作為內(nèi)陸與香港股市互聯(lián)互通機(jī)制下的第一座橋梁，2014年11月17日滬港通正式啟動(dòng)，隨后在2016年12月5日深港通也開始通車。目前，內(nèi)陸和香港兩地投資者可以通過滬、深、港股通這些通道投資總共2000多只股票，根據(jù)港交所12月20日刊發(fā)的數(shù)據(jù)，滬港通及深港通成交量顯著增加，截至12月15日，北向成交總額達(dá)21820億元人民幣，同比增加195.7%；南向成交總額達(dá)21570億元，同比增加173.7%。

　　可見，今年以來互聯(lián)互通正在加速前行。而隨著北向和南向的資金逐步流入雙方的市場(chǎng)，兩地市場(chǎng)的投資邏輯相互影響，彼此融合，同時(shí)AH股溢價(jià)呈現(xiàn)趨勢(shì)性的新變化。受滬、深港通啟發(fā)的債券通也于今年成功推出，香港交易所行政總裁李小加表示，我們正處于一個(gè)創(chuàng)新大爆炸的新時(shí)代，未來互聯(lián)互通交易機(jī)制的創(chuàng)新將延伸到更多資產(chǎn)類別，例如ETF、交易所債券和新股。

　　北向資金看重基本面信息，引導(dǎo)A股價(jià)值投資

　　從滬港通在2014年11月中開通到深港通在2016年12月初開通至今，在互聯(lián)互通交易機(jī)制下，南北資金的成交不斷上升，從量變到質(zhì)變，正在深刻改變兩地股市。不過，由于港股當(dāng)前仍然估值較低，更具配置價(jià)值，南下資金洶涌而入，業(yè)界認(rèn)為這使港股生態(tài)發(fā)生深刻改變，甚至將使港股公司的定價(jià)權(quán)悄然更迭，而北上資金的影響力相對(duì)較小。

　　國信證券認(rèn)為，北上資金對(duì)A股市場(chǎng)的影響是潛移默化的。今年以來，A股市場(chǎng)上二八分化甚至一九分化明顯，藍(lán)籌股、白馬股受到投資者越來越多的認(rèn)可，股價(jià)出現(xiàn)匹配公司經(jīng)營業(yè)績的強(qiáng)者恒強(qiáng)、兩極分化現(xiàn)象，而不再是以往小盤股活躍容易爆發(fā)而大盤股沉悶股價(jià)長期不動(dòng)的市場(chǎng)風(fēng)格。

　　國信證券認(rèn)為，A股藍(lán)籌白馬股價(jià)出現(xiàn)對(duì)應(yīng)公司市場(chǎng)地位和經(jīng)營業(yè)績的強(qiáng)者恒強(qiáng)、兩極分化現(xiàn)象，或許意味著A股投資者開始變得更加理性、更加關(guān)注企業(yè)基本面而非概念炒作。

　　一直以來，港股市場(chǎng)更加看重公司業(yè)績、持續(xù)經(jīng)營能力、分紅水平等基本面信息，在互聯(lián)互通交易機(jī)制下，這種價(jià)值投資風(fēng)格對(duì)A股市場(chǎng)起到潛移默化的影響。國信證券肯定了這種影響的效應(yīng)，“若要期待未來A股能體現(xiàn)出同我國經(jīng)濟(jì)形勢(shì)更強(qiáng)的相關(guān)性，理性嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐顿Y者群體是重要的基礎(chǔ)”。

　　東方財(cái)富Choice的數(shù)據(jù)顯示，今年以來，北上資金積極搶籌大藍(lán)籌，以每個(gè)交易日上榜的十大成交活躍股為代表，滬市方面，上榜滬股通十大成交活躍股的次數(shù)最多的是中國平安和貴州茅臺(tái)，均為230次；招商銀行、恒瑞醫(yī)藥、伊利股份、海螺水泥和上汽集團(tuán)的上榜次數(shù)也超過100次。

　　深市方面，今年以來上榜深股通十大成交活躍股的次數(shù)最多的是?？低暫兔赖募瘓F(tuán)，也均為230次，其次是五糧液和格力電器，分別為223次和216次，京東方A和洋河股份的上榜次數(shù)也超過100次。持股方面，滬、深股通持股比例最高的是上海機(jī)場(chǎng)，目前通過中央結(jié)算系統(tǒng)持股比例為30.62%，其次是飛科電器，持股比例為21.88%，此外持股比例較高的還有方正證券、宇通客車、福耀玻璃、恒瑞醫(yī)藥等。

　　可見，北上資金是一批藍(lán)籌股走勢(shì)的“主導(dǎo)者”，雖然相對(duì)于A股市場(chǎng)龐大的體量來說，北上資金的流向并非絕對(duì)的行情風(fēng)向標(biāo)，但卻不失為一個(gè)重要的參考指標(biāo)。

　　平安證券也肯定了北上資金的作用，其認(rèn)為當(dāng)前A股市場(chǎng)更加注重盈利和估值，2017年上半年的市場(chǎng)風(fēng)格走勢(shì)十分極端，資金偏好空前一致，大藍(lán)籌和大龍頭表現(xiàn)活躍，風(fēng)險(xiǎn)偏好下行明顯。隨著北上資金的持續(xù)流入和監(jiān)管預(yù)期的趨緩，預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)緩慢提升，市場(chǎng)風(fēng)格也將會(huì)逐漸的從極端向均衡轉(zhuǎn)變，整體風(fēng)格會(huì)更為分化。

　　南下資金勢(shì)頭不減，深刻改變港股生態(tài)

　　近日港股市場(chǎng)上有一則消息頗為引人注目：匯豐控股發(fā)布公告，稱平安資產(chǎn)管理已成為其第二大股東，共持有5.04%的股權(quán)，僅次于黑石持有的7%。而在平安資產(chǎn)管理的持股中，高達(dá)10.08億股股份都是通過中國證券登記結(jié)算有限公司買入，即是幾乎全部股份都是通過港股通買入。

　　在滬、深港通正式通車之后，南下資金多數(shù)時(shí)間保持著“買買買”的勢(shì)頭，對(duì)港股的影響力不可小視。港交所的數(shù)據(jù)顯示，截至12月15日，北向成交總額達(dá)21820億元人民幣，同比增加195.7%；南向成交總額達(dá)21570億元，同比增加173.7%。另外據(jù)港交所的季績報(bào)告顯示，2017年第三季度滬深港通成交量創(chuàng)下季度新高。隨著國內(nèi)資金通過互聯(lián)互通機(jī)制大舉南下，今年第三季度滬、深股通及港股通的平均每日成交金額，按季分別上升11%及28%。

　　今年以來，恒生指數(shù)節(jié)節(jié)上升，在10月份升穿“大時(shí)代”高位，進(jìn)入11月升勢(shì)持續(xù)，一度突破3萬點(diǎn)大關(guān)，再創(chuàng)近十年新高，今年以來累計(jì)漲幅達(dá)到34.44%，其中南下資金功不可沒。平安證券認(rèn)為，2017年南下資金是港股市場(chǎng)行情重要的邊際變量，保險(xiǎn)、基金和銀行等機(jī)構(gòu)資金是其重要?jiǎng)恿?，南下資金不斷流入進(jìn)行資產(chǎn)配置，成為推動(dòng)港股上升的一大動(dòng)力。

　　事實(shí)上，今年以來港股走的也是結(jié)構(gòu)性行情。在可統(tǒng)計(jì)的2114只港股中，跑贏大盤的股票(今年漲幅超過34.44%)僅有468只，占比為22.14%。而445只港股通標(biāo)的股中，跑贏大盤的股票有173只，占比為38.88%，接近四成。

　　從個(gè)股上看，今年港股戰(zhàn)績彪炳，港股通標(biāo)的股表現(xiàn)更為出色，股價(jià)翻番的也有43只。金斯瑞生物科技、東方集團(tuán)、中國恒大今年股價(jià)漲幅均超過4倍，領(lǐng)銜港股通標(biāo)的股。其中，中資地產(chǎn)股產(chǎn)生了批量牛股，融創(chuàng)中國、雅居樂集團(tuán)、碧桂園今年漲幅均超過200%。正通汽車、吉利汽車、舜宇光學(xué)科技、比亞迪電子等也都是翻倍牛股。

　　國信證券認(rèn)為，南下資金使港股生態(tài)發(fā)生深刻改變。此前香港市場(chǎng)雖有60%以上的上市公司為內(nèi)陸企業(yè)，但定價(jià)權(quán)卻基本在外資手中，諸多優(yōu)質(zhì)公司估值不僅常年低于A股同業(yè)，甚至成為了全球股市的“價(jià)值洼地”。隨著對(duì)本國企業(yè)更熟悉和理解的內(nèi)資不斷涌入，眾多長期被低估的優(yōu)質(zhì)公司得到了估值修復(fù)，這也帶動(dòng)恒指一路走高。

　　對(duì)此，平安證券(香港)也持同樣觀點(diǎn)，認(rèn)為港股通重新平衡了內(nèi)外資之間在港股的話語權(quán)，內(nèi)陸資金的投資邏輯將令港股的估值體系有所轉(zhuǎn)變，將有助于提升港股的估值中樞。

　　兩地市場(chǎng)邏輯彼此融合，互聯(lián)互通仍將深化

　　目前互聯(lián)互通正在加速前行，業(yè)界認(rèn)為，隨著北向和南向的資金逐步流入雙方的市場(chǎng)，兩地市場(chǎng)邏輯正在相互影響，彼此融合。

　　對(duì)于互聯(lián)互通交易機(jī)制改善市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的效果，李小加用“欣喜”來表達(dá)其滿意的程度。李小加表示，滬港通和深港通采用的互聯(lián)互通模式，通過交易總量過境、結(jié)算凈量過境的獨(dú)特交易機(jī)制創(chuàng)新，讓兩地市場(chǎng)可以在充分保留各自市場(chǎng)監(jiān)管規(guī)則、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和交易習(xí)慣的前提下實(shí)現(xiàn)完全市場(chǎng)化的交易互聯(lián)互通，以最小的制度成本為內(nèi)陸資本市場(chǎng)取得了最大效果的開放，也豐富了香港的流動(dòng)性，大大提升了香港作為國際金融中心的吸引力。

　　不過，一個(gè)值得注意的現(xiàn)象是，雖然從恒生AH股溢價(jià)指數(shù)看，港股估值優(yōu)勢(shì)較A股更為明顯，但AH股溢價(jià)并沒有呈現(xiàn)趨勢(shì)性的收斂，主要受兩地市場(chǎng)表現(xiàn)差距影響，A股今年走的是結(jié)構(gòu)性行情，雖然市場(chǎng)整體低迷，但藍(lán)籌股表現(xiàn)亮麗，甚至比起對(duì)標(biāo)港股略勝一籌。恒生AH溢價(jià)指數(shù)目前的點(diǎn)位為129.59點(diǎn)，仍高于去年底收盤的122.35點(diǎn)，顯示溢價(jià)擴(kuò)大了5.92%。

　　截至今日收盤，97只AH股中，26只溢價(jià)率超過100%，溢價(jià)率超過200%的有6只，洛陽玻璃、*ST墨龍和浙江世寶居于前三位，溢價(jià)率分別為500.24%、357.33%和295.17%。僅海螺水泥、寧滬高速兩只AH處于折價(jià)狀態(tài)，而去年底則有4只，除上述兩只外，還有福耀玻璃和濰柴動(dòng)力。

　　業(yè)界普遍認(rèn)為，互聯(lián)互通頂層設(shè)計(jì)持續(xù)推進(jìn)。李小加表示，滬深港通機(jī)制自推出以來，一直運(yùn)作平穩(wěn)順暢，交易穩(wěn)步增長，逐漸贏得了兩地市場(chǎng)監(jiān)管者和投資者的信賴。實(shí)踐證明，互聯(lián)互通機(jī)制具有高度透明、封閉運(yùn)行、靈活可控、可復(fù)制、可延伸的特性。受此啟發(fā)的債券通今年也已經(jīng)成功推出，其堅(jiān)信，未來互聯(lián)互通機(jī)制可以延伸到更多資產(chǎn)類別，例如ETF、交易所債券和新股。

(責(zé)任編輯：DF314)