|
當(dāng)你買“漂亮50”時，究竟是在押注什么？
原創(chuàng) 2017-12-02 飛鼠溪
港股那點事
我一位朋友最近在考慮一只A股，列了幾條投資邏輯，其中一條是它符合今年受市場歡迎的股票的特點的全部對立面，理由是熱鬧的地方比較難賺到錢。
今年受市場歡迎的股票粗略來分下，大概是兩類：新股與漂亮50。
從指數(shù)來看，今年行情還算可以。滬指6個多點，深指8個多點，滬深300與中小板指就漲得更好了。
 我一向不喜歡大而化之的平均，所以我們來仔細看下個股漲幅。
A股共有3447只，截止12月1日，上漲1120只，占比32.49%，而這個上漲股票中，2016年10月以來的新股413只?？词兄蹬c平均漲幅，如下圖。
 你可以明白，為什么我說今年受市場歡迎的票基本是兩類：新股與漂亮50。
新股看命，命里有時終須有，命里無時莫強求。
漂亮50就不同了，想買隨便買，今年漂亮50基本都漲破天際，買還是不買，是個令人糾結(jié)的問題。
▌一、投資好公司，還是投資好價格？
之前談?wù)撨^兩次茅臺，我都提到了一個觀點：
“作為韭菜，有一個道理要明白。挑股票就像挑商品一樣，如果是外行，就直接挑好公司的產(chǎn)品，你也許買貴了，但絕對買不了吃虧，后面會省掉很多麻煩事。懂門道的，才去綜合考慮，挑出性價比高的產(chǎn)品……”
但是我想，選擇投身股市的人，是沒幾個人心甘情愿承認(rèn)自己是外行的。所以我們假定所有人都是懂行的，那么什么才是好的投資呢？
道理非常簡單：只有在合適的股價下，一個好的公司才能轉(zhuǎn)換為一個好的投資。只要股價合適，一個爛的公司也能變成一個好的投資。
巴老在愛上可口可樂之前，也非常熱衷于撿煙蒂。這就是說，沒有差的公司，只有差的價格。
好價格與好公司當(dāng)然是每個人都喜歡的，但是它們只有在非常極端的情況下，才會同時出現(xiàn)在一只股票上，大多數(shù)情況下，它們都是相悖的。
畢竟，市場參與者千千萬，好公司大家基本上都能看到，所以就有了股市里?？吹降默F(xiàn)象：好的公司不便宜，便宜的公司有問題。通過價格，市場已經(jīng)賦予了好公司與差公司不同的賠率，如果市場比較有效，賠率基本上抹平了好公司的優(yōu)勢。
想找出市場定錯價的賠率，你要比別人看的更深，看的更遠，同時更有耐心。
這也是為什么投資很難（PS：如果你覺得投資很容易，那要么是你的投資策略出了問題，要么是當(dāng)前的市場出了問題）。
回到A股的漂亮50上，因為我主要關(guān)注的是食品飲料，隨便拉開這個板塊的股票，好公司的PE許多都在30倍以上，有些甚至在40倍以上。
這種估值要買下去，是需要眼光與勇氣的。
當(dāng)然，也有些投資者可以輕松地買下去，因為市場現(xiàn)在正愛著這些價值股，過往的經(jīng)驗，受市場追捧的股票，沒有不漲的道理。
不過，經(jīng)驗是不是一直靠譜呢，來看兩家公司的故事。
▌二、迪士尼與微軟的故事
第一個故事是70年代的迪士尼。
60年代末70年代初美國也同樣有一批受市場追捧的大盤藍籌股，漂亮50的說法就是來源于這個時間段。這些公司的經(jīng)營規(guī)模龐大、盈利前景穩(wěn)定、管理機制成熟，堪稱價值投資的典范。
美國漂亮50中，有很多大家耳熟能詳?shù)墓荆鲜磕嵋彩瞧渲兄?。?972年漂亮50的PE達到頂峰，其中迪士尼76倍。
1973年1月開始，美國股指暴跌，標(biāo)準(zhǔn)500指數(shù)和道指分別跌了41.9%和39.6%，而漂亮50呢？－45.2%！
在漂亮50最瘋狂的1972年，迪士尼的股價達到近20年的新高，1.25美金，但是隨后整整10年里，迪士尼的股價一直徘徊在0.3到1美元之間。直到1984年，迪士尼的股價才再次回到1972年的歷史高點1.25美金。
 這意味著，如果你在1972年買了迪士尼，即使你買了一家好公司，你也將不得不忍受10年的賬面虧損，這個時間成本是非常巨大的。
第二個故事是本世紀(jì)初的微軟。巨大的用戶轉(zhuǎn)換成本給了微軟非常深的護城河，然而如果你在2001年以39美金的價格買了微軟，直到2014年，你才回本。
 可以看到，漂亮50并不總是那么漂亮，無論多么好的資產(chǎn)，如果買入價格過高，都會成為一筆失敗的投資。
一個有意思的事情是，如果我們把時間再拉長點，1972年的迪士尼投資者是有一個幸運的結(jié)局的：1984年迪士尼的股價突破新高后繼續(xù)一路上揚，到今天股價是105美元。以1972年的1.25美元算，年化收益率大概是9.2%。
只是，會有幾個人能忍受12年的虧損，賺到這9.2%的年化收益呢？
而如果晚一年買，1973年買入，投資迪士尼的投資收益將會變成262倍，年化收益將是13.2%！
時間是優(yōu)秀企業(yè)的朋友，它會消化掉優(yōu)秀企業(yè)曾經(jīng)的高估值。只是，如果你是以一個非常高的估值進入，這個消化過程將會是非常非常長的，并且過程讓人難以忍受。
▌三、當(dāng)你買“漂亮50”時，究竟是在押注什么？
不獨迪士尼，當(dāng)年美國那批漂亮50大多數(shù)最后都有不錯的漲幅。從1967年到2015年，漂亮50實際上跑贏了標(biāo)普500指數(shù)。
 從漂亮50的成分股來看，表現(xiàn)是分化的，部分成為跨越半個世紀(jì)的消費龍頭，在這份名單中，目前6家公司已經(jīng)被收購，12家已經(jīng)退市（包含私有化），32家還在。
整體來說，漂亮50的投資策略還不錯。
所以，有一個問題很自然地要問：當(dāng)你選擇漂亮50策略時，你究竟是在押注什么？
投資有兩個方向，一個是過去，一個是未來。
過去是已知的和確定的，過去的活動形成了一家企業(yè)當(dāng)下的管理機制、經(jīng)營規(guī)模、市場優(yōu)勢、盈利能力等要素。一般而言，漂亮50相比其他企業(yè)，有著更卓越的過去積累：它們基本都建立了廣泛的品牌知名度，龐大的渠道網(wǎng)絡(luò)和成熟的管理機制，擁有穩(wěn)健的財務(wù)基礎(chǔ)等。當(dāng)市場條件不利時，它們往往更能抵御風(fēng)險。
就這點上，它們要享受一定的估值溢價。貴州茅臺14年初不到10倍的PE，而它的業(yè)績從來不曾下滑過，只是增速放緩了些，現(xiàn)金流依然非常漂亮，隨便拉一只食品飲料股，都不是這樣的估值。
所以，那個時候投資茅臺，看的不是未來的前景，而是過去的積累。只押注過去的投資是安全邊際最高的，但這種機會是很少的。
投資的另一個方向是押注未來，而未來是不確定的。PE是一個結(jié)合了過去與未來給出的估值，當(dāng)PE越高時，這意味著你押注的未來成分越多。這樣的一個壞處是，當(dāng)未來出現(xiàn)與你預(yù)期完全相反的結(jié)果時，你沒有給自己留有足夠的安全邊際。
1972年76倍押注迪士尼，也許站在那個時點上沒有問題，只是押注未來過多了點，只要未來出現(xiàn)一點點不利因素，這樣的估值就支撐不了。
而事實上，接下來不是一點點不利因素，而是超級不利因素。美國70年代中期起進入了兩位數(shù)的通脹，美聯(lián)儲不得不連續(xù)推高基準(zhǔn)利率，到沃爾克接任的時候，手段更激進，基準(zhǔn)利率被推高一度到20%。這讓美國的股指長期低迷，直到1983年美聯(lián)儲才松動了一點，美國的牛市才重啟。
除了宏觀的不利條件，還有許多其他不確定的因素，比如：過去積累的優(yōu)勢能否成為未來的護城河？投資估值高的漂亮50，一定程度上是押注它過去積累的優(yōu)勢會在未來繼續(xù)成為它的護城河，它的業(yè)績會繼續(xù)穩(wěn)定下去，投資者的財富隨著公司業(yè)績增長而增加。
但有的行業(yè)卻并非如此，比如國美與蘇寧，曾經(jīng)的護城河算是深的了。然而電商卻擊垮了它們的護城河。
我個人關(guān)注食品飲料比較多，無論是港股，還是A股，這塊的龍頭企業(yè)，因為行業(yè)本身不帶周期性，經(jīng)營穩(wěn)定，大多數(shù)都享有30到40倍的PE。
這個估值雖然說不上泡沫，但也絕對不便宜。如果市場出現(xiàn)不利條件，它們同樣難以幸免，大幅回撤也是有可能的。當(dāng)然，因為過去積累的質(zhì)地不錯，這個行業(yè)動態(tài)沖擊也不像TMT等科技領(lǐng)域那么劇烈，目前這個估值水平上還是可以提供一定的安全邊際，不會掉得渣都不剩。
▌結(jié)語
漂亮50為代表的好公司確實是不錯的投資標(biāo)的，并且對外行來說，也許是最合適的投資標(biāo)的。但是，如果完全忽視價格，不管估值，這筆投資也同樣可以成為非常失敗的投資。
并且，它的傷害可能更深：漂亮50會因為績優(yōu)，而令其泡沫帶有隱蔽性，因為投資者覺得這些優(yōu)秀的企業(yè)，即使現(xiàn)在支付過高的價格，又有什么關(guān)系，遲早會被證明是合理的。這種一致性預(yù)期所形成的泡沫，迪士尼用了12年才消化，微軟用了14年才消化！
而有些公司，十年都沒能消化，比如2007年的中石油。
 |
|
|
