從煤改氣開始推行讓賣壁掛爐的幾家公司暴漲起，我開始關(guān)注天然氣今冬供氣缺口的問題，畢竟去年也漲過一波，到九月下旬天然氣價格開始異動，提前大幅上漲，本人開始著手入場天然氣板塊。A股該板塊的特點(diǎn)是燃?xì)膺\(yùn)營公司一堆，比如皖天然氣、陜天然氣，但是氣價上漲對他們其實(shí)是利空，因?yàn)橘I入成本高了但是由于國家限價又不能隨意轉(zhuǎn)嫁給居民。真正受益天然氣上漲的上游生產(chǎn)企業(yè)比較少，三桶油是最大的生產(chǎn)供應(yīng)商，但由于體量過大，天然氣這點(diǎn)漲價對三桶油幾乎沒什么增厚影響。主營業(yè)務(wù)是生產(chǎn)天然氣的上游企業(yè)我篩選出的僅有兩家半：國新能源和廣匯能源，剩下的半家是新奧股份，因?yàn)樾聤W主營業(yè)務(wù)是包括甲醇在內(nèi)的煤化工，天然氣完全靠LNG碼頭外購，16年年報LNG營收只占總營收的3.92%，只有外延發(fā)力沒有內(nèi)生動力，所以只能算半家。國新能源當(dāng)時覺得業(yè)績太差、成交量太小且處于完全空方走勢而排除（沒想到最近重組導(dǎo)致預(yù)期V型反轉(zhuǎn)），這樣算下來，廣匯能源雖然有這樣那樣的問題，但似乎是天然氣板塊剩下的唯一選擇了。
從九月份開始，斷斷續(xù)續(xù)大概花了兩個月的時間研究了廣匯的前世今生，翻閱了過去三年的各種新聞，近兩年的各種報表以及各家券商的研報，再加上之前對天然氣板塊的研究，覺得當(dāng)下能夠?qū)懸稽c(diǎn)東西了，不足之處，歡迎各位高人拍磚指正。

一、關(guān)于確定的alpha超預(yù)期收益 

今年整個市場的特點(diǎn)是業(yè)績?yōu)橥?，如果有業(yè)績拐點(diǎn)出現(xiàn)alpha超預(yù)期上漲就更好不過，宇宙龍頭漲價概念方大炭素、大牛股京東方A以及鋼鐵、煤炭的一大堆股票都是此類?，F(xiàn)在A股最具alpha超預(yù)期的板塊出現(xiàn)在了天然氣上，雖然許多高人九月都能預(yù)測出今冬的這次天然氣暴漲（比如廈門的梅總），但對于市場甚至廣匯公司本身而言，還是超預(yù)期的，比如廣匯在11月7號回復(fù)證監(jiān)會反饋意見的公告（公告第19頁）中寫到，本次啟東募投項(xiàng)目預(yù)計(jì)LNG進(jìn)口價格預(yù)計(jì)在2350元/噸，銷售價格在2950/噸，預(yù)期收益600元/噸。當(dāng)然我覺得以廣匯的能力，肯定是能預(yù)測到今冬的天然氣暴漲的，但是預(yù)測再準(zhǔn)確，哪怕寫回復(fù)的當(dāng)口啟東的LNG已經(jīng)賣到5000/噸了，也不能在證監(jiān)會面前亂說，還是得按去年的情況往上報。所以廣匯一邊組織生產(chǎn)，一邊10萬噸（3艘船）一批的速度馬不停蹄地從海外訂了30萬噸LNG，其中已經(jīng)到貨20萬噸，12月還有三艘船10萬噸到貨，按這個進(jìn)度，春節(jié)前（明年一季度）在天然氣高價區(qū)域應(yīng)該還可以再進(jìn)一批10萬噸。
話不多說，開始測算年報的alpha業(yè)績增厚，根據(jù)三季報第15頁公司的利潤表測算，7-9月三季度凈利潤為1.38億，1-6月為9671萬，合并收益2.48億（凈利潤為扣除利息在內(nèi)的財務(wù)費(fèi)用和人員工資在內(nèi)的管理費(fèi)用以及其他各種稅收、成本后得到），考慮到上半年啟東沒投產(chǎn)且哈密工廠發(fā)生安全事故停產(chǎn)過，數(shù)據(jù)對四季度參考意義不大，僅以三季度作為beta基準(zhǔn)值來測算。假設(shè)四季度公司產(chǎn)品價格與三季度一致，則四季度凈利潤應(yīng)仍為1.38億，全年收益在3.86億左右。
算完基準(zhǔn)量再計(jì)算變量，煤炭板塊價格變動不大，可以剔除。甲醇10、11月均價較三季度上漲8%—12%左右，加上12月，大概在150元(+/-20%）的幅度變動。根據(jù)三季報（第八頁）前三季度甲醇生產(chǎn)72.22萬噸，預(yù)計(jì)第四季度25萬噸左右，乘以150元為3750萬。煤化工的其他產(chǎn)品四季度預(yù)計(jì)生產(chǎn)8萬噸，但缺乏具體市場數(shù)據(jù)也予以剔除。
重頭戲在天然氣，天然氣分為管道天然氣和液化天然氣（LNG）兩種，廣匯目前生產(chǎn)的為液化天然氣LNG。管道氣一般由三桶油提供且限價，在LNG漲幅超過100%的情況下，很多地方只允許管道氣在之前最高價的基礎(chǔ)上上浮10%。管道氣不夠用燃?xì)馄髽I(yè)就需要通過市場競價的方式買LNG來補(bǔ)充，由于一直有缺口，所以一直都是供不應(yīng)求，競價的結(jié)果只能是LNG價格一路上漲。根據(jù)生意社數(shù)據(jù)，11月29日廣匯卓毛湖LNG價格報價在6000元/噸?。?！這個數(shù)據(jù)在11月23號的時候是4300元，一周漲幅超50%?。?！而根據(jù)上海石油天然氣交易中心數(shù)據(jù)，整個三季度新疆LNG價格是在2100—2500之間徘徊，目前售價已上漲至少超150%。雖然12月隨著氣溫下降價格極大可能會繼續(xù)走高，但考慮到10月份均價較低，四季度價格卓毛湖均價預(yù)估為5500元/噸，每噸alpha變動為3000元，根據(jù)三季報（第八頁）四季度卓毛湖四季度LNG產(chǎn)量預(yù)估為11萬噸，業(yè)績增厚為3.3億元。啟東方面，經(jīng)查詢公司官網(wǎng)數(shù)據(jù)，從9月30日第五船氣進(jìn)港到11月10號第八船卸貨，共外購16.6萬噸左右LNG，預(yù)計(jì)12月還有10萬噸進(jìn)港，共計(jì)26.6萬噸，根據(jù)上海石油天然氣交易中心數(shù)據(jù)，七、八月江蘇均價3400九月4000，加權(quán)均價3600元，十月均價4200元,11月均價5800元（29號數(shù)據(jù)已漲至6500元），12月均價預(yù)計(jì)不低于6500，保守估計(jì)四季度均價5600元，每噸alpha收益2000元，乘以26.6萬噸業(yè)績增厚為5.32億元。
甲醇板塊0.375+卓毛湖LNG3.3+啟東5.32=9億元。
四季度alpha稅前增收為9億元，去掉企業(yè)所得稅25%，確定的alpha超預(yù)期業(yè)績增厚應(yīng)該在6.75億元左右，僅單季alpha變動的業(yè)績增厚就超過去年全年凈利潤400%，加上17年beta的3.86億元全年凈利為10.61億元，超去年600%。所以我才會在另外一個帖子里說另外一個股友邏輯對，中間算法錯，但錯進(jìn)錯出最終他說今年賺10個億結(jié)果又對了。

二、關(guān)于廣匯當(dāng)下和遠(yuǎn)景

很多股友罵廣匯一直不漲，是老千股，管理層是大騙子，編造各種題材忽悠股民什么的。其實(shí)廣匯的管理層還是很優(yōu)秀的，能做到民營企業(yè)中第一個拿到原油進(jìn)口權(quán)，第一個拿到優(yōu)先股資質(zhì)和國資打官司還能平分采礦權(quán)，這反映了公司的背景和實(shí)力都是不用擔(dān)心的。論戰(zhàn)略眼光，在過去兩年原油大跌連中石油都快虧錢，煤價大跌煤企虧得快破產(chǎn)靠國家供給側(cè)改革才活下來的情況下，廣匯已經(jīng)悄悄從油、煤主線轉(zhuǎn)身為天然氣為主營、煤化工為輔的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，不混吃等死，主動適應(yīng)了國家的能源結(jié)構(gòu)調(diào)整，這樣的公司無論有沒有供給側(cè)改革救市，都能活下去的，而且等別的企業(yè)真的餓死被動去產(chǎn)能后，它同樣會活得更好。16年至今公司股價滯漲，和白馬股比的確浪費(fèi)了許多投資機(jī)會，但相比其他許多買在2700套在3400的中小市值的股票而言，總的來說也并沒讓股民在繼續(xù)虧錢，最近柳暗花明的可能性，也是拜公司及時戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型所賜，有一說一，我個人還是很佩服孫總和他的團(tuán)隊(duì)的。
當(dāng)然，廣匯也有很多失誤，主要問題是14年之前公司順風(fēng)順?biāo)?，?zhàn)略制定的過于樂觀，同時開展的項(xiàng)目過多，資金支持基本是靠傳統(tǒng)的銀行借貸，缺乏遠(yuǎn)期的財務(wù)規(guī)劃，沒有將定增、并購等股權(quán)融資作為項(xiàng)目展開的前置條件。當(dāng)然依靠融資擴(kuò)規(guī)模是民企的生存法則，所謂成蕭何敗蕭何，也不好事后諸葛地多說什么。但這些項(xiàng)目中，紅卓三鐵路項(xiàng)目個人認(rèn)為是最大的敗筆之一。鐵路是眾所周知的重資產(chǎn)，這樣的資產(chǎn)不應(yīng)該出現(xiàn)在一個民營企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表中（現(xiàn)在政府為了鼓勵民營企業(yè)干這種項(xiàng)目，單門發(fā)明一個模式，就是這兩年比較熱門的PPP，民營資本只是出一部分錢，即便如此，還是有很多民企鑒于重資產(chǎn)回報率低而望而卻步）。紅卓三總投資100億＋，根據(jù)公司公告，其中銀團(tuán)貸款超過70億，不考慮如何歸還本金，每年僅該項(xiàng)目的利息就超過3.5億，項(xiàng)目至今已拖沓至少四年，消耗了公司大量的財力人力，仍未能運(yùn)營創(chuàng)收，根據(jù)董秘互動平臺最新回復(fù)，要延遲到18年才能實(shí)現(xiàn)商運(yùn)。項(xiàng)目商運(yùn)后，根據(jù)其他鐵路公司的貨運(yùn)數(shù)據(jù)和紅卓三當(dāng)年的可行性報告的預(yù)估運(yùn)量，個人認(rèn)為紅卓三不求賺錢，煤炭外運(yùn)節(jié)省的運(yùn)輸成本能夠打平鐵路的運(yùn)營成本加折舊就算成功。至于該項(xiàng)目以及其他項(xiàng)目的本息還貸，仍將是未來N年內(nèi)拖累廣匯業(yè)績騰飛的絆腳石。
雖然當(dāng)下還是有這些問題，但我認(rèn)為遠(yuǎn)景還是好的，畢竟銀行借來的錢并沒有被孫總通過關(guān)聯(lián)交易拿去美國造車嘛。今年開始，廣匯將進(jìn)入投產(chǎn)大年，花出去的錢帶來收益。以啟東加氣站為例，一期投資18億，預(yù)計(jì)17年能實(shí)現(xiàn)周轉(zhuǎn)30萬噸，根據(jù)公司答復(fù)證監(jiān)會公告中的LNG進(jìn)口價格數(shù)據(jù)，并結(jié)合啟動下半年的LNG掛牌價，估計(jì)一噸利潤在3000左右，半年毛利9億?。?！樂觀估計(jì)到18年底就能接近收回一期18億的投資成本（從這個角度說，公司配股拿錢去投資啟東二三期，只要保證專款專用，絕對是個利好）。其他即將投產(chǎn)的大項(xiàng)目還有哈密1000萬噸煤炭分級提質(zhì)清潔利用項(xiàng)目（已試運(yùn)行），4萬噸二甲基二硫聯(lián)產(chǎn)1萬噸二甲基亞砜項(xiàng)目（已試運(yùn)行），啟東LNG二期（18年底投產(chǎn)），當(dāng)然還有紅卓三（18年商運(yùn)）。
關(guān)于天然氣的遠(yuǎn)景，國際天然氣市場供給過剩，事實(shí)上在國內(nèi)暴漲的11月，國際市場LNG價格還大幅下跌了一波，國內(nèi)價格飆漲的問題在于儲存裝置不足，而儲存裝置的大規(guī)模投建要經(jīng)過規(guī)劃、審批、環(huán)評、動工、驗(yàn)收、試運(yùn)等N多環(huán)節(jié)，這個周期一般至少兩年。也就是說即便今天開始馬不停蹄的建設(shè)，到投產(chǎn)也得19年了。而同時，國內(nèi)煤改氣的用戶越來越多，天然氣的需求也會越來越大。因此，公司天然氣業(yè)務(wù)現(xiàn)在躺著賺錢的模式至少可以維持兩年。那么到2020年后儲運(yùn)裝置建成后又會怎樣？個人認(rèn)為，以中國的需求量，即便假設(shè)儲運(yùn)裝置建設(shè)到完全滿足國內(nèi)冬季用氣高峰需求的程度，那么就意味著我國將在冬天從國際天然氣市場進(jìn)口天量的LNG，這必定會打破國際LNG在四季度的供求關(guān)系，也就代表著屆時國際氣價在四季度也會有可觀的漲幅，屆時即便國內(nèi)供給充足，也會面臨著外部的輸入型漲價，這時候除了LNG碼頭，還擁有自己油田和煤礦資源可以在成本不變情況下自產(chǎn)LNG的廣匯能源，就能體現(xiàn)出比只有碼頭采購站賺中間價的新奧股份的優(yōu)勢了。
總之，當(dāng)下困難還有，但利好在逐漸發(fā)酵，以天然氣為頭，煤化工為翼，廣匯遠(yuǎn)景光明，騰飛可期。

三、關(guān)于估值和技術(shù)面

估值，的確是個很虛的東西。在背負(fù)沉重財務(wù)成本的情況下，今年如果最終盈利10.6億的話，凈利潤同比增幅超600%。那么股價應(yīng)該和16年比漲多少呢？沒有標(biāo)準(zhǔn)答案。但從靜態(tài)看，漲兩倍也有道理，京東方不就是業(yè)績改善一步步從2塊干到6塊。不漲也有道理，凈利10.6億每股收益也才2毛，市盈率超過20，現(xiàn)在4.3的價格也算是合理估值。但我想，總是不可能繼續(xù)跌了吧，尤其最近大盤破位，小盤狂跌的情況下，廣匯雖然沒怎么漲，但也是穩(wěn)扎穩(wěn)打逆勢反彈的節(jié)奏，到今天已經(jīng)站在了所有重要的中遠(yuǎn)期均線之上，既然最擔(dān)心的大盤暴跌，它都不跌反漲，那么在基本面飛速變好的，最近持續(xù)放量資金流入的情況下，下跌的空間和動能還有多大？
另外，股市投資講究的是做預(yù)期反轉(zhuǎn)，正如我第一點(diǎn)里不厭其煩，找大量數(shù)據(jù)去推算alpha，并不是為了看廣匯今年到底每股能賺2毛還是3毛，市盈率是20還是15，銀行市盈率都是10以內(nèi)，還是照樣漲不動。算增量是為了算到底有沒有alpha，有的話業(yè)績增厚大概在多少?？梢源_定，廣匯四季度是目前A股市場少有的業(yè)績明確反轉(zhuǎn)同時股價還在底部的標(biāo)的。具體市場給予這個業(yè)績反轉(zhuǎn)多少漲幅的定價，也只能市場走出來再看了。
最后給一個參考，作為公司目前最主要的產(chǎn)品，11月29號生意社提供的廣匯卓毛湖LNG報價是6000元每噸，如前所述，15年、16年估值的時候這個價格是2000多點(diǎn)，而且這個還不像煤炭為代表的漲價品種，我12年的時候賣1000，后來熊市跌到300，現(xiàn)在供給側(cè)改革在我少生產(chǎn)些的情況下再長回1000，雖然價格高了也沒超過歷史最高價，同時產(chǎn)量還少了，增收后的情況大家還是有經(jīng)驗(yàn)的。國內(nèi)以前能源消耗天然氣占比少，LNG去年賣到3000多就已經(jīng)是天價了。拿到國際上說，今年的這個價格（29號國內(nèi)主流大廠最高已報價至7400）是國際現(xiàn)貨價格的3倍以上，接近國際天然氣08年歷史最高點(diǎn)的價格，而且還是供不應(yīng)求，你能生產(chǎn)多少賣多少外邊一堆燃?xì)馄髽I(yè)交著保證金加價搶。我真的懷著好奇的心理拭目以待，在主產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)200%上漲的時候，市場是如何重新估值這個股票的。

啰啰嗦嗦寫了一堆，一是通過寫作理清思路堅(jiān)定投資理念，二是在變盤期和吧友分享一下自己的思路和心得，供各位飯后一樂。如有高人發(fā)現(xiàn)推理當(dāng)中紕漏之處，還請及時指正。無理由無根據(jù)的謾罵，還請繞道，謝謝。

風(fēng)險提示：關(guān)注公司的債務(wù)風(fēng)險、大盤跌破中期均線后的暴跌風(fēng)險，至于配股，那個啥，同板塊里已經(jīng)拿到證監(jiān)會配股申請通過批文，隨時可能停牌直接配股的新奧股份今天差點(diǎn)漲停了！