上篇說了洋河、古井貢、招商銀行、民生銀行、國投電力的三季報(bào)，下篇接著聊其他幾只。

雙匯

查了一下記錄，我的雙匯，最初是在2016年4月8日買入的，看復(fù)權(quán)價(jià)格，應(yīng)該是17元多。后來陸陸續(xù)續(xù)又追加了少量。最后一次追加，是今年6月14日，成交價(jià)應(yīng)該在22元出頭。

財(cái)報(bào)分析方面，前面老唐已經(jīng)寫過它，三季報(bào)就不扯那么細(xì)。整體來說，殺豬賣肉都多了，但由于豬肉價(jià)格下跌，營(yíng)業(yè)收入略降。營(yíng)收下降對(duì)于雙匯而言不重要，高進(jìn)高出營(yíng)收高，低進(jìn)低出營(yíng)收低。但經(jīng)濟(jì)學(xué)規(guī)律告訴我們，低進(jìn)低出銷量會(huì)增加（豬肉價(jià)格下降，人們消費(fèi)豬肉的欲望和能力增加），公司利潤(rùn)會(huì)增加。

從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)上說，前三季度扣非凈利同比-1.15%，其中第三季度扣非凈利同比增長(zhǎng)19.3%。前三季度凈利潤(rùn)31.5億，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額44.5億，凈資產(chǎn)回報(bào)率23.16%。第三季度全線環(huán)比上升，這就是老唐在《蟄伏者雙匯》一文里談到的，一旦萬洲國際對(duì)現(xiàn)金的需求沒那么迫切了，雙匯就會(huì)龍?zhí)ь^。

從定性的角度概略說，雙匯的投資邏輯其實(shí)挺簡(jiǎn)單的：中國作為世界最大的豬肉消費(fèi)國，消費(fèi)習(xí)慣是根深蒂固的。而雙匯是業(yè)內(nèi)最大的巨頭，無論是規(guī)模優(yōu)勢(shì)，還是歷史證明的成本控制能力，都是拿著望遠(yuǎn)鏡也看不見對(duì)手，不應(yīng)該才值500多億市值（老唐買入時(shí)）。

這是個(gè)苦B的行業(yè)，靠著規(guī)模和高周轉(zhuǎn)，雙匯構(gòu)建了一個(gè)低毛利率的市場(chǎng)環(huán)境，外來資本一般沒有興趣或者膽量進(jìn)入這個(gè)艱辛的市場(chǎng)拼殺。恰好因?yàn)檫@樣，雙匯才能持續(xù)給股東帶來高凈資產(chǎn)回報(bào)率。在殺豬賣肉的運(yùn)營(yíng)和成本控制方面，全國，下一步可能要說全球，都沒人比得上以萬隆老爺子為首的這個(gè)團(tuán)隊(duì)了。

未來的看點(diǎn)，就是消費(fèi)升級(jí) 擠壓同行。所謂消費(fèi)升級(jí)，指人們將從吃無品牌的菜市場(chǎng)所謂“新鮮”肉，升級(jí)為吃超市里有品牌的“冷鮮”肉。從吃街邊鹵煮攤的燒臘肉，到吃工業(yè)化生產(chǎn)出來的更有質(zhì)量保證的肉制品；

所謂擠壓同行，就是利用規(guī)模優(yōu)勢(shì)，利用上市公司知名度優(yōu)勢(shì)，利用雙匯品牌優(yōu)勢(shì)，利用冷鏈運(yùn)輸優(yōu)勢(shì)，利用中美豬肉不同周期不同價(jià)格的低成本，不斷切入目標(biāo)市場(chǎng)，抬高食品安全門檻，抬高規(guī)模門檻，搶奪地方屠宰場(chǎng)、肉聯(lián)廠的市場(chǎng)。把市民從菜市場(chǎng)肉攤上，拉到超市的肉柜前。

總體來說，是一架小印鈔機(jī)，商業(yè)模式是手手清。400億規(guī)模的銷售，應(yīng)收賬款就1億出頭，不到1天的銷售額，相當(dāng)于是9月30日中午送的貨，下班前還沒來得及收到錢，其他貨款均已收到，大致就是這么個(gè)樣子。

今年前三季度31.5億凈利潤(rùn)，去年四季度營(yíng)收135億，凈利潤(rùn)約12億。以當(dāng)前生豬下降趨勢(shì)看，四季度維持三季度單季同比增速是可以期待的，也就是說，今年年報(bào)凈利潤(rùn)應(yīng)該可以達(dá)到46億以上，對(duì)應(yīng)當(dāng)前不到870億市值，市盈率不到19倍，依然處于合理偏低位置。

信立泰

信立泰，經(jīng)營(yíng)形勢(shì)和3月份發(fā)表《投機(jī)者信立泰》一文的時(shí)候，差不多，盈利穩(wěn)定。按照三季報(bào)預(yù)告，全年凈利潤(rùn)約14~15億之間，對(duì)應(yīng)當(dāng)前370億市值，市盈率約25倍。

關(guān)于信立泰的買進(jìn)，在《投機(jī)者信立泰》一文，老唐也分享過，是2016年1月28日，在信立泰240億市值，大約22~23元之間買進(jìn)的。純運(yùn)氣，撞上個(gè)最低點(diǎn)。在今年的8月27日發(fā)表了《信立泰中報(bào)分析》一文，并得出值得買入的結(jié)論后，次日在30.2又補(bǔ)了一點(diǎn)（在書房實(shí)時(shí)分享過），又狗屎運(yùn)，買到近期一個(gè)低點(diǎn)。其買進(jìn)位置選擇準(zhǔn)則，在《投資者信立泰》里詳細(xì)闡述過。今年8月27日買進(jìn)，依然用的是該準(zhǔn)則。

了解信立泰，建議閱讀《投機(jī)者信立泰》一文。三季報(bào)和該文里的相同部分，老唐就不寫了，說點(diǎn)不同的。三季度營(yíng)收增速13.85%，明顯提速。受益于主力產(chǎn)品氯吡格雷重回廣東市場(chǎng)，阿利沙坦進(jìn)醫(yī)保目錄，比伐盧定放量（這幾個(gè)因素，在《投機(jī)者信立泰》中都寫過），公司銷售費(fèi)用大增38.73%，強(qiáng)力推廣中，后期繼續(xù)放量是可以期待的。

同時(shí)，同樣在《投機(jī)者信立泰》一文中談到的“替格瑞洛”專利，本月又被信立泰挑戰(zhàn)專利成功（信立泰在專利法方面的經(jīng)驗(yàn)和人才，也是企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力?。。?，國家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局專利復(fù)審委員會(huì)宣告原研廠家在中國申請(qǐng)的替格瑞洛化合物專利無效。這樣，信立泰首仿替格瑞洛就不用等待2019年12月2日原研化合物專利到期，進(jìn)度又可以提前了。關(guān)于替格瑞洛的介紹，參看《投機(jī)者信立泰》一文。

以上因素，加上氯吡格雷一致性評(píng)價(jià)進(jìn)展順利，雖然只有5%左右的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，股價(jià)依然在近期走的比較堅(jiān)挺。但由于醫(yī)藥行業(yè)研究難度太大，老唐不打算繼續(xù)拓展對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的學(xué)習(xí)和資料搜集，故對(duì)信立泰的態(tài)度是不加不減，繼續(xù)持有中。

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