中國入院治療精神病的人次年年增長(zhǎng)，隨之而來的是精神病醫(yī)院收入年年遞增，精神病醫(yī)療行業(yè)成為一個(gè)高增長(zhǎng)的行業(yè)。

證監(jiān)會(huì)在12月22日晚間更新披露的IPO預(yù)先披露名單中， 溫州康寧醫(yī)院股份有限公司赫然在列（下簡(jiǎn)稱康寧醫(yī)院）?？祵庒t(yī)院成立于1996年，主營業(yè)務(wù)為精神疾病的?？漆t(yī)療服務(wù)，是國內(nèi)最大的民營精神專科醫(yī)院集團(tuán)。

這家已經(jīng)在2015年登陸港股的首家上市精神病醫(yī)院如果在A股也成功登陸，將會(huì)實(shí)現(xiàn)A+H的上市融資計(jì)劃。

招股書透露的秘密：

行業(yè)收入逐年增長(zhǎng)，精神病人顯好率逐年下降

康寧醫(yī)院招股書披露了一個(gè)似乎尷尬的數(shù)據(jù)，人們期望看到精神病醫(yī)療水平提高的同時(shí)，能夠減少精神病患病者數(shù)量。但是，數(shù)據(jù)顯示，中國的精神病人入院治療的人數(shù)節(jié)節(jié)攀高，在反映中國精神病醫(yī)療服務(wù)水平提高的同時(shí)，也反映了中國精神疾病患病人數(shù)的堪憂現(xiàn)狀。

招股書稱，精神專科醫(yī)院入院人次從2010年的93.5萬人增長(zhǎng)至2014年的148.6萬人；診療人次從2010年的2046.1萬人次增長(zhǎng)到2014年的3041.2萬人次。

最為重要的一個(gè)數(shù)據(jù)是，精神病治療并未得到較好的顯好效果，精神病人的顯好率竟然呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。精神病人顯好率從2005年的73.5%下降到2014年的66.2%。

與上述數(shù)據(jù)相對(duì)應(yīng)的則是，中國精神?？漆t(yī)院的總收入確實(shí)逐漸增長(zhǎng)。從2010年的164.58億元增長(zhǎng)到2014年的324.59億元。

住院率高達(dá)96%，賺錢主要來自于診療服務(wù)

康寧醫(yī)院與國內(nèi)其他精神病醫(yī)院發(fā)展一樣，得益于行業(yè)整體發(fā)展。報(bào)告期內(nèi)，住院率最高已經(jīng)達(dá)到95.73%，維持較高的營收狀況。

招股書披露，精神病院的主營業(yè)務(wù)涵蓋：診療及其他醫(yī)療服務(wù)、銷售藥品以及對(duì)其他醫(yī)療機(jī)構(gòu)的管理服務(wù)。

2013-2015年，康寧醫(yī)院的營業(yè)收入分別為22，636.36 萬元、29，629.60萬元和34，367.41萬元，復(fù)合增長(zhǎng)率為23.22%。凈利潤分別為3，619.42萬、5，119.86萬、5，162.19萬。

凈利方面，有個(gè)問題很顯著：2014年凈利潤增速大于營收增速。

分析原因，這主要是受醫(yī)藥價(jià)格改革計(jì)劃影響：醫(yī)療服務(wù)定價(jià)在醫(yī)保基礎(chǔ)上浮了一定比例(最高30%)，使得醫(yī)療服務(wù)的毛利率提升，利潤增厚。

但是，這個(gè)醫(yī)藥價(jià)格改革計(jì)劃，同時(shí)又對(duì)藥品銷售價(jià)格做了規(guī)定：必須按照公立醫(yī)院的采購中標(biāo)價(jià)定價(jià)，不得加價(jià)。這對(duì)康寧醫(yī)院的藥品銷售毛利率產(chǎn)生了沖擊。

毛利率方面，2013-2015年，康寧醫(yī)院的綜合毛利率為38.75%、38.98%、38.06%。

其中，銷售藥品的毛利率和管理服務(wù)毛利率都出現(xiàn)較大波動(dòng)，前者從25%下滑到19.05%，后者則從77%下滑到48%，下滑幅度近30%。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)而言，康寧醫(yī)院過去三年半的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)如下截圖所示，2014-2016年的營業(yè)收入和凈利潤保持了雙增長(zhǎng)的格局，其中2016年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約4.15億元，凈利潤6555.10萬元，今年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.83億元，凈利潤3030.55萬元。

上市幾大問題

應(yīng)收賬款未計(jì)提壞賬準(zhǔn)備、多起醫(yī)療事故

目前，康寧醫(yī)院IPO材料已反饋，但尚未預(yù)披露更新。我們通過梳理，發(fā)現(xiàn)了以下幾點(diǎn)問題，監(jiān)管可能會(huì)關(guān)注：毛利率波動(dòng)、應(yīng)收賬款未計(jì)提壞賬準(zhǔn)備、關(guān)聯(lián)方資金占用、醫(yī)療事故瑕疵、募集資金必要性。具體來看：

1)毛利波動(dòng)大

2013-2015年，康寧醫(yī)院的綜合毛利率整體波動(dòng)不大，但是部分分項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率波動(dòng)較大。其中，管理服務(wù)的毛利率從77%下跌到48%，藥品銷售毛利率從25%下跌到19%。

康寧解釋為：無形資產(chǎn)攤銷變多、藥品銷售價(jià)格下降，以及存在一定的商業(yè)折扣。

那么，毛利率為何波動(dòng)這么大，是否合理?無形資產(chǎn)是如何攤銷的，攤銷的依據(jù)是什么?藥品銷售過程中，存在的商業(yè)折扣，具體是怎么規(guī)定的。相信監(jiān)管層一定會(huì)關(guān)注這些細(xì)節(jié)。

2)應(yīng)收賬款余額較大，主要應(yīng)收款未計(jì)提壞賬準(zhǔn)備

2013-2015年末，應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為 7，182.17萬元、9，599.94 萬元、12，306.79 萬元，占各期末流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為 45.55%、57.66%、15.13%。

康寧醫(yī)院解釋，應(yīng)收賬款過高，一是因?yàn)槊嫦騻€(gè)人患者，住院周期長(zhǎng)，未結(jié)醫(yī)藥費(fèi)形成了應(yīng)收賬款;同時(shí)，醫(yī)保部門的結(jié)算周期較長(zhǎng)，也形成了較大金額的應(yīng)收款。

但是，康寧卻未對(duì)上述兩種情況計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，這樣是否合理?這點(diǎn)相信監(jiān)管層也會(huì)關(guān)注。

3)給關(guān)聯(lián)方墊資，經(jīng)營性現(xiàn)金流量?jī)纛~變負(fù)數(shù)

2013-2015年以及 2016 年 1-6 月，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為3，823.90 萬元、3，015.45 萬元、-506.28 萬元和 3，798.44 萬元。

其中，2015年的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)。從現(xiàn)金支出情況來看，“支付其他與經(jīng)營活動(dòng)相關(guān)的現(xiàn)金”增長(zhǎng)了3倍，其中近50%用于給關(guān)聯(lián)公司墊資。

這筆關(guān)聯(lián)資金占用是否合理，監(jiān)管層將會(huì)對(duì)其內(nèi)控制度是否完善作出問詢。

4)報(bào)告期出現(xiàn)32起醫(yī)療事故

報(bào)告期內(nèi)，康寧醫(yī)院涉及經(jīng)濟(jì)賠償?shù)尼t(yī)療糾紛共有32起，其中有2起醫(yī)療事故需要承擔(dān)次要責(zé)任，同時(shí)，還尚有1件醫(yī)療糾紛正在審理。

醫(yī)療行業(yè)最怕有醫(yī)療糾紛和醫(yī)療事故，這些負(fù)面事情對(duì)于康寧醫(yī)院的影響和涉訴進(jìn)展，勢(shì)必也是監(jiān)管問詢的要點(diǎn)。

5)2015年貨幣資金增長(zhǎng)15倍，募集資金必要性存疑

2015年，康寧醫(yī)院港股上市，募資5.8億，貨幣資金從2014年的3727萬飆至6億。到2016年中季度，賬面還有5.2億現(xiàn)金和銀行存款。而本次募集資金項(xiàng)目總額為1.93億，那么監(jiān)管層可能會(huì)關(guān)注募集資金的必要性。