)布，2017年發(fā)改委和財政部PPP項目庫中的PPP項目資產(chǎn)證券化均有所突破。自2017年3月15日，首單PPP項目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品“中信建投-網(wǎng)新建投慶春路隧道PPP項目資產(chǎn)支持專項計劃”完成備案確認(rèn)起，2017年已有七單PPP項目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品完成備案，總規(guī)模78.19億元。

（二）租賃住房資產(chǎn)證券化破冰

近年來，國務(wù)院及相關(guān)部委多次印發(fā)意見鼓勵加快培育和發(fā)展住房租賃市場建設(shè)，《國務(wù)院辦公廳關(guān)于加快培育和發(fā)展租賃市場的若干意見》（國辦發(fā)〔2016〕39號）以及九部委《通知》中均提出加快培育和發(fā)展住房租賃市場，加大對住房租賃企業(yè)的金融支持力度，拓寬直接融資渠道，支持發(fā)行資產(chǎn)支持證券，專門用于發(fā)展住房租賃業(yè)務(wù)。2017年，魔方公寓、鏈家自如、新派公寓共計三單租賃住房資產(chǎn)證券化產(chǎn)品完成發(fā)行備案。

（三）類REITs及CMBS發(fā)行提速

類REITs及CMBS的市場參與機(jī)構(gòu)日益多元化，市場開始出現(xiàn)專業(yè)的權(quán)益級投資人，2017年度產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量及規(guī)模相比2016年均實現(xiàn)倍增。類REITs及CMBS成為房地產(chǎn)企業(yè)及金融機(jī)構(gòu)關(guān)注的重點業(yè)務(wù)之一。

（五）公募REITs展開探索

公募REITs是指在交易所公開交易，通過證券化的方式將具有穩(wěn)定收益的不動產(chǎn)資產(chǎn)或權(quán)益（除住宅、商業(yè)地產(chǎn)外還包括基礎(chǔ)設(shè)施、經(jīng)營性物業(yè)、PPP項目等）轉(zhuǎn)化為流動性強(qiáng)的投資基金份額的標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品。REITs利用企業(yè)持有的物業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行融資，能夠盤活企業(yè)的存量資產(chǎn)。2017年，協(xié)會積極組織行業(yè)專家對公募REITs展開探索，凝聚各方共識，初步取得進(jìn)展。

（六）創(chuàng)新產(chǎn)品迭出

2017年市場首單產(chǎn)品一覽：