今日導(dǎo)讀

1. 年末輕松聊話題一：哪些券商研報值得重點(diǎn)關(guān)注！

2. 年末輕松聊話題二：2017年A股的機(jī)構(gòu)化之路。

說說給我們下蛋的那些雞 吧！

這篇號文是 2017 年度最后一篇，經(jīng)過團(tuán)隊(duì)激烈的討論，今天畫風(fēng)主要是輕松閑聊。

第一個話題是關(guān)于新財富排名的。之前常有粉絲問為什么天風(fēng)、廣發(fā)、招商這些券商的研報引用得頻率很高，所以今天就通過新財富排名了解下各家券商的研究能力，看看哪些券商研報可能含金量高，值得重點(diǎn)關(guān)注！

吃了那么久的雞蛋，是時候說說這些給我們下蛋的雞了吧～

1. 最具影響力研究機(jī)構(gòu)。

首先看看市場上最具影響力的研究機(jī)構(gòu)是哪些？我們整理了新財富近三年的排名（下面表格都是大家一起手碼的）：

我們常用的國君、天風(fēng)、海通、廣發(fā)、招商都在今年的榜上。今年新財富新評出的最具潛力研究機(jī)構(gòu)是國金、東方、東北、東興、聯(lián)訊，這些機(jī)構(gòu)我們都會重點(diǎn)關(guān)注。

2. 宏觀與策略。

宏觀經(jīng)濟(jì)和策略研究是我們經(jīng)常引用的內(nèi)容，一些大事評論解讀或者周策略、年度策略都來自這兩塊：

3. 29個行業(yè)。

各行業(yè)研究是重點(diǎn)，每次分享的三篇干貨，不管是行業(yè)還是個股，基本都出自這一塊。

總結(jié)：新財富排名只是個參考，主要是了解下市場對這些研究機(jī)構(gòu)的評價。我們團(tuán)隊(duì)每天都堅(jiān)持篇篇閱讀，篩選總結(jié)出最有價值的內(nèi)容，呈現(xiàn)給大伙兒。一些研究實(shí)力比較強(qiáng)的機(jī)構(gòu)出的研究報告觀點(diǎn)明確、邏輯清晰，被選中的概率自然會高些。

第二個話題是關(guān)于天風(fēng)證券昨晚剛出的2017 年度盤點(diǎn)——《2017 年A股的機(jī)構(gòu)化之路》，從A股投資者結(jié)構(gòu)、主要參與者的倉位、盈利情況、選股命中率等角度，盤點(diǎn)機(jī)構(gòu)投資者的2017年。

文章很有趣，值得一讀。

1. 歷史序列顯示，A股正處于從極端散戶化向機(jī)構(gòu)化過渡的時期。

天風(fēng)證券認(rèn)為，A股正處于從極端散戶化向機(jī)構(gòu)化過渡的時期，09年之后的慢熊是A股去散戶化最顯著的時期。截止到17年中報，A股散戶持股比重為54.91%，機(jī)構(gòu)持股比重為45.09%（其中包括3.01%的基金、2.17%保險資金、0.76%企業(yè)部門持股和0.41%的社保資金）。在全球比較上，A股機(jī)構(gòu)投資者持股市值/總市值比值居中，機(jī)構(gòu)投資者/流通市值比值靠后。

將機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行拆解后（除去一般法人）歸類為公募、保險和社保、私募或自有、匯金證金等資金、QFII和非金融類上市公司六類：

變化比較明顯的是，公募資金占比在09年底達(dá)到最高之后一路下降，截止17年中占比為30.86%；匯金證金等資金15年下半年股災(zāi)入場，直到現(xiàn)在仍作為維穩(wěn)力量存在，17年中占比達(dá)到24.76%。

2. 產(chǎn)業(yè)資本往往表現(xiàn)出前瞻性。

公募保險社保在直觀數(shù)據(jù)看到的占比在下降，但其配置和操作時點(diǎn)依然深刻影響市場風(fēng)格，典型如今年的白馬行情。產(chǎn)業(yè)資本的持股上，由于企業(yè)對企業(yè)部門的盈利情況和投資價值有更直觀的感受，因此產(chǎn)業(yè)資本往往表現(xiàn)出前瞻性。

3. 17年機(jī)構(gòu)投資者業(yè)績表現(xiàn)不錯。

以公募為例，一方面，公募重倉1210只股票，占全A剔除新股的37.85%；而剔除新股后漲幅前300的股票中，公募命中160只，命中率53.3%。

另一方面，在今年“指數(shù)漲而個股欠佳”的環(huán)境下，取得正收益的個股只有22.45%，但88.60%的主動偏股型基金取得正收益；跑贏大盤的個股只有17.56%，跑贏大盤的主動偏股型基金則達(dá)到65.74%。

4. 核心結(jié)論與判斷。

關(guān)于“一致預(yù)期”

自上而下看，A股近年來最大的變化在于市場往往朝著一致預(yù)期的方向演繹，這背后反映了以公募基金為代表的相對收益投資者話語權(quán)被不斷削弱，同時以保險、私募、社保、外資為代表的相對收益投資者快速崛起。過去常言道“人多的地方不要去”，相反，現(xiàn)在人多的地方會有更多人過來，而大批日成交不到1000萬的僵尸股開始無人問津。當(dāng)游資被監(jiān)管、公募縮水以后，以保險、陽光私募、社保養(yǎng)老金、銀行資管為代表的穩(wěn)健性絕對收益機(jī)構(gòu)開始主導(dǎo)市場的話語權(quán)，而這些投資者的投資目標(biāo)、策略往往趨同，最終導(dǎo)致市場所謂的一直預(yù)期往往應(yīng)驗(yàn)。因此在策略上未來應(yīng)該更加重視“一致預(yù)期”。

關(guān)于“流動性溢價”

海外資金的快速涌入是今年A股投資者結(jié)構(gòu)最顯著的變化，根據(jù)人民銀行的數(shù)據(jù)，截至Q3外資持有A股市值在今年已經(jīng)增加了3500億達(dá)到1.02萬億，這樣的情景哪怕在14年滬港通剛剛啟動并且是牛市的情況下也沒有發(fā)生過，并且這一趨勢可能在明年MSCI正式納入A股后得以延續(xù)。外資的涌入的確使得A股市場的話語權(quán)開始重塑（正文中我們也有數(shù)據(jù)驗(yàn)證），流動性好的股票被給予更多溢價，流動性差的股票開始出現(xiàn)估值上的折價。因此，明年泛泛地看好成長股并不合適，小市值公司估值的折價會繼續(xù)存在，投資者敢于持有的股票，市值上仍然會有嚴(yán)格的門檻。

關(guān)于“史上最準(zhǔn)領(lǐng)先指標(biāo)”

觀察過去機(jī)構(gòu)投資者的行為可以發(fā)現(xiàn)，大部分機(jī)構(gòu)的倉位與市場同步變化，不具備領(lǐng)先性。但企業(yè)部門也就是產(chǎn)業(yè)資本增減持的行為，對于判斷無論是市場的中長期還是短期底部，都具有非常重要的指導(dǎo)意義。所謂“春江水暖鴨先知”，從過去10年產(chǎn)業(yè)資本增減持與大盤走勢的比對來看，幾次行情企穩(wěn)或者市場能走出一波像樣漲幅的前夕，都能看到產(chǎn)業(yè)資本悄悄增持的身影。今年二季度也不例外，5月底我們觀察到產(chǎn)業(yè)資本增持熱情達(dá)到兩年來的高點(diǎn)，于是我們開始堅(jiān)定看多，其后市場也維持了半年左右的慢牛。