冬日的深圳，暖陽之下竟然有夏日的余熱。在景順長城基金公司，記者采訪了2012年中國公募基金偏股類基金冠軍、景順長城基金股票投資總監(jiān)余廣。

大道至簡，余廣的投資特色非常鮮明也非常簡單，核心是“注重長線投資，精選優(yōu)質股”。對很多市場參與者來說，這可能僅僅是個概念，但確實成為余廣持續(xù)堅守的投資大道。

余廣的投資理念充分體現在他所管理基金持倉配置變遷中，例如，多年以來前十大重倉股變化不大，年化換手率約為110%，遠低于行業(yè)平均的300%~400%水平，都是最好例證。

余廣在投資風格上還有與“精選個股、長期投資”一脈相承的幾大特點，比如不參與板塊輪動、淡化短期市場波動、行業(yè)均衡配置不押注、擇股不擇時等，都顯示出他排除非基本面、非理性等雜音，將投資做到更純粹。

這一簡單、質樸和堅韌地對投資理念的堅守，也讓余廣收獲頗豐。余廣的成名之作是景順長城核心競爭力，截至2017年12月8日，該基金今年以來凈值增長40.85%，在同類504只基金中排名第16位；該基金自2011年底成立以來收益率達到248.41%，年化收益率超過23%，長期業(yè)績相當出色。

余廣表示，景順長城核心競爭力基金是他命名的，具備核心競爭力的公司可以走得很遠、更遠，他希望這只基金也能走得很遠、更遠。

執(zhí)著于投資

從業(yè)以來，余廣身份發(fā)生了多次變化，如審計項目經理、研究員、風險管理高級經理、基金經理、投資副總監(jiān)、投資總監(jiān)等。余廣直言，大學畢業(yè)后的6年財務審計工作，給他打下扎實財務研究基礎。

他曾供職于蛇口中華會計師事務所，客戶包括中國平安、招商銀行、萬科等眾多老牌上市公司。他說：“當時一年至少要審計10家以上的公司，再加上我出于興趣會常常研究同事的審計報告，經常加班或者犧牲休息時間看財務報告，積累下來對不同行業(yè)、不同公司的財務報表特征都了然于心?！币虼耍D型去從事股票研究投資工作時，通過快速瀏覽一家上市公司財務報表，就能基本掌握公司的業(yè)務模式、經營好壞以及風險大小等。

這份對于投資的執(zhí)著也體現在他擔任景順長城投研工作時。2005年，加盟景順長城擔任研究員時，他對研究興趣濃厚，不僅密切關注自己所需覆蓋行業(yè)，還積極研究其他他感興趣的行業(yè)及公司，研究的深度和廣度都得到極好鍛煉。

他還從2006年開始自己構建一個模擬公募基金運作的投資組合，直到2010年正式管理公募基金，一共堅持五年多。正因為有了模擬組合的鍛煉，他在2010年第一次管理基金——景順長城能源基建時，完全沒有一般新手的壓力和稚嫩，建倉期間就積極布局了早已看好的一批被嚴重低估的能源基建行業(yè)的龍頭公司。

“當時市場對這類股票非?？纯眨怨乐岛艿?。跟市場反著配置，這對投資新手來說心理壓力很大，但我就是覺得值得買就敢于下手?！彼f。

2010年上半年，該基金凈值還不顯山露水，下半年開始基金組合漲得很厲害，一躍沖進前十名，他直言這一勇氣也跟“模擬組合”磨練有關。

當被問及為什么會在2005年加入景順長城基金時，余廣直言自己早有投身資管行業(yè)的愿望，為此還去英國讀了銀行和金融工商管理碩士，“我一直想從事資管行業(yè)，不僅是因為覺得這是有前景的行業(yè)，更覺得和自己性格比較契合，可以單純做研究、投資，而不用去做自己不喜歡的各種雜事?！?/p>

正是發(fā)自內心地熱愛投資，余廣在日本旅游期間還聯系了企業(yè)調研，重點看了幾家擁有100年歷史的日本食品、醫(yī)藥等偏消費類企業(yè)?！白畲蟮母惺苁侨毡酒髽I(yè)看起來走得慢，但是走得久遠，中國有些企業(yè)是走得快、爆發(fā)性強，但有可能只是曇花一現。中國很多企業(yè)是幾年一波，成長得快衰落也快，而日本很多企業(yè)都有100年歷史，按照一套流程規(guī)范運作，可以走得很長很遠，值得我們學習。”他說。

長期持有優(yōu)質公司

余廣在理財通寫給投資者的一封信中說：在股票市場上，投資者獲取投資收益的來源可以簡單歸結于兩種模式，一種是做波段，低買高賣，賺取價差；另外一種則是選取“好公司”，通過公司股東價值的持續(xù)增長推動股價的持續(xù)上漲來獲取分紅收益、資本利得。

他直言自己獲取投資收益的來源主要是第二種模式。

作為價值投資者，余廣選股堅持“要看長遠，注重基本面，不要踩雷”。這些都在他所管理基金季報中持倉配置變遷中得到印證，例如，多年來前十大重倉股變化并不大；年化換手率大概110%，而行業(yè)平均水平大約為300%~400%；看重公司的資產負債表，注重公司治理、誠信水平。

價值投資的根本是從基本面出發(fā)選擇優(yōu)質公司，盡量排除大多非基本面的因素，這要求基金經理對企業(yè)的財務狀況有精準且獨到的認知。審計出身的余廣對此有獨到之處，他會細致研究上市公司財務報表，若財務報表很差，他就不會再浪費時間。

“財務報表主要是三大表，我一般會先看利潤表，觀察上市以來收入及利潤增長情況的變遷，看毛利率、凈利潤率的變化，看凈資產收益率（ROE）的變化，通過杜邦分析拆解ROE，分析高或者低的原因；最后，會認真看資產負債表情況以及考察資產負債表跟所處行業(yè)、業(yè)務特征是否相符等?！彼f。

對于選股，余廣心里有一把“數據尺子”。例如，ROE或潛在ROE在15%以上才值得投資；他更認可PEG小于1的企業(yè)，不過這個指標也要動態(tài)地看；他更容易接受PE小于40的公司，如果PE太高，他會選擇等待和觀察，若公司的增長性突出則愿意給與PE更大的寬容空間。

余廣所持有的部分優(yōu)質股票賺取收益早已超過十倍，什么動力能讓他這么堅定持有？他說，投資這么多年來自己思路在變，公司經營情況也在變，有些能堅持下來的公司長期盈利能力持續(xù)可期。以他布局的一家定制家具行業(yè)公司為例，從最開始布局到目前公司市值已經翻了10多倍，他還堅守，因為繼續(xù)看好公司未來前景。

“這是一門好生意，未來智能家居行業(yè)空間仍非常大，也符合消費升級的趨勢。而且，定制家具的工廠化模式也非常適應需求的變化，未來銷售額可能還將突破，具有高成長性?！彼f。

余廣強調，他選擇好的公司基本面如果不發(fā)生變化，基本上就持有而不會做波段。有的時候公司估值有點高也會繼續(xù)持有，因為好公司稍微貴一些沒有關系，時間會消化短期的高估值。而選擇不好的公司，經常要“想著跑”，就不是好狀態(tài)。

“很多被市場質疑的上市公司，我在前幾年就提出其報表有問題?！彼f，其實只要好好的研究上市公司財務報表，尤其是資產負債表，就能發(fā)現很多問題，“當然，公司做假的套路很多，還有很多黑科技難以理解，寧愿錯過也不要去布局自己看不懂的東西”。

不押注賭一把

如果說余廣在選股上堅守基本面，他在構建組合上則更傾向于均衡，不會押注賭一把。

從余廣管理基金前十大重倉股來看，給外界印象是偏愛消費類個股，但他認為更多是消費類及非消費類均衡配置。從行業(yè)與個股的偏好角度看，他始終以個股為重，做行業(yè)分析很容易陷入行業(yè)輪動的短期行為中，或者在一個行業(yè)“鋪一大片”，這種押寶式投資不是他喜歡的。此外，精選個股和均衡行業(yè)配置也是控制組合整體風險的手段。

“自下而上一家一家選股、構建組合的結果，可能就是一個較為均衡的狀態(tài)?！庇鄰V表示，很少配置某一行業(yè)超過20%，超過30%的情況基本不會出現。他會對行業(yè)集中度有所要求，不想對某一個行業(yè)押重注。

從余廣所管理基金三季度報告來看，他對家電行業(yè)配置比例很少見地超過了20%。他認為，這些個股業(yè)績不錯，估值不貴，流動性好，風險較低，因此，整體行業(yè)集中度高的風險也較低。

如何在市場波動中充分把握機會？余廣認為，投資是風險和收益的取舍，需要平衡好兩者的關系。長期持有并不等于一直持股不動，自己每天更多是在不斷尋找更有價值個股進行調倉，根據市場情況、產業(yè)格局、公司狀況進行布局調整。例如，有些重倉股過去行業(yè)發(fā)展速度很快，但近些年行業(yè)發(fā)展降速，就減持較多；還有一些被拋棄過的重倉股因近期行業(yè)景氣度有所提升，又被加進持倉。

“雖然在前十大重倉股中會經常出現一些股票，實際上我會進行調整?！庇鄰V表示，對于核心持有的個股都會密切跟蹤，去現場調研。

對于創(chuàng)業(yè)板和新股，余廣涉獵不多。他表示，對新股整體研究不多，除非公司知名度、規(guī)模較大等，但也不會重倉參與，會觀察一段時間。對創(chuàng)業(yè)板，他也小試牛刀，不過仍認為部分公司估值、競爭能力存問題。他表示，對小市值沒有偏見，主要看有沒有核心競爭力及前景。

余廣是一位很有特點的基金經理，很少參與概念和主題，但保持高倉位。他說，在漫長的職業(yè)生涯中，要想清楚什么東西是自己能掌控的，是可以持續(xù)賺錢的。

一路走來，余廣也不斷反思，尤其是在2015年股災、2016年熔斷的巨大波動中，一直堅持不擇時使得他管理的基金凈值回撤較大。他反思，當已經意識到市場發(fā)生明顯泡沫時，應該主動進行倉位或者結構上的調整。因此，2016年底，他開始布局較多白馬股。

正是這種在投資上力求完美的投資態(tài)度，使得余廣連續(xù)多年取得了優(yōu)秀的業(yè)績，并以獨具一格的投資風格贏得了機構投資者和持有人的信賴。

來源：中國基金報

風險提示：投資有風險，請理性選擇基金。基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。當投資人贖回時，所得或會高于或低于投資人先前所支付的金額?；鸬倪^往業(yè)績及凈值高低并不預示其未來業(yè)績表現，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績也不構成新基金業(yè)績表現的保證。購買基金，投資者應詳細閱讀《基金合同》、《招募說明書》等基金法律文件。投資者進行投資時，應嚴格遵守反洗錢相關法規(guī)的規(guī)定，切實履行反洗錢義務。本投資觀點并不構成對個人投資者實質性的投資建議或景順長城最終的投資觀點。本公司不擬就任何依賴本文件/觀點作出的投資行為承擔責任

@蛋卷基金 @今日話題 $景順長城核心競爭力(F260116)$ $景順長城核心競爭力混合H(F960008)$ $景順長城滬深300指數增強(F000311)$