繼推出港股Level2高級(jí)行情之后，雪盈證券App再次低調(diào)上線港股窩輪、牛熊證交易功能，成熟投資者又有了玩轉(zhuǎn)港股的利器。

鑒于衍生品存在巨大風(fēng)險(xiǎn)，如果你對(duì)窩輪、牛熊證還不知為何物，雪盈君建議您仔細(xì)閱讀本文，切勿盲目下單。

一、港股窩輪

1.什么是窩輪

窩輪是英文'WARRANTS'的諧音，大陸翻譯為“權(quán)證”，窩輪是認(rèn)股證的一種，即備兌認(rèn)股證。窩輪是指一個(gè)“權(quán)利”，可以讓投資者在指定的日期，用指定的行使價(jià)，購買或者沽出相關(guān)資產(chǎn)。

港股市場(chǎng)中窩輪，是以“歐式期權(quán)”為標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)的一種有較高風(fēng)險(xiǎn)的特殊的金融衍生品，一般由投資銀行發(fā)行，在港交所掛牌買賣，持有窩輪實(shí)際上相當(dāng)于持有一種虛擬的權(quán)利。雖然定義上是買賣相關(guān)資產(chǎn)，但實(shí)際上香港絕大部分的窩輪都不以股票實(shí)物交割而是以現(xiàn)金結(jié)算，并且大多數(shù)窩輪投資者也只是把它看作一種投資工具來博取差價(jià)，并非真想購買這種權(quán)利。

窩輪是港股市場(chǎng)中最受散戶歡迎的投資工具之一，投資者可以利用窩輪的杠桿特性去投資一個(gè)資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)以小博大的效果。目前大部分的港股股票都有窩輪，連恒生指數(shù)、國企指數(shù)、日經(jīng)指數(shù)也有，只要有一樣你熟悉的行業(yè)或股票，就可以找到合適的窩輪，作短線買賣。

2.窩輪有何優(yōu)勢(shì)

窩輪是一種進(jìn)可攻、退可守的投資工具。因其自帶杠桿和投資門檻低，可以起到以小博大、四兩撥千斤的作用，而備受散戶喜愛。窩輪在港股市場(chǎng)是不可小覷的交易品類，目前窩輪成交額占整個(gè)港股市場(chǎng)的10%—20%。

相比交易正股，窩輪有以下優(yōu)勢(shì)：

（1）入場(chǎng)費(fèi)低

窩輪入場(chǎng)費(fèi)很便宜，比如，你想買1手騰訊大概3萬多港幣，但是窩輪通常1手1000港幣即可入場(chǎng)，而且交易窩輪不征收印花稅，交易成本更低，很適合散戶。

（2）自帶杠桿

窩輪是有高杠桿的金融工具，可以放大你的收益，比如：看漲騰訊股價(jià)，如果買股票，股價(jià)漲了1%，盈利就是1%；但是如果買了騰訊的認(rèn)購證，10倍杠桿，如果騰訊的股價(jià)漲1%，則騰訊的認(rèn)購證的價(jià)格就大約漲10%，那么買認(rèn)購證的盈利就是10%。

（3）買賣簡單

從買賣的方式來看，窩輪和股票沒有什么差別，兩者同樣可以在交易所自由買賣。窩輪的升跌主要跟隨相關(guān)資產(chǎn)波動(dòng)，投資者可以選擇買升也可以買跌：看漲的話，買認(rèn)購；看空的話，買認(rèn)沽。不過窩輪的風(fēng)險(xiǎn)以及交易策略，是不能與投資股票相提并論的。

（4）對(duì)沖工具

投資者可利用認(rèn)沽證來對(duì)沖持有正股組合的風(fēng)險(xiǎn)，除可維持原有的持倉外，若股價(jià)下跌，認(rèn)沽證可保障組合價(jià)值，情況就如同為投資組合購買保險(xiǎn)一樣，購買窩輪的成本就如同支付保險(xiǎn)金。

假設(shè)投資者已持有A公司股票，但擔(dān)心股價(jià)在短期內(nèi)會(huì)繼續(xù)下跌，可考慮購入A股票的認(rèn)沽證。通過這種策略，若A公司股價(jià)出現(xiàn)下跌，認(rèn)沽證的升幅可抵消部分股價(jià)下跌的損失；若A公司的股價(jià)于投資期內(nèi)不跌反升，那么從正股中賺取的盈利也可抵消投資認(rèn)沽證的虧損。

如果大行情正在向下，股票都在跌的話，也可以靠買認(rèn)沽證進(jìn)行做空獲得利潤，只要眼光準(zhǔn)，就有賺錢機(jī)會(huì)。

3.窩輪有何風(fēng)險(xiǎn)

（1）杠桿風(fēng)險(xiǎn)

窩輪的一大優(yōu)勢(shì)就是其杠桿效應(yīng)，如果投資者看準(zhǔn)方向，可以短期實(shí)現(xiàn)暴利，但杠桿效應(yīng)也是一把雙刃劍，高杠桿代表著高風(fēng)險(xiǎn)、高波動(dòng)，一旦判斷失誤看錯(cuò)方向，最壞情況將會(huì)虧掉所有本金。

（2）時(shí)間值損耗

窩輪的價(jià)值，可分為時(shí)間值及內(nèi)在值兩部分。時(shí)間值的部分，由窩輪發(fā)行后的第一天就會(huì)開始下跌，而其下跌的速度，更會(huì)隨著到期日的接近而不斷加速。即使其他因素不變，隨著時(shí)間的流逝，其時(shí)間價(jià)值將被不斷的損耗，價(jià)格會(huì)逐漸下降，所以，窩輪不宜長期持有，應(yīng)盡可能避開一些短期末日輪（尤其是價(jià)外末日輪），以有效降低時(shí)間值耗損的風(fēng)險(xiǎn)。

（3）到期結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)

窩輪是一種衍生工具，不同于可以長期投資的正股，它具有到期日，到期后，無論正股如何，都必須進(jìn)行結(jié)算（到期日之前的第四個(gè)交易日起，都不能再繼續(xù)交易）；如果到期窩輪價(jià)外，則完全沒有價(jià)值，統(tǒng)統(tǒng)歸零；

（4）發(fā)行商風(fēng)險(xiǎn)

香港所有的窩輪都是發(fā)行商發(fā)行的，發(fā)行商要提供買賣盤，因此，發(fā)行商的資質(zhì)、財(cái)力以及市場(chǎng)信譽(yù)，都對(duì)窩輪價(jià)格走向有著重要的影響；

（5）市場(chǎng)因素風(fēng)險(xiǎn)

窩輪的成交受到市場(chǎng)氣氛的影響，一般市場(chǎng)暢旺時(shí)，窩輪走勢(shì)活躍，成交量放大，當(dāng)市場(chǎng)低迷之時(shí)，窩輪成交萎縮，走勢(shì)呆滯，甚至出現(xiàn)不跟相關(guān)資產(chǎn)而動(dòng)的現(xiàn)象；

（6）高溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

因?yàn)椴煌母C輪發(fā)行時(shí)條款不同，以及對(duì)相關(guān)資產(chǎn)未來預(yù)期有別，有的窩輪溢價(jià)會(huì)比較高，但是，隨著市場(chǎng)的變化，以及時(shí)間的推移，高溢價(jià)會(huì)不斷受到打壓，直至合理水平，窩輪價(jià)格會(huì)不斷走低；

（7） 波幅風(fēng)險(xiǎn)

其他因素不變，若相關(guān)資產(chǎn)的實(shí)際波幅上升導(dǎo)致引伸波幅上升，窩輪的理論價(jià)格也應(yīng)上升。反之，如相關(guān)資產(chǎn)的實(shí)際波幅下跌導(dǎo)致引伸波幅下跌，窩輪的理論價(jià)也會(huì)下跌。這不難理解為什么當(dāng)波幅下調(diào)會(huì)成為了窩輪持有人的風(fēng)險(xiǎn)來源之一。

窩輪是衍生工具的一種，而且是一種短期投資工具，面臨的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較多，只有正視并加以合理回避諸多風(fēng)險(xiǎn)，才能使其杠桿效應(yīng)得以實(shí)現(xiàn)。

4.窩輪的分類

窩輪可以分為兩類，認(rèn)購證（call輪）和認(rèn)沽證（put輪）。

認(rèn)購證，是指讓持有者擁有購入相關(guān)資產(chǎn)的權(quán)利，所以當(dāng)相關(guān)資產(chǎn)的價(jià)格上升的時(shí)候，認(rèn)購證價(jià)值理論上也會(huì)相對(duì)上升，屬于看漲的投資工具，香港散戶習(xí)慣稱之為“Call 輪”。

與認(rèn)購證相反，認(rèn)沽證就是讓持有者擁有沽出相關(guān)資產(chǎn)的權(quán)利，所以當(dāng)相關(guān)資產(chǎn)的價(jià)格下跌，認(rèn)沽證價(jià)值反則會(huì)上升，屬于看跌的投資工具，香港散戶習(xí)慣稱之為“Put 輪”。

5.窩輪的命名

窩輪都在港交所掛牌交易，買賣按完整“手”數(shù)進(jìn)行，并于交易日后兩天（Ｔ＋２）進(jìn)行交割。窩輪除有一個(gè)固定代碼外，還會(huì)有一系列具有特別含義的符號(hào)來進(jìn)行具體說明。

以$騰訊法巴八五購D(16417)$ 為例，

“16417”是該窩輪在聯(lián)交所的交易代碼；

“騰訊”表明標(biāo)的資產(chǎn)是騰訊控股（00700）的股票；

“法巴”表明窩輪發(fā)行商是法國巴黎銀行；

“八五”表明窩輪到期年月是2018年5月，若到期年月是2019年9月，則寫成“九九”，依此類推；

“購”表明是認(rèn)購證，認(rèn)沽證用“沽”；

“D”表明同一發(fā)行人法巴同時(shí)發(fā)行了多個(gè)同一月份到期但條款不同的騰訊窩輪，D以示區(qū)別；

6.窩輪字段說明

（1）行使價(jià)

含義：指窩輪在到期日之前，窩輪持有者可以以該價(jià)格買入或賣出相關(guān)資產(chǎn)。

（2）到期日&最后交易日

含義：窩輪在到期日時(shí)，會(huì)面臨到期結(jié)算，不再支持交易問題。而在到期日之前的四個(gè)交易日，都不能夠再繼續(xù)交易，即“最后交易日”。

補(bǔ)充說明：窩輪結(jié)算時(shí)的結(jié)算價(jià)，如屬股票認(rèn)股證，結(jié)算價(jià)為相關(guān)股票在認(rèn)股證到期日前5個(gè)交易日的平均收市價(jià)（到期日之收市價(jià)并不計(jì)算在內(nèi)）；如屬指數(shù)認(rèn)股證，結(jié)算價(jià)是根據(jù)聯(lián)交所公布之 EAS 為準(zhǔn)。EAS 是恒生指數(shù)于即月期指到期日當(dāng)天的5分鐘平均價(jià)。

（3）街貨比

公式：街貨比=街貨量/發(fā)行量×100%

含義：指在市場(chǎng)上由其他投資者持有的窩輪占總發(fā)行量的比例。發(fā)行量是由發(fā)行商在發(fā)行一只產(chǎn)品時(shí)制訂的可以賣的存貨數(shù)。當(dāng)產(chǎn)品上市后，有其他投資者買了并持有，這樣街貨量就會(huì)增加。 如果產(chǎn)品街貨比偏高，發(fā)行商的定價(jià)能力就會(huì)受到影響，到時(shí)候供求因素有機(jī)會(huì)凌駕于其他因素之上，影響到窩輪的價(jià)格，窩輪的價(jià)格波動(dòng)就會(huì)更劇烈。

（4）溢價(jià)

公式：

認(rèn)購證&牛證的溢價(jià)＝（窩輪最新價(jià)×換股比率＋行使價(jià)－相關(guān)資產(chǎn)最新價(jià)）/相關(guān)資產(chǎn)最新價(jià)×100％

認(rèn)沽證&熊證的溢價(jià)＝（窩輪最新價(jià)×換股比率－行使價(jià)＋相關(guān)資產(chǎn)最新價(jià)）/相關(guān)資產(chǎn)最新價(jià)×100％

含義：指投資者以現(xiàn)價(jià)買入某窩輪并持有至到期時(shí)，正股需要上升或下跌多少才能使這筆投資保本。對(duì)于選擇認(rèn)股證時(shí)，溢價(jià)越小，贏的機(jī)會(huì)就越大，當(dāng)然也得考慮其他的因素。

（5）兌換比率

含義：指每一單位（股）窩輪能換取多少單位的相關(guān)資產(chǎn)，如果顯示是'100'，則表示100個(gè)認(rèn)股證的單位換一個(gè)單位的相關(guān)資產(chǎn)。

（6）杠桿比率

公式：杠桿比率＝相關(guān)資產(chǎn)最新價(jià)/（窩輪最新價(jià)×換股比率）

含義：指相關(guān)資產(chǎn)市價(jià)與購入一股窩輪的市價(jià)之比。杠桿比率可用來衡量“以小博大”的放大倍數(shù)，杠桿比率越高，投資者盈利率也越高，當(dāng)然，其可能承擔(dān)的虧損風(fēng)險(xiǎn)也越大。

（7）打和點(diǎn)

公式：

認(rèn)購證&牛證的打和點(diǎn)=行使價(jià) 窩輪最新價(jià)×換股比率

認(rèn)沽證&熊證的打和點(diǎn)=行使價(jià)-窩輪最新價(jià)×換股比率

含義：指若投資者買入窩輪且將其持有至到期日，相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格所需上升/下跌至多少價(jià)位，投資者才可以盈虧持平。

（8）有效杠桿

公式：有效杠桿比率＝ [相關(guān)資產(chǎn)最新價(jià)/（認(rèn)股證最新價(jià)/換股比率）]×對(duì)沖值

或=杠桿比率×對(duì)沖比率

含義：指在影響認(rèn)股證價(jià)格的其它因素不變的情況下，如果標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上漲1%，認(rèn)股證格理論上會(huì)上漲（認(rèn)購）或下跌（認(rèn)沽）多少個(gè)百分點(diǎn)。

（9）對(duì)沖值

含義：對(duì)沖值（Delta）用以度量認(rèn)股權(quán)證理論價(jià)格對(duì)相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的敏感度。認(rèn)購中的對(duì)沖值介于0~1之間，反映兩者變化是成正比；認(rèn)沽證的對(duì)沖值介于-1~0之間，反映兩者關(guān)系是反比。

如果對(duì)沖比率越接近1或-1，說明有關(guān)的認(rèn)股證越價(jià)內(nèi)；如果對(duì)沖比率越接近0，說明有關(guān)的認(rèn)股證越價(jià)外；如果對(duì)沖比率越接近0.5或-0.5，說明有關(guān)的認(rèn)股證越接近等價(jià)。

對(duì)沖值的另一層含義，是反映認(rèn)股證到期時(shí)成為價(jià)內(nèi)的概率。該值越低，投資風(fēng)險(xiǎn)越高，其潛在回報(bào)亦相對(duì)較高。

（10）引申波幅

含義：指把認(rèn)股證的市場(chǎng)價(jià)格代入權(quán)證定價(jià)模型（如Black-Scholes模型）當(dāng)中，反推得到的波動(dòng)率的數(shù)值，可以將其理解為市場(chǎng)對(duì)于未來權(quán)證存續(xù)期內(nèi)正股波動(dòng)率的預(yù)期。引伸波幅和認(rèn)股證的價(jià)格呈正相關(guān)關(guān)系。即在其它條件不變的情況下，引伸波幅越大，認(rèn)股證（不論是認(rèn)購還是認(rèn)沽）的價(jià)格越高。

7.影響窩輪價(jià)格的因素

窩輪的價(jià)值包括“內(nèi)在值”和“時(shí)間值”兩大部分，即窩輪價(jià)值 = 內(nèi)在值 時(shí)間值。

內(nèi)在值是指資產(chǎn)價(jià)格及行使價(jià)之間的差價(jià)。以股票認(rèn)購證為例，當(dāng)資產(chǎn)現(xiàn)價(jià)（即正股股價(jià)）高于行使價(jià)，兩者的差價(jià)便是窩輪的內(nèi)在值部分。相反，若資產(chǎn)現(xiàn)價(jià)（即正股股價(jià)）低于行使價(jià)，窩輪的內(nèi)在價(jià)值等于零，即沒有任何的內(nèi)在價(jià)值。

以股票認(rèn)購證為例，

當(dāng)資產(chǎn)現(xiàn)價(jià)高過行使價(jià)，叫做“價(jià)內(nèi)”，有內(nèi)在值的窩輪，稱為”價(jià)內(nèi)輪'。

當(dāng)資產(chǎn)現(xiàn)價(jià)低于行使價(jià)，叫做“價(jià)外”，沒有內(nèi)在值的窩輪，稱為“價(jià)外輪”。

當(dāng)行使價(jià)剛好等同資產(chǎn)現(xiàn)價(jià)時(shí)，就會(huì)叫做“到價(jià)”或者“貼價(jià)。”

時(shí)間值是指窩輪在到期日前所擁有的價(jià)值，年期長的價(jià)值比較大，年期短的價(jià)格就比較低。時(shí)間值由窩輪發(fā)行后的第一天就會(huì)開始下跌，而其下跌的速度，更會(huì)隨著到期日的接近而不斷加速。若一只窩輪既是價(jià)外輪（沒有內(nèi)在值），而同時(shí)也沒有時(shí)間值，那么它的價(jià)格便是零，即相等于廢紙一張。

影響窩輪價(jià)格的主要因素：

（1）相關(guān)資產(chǎn)的價(jià)格

以認(rèn)購證為例，一只價(jià)內(nèi)輪，當(dāng)相關(guān)資產(chǎn)的價(jià)格升得越高，資產(chǎn)價(jià)格和行使價(jià)的差距就越大，內(nèi)在值就也會(huì)提升，從而利好輪價(jià)。即使是價(jià)外窩輪，如果相關(guān)資產(chǎn)的價(jià)格越高，就算還未到價(jià)，升穿行使價(jià)的機(jī)會(huì)也會(huì)增加，因此輪價(jià)理論上也會(huì)受惠。

（2）到期時(shí)間

年期越長的窩輪，所包含的時(shí)間值就越大，但窩輪每天都有時(shí)間值損耗，到期越近，意味著剩下的時(shí)間值就會(huì)越來越少。所有窩輪到期時(shí)的時(shí)間值就會(huì)變做零，所以隨著時(shí)間過去，不論是認(rèn)購證或者是認(rèn)沽證，時(shí)間值都會(huì)逐步扣減，對(duì)輪價(jià)不利。

（3）引伸波幅

引申波幅是指經(jīng)過特定的計(jì)算公式得出的，市場(chǎng)對(duì)相關(guān)資產(chǎn)在未來一段時(shí)間內(nèi)價(jià)格波動(dòng)性的預(yù)期。這個(gè)預(yù)測(cè)不是單一方向看升或看跌，而是整體上預(yù)測(cè)它的向上、向下的波動(dòng)幅度有多大，當(dāng)引伸波幅上升時(shí)，窩輪的價(jià)格會(huì)調(diào)高；當(dāng)引伸波幅下跌時(shí)，窩輪的價(jià)格將會(huì)調(diào)低。

窩輪的最終價(jià)值是取決于在到期日時(shí)，相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格與行使價(jià)的差距。如預(yù)期相關(guān)資產(chǎn)的波動(dòng)性越大，其窩輪的定價(jià)會(huì)越高，因?yàn)橄嚓P(guān)資產(chǎn)價(jià)格就越有機(jī)會(huì)超越行使價(jià)（以認(rèn)購證而言是升高于行使價(jià)，認(rèn)沽證則為跌低于行使價(jià)）。當(dāng)一只窩輪發(fā)行后，股價(jià)波動(dòng)越厲害，引伸波幅就越大，而股價(jià)越是單向平穩(wěn)運(yùn)動(dòng)，引伸波幅就越小。要留意的是引伸波幅是每一天、每個(gè)小時(shí)、甚至是每一分鐘都會(huì)變。

（4）利率及股息

利率，一般就是指香港息率。如果香港利率上升，認(rèn)購證價(jià)格理論上會(huì)正面受惠，認(rèn)沽證會(huì)受到負(fù)面影響。因?yàn)橥顿Y者買認(rèn)購證的時(shí)候，某種程度上是因?yàn)榘l(fā)行商代替投資者持有了正股，當(dāng)利率上升時(shí)，持貨成本增加，認(rèn)購證就會(huì)貴了，相反認(rèn)沽證就會(huì)更便宜。不過香港息率接近零，窩輪年期普遍不夠一年，利率這個(gè)因素的影響力根本是微乎其微。

窩輪的相關(guān)資產(chǎn)可能派息，使相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格下跌，因此認(rèn)沽證價(jià)格會(huì)上升，而認(rèn)購證的價(jià)格則會(huì)下跌。但由于發(fā)行商在推出窩輪時(shí)，已把有關(guān)因素計(jì)算在窩輪的價(jià)格之內(nèi)，所以在正股除息日，窩輪的價(jià)格一般不會(huì)因而出現(xiàn)大變，除非派息大幅偏離原先預(yù)期。

總括而言，利率及股息對(duì)窩輪價(jià)格影響，只屬次要位置。

8.選擇窩輪五步曲

第一步，建立看法

無論買認(rèn)購證或買認(rèn)沽證，首先是你要先有看法，你是看好還是看空？這個(gè)是方向問題。

如果是看好，你看好的，是指數(shù)、股票、外匯、商品還是其他的？這個(gè)是選擇問題，你要對(duì)特定的資產(chǎn)，有一個(gè)明確的看法，再去尋找它的相關(guān)產(chǎn)品。

第二步，選杠桿

窩輪有以小博大的特性，而一只窩輪的實(shí)際杠桿，是衡量潛在回報(bào)或者虧損程度的指標(biāo)。

高的實(shí)際杠桿，看對(duì)方向當(dāng)然好，但如果看錯(cuò)方向，虧損都會(huì)倍大；如果實(shí)際杠桿低一些，看對(duì)方向可以獲得的回報(bào)，可能會(huì)少一些，但看錯(cuò)方向的虧損都會(huì)少一點(diǎn)。

而實(shí)際杠桿的高低，又取決于行使價(jià)的高低，以及到期時(shí)間的長短，假設(shè)其他因素不變，較價(jià)外的產(chǎn)品，實(shí)際杠桿會(huì)高一些，到價(jià)或價(jià)外的會(huì)低一些，而到期時(shí)間方面，短期的產(chǎn)品，實(shí)際杠桿會(huì)高一些，而長期的就會(huì)低一些，所以投資者可以根據(jù)自己承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力、和部署的時(shí)間，去選適合自己的產(chǎn)品。

第三步，看引伸波幅

留意一下引伸波幅，引伸波幅的高低，會(huì)影響到輪價(jià)的高低，但不是低引伸波幅、窩輪便宜一些就一定好，反而我們要留意的，是窩輪的引伸波幅，在過去一段時(shí)間是否維持穩(wěn)定，大家都不想買了產(chǎn)品之后，引伸波幅又大上大落，穩(wěn)定的引伸波幅，將可以減少持輪可能面對(duì)的變數(shù)，而引伸波幅的歷史數(shù)據(jù)，可以在發(fā)行商的網(wǎng)站找到

第四步，看街貨量

如果窩輪街貨特別高，發(fā)行商的開價(jià)能力會(huì)受到影響，窩輪價(jià)格可能較受市場(chǎng)供求影響。

很多時(shí)候引伸波幅較低的窩輪，街貨都比較高，如果街貨量達(dá)到五成以上，就需要考慮一下是不是要換到另外一只產(chǎn)品了。

第五步，看買賣差價(jià)

發(fā)行商會(huì)因應(yīng)窩輪的敏感度，開出買盤價(jià)和賣盤價(jià)，而兩者之間的差價(jià)，可能是投資者一買一賣的成本。“最佳買賣差價(jià)”，是指根據(jù)產(chǎn)品的敏感度，而開出的合理差價(jià)，舉例說，如果某窩輪是正股跳動(dòng)1格，輪價(jià)理論上跳動(dòng)2格，最佳買賣差價(jià)理論上就是2格。買賣差價(jià)越窄越好，因?yàn)榇硗顿Y者的買賣成本都可以減低。

9.窩輪到期的結(jié)算

雖然大部分投資者，買賣窩輪一般都是做短線交易，不過如果買了之后，真的是一直持有至到期日也未賣出，窩輪就會(huì)自動(dòng)進(jìn)行結(jié)算，價(jià)內(nèi)窩輪將會(huì)收到“現(xiàn)金結(jié)算額”，而價(jià)外輪的現(xiàn)金結(jié)算額是0。

具體計(jì)算公式：

認(rèn)購證現(xiàn)金結(jié)算額 = (結(jié)算價(jià) - 行使價(jià)) /兌換比率

認(rèn)沽證現(xiàn)金結(jié)算額 = (行使價(jià) - 結(jié)算價(jià)) /兌換比率

股份輪結(jié)算方法：

結(jié)算價(jià)其實(shí)是指跟窩輪掛鉤的相關(guān)資產(chǎn)在到期日之前五個(gè)交易日的平均收市價(jià)，記住是“到期日之前”的五個(gè)交易日，到期日當(dāng)天是不算的。

例如，有只匯豐認(rèn)購證，行使價(jià)是50元，兌換比率是10兌1，3月30日到期。

算30日之前的五個(gè)交易日，不算周六和周日，發(fā)行商會(huì)用23、 24、 25、26 和29號(hào)，這五天匯豐收市價(jià)的平均數(shù)為結(jié)算價(jià)。

如果這五天的收市價(jià)，分別是52、52.5、51.8、51.3、52.2元，結(jié)算價(jià)就是(52 52.5 51.8 51.3 52.2)除以5，等于51.96元，這個(gè)是結(jié)算價(jià)；減去行使價(jià)50元，再除以兌換比率10對(duì)1，這只窩輪的現(xiàn)金結(jié)算價(jià)，就是每一股0.196元。

指數(shù)輪結(jié)算方法：

指數(shù)輪的結(jié)算方法簡單很多。例如一只認(rèn)購證，今年3月30日到期，3月24 日是最后交易日，如果投資者沒有沽貨，一直持有到到期，結(jié)算價(jià)發(fā)行商會(huì)用到期當(dāng)天的EAS (Estimated Average Settlement)，就是從官方公布，指數(shù)結(jié)算日當(dāng)天，由上午9:35分起，至下午3:55分之間每5分鐘的指數(shù)及當(dāng)日指數(shù)收市價(jià)的平均水平作計(jì)價(jià)，作為結(jié)算， 這個(gè)數(shù)港交所在當(dāng)天收市后就會(huì)公布。

值得提醒的，是如果計(jì)價(jià)日遇上平安夜、除夕或農(nóng)歷新年等半日市，半日收市價(jià)都會(huì)算進(jìn)去； 不過，如果計(jì)價(jià)日有臺(tái)風(fēng)、暴雨或正股停牌等突發(fā)因素出現(xiàn)，結(jié)算方法可能會(huì)有所不同，如果遇到這樣的情況，可以向相關(guān)發(fā)行商查詢。

二、港股牛熊證

1.什么是牛熊證

牛熊證全稱為可收回牛熊證（callable bull/bear contract,簡稱CBBC），是追蹤標(biāo)的資產(chǎn)表現(xiàn)的一種結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，允許持有人在一定期限內(nèi)，以某個(gè)指定的價(jià)格，向發(fā)行人購入 (或出售)一定數(shù)量的證券、商品、外匯或金融其它產(chǎn)品，但如果在到期前標(biāo)的資產(chǎn)在到期前到達(dá)某一指定水平(稱為收回價(jià)，Call price)，發(fā)行商將立即收回牛熊證（稱為強(qiáng)制收回機(jī)制）并終止其交易。

牛熊證于2006年由港交所引入，是繼窩輪之后，另一個(gè)受香港散戶歡迎的衍生工具。牛熊證是“牛證” 和“熊證”的合稱，由投資銀行按港交所上市規(guī)則所發(fā)行，并在港交所掛牌交易供投資者買賣。牛熊證具有杠桿作用、強(qiáng)制收回機(jī)制等特點(diǎn)。

牛熊證多數(shù)是以股票或股票指數(shù)作為標(biāo)的資產(chǎn)，但也有不少其他資產(chǎn)，例如貨幣和商品等。牛熊證的期限一般為3個(gè)月至5年；按與標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格關(guān)系區(qū)分，與認(rèn)購權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證相對(duì)應(yīng)，牛熊證可分為牛證和熊證，看好標(biāo)的資產(chǎn)后市的投資者可選擇牛證，相反則選擇熊證。

2.牛熊證有何優(yōu)勢(shì)

（1）透明度高

牛熊證與標(biāo)的資產(chǎn)1：1的價(jià)格比例簡單易明，而且計(jì)價(jià)透明，沒有引伸波幅導(dǎo)致的與股價(jià)背道而馳的現(xiàn)象。

（2）買賣方便

在香港市場(chǎng)，牛熊證可以和股票一樣在交易所上市進(jìn)行買賣。而且牛熊證入場(chǎng)費(fèi)更低，而且不征收印花稅，很適合散戶。牛熊證可追蹤的相關(guān)資產(chǎn)也非常廣，既有個(gè)股牛熊證也有指數(shù)牛熊證，港股市場(chǎng)中以交易恒指牛熊證為主。

（3）杠桿效應(yīng)

牛熊證是杠桿式投資工具，其所需投資金額通常遠(yuǎn)低于直接投資標(biāo)的。因此，作為短線投資者而言，如果預(yù)期標(biāo)的資產(chǎn)在極短時(shí)間內(nèi)將做出一個(gè)較大幅度的變動(dòng)，牛熊證則是一個(gè)絕佳的選擇，其高杠桿比率，看準(zhǔn)時(shí)的將帶來高額回報(bào)。因?yàn)檫@個(gè)特點(diǎn)，牛熊證深受散戶投資者歡迎。

（4）風(fēng)險(xiǎn)有上限，而回報(bào)并無上限

投資牛熊證的風(fēng)險(xiǎn)以已支付的投資金額為上限，這是強(qiáng)制收回機(jī)制止損所決定的。而從回報(bào)來說，理論上牛熊證則并無上限。

（5）投資靈活性高

投資者利用牛熊證作為對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的工具。若看好某標(biāo)的資產(chǎn)，投資者可以買入該資產(chǎn)的熊證進(jìn)行對(duì)沖；相反，則可買入牛證進(jìn)行對(duì)沖。相比看漲和看跌窩輪而言，相若條款下的牛證和熊證會(huì)因強(qiáng)制收回機(jī)制而價(jià)格降低，所以投資者做對(duì)沖的成本可以減少。

3.牛熊證有何風(fēng)險(xiǎn)

（1）強(qiáng)制收回風(fēng)險(xiǎn)

牛熊證有強(qiáng)制收回機(jī)制，此機(jī)制容許發(fā)行商在牛熊證到期日前，若相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格觸及上市文件內(nèi)指定的價(jià)格（即“收回價(jià)”），發(fā)行商會(huì)立刻收回有關(guān)牛熊證；也就是說，該牛熊證將提早到期并即時(shí)終止在市場(chǎng)上買賣，原定的到期日則不再有效。

牛熊證分為N類和R類，目前香港市場(chǎng)只有R類牛熊證。N類牛熊證的收回價(jià)等同行使價(jià)，一旦相關(guān)資產(chǎn)的價(jià)格觸及或超越收回價(jià)，投資者將不會(huì)收到任何現(xiàn)金款項(xiàng)。R類牛熊證的收回價(jià)與行使價(jià)不同，牛證的收回價(jià)必定高于行使價(jià)，而熊證的收回價(jià)則必定低于行使價(jià)，因此一旦強(qiáng)制收回發(fā)生時(shí)，R類牛熊證的投資者仍有可能收回少量現(xiàn)金款項(xiàng)，俗稱“剩余價(jià)值”，在某些情況下也可能沒有剩余價(jià)值。

由于強(qiáng)制收回機(jī)制的存在使得牛熊證有很大的風(fēng)險(xiǎn)，如果相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格觸及收回價(jià)時(shí)便會(huì)被馬上收回，投資者因而損失大部分、甚至所有資金，沒有任何等候相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格反彈（熊證則為回落）的機(jī)會(huì)。

（2）杠桿風(fēng)險(xiǎn)

牛熊證是帶有高杠桿的衍生產(chǎn)品，投資者可以投入比較少的資金買入牛熊證，從而獲得數(shù)倍的回報(bào)率，從而起到以小博大，四兩撥千斤的效果。但杠桿是把雙刃劍，牛熊證在能夠放大回報(bào)的同時(shí)，也有可能放大虧損，例如當(dāng)正股股價(jià)上升1%，牛證在杠桿效應(yīng)下，可以將之放大10倍甚至更多，令牛證價(jià)格上升10%。同理，當(dāng)正股股價(jià)下跌3%，牛證的價(jià)格也可以在極短時(shí)間內(nèi)急挫下跌30%甚至更多。

（3）到期結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)

和窩輪一樣，牛熊證也具有到期日，牛熊證的有效期限最短為3個(gè)月，最長為5年，在交易期間還有被強(qiáng)制收回的可能；投資者買入牛熊證后，往往只持有很短的時(shí)間，甚至通過日內(nèi)高頻交易賺取短線利潤，牛熊證過夜存在較大風(fēng)險(xiǎn)，更不適宜作為長線投資產(chǎn)品。

4.牛熊證和窩輪有何區(qū)別

牛熊證與窩輪同樣屬于結(jié)構(gòu)性投資產(chǎn)品，兩者均設(shè)有到期日及行使價(jià)，皆具備杠桿效應(yīng)，即可以讓投資者以較少的資金控制成倍的相關(guān)資產(chǎn)。

牛熊證價(jià)格不受引伸波幅及時(shí)間值損耗所影響，也就是說，如果不計(jì)隨時(shí)間扣除的財(cái)務(wù)費(fèi)用在內(nèi)，相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格上升時(shí)，牛證價(jià)格一般會(huì)上升，是一種比較容易掌握的投資產(chǎn)品。一般而言，投資者只要對(duì)相關(guān)資產(chǎn)后市有看法，便可開始買賣牛熊證。

不過，牛熊證有強(qiáng)制回收機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)要更大，每一只牛熊證都有一個(gè)回收價(jià)。如果相關(guān)資產(chǎn)在到期前觸及回收價(jià)，牛熊證便會(huì)立即停止買賣及被收回，隨后發(fā)行商便會(huì)將剩余價(jià)值發(fā)還予投資者。所謂的剩余價(jià)值，是指相關(guān)資產(chǎn)的結(jié)算價(jià)與牛熊證行使價(jià)之間的差價(jià)。

牛熊證具有強(qiáng)制收回機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)窩輪更大，為什么投資者仍愿意投資呢？風(fēng)險(xiǎn)越大，回報(bào)越高，投資牛熊證沒有引伸波幅的影響，投資者可以享有更高的實(shí)際杠桿，更易“四兩撥千斤”。

5.牛熊證的分類

牛證

顧名思義，購入牛證代表著看好相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格在未來會(huì)上升，當(dāng)相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格越高，牛證的價(jià)值理論上的會(huì)相應(yīng)提高。因此，當(dāng)投資者預(yù)期相關(guān)資產(chǎn)股價(jià)將會(huì)上升時(shí)，可考慮買入牛證，當(dāng)牛證隨著相關(guān)資產(chǎn)股價(jià)上升，投資者可賣出牛證獲利，賺取牛證買賣之間的差價(jià)利潤。

熊證

熊證則與牛證相反，購入熊證代表著看空相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格于到期日前會(huì)下跌，當(dāng)相關(guān)資產(chǎn)的價(jià)格越低，熊證的價(jià)值就會(huì)相應(yīng)提高。因此，當(dāng)投資者預(yù)期，相關(guān)資產(chǎn)股價(jià)將會(huì)下跌時(shí)，可考慮買入熊證，當(dāng)熊證價(jià)格因相關(guān)資產(chǎn)股價(jià)下跌而上升時(shí)，投資者可賣出熊證獲利。

6.牛熊證的命名

牛熊證都在港交所掛牌交易，買賣按完整“手”數(shù)進(jìn)行，并于交易日后兩天（Ｔ＋２）進(jìn)行交割。牛熊證除有一個(gè)固定代碼外，還會(huì)有一系列具有特別含義的符號(hào)來進(jìn)行具體說明。

以$恒指匯豐八七牛P(61031)$ 為例，

“61031”是該牛熊證在聯(lián)交所的交易代碼；

“恒指”表明標(biāo)的資產(chǎn)是恒生指數(shù)；

“匯豐”表明牛熊證發(fā)行商是匯豐銀行；

“八七”表明窩輪到期年月是2018年7月，若到期年月是2019年9月，則寫成“九九”，依此類推；

“牛”表明是牛證，熊證用“熊”；

“P”表明同一發(fā)行商匯豐同時(shí)發(fā)行了多個(gè)同一月份到期但條款不同的恒指牛熊證，P以示區(qū)別。

7.牛熊證字段說明

（1）行使價(jià)

含義：指窩輪在到期日之前，窩輪持有者可以以該價(jià)格買入或賣出相關(guān)資產(chǎn)。

（2）到期日&最后交易日

含義：窩輪在到期日時(shí)，會(huì)面臨到期結(jié)算，不再支持交易問題。而在到期日之前的四個(gè)交易日，都不能夠再繼續(xù)交易，即“最后交易日”。

補(bǔ)充說明：窩輪結(jié)算時(shí)的結(jié)算價(jià)，如屬股票認(rèn)股證，結(jié)算價(jià)為相關(guān)股票在認(rèn)股證到期日前5個(gè)交易日的平均收市價(jià)（到期日之收市價(jià)并不計(jì)算在內(nèi)）；如屬指數(shù)認(rèn)股證，結(jié)算價(jià)是根據(jù)聯(lián)交所公布之 EAS 為準(zhǔn)。EAS 是恒生指數(shù)于即月期指到期日當(dāng)天的5分鐘平均價(jià)。

（3）街貨比

公式：街貨比=街貨量/發(fā)行量×100%

含義：指在市場(chǎng)上由其他投資者持有的窩輪占總發(fā)行量的比例。發(fā)行量是由發(fā)行商在發(fā)行一只產(chǎn)品時(shí)制訂的可以賣的存貨數(shù)。當(dāng)產(chǎn)品上市后，有其他投資者買了并持有，這樣街貨量就會(huì)增加。 如果產(chǎn)品街貨比偏高，發(fā)行商的定價(jià)能力就會(huì)受到影響，到時(shí)候供求因素有機(jī)會(huì)凌駕于其他因素之上，影響到窩輪的價(jià)格，窩輪的價(jià)格波動(dòng)就會(huì)更劇烈。

（4）溢價(jià)

公式：

認(rèn)購證&牛證的溢價(jià)＝（窩輪最新價(jià)×換股比率＋行使價(jià)－相關(guān)資產(chǎn)最新價(jià)）/相關(guān)資產(chǎn)最新價(jià)×100％

認(rèn)沽證&熊證的溢價(jià)＝（窩輪最新價(jià)×換股比率－行使價(jià)＋相關(guān)資產(chǎn)最新價(jià)）/相關(guān)資產(chǎn)最新價(jià)×100％

含義：指投資者以現(xiàn)價(jià)買入某窩輪并持有至到期時(shí)，正股需要上升或下跌多少才能使這筆投資保本。對(duì)于選擇認(rèn)股證時(shí)，溢價(jià)越小，贏的機(jī)會(huì)就越大，當(dāng)然也得考慮其他的因素。

（5）兌換比率

含義：指每一單位（股）窩輪能換取多少單位的相關(guān)資產(chǎn)，如果顯示是'100'，則表示100個(gè)認(rèn)股證的單位換一個(gè)單位的相關(guān)資產(chǎn)。

（6）杠桿比率

公式：杠桿比率＝相關(guān)資產(chǎn)最新價(jià)/（窩輪最新價(jià)×換股比率）

含義：指相關(guān)資產(chǎn)市價(jià)與購入一股窩輪的市價(jià)之比。杠桿比率可用來衡量“以小博大”的放大倍數(shù)，杠桿比率越高，投資者盈利率也越高，當(dāng)然，其可能承擔(dān)的虧損風(fēng)險(xiǎn)也越大。

（7）打和點(diǎn)

公式：

認(rèn)購證&牛證的打和點(diǎn)=行使價(jià) 窩輪最新價(jià)×換股比率

認(rèn)沽證&熊證的打和點(diǎn)=行使價(jià)-窩輪最新價(jià)×換股比率

含義：指若投資者買入窩輪且將其持有至到期日，相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格所需上升/下跌至多少價(jià)位，投資者才可以盈虧持平。

（8）收回價(jià)

含義：牛熊證具有收回機(jī)制，當(dāng)相關(guān)牛熊證的資產(chǎn)價(jià)格在牛熊證到期前觸及收回價(jià)，該牛熊證便會(huì)停止交易，被立刻收回和進(jìn)行結(jié)算。

（9）距收回價(jià)%

公式：距收回價(jià)%=（牛熊證相關(guān)資產(chǎn)最新價(jià)-收回價(jià)）/收回價(jià)×100%

含義：指牛熊證收回價(jià)與相關(guān)資產(chǎn)現(xiàn)價(jià)的差距百分比。

8.影響牛熊證價(jià)格的因素

牛證價(jià)格主要由兩個(gè)部分組成：(1)牛證的內(nèi)在值及(2)發(fā)行人收取的財(cái)務(wù)費(fèi)用。

熊證價(jià)格也包含兩個(gè)主要成份：(1)熊證的內(nèi)在值及(2)發(fā)行人收取的財(cái)務(wù)費(fèi)用。

牛證內(nèi)在值=（現(xiàn)價(jià)-行使價(jià)）/兌換比率

熊證內(nèi)在值=（行使價(jià)－現(xiàn)價(jià)）/兌換比率

財(cái)務(wù)費(fèi)用

財(cái)務(wù)費(fèi)用由發(fā)行商厘訂，當(dāng)中包括了發(fā)行商的借貸成本、預(yù)期相關(guān)資產(chǎn)普通股息的調(diào)整及發(fā)行商所收取的利潤。不同的發(fā)行商各自有不同的計(jì)算方法，但總括來說，牛熊證的剩余時(shí)間越長，其財(cái)務(wù)費(fèi)用便越大，牛熊證價(jià)格理論上會(huì)越高。

例子：

就指數(shù)牛熊證而言，指數(shù)的走勢(shì)與牛熊證價(jià)格大致如下﹕

假設(shè)指數(shù)現(xiàn)處于23,000點(diǎn)水平，指數(shù)牛證的價(jià)格為

（23000-21800）/10000 x 1.01 ＝ 0.1212 (元)

指數(shù)熊證的價(jià)格為

（24200-23000）/10000 x1.015 ＝ 0.1218 (元)

影響牛熊證價(jià)格有兩大因素：(1)理論因素、(2)市場(chǎng)因素

理論因素包括：

（1) 相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)直接影響牛熊證的價(jià)格，現(xiàn)在市場(chǎng)上發(fā)行的牛熊證的內(nèi)在值占其理論價(jià)格較大的部分，因此相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)最為影響牛熊證的價(jià)格；若相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格上升，牛證的價(jià)格一般也會(huì)上升，反之亦然；相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格若下跌，熊證的價(jià)格一般會(huì)上升，反之亦然。

（2) 行使價(jià)的高低也會(huì)直接影響牛熊證的內(nèi)在值，相同相關(guān)資產(chǎn)的牛證，假設(shè)兌換比率相同，行使價(jià)越高，其理論價(jià)格便越低，反之亦然。相同相關(guān)資產(chǎn)的熊證，假設(shè)兌換比率相同，行使價(jià)越高，其理論價(jià)格便越高，反之亦然。

（3) 牛熊證的剩余時(shí)間越長，其財(cái)務(wù)費(fèi)用便越大。投資者可以將牛熊證理解成融資，投資者只要付出少于投資相關(guān)資產(chǎn)的資金成本，便可獲得與投資相關(guān)資產(chǎn)相同的利潤，財(cái)務(wù)費(fèi)用就像牛熊證在投資期限內(nèi)，向發(fā)行商借款投資所需支付的利息，因此投資期限越長，所需支付的利息也越多，牛熊證價(jià)格也會(huì)越高。

（4) 相關(guān)資產(chǎn)波幅對(duì)牛熊證價(jià)格影響相對(duì)輕微。

市場(chǎng)因素包括：

（1) 相關(guān)資產(chǎn)流通量是影響牛熊證市場(chǎng)價(jià)格的重要因素之一，因牛熊證的對(duì)沖值相當(dāng)接近 1（牛證）或-1（熊證），發(fā)行商進(jìn)行對(duì)沖時(shí)，視乎兌換比率，幾乎是1兌1的方式購買或沽出相關(guān)資產(chǎn)，因此對(duì)相關(guān)資產(chǎn)的流通量需求非常大，當(dāng)相關(guān)資產(chǎn)流通量不足，發(fā)行商的對(duì)沖成本大增，相應(yīng)所收的財(cái)務(wù)費(fèi)用也會(huì)增加，由此便造成買賣差價(jià)擴(kuò)大的情況。

（2) 牛熊證供求因素也會(huì)對(duì)牛熊證價(jià)格直接造成影響，市場(chǎng)供求一般可透過觀察牛熊證的街貨量來衡量。街貨量比重越大，牛熊證越受市場(chǎng)供求所影響，一般而言，當(dāng)街貨量超過五成時(shí)，牛熊證價(jià)格比較容易受到市場(chǎng)供求影響而偏離理論價(jià)格。

（3) 發(fā)行商操守，顧名思義，就是發(fā)行商是否跟隨相關(guān)資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)、流通量等因素而給予合理的牛熊證買賣價(jià)、差價(jià)，以及足量的買賣盤。

9.挑選牛熊證六步曲

第一步，選擇牛熊證類別

要選擇一只適合自己的牛熊證，投資者先要對(duì)相關(guān)資產(chǎn)后市方向有所看法，如看好相關(guān)資產(chǎn)，可考慮牛證，相反亦然。

第二步， 留意收回價(jià)

由于牛熊證設(shè)有強(qiáng)制收回機(jī)制，投資者最好根據(jù)相關(guān)資產(chǎn)的看法設(shè)定一個(gè)安全距離，即慎選牛熊證的收回價(jià)。

安全距離因人而異，風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的投資者可能容許牛熊證被收回，并視收回價(jià)為止損價(jià)，相關(guān)資產(chǎn)觸及收回價(jià)時(shí)便當(dāng)作自動(dòng)止損；投資者可用該段時(shí)期相關(guān)資產(chǎn)普遍的一日升/跌幅作一個(gè)基準(zhǔn)，并以該基準(zhǔn)的1.5倍，作為可選擇收回價(jià)與相關(guān)資產(chǎn)現(xiàn)價(jià)的距離，風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低的投資者最好選擇距離收回價(jià)較遠(yuǎn)的牛熊證。

第三步，杠桿比率與行使價(jià)

當(dāng)相關(guān)資產(chǎn)現(xiàn)價(jià)越接近牛熊證的行使價(jià)，其杠桿比率便越高，增加了牛熊證的價(jià)格波動(dòng)性；當(dāng)相關(guān)資產(chǎn)現(xiàn)價(jià)距離牛證行使價(jià)愈遠(yuǎn)時(shí)，其杠桿比率會(huì)逐漸減少。

至于收回價(jià)方面，當(dāng)相關(guān)資產(chǎn)越接近收回價(jià)時(shí)，由于被收回的風(fēng)險(xiǎn)愈來愈大，牛熊證的杠桿理論上便會(huì)越高，以反映相關(guān)收回風(fēng)險(xiǎn)。

投資需注意，高杠桿的牛熊證較適合進(jìn)取及有一定經(jīng)驗(yàn)的投資者。

第四步，兌換比率的大小

假設(shè)其他因素不變，牛熊證的兌換比率越大，投資該牛熊證時(shí)所需的本金相對(duì)較少，而所賺得的利潤金額則與本金成正比。

第五步，比較財(cái)務(wù)費(fèi)用

不同的發(fā)行商在推出牛熊證時(shí)，會(huì)采用不同的的公式，而發(fā)行商在對(duì)沖不同相關(guān)資產(chǎn)時(shí)可能有不同的對(duì)沖優(yōu)勢(shì)，因此即使擁有相近條款的牛熊證，其所收取的財(cái)務(wù)費(fèi)用均有不同。

另外，財(cái)務(wù)費(fèi)用或會(huì)因市場(chǎng)供求影響而有所轉(zhuǎn)變，投資者最好時(shí)刻留意所持牛熊證的財(cái)務(wù)費(fèi)用的變化，從而轉(zhuǎn)移到較低財(cái)務(wù)費(fèi)用的牛熊證。

第六步，比較發(fā)行商

在缺乏市場(chǎng)流通量的情況下，發(fā)行商有可能是牛熊證的唯一流通量提供者，其定價(jià)系統(tǒng)的效率，將直接影響牛熊證價(jià)格。因此，發(fā)行商的操守十分重要，如投資者要求報(bào)價(jià)后，是否迅速回應(yīng)，或發(fā)行人有否提供增值服務(wù)，如當(dāng)牛熊證被收回后，是否主動(dòng)向投資者發(fā)布被收回的牛熊證的剩余價(jià)值等。此外，發(fā)行人本身的實(shí)力、信貸評(píng)級(jí)等，也是投資者需要考慮的因素。

10.牛熊證被強(qiáng)制收回后的剩余價(jià)值計(jì)算

牛證剩余價(jià)值，如上午交易時(shí)段被收回，則牛證剩余價(jià)值=（收回后直至當(dāng)天下午收市相關(guān)資產(chǎn)曾觸及的最低價(jià) – 行使價(jià)) ／兌換比率；如下午下午交易時(shí)段被收回，牛證剩余價(jià)值=(收回后直至下一交易日中午收市相關(guān)資產(chǎn)曾觸及的最低價(jià) – 行使價(jià)) ／兌換比率。

熊證剩余價(jià)值，如上午交易時(shí)段被收回，則熊證剩余價(jià)值=(行使價(jià) – 收回后直至當(dāng)天下午收市相關(guān)資產(chǎn)曾觸及的最高價(jià)) ／兌換比率；如下午下午交易時(shí)段被收回，則熊證剩余價(jià)值=(行使價(jià) – 收回后直至下一交易日中午收市相關(guān)資產(chǎn)曾觸及的最高價(jià))／兌換比率。

11.牛熊證到期的結(jié)算

如果牛熊證在到期前沒有被強(qiáng)制回收，且一直持有到到期日，可以按下列公式計(jì)算牛熊證的結(jié)算價(jià)值。

股份及指數(shù)牛熊證的到期日均由發(fā)行人自訂，并于上市文件中列出，大部分指數(shù)牛熊證的到期日，都會(huì)選擇相關(guān)指數(shù)結(jié)算日。

牛熊證的最后交易日為到期日前的一個(gè)交易日（窩輪最后交易日為到期日前第四個(gè)交易日），股份牛熊證的計(jì)價(jià)日為最后交易日，指數(shù)牛熊證的計(jì)價(jià)日為到期日。若在到期前相關(guān)正股觸及收回價(jià),牛熊證被強(qiáng)制收回當(dāng)天便為最后交易日。

牛證結(jié)算價(jià)值 =（結(jié)算價(jià)－行使價(jià)）／兌換比率

熊證結(jié)算價(jià)值=（行使價(jià)－結(jié)算價(jià)）／兌換比率

股份結(jié)算價(jià)為相關(guān)資產(chǎn)在計(jì)價(jià)日的收市價(jià)。

指數(shù)結(jié)算價(jià)為結(jié)算日當(dāng)天，由上午9:35分起，至下午3:55分之間每5分鐘的指數(shù)及當(dāng)日指數(shù)收市價(jià)之平均水平作計(jì)價(jià)。

兌換比率為假設(shè)股份牛熊證的兌換比率為10兌1，此兌換比率數(shù)值為10。

免責(zé)聲明：以上內(nèi)容僅供投資者交流，不構(gòu)成任何買賣建議。

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