Q：E藥經(jīng)理人

A：華蓋資本董事長(zhǎng) 許小林

Q：如果給一個(gè)關(guān)鍵詞，你會(huì)用什么來(lái)形容過(guò)去一年來(lái)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)整體的投融資情況？今年最受關(guān)注的投資領(lǐng)域是什么？

A：“分化”，過(guò)去的一年醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)整體投融資仍處于快速增長(zhǎng)階段，從投資的角度，很多新的基金和產(chǎn)業(yè)投資人參與其中，包括像保險(xiǎn)、國(guó)家隊(duì)等龐然大物；從各家機(jī)構(gòu)的投資風(fēng)格以及行業(yè)的投資情況來(lái)看，充分體現(xiàn)了更專(zhuān)業(yè)、更細(xì)分。

今年更關(guān)注的幾個(gè)細(xì)分領(lǐng)域仍然是生物制藥、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)三個(gè)方向，更為細(xì)分的則會(huì)關(guān)注具有創(chuàng)新能力、成長(zhǎng)能力、整合能力的新技術(shù)、新模式、新機(jī)會(huì)。

比如服務(wù)模式創(chuàng)新的領(lǐng)域，行業(yè)成熟度相對(duì)較高，但同質(zhì)化現(xiàn)象較為嚴(yán)重且門(mén)檻相對(duì)低。這一領(lǐng)域復(fù)制能力強(qiáng)，可通過(guò)資金的注入快速生長(zhǎng)，一旦產(chǎn)生了行業(yè)巨頭，會(huì)讓其他規(guī)模較小的參與者難以生存。通過(guò)前兩年的瘋狂融資，消費(fèi)驅(qū)動(dòng)的醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域可能已經(jīng)形成了一定的壟斷。如果這一領(lǐng)域的新公司無(wú)法突破市場(chǎng)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，隨著資本市場(chǎng)的降溫，只能被整合。

Q：在過(guò)去一年間，行業(yè)內(nèi)哪個(gè)投資案例給你留下的印象最為深刻？為什么？

A：過(guò)去這一年，有不少案例還是給市場(chǎng)留下很多印象的。比如國(guó)家隊(duì)的出手，投資了聯(lián)影醫(yī)療。聯(lián)影醫(yī)療首次融資，規(guī)模就達(dá)到了33.33億元。這是目前為止，中國(guó)醫(yī)療設(shè)備行業(yè)最大的單筆私募融資。即使與海外上市公司的私有化或者國(guó)內(nèi)醫(yī)療行業(yè)上市公司的定向增發(fā)相比，這也算是中國(guó)整個(gè)醫(yī)療行業(yè)募資金額較大的一筆交易。

Q：對(duì)于醫(yī)療健康領(lǐng)域內(nèi)項(xiàng)目估值的“泡沫”之爭(zhēng)由來(lái)已久，就2017年度的投資情況來(lái)看，你認(rèn)為這種情況是否仍然嚴(yán)重？這種趨勢(shì)將會(huì)持續(xù)多長(zhǎng)時(shí)間？

A：這種趨勢(shì)不會(huì)持續(xù)太久，價(jià)值型投資正在成為主流，隨著投資機(jī)構(gòu)不斷趨于理性、不斷走向?qū)I(yè)化，沒(méi)有業(yè)績(jī)和技術(shù)支撐的泡沫型投資將逐漸淡出資本市場(chǎng)。

整個(gè)醫(yī)療投資漸趨理性和成熟，市場(chǎng)不再是越大或越小越好，而是要看公司的估值和成長(zhǎng)之間的匹配程度。不論是價(jià)值還是成長(zhǎng)性，到最后都會(huì)體現(xiàn)在該公司的市值或者股價(jià)上，所以參與者增多會(huì)在一定程度上推高項(xiàng)目的市值和股價(jià)，但如果存在泡沫，也終需接受市場(chǎng)的檢驗(yàn)。

Q：在你的預(yù)判中，未來(lái)中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的投融資情況是否會(huì)發(fā)生顯著的變化？

A：根據(jù)我們的觀察，最容易發(fā)生變化的領(lǐng)域?qū)⒓性冢?/p>

第一，并購(gòu)：將會(huì)出現(xiàn)越來(lái)越多的以并購(gòu)為目的的基金和真正意義上的并購(gòu)基金，他們會(huì)控制一整套產(chǎn)業(yè)平臺(tái)，其所投的標(biāo)的都是圍繞產(chǎn)業(yè)平臺(tái)的大發(fā)展進(jìn)行，并購(gòu)帶來(lái)的行業(yè)集中度將空前提高。

第二，海外技術(shù)境內(nèi)落地：現(xiàn)在不少很好的技術(shù)大多以海歸科學(xué)家為主，尤其是華人在海外的科研團(tuán)隊(duì)，要想在醫(yī)療技術(shù)領(lǐng)域投出高質(zhì)量的早期項(xiàng)目，海外技術(shù)引進(jìn)落地將變得更為重要。

第三，人工智能和大數(shù)據(jù)未來(lái)在醫(yī)療的應(yīng)用：中國(guó)作為一個(gè)人口眾多的國(guó)家，必須要有高效率提供服務(wù)的方式，但是目前中國(guó)的醫(yī)療服務(wù)在資本投入方面嚴(yán)重不足。這方面，人工智能可以在很多方面，例如通過(guò)診斷助手等方式，去提高整體醫(yī)生的診斷水平。

第四，生物醫(yī)藥、精準(zhǔn)醫(yī)療、高端醫(yī)療器械等一系列擁有高技術(shù)壁壘的項(xiàng)目將會(huì)成為熱點(diǎn)。

Q：醫(yī)療健康領(lǐng)域的投資，受當(dāng)前國(guó)家政策影響有哪些具體體現(xiàn)？

A：政策變動(dòng)對(duì)醫(yī)療投資影響很大，比如以下政策會(huì)對(duì)醫(yī)療投資和行業(yè)格局產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響：

第一，增強(qiáng)基層醫(yī)保覆蓋率，實(shí)現(xiàn)基層藥品零差率以降低藥價(jià)的政策出臺(tái)之后，公立醫(yī)院尤其是三甲醫(yī)院的利潤(rùn)空間將進(jìn)一步受到擠壓，這會(huì)給體制外的基礎(chǔ)醫(yī)療機(jī)構(gòu)帶來(lái)機(jī)會(huì)。未來(lái)很有市場(chǎng)潛力的是以患者為核心，再造服務(wù)流程的連鎖診所。在支付上，這些診所可能會(huì)突破體制內(nèi)的支付限制，通過(guò)雇主及商業(yè)保險(xiǎn)付費(fèi)的形式做大總量，形成品牌效應(yīng)。不過(guò)，由于中國(guó)的基礎(chǔ)醫(yī)療板塊長(zhǎng)期處于弱勢(shì)，在政策制定上并沒(méi)有完善的措施或者說(shuō)是專(zhuān)門(mén)適合基礎(chǔ)醫(yī)療機(jī)構(gòu)如診所的辦法和框架。

第二，取消藥品加成的政策之后，將出現(xiàn)藥品管理的機(jī)會(huì)。事實(shí)上藥改后藥占比的硬性規(guī)定已經(jīng)促使一些醫(yī)院去采購(gòu)用藥管理系統(tǒng)，對(duì)醫(yī)生開(kāi)處方的行為進(jìn)行管控。長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)需要再造就診流程中的管理，包括處方管理、診斷流程管理以及對(duì)患者治療效果的評(píng)估，這些再造無(wú)法僅憑系統(tǒng)完成，而需要專(zhuān)業(yè)的診斷流程管理、診斷數(shù)據(jù)庫(kù)、行為控制等辦法配合才行。因此未來(lái)在醫(yī)保精細(xì)化管理上，可能會(huì)產(chǎn)生一個(gè)新的板塊，通過(guò)專(zhuān)業(yè)的數(shù)據(jù)庫(kù)和診斷流程管理去再造支付控費(fèi)流程。

第三，限制大醫(yī)院采購(gòu)大型設(shè)備的政策之后，專(zhuān)業(yè)的第三方檢查中心或許會(huì)成為重要的渠道，同時(shí)配備檢驗(yàn)相關(guān)的服務(wù)如遠(yuǎn)程讀片、技術(shù)培訓(xùn)等將有助于增加競(jìng)爭(zhēng)力，是打開(kāi)基層市場(chǎng)的關(guān)鍵。

此外，包括“進(jìn)口替代”的一些國(guó)內(nèi)政策、藥品持有人制度、中國(guó)加入ICH等在各個(gè)層面都將影響醫(yī)療行業(yè)的投資。

Q：有觀點(diǎn)認(rèn)為，中國(guó)健康產(chǎn)業(yè)將誕生出能夠影響社會(huì)、普惠民眾的BAT量級(jí)的產(chǎn)業(yè)巨頭，你對(duì)此如何看待？

A：從投資的角度，雖然需要時(shí)間，但完全有可能。我們也很希望盡快能夠出現(xiàn)這樣的獨(dú)角獸或者巨頭公司。而這些未來(lái)的巨頭公司，可能是創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的，也可能是整合推動(dòng)的，但可能就在以下的這些細(xì)分領(lǐng)域中之中。

第一，新藥研發(fā)。尤其是有跨國(guó)企業(yè)背書(shū)的新藥研發(fā)平臺(tái)，這不僅是能得到CFDA批準(zhǔn)的重要條件，也是能被臨床醫(yī)生認(rèn)可的關(guān)鍵因素。優(yōu)秀的新藥研發(fā)團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)當(dāng)不僅有強(qiáng)大的研發(fā)能力，還應(yīng)當(dāng)有臨床試驗(yàn)?zāi)芰?、政府公關(guān)能力以及同跨國(guó)企業(yè)談判的商業(yè)能力。

第二，醫(yī)療器械的進(jìn)口替代。高端醫(yī)療器械替代的政策紅利不僅僅在于產(chǎn)品專(zhuān)利，臨床和報(bào)批的政策寬松性，還在于醫(yī)院招標(biāo)和采購(gòu)的政策傾向性。這類(lèi)項(xiàng)目最好的創(chuàng)始人是外企產(chǎn)品的代理商。這些人往往臨床醫(yī)學(xué)出身，早年下海成為外企的醫(yī)藥或者醫(yī)療器械銷(xiāo)售代表，幾年后成為代理商，在醫(yī)療代理行業(yè)摸爬滾打十多年后，緊緊地把握著醫(yī)療銷(xiāo)售渠道，對(duì)自己專(zhuān)注的市場(chǎng)非常熟悉。

第三，人工智能。未來(lái)人工智能將會(huì)應(yīng)用于醫(yī)療保險(xiǎn)理賠和欺詐檢測(cè)等方面。目前，這一技術(shù)已應(yīng)用于國(guó)內(nèi)一些較為高端的醫(yī)療保險(xiǎn)和國(guó)家醫(yī)?；?，以減少欺詐行為并加快索賠處理進(jìn)度。

第四，醫(yī)療機(jī)器人。醫(yī)療機(jī)器人是中國(guó)實(shí)力較弱的一項(xiàng)，歐美國(guó)家的醫(yī)療機(jī)器人份額分別占比62%和24%。目前，國(guó)內(nèi)頂尖大學(xué)正在研究并至少已經(jīng)在外科、康復(fù)、輔助和服務(wù)四個(gè)領(lǐng)域應(yīng)用機(jī)器人技術(shù)。

第五，精確診斷。醫(yī)療技術(shù)設(shè)備將變得更加精確，甚至具有預(yù)測(cè)能力，疾病檢測(cè)敏感度不斷提高將會(huì)減少醫(yī)療誤診情況的發(fā)生。其中重點(diǎn)是微創(chuàng)手術(shù)和新式緊湊型設(shè)備的發(fā)展，如便攜式治療超聲波掃描儀在中國(guó)市場(chǎng)正在迅速增長(zhǎng)。

第六，更為先進(jìn)和精準(zhǔn)的傳感器、追蹤器。中國(guó)目前擁有9.8億手機(jī)用戶，占據(jù)世界上最大的移動(dòng)醫(yī)療市場(chǎng)份額。未來(lái)一些具有價(jià)值的領(lǐng)域包括：預(yù)測(cè)用戶的健康需求并設(shè)計(jì)游戲化模型，將需求轉(zhuǎn)化為醫(yī)療行動(dòng)；提供最大的健康消費(fèi)市場(chǎng)（老年人和慢性病患者）和一站式服務(wù)平臺(tái)。

第七，新一代測(cè)序。這是全球范圍內(nèi)一門(mén)令人興奮的研究領(lǐng)域，有人已預(yù)測(cè)這項(xiàng)技術(shù)將最終實(shí)現(xiàn)商品化，價(jià)格降低至100美元。BGI、Illumina和iCarbonX等公司正沿著這條道路前進(jìn)。

第八，數(shù)字供應(yīng)鏈和區(qū)塊鏈。傳感器和信號(hào)發(fā)射器以及醫(yī)療機(jī)器等新數(shù)據(jù)源的整合，為中國(guó)健康產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了機(jī)會(huì)，不僅提高了安全和保障，而且在定制計(jì)劃、采購(gòu)、生產(chǎn)和交付等方面提供了發(fā)展機(jī)會(huì)。盡管制造業(yè)目前正在積極應(yīng)對(duì)質(zhì)量管理體系要求，但區(qū)塊鏈解決方案在藥品和食品分發(fā)及安全方面具有很大的應(yīng)用潛力。