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中小創(chuàng)經(jīng)歷了暴跌-合理-再跌的洗禮后，在陸續(xù)的補充質(zhì)押、中止減持、主動增持現(xiàn)象下，已經(jīng)“跌無可跌”，因為這是中小創(chuàng)形成大底的一個典型市場現(xiàn)象。 在兩周前的價值為王：那些“跌無可跌”的中小創(chuàng)績優(yōu)股（上）中我們甄選以科技股為主的8大行業(yè)（電子元件、電子信息、通訊、軟件、安防、塑膠制品、儀表儀器和材料行業(yè)）中那些跌無可跌的績優(yōu)股，目前這些精選個股有相當(dāng)一部分已經(jīng)進一步確認脫離階段底部，少數(shù)暫時表現(xiàn)偏弱的也沒有再創(chuàng)新低。這一期我們再對以制造業(yè)為主的另一部分個股進行甄選。 制造業(yè)是一個非常龐大的體系，上中下游加起來少說也在20個行業(yè)板塊以上，但我們需要甄選的是不受宏觀經(jīng)濟明顯影響的，而且在中小板有更好成長機會的行業(yè)，所以先剔除資源、化工、汽車等強周期行業(yè)，以及之前系統(tǒng)梳理過的食品飲料、醫(yī)藥、家電行業(yè)。那么剩下的合適行業(yè)就包括機械行業(yè)、化纖、紡織服裝、裝修裝飾、金屬制品、專用設(shè)備、包裝材料、玻璃陶瓷、工藝商品、木業(yè)家具這10大行業(yè)。 “跌無可跌”的績優(yōu)股也不等于閉眼抄底 在展開正式甄選之前有必要強調(diào)一下，“跌無可跌”并不意味著買入中小創(chuàng)股票就是抄底，就可以坐等豐厚收益呢。一方面，存量博弈之下，“跌無可跌”的中小創(chuàng)要跌還是能跌的，畢竟股神們抄底的時候還被套個百分之三五十的事情也不罕見。另一方面，即使抄到了相對底部，也不等于就能享受大漲的利潤，大量的個股將還是跑不贏板指的，甚至還能逆勢下跌。 最能漲的股票永遠是站在風(fēng)口上的股票，而今年以至未來幾年，一個不變的風(fēng)口就是“績優(yōu)”?？儍?yōu)股得到國內(nèi)外資金和主力的一致認可，“價值回歸”的大潮，就是績優(yōu)股補漲到它們應(yīng)有市值并大致保持下去的過程。但“跌無可跌”的績優(yōu)也不是買進就能馬上賺錢，金子早晚都會發(fā)亮，但你永遠沒辦法精確預(yù)測它哪天發(fā)亮。 “績優(yōu)”不但體現(xiàn)在短時間內(nèi)的增長，還要放在一個較長的時間里能實現(xiàn)年化正增長，而且利潤的水分要盡可能少，最好是完全來自主營業(yè)務(wù)的毛利率或者營收增加。因為中小創(chuàng)個股的市場關(guān)注度比大藍籌低得多，所以在財報，特別是利潤表里的坑比較多，要選出真正的績優(yōu)股你起碼要學(xué)會躲過大部分的這些坑。這方面在《上篇》有具體舉例說明，這了就不贅述了 制造業(yè)的績優(yōu)股甄選思路跟科技股相差不遠，細處區(qū)別我們在甄選過程中一并說明。由于10大行業(yè)已經(jīng)篩選出來了，所以我們直接從第2步“戴維斯雙擊”潛力股開始： 1、選行業(yè)不受宏觀經(jīng)濟明顯影響的，而且在中小板有更好成長機會的制造業(yè)包括10個行業(yè)：機械行業(yè)、化纖、紡織服裝、裝修裝飾、金屬制品、專用設(shè)備、包裝材料、玻璃陶瓷、工藝商品、木業(yè)家具。 2、選“戴維斯雙擊”潛力股“戴維斯雙擊”指的是個股后市業(yè)績增長、市盈率提高，雙重動力推動股價加速上漲。即使萬一出些什么風(fēng)險，也比一般績優(yōu)股或者低估個股多一重安全邊際。在市場“跌無可跌”的底部階段，是尋找“戴維斯雙擊”潛力股的最好時機，這也低估績優(yōu)股的必備屬性。 “戴維斯雙擊”潛力有一個硬性要求和三個彈性要求，硬性要求是PE低于利潤增速，也就是PEG小于1?？紤]短期股價波動，條件稍為放寬至1.2。 三個彈性要求也分別小幅放寬： 1、PS低于行業(yè)均值的1.1倍； 2、滾動PCF遠低于行業(yè)均值，或低于自身16年P(guān)CF、低于行業(yè)均值1.1倍； 3、滾動EV/EBITDA遠低于行業(yè)均值，或低于自身16年EV/EBITDA、低于行業(yè)均值1.1倍。 三個條件符合其中兩個就算是滿足條件。 經(jīng)過這4步篩選后，可以初步得出被低估，而且利潤和利潤增長的可靠性較高的個股，這些條件都是超跌績優(yōu)股必備的。 （關(guān)于PEG、PS、PCF、EV/EBITDA這4個估值指標(biāo)的選擇和簡單介紹在《上篇》有詳述） 由于這個篩選過程略為復(fù)雜繁瑣，所以跳過小步驟直接列出結(jié)果。這一步篩選出來的個股有以下32家。因為木業(yè)家具行業(yè)沒有符合篩選要求的中小創(chuàng)個股，所以這一步的篩選結(jié)果就剩9個行業(yè)。 再次強調(diào)一下，我們要甄選的是“跌無可跌”的績優(yōu)股，如果你發(fā)現(xiàn)10大行業(yè)里很好的某績優(yōu)股沒出現(xiàn)在里面，這是正常的，因為它并不是“跌無可跌”，它已經(jīng)反彈得很好，甚至漲得很好；或者已經(jīng)率先啟動，突破了1.2倍的PEG。 3、避開限售解禁的雷區(qū)年底是限售解禁的密集期，密集程度甚至對整個大盤的人氣都有不可忽視的打壓。對于限售解禁股本身，就更是無論機構(gòu)散戶都避而遠之。而明年年初的限售解禁規(guī)模也并不亞于年底。 在新規(guī)之下，解禁日并不會迎來限售股的集中拋售，限售股的拋售周期被“細水長流”化。即便如此，市場的實際走勢告訴我們，限售解禁首日的影響還是明顯的，而“細水長流”化之下，限售解禁的影響也“細水長流”化，即使“績優(yōu)”，我們也該回避。 所以我們要把那些近期有過限售解禁的，或者不久的未來有限售解禁的個股視為雷區(qū)排除掉，哪怕可能會有個別錯殺。 具體而言，就是今年11-12月有限售解禁，而且規(guī)模在總市值2%以上；或者明年上半年有限售解禁，規(guī)模在總市值20%以上的個股。 相比科技股，傳統(tǒng)制造業(yè)大多都是腳踏實地的，不會動不動就增發(fā)圈錢，所以制造業(yè)的限售解禁比例明顯要低于科技股，這一步減法減去的個股只有6家。 4、減去賺錢能力不強的個股用ROE衡量科技股的效果并不全面，但衡量低估績優(yōu)科技股是適用的。而對于本身就適用ROE衡量賺錢能力的制造業(yè)，用ROE來衡量低估績優(yōu)就更合適了。 同樣以ROE在15%以上的作為賺錢能力強弱的分水嶺，并考慮不少企業(yè)在Q4釋放利潤的節(jié)奏，保留Q3.ROE在7%以上的個股。 經(jīng)過前面兩步的甄選后的個股賺錢能力大多都挺不錯的，除機械行業(yè)和裝修裝飾外，滿足Q3.ROE在7%以上的個股占了絕大多數(shù)。裝修裝飾行業(yè)滿足7%以上的一家都沒有，并不是代表這個行業(yè)不賺錢，而是像前文所說的“已經(jīng)反彈得很好，甚至漲得很好，早就突破了1.2倍的PEG”，例如金螳螂就是一個很好的例子。 5、確認利潤增長來源經(jīng)過4步篩選后，對滿足條件的14家個股可以進行詳細的最后確認，明確其利潤增長趨勢、增速的量級、確認其利潤增長來源，以及是否創(chuàng)歷史PE低位。 利潤增長趨勢分為加速增長、穩(wěn)定增長、增長放緩、拐點增長等模式。加速增長和穩(wěn)定增長都是備受歡迎的；增長放緩的就相對沒那么待見了；拐點增長得看具體情況，拐點年化高的或者未來預(yù)期增速高的才會被市場看好。 今年預(yù)計的利潤增速是合理PE的參考之一（注意是“之一”，與過往保持越穩(wěn)定的關(guān)系，對合理PE的決定性越高），也是決定自身人氣的一個重要指標(biāo)。這個指標(biāo)并不是越高越好，但如果太低就一定不是好事。 是否創(chuàng)歷史PE低位描述的就是該股是否已經(jīng)跌出了超值的水平，是的話將很容易迎接“戴維斯雙擊”。 利潤增長來源指的是深挖其利潤增長的最大貢獻部分，如果來自主營業(yè)務(wù)的毛利率提高或主營收入提高，那就是切切實實的提高，競爭能力突出，可持續(xù)性強。如果主要來自投資收益或者營業(yè)外收入，那么利潤增長就不具備可持續(xù)性，未來繼續(xù)增長的確定性就不高。 另外，制造業(yè)跟科技行業(yè)不同，很多新科技不容易讓客戶接受，所以保持較高的應(yīng)收賬款水平是科技股的常態(tài)，但傳統(tǒng)制造行業(yè)不同，如果應(yīng)收賬款太高，要么反映競爭太激烈而且自身沒有競爭優(yōu)勢，要么代表很大的潛在壞賬風(fēng)險。所以對于制造業(yè)個股的利潤增長來源我們還需要同時考慮應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)的水平。 堅瑞沃能 利潤暴增來自兼并沃特瑪后，鋰電業(yè)務(wù)代替原有的消防安防工程業(yè)務(wù)成為主營業(yè)務(wù)。資產(chǎn)減值損失比去年放大至少一倍，依然保持超高增長。但也存在鋰電行業(yè)的通病，因為要拼速度搶占市場，而且政府補貼周期較長，應(yīng)收賬款規(guī)模很大，兼并以來應(yīng)收賬款甚至小幅高于同期總營收。但就目前來看回款情況還算樂觀，基本能在一年內(nèi)回款。 堅瑞沃能的利潤增長來自鋰電轉(zhuǎn)型，風(fēng)險同樣也將來自鋰電轉(zhuǎn)型，風(fēng)口可以帶來短期利潤，但持續(xù)經(jīng)營才能帶來競爭力。近日寶馬準(zhǔn)備開展的固體電池研發(fā)就可能成為對鋰電池風(fēng)口的致命一擊。 杭鍋股份 兩大主營之一的余熱鍋爐業(yè)務(wù)營收暴增至另一主營電站鍋爐業(yè)務(wù)的3倍多。而且前年集中計提了4.85億的資產(chǎn)減值后，近期利潤風(fēng)險大幅降低。 新界泵業(yè) 主營水泵業(yè)務(wù)毛利率持平，營收小幅增加不到20%，利潤增長主要來自投資收益，今年的投資收益暴增，占營業(yè)利潤近30%。 榮盛石化 去年占營業(yè)利潤近20%的投資收益比例在今年大幅下降。主營PTA和芳烴營收翻倍，但毛利率大降。今年突然暴增了18億的應(yīng)收票據(jù)，雖然營收增量還是高于應(yīng)收賬款+應(yīng)收票據(jù)的增量，但光是應(yīng)收票據(jù)的增量已大于營業(yè)利潤。 新野紡織 主營紗線和坯布面料毛利率小幅提升，營收大幅增加。去年營業(yè)外收入占利潤總額超過一半的不良現(xiàn)象消除，今年營業(yè)利潤實際上比去年增長了近200%。 孚日股份 利潤增幅主要來自主營業(yè)務(wù)的貢獻，主營毛巾系列毛利率明顯提升，營收小幅提升。 偉星股份 主營拉鏈和紐扣業(yè)務(wù)毛利率持平，營收小幅增長近20%，與利潤增長對應(yīng)。 聯(lián)發(fā)股份 投資收益占比一年比一年高，今年已接近30%。主營色織布毛利率持平，營收小幅下降。 哈爾斯 利潤增幅主要來自主營業(yè)務(wù)的貢獻，主營不銹鋼真空保溫器皿業(yè)務(wù)毛利率小幅上升，營收大幅上升。 優(yōu)德精密 主營汽車模具零部件毛利率小幅提升，營收大幅增加。 永新股份 主營彩印包裝材料業(yè)務(wù)毛利率下降，營收小幅提升。 勁嘉股份 主營煙標(biāo)業(yè)務(wù)毛利率小幅提升，營收小幅提升。前兩年靠超過10%的投資收益撐場的現(xiàn)象消失。 中材科技 去年利潤負增長、今年形成拐點是因為去年集中計提了2.55億資產(chǎn)減值損失，過去兩年超利潤總額20%甚至40%的營業(yè)外收入比例大幅下降。主營無堿玻璃纖維及制品業(yè)務(wù)毛利率提升，營收大幅增加。 青島金王 原主營油品貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利率明顯上升，營收大幅增加；化妝品業(yè)務(wù)毛利率下降，但營收暴增躍升至第一主營收入。今年投資收益暴增，占營業(yè)利潤一半，撇除此因素的話，營業(yè)利潤相比去年的增速是70%左右，依然是高速增長態(tài)勢。 中小創(chuàng)低估績優(yōu)制造業(yè)個股的甄選就到這一步為止，并不是說必須加速增長、今年預(yù)期利潤增長30%以上、利潤增長完全由主營業(yè)務(wù)貢獻、PE處于歷史低點這種十全十美的個股才是理想標(biāo)的，不少時候十全十美的個股它偏偏就是不漲，就像世間萬物一樣，有點缺陷的反而更美。 所以前面幾步的甄選過程中也是故意放寬了一點條件，對有潛力的績優(yōu)股多一點包容，就可以納入多好幾倍的機遇。再者，人的認識能力總是有限的，面對中小創(chuàng)的眾多標(biāo)的，不可能每一家都深入研究得面面俱到，可能個別標(biāo)的存在一些比較重要的利好或利空消息沒列入考慮之列，歡迎探討指正！ 風(fēng)險提示：存量博弈下的流行性風(fēng)險、短期波動風(fēng)險 價值為王系列文章： 價值為王：那些“跌無可跌”的中小創(chuàng)績優(yōu)股（上） 價值為王：4步甄選最具投資價值的家電股 價值為王：4步甄選最具投資價值的醫(yī)藥股（上篇） 價值為王：4步甄選最具投資價值的醫(yī)藥股（下篇） 價值為王：4步甄選最具投資價值的食品股 |
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