沒有看過上半場的，可以先看上半場記錄。

韭菜雞精經(jīng)理養(yǎng)成記-深圳叮友會20171125上半場

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這部分其實就是想講一下，我們作為一個2015年初才參與A股，2015年底才去發(fā)基金的這么一個韭菜團(tuán)隊，我們到底是怎么樣去做投資的。

一、業(yè)績展示

首先還是要秀一下業(yè)績，就是2015年11月25號備案的卓凱一號1期，現(xiàn)在凈值是2.0左右，算一下年化收益率是百分之40多；運(yùn)氣很好；

二、投資理念

那么具體我們是怎么去做投資的？從投資的理念上來說，也沒有什么新鮮的東西，核心就是：

理念：價投為主、套利為輔

那么講到的我的個人賬戶，2015年做的分級基金套利就屬于做套利這一塊。再比如2016年，我們卓凱一號產(chǎn)品里還做了大量的上證50期權(quán)，偏多頭。因為那個時候，行權(quán)價最低都快到了1塊8了，然后我們?nèi)プ隽艘粋€大量的sell put，就是賣出認(rèn)沽，最多的情況下到了一萬張，就是一個賬戶的限額了，這也是我們做套利的一部分。

但目前我們是滿倉股票多頭，那我們什么時候才做套利呢，標(biāo)準(zhǔn)也很簡單，就是按照我們現(xiàn)在選股票的標(biāo)準(zhǔn)，我們期望的長期年化收益能在20%以上，就是三年能夠翻倍，再考慮獲得這個收益的確定性有多少，然后拿這個風(fēng)險收益比和套利來做比較，那么套利沒有明顯的優(yōu)勢，我們是不會選擇去做套利的。實際上現(xiàn)在也有一些套利機(jī)會，比如做那個滬深300、上證50的股指期貨，目前都是可以做的，但他套利空間也就年化7%-8%的樣子，跟去做價投的26%年化收益去比較的話，我自然傾向于買股票做多，而且是滿倉做多。

我們選股的范圍？一種是公司一般,但價格非常便宜，另一種是沒那么便宜，但公司成長性不錯；這兩種都是在我們選擇范圍之內(nèi)。

那怎么才算便宜呢？當(dāng)然最重要的就是做估值，并且不是靜態(tài)的估值，是要考慮動態(tài)的增長等，估出來之后再看現(xiàn)在的股價和它估值之前的安全邊際，到底有多大？但光靠安全邊際肯定是不行的，就是還要考慮確定性。確定性高，安全邊際又大的標(biāo)的，就是我們優(yōu)先選擇、倉位偏重的標(biāo)的。

技術(shù)：量化工具、人工精選；

我們的理念是這樣，那從技術(shù)上怎么實現(xiàn)呢？這里就要介紹兩位同事了，他們之前在百度做搜索引擎，計算機(jī)算法建模的能力非常強(qiáng)，我們一起配合，做了一個量化多因子選股模型。這個模型跟一般的選股模型相比，有兩個特點(diǎn)，一個是我會把價值類的因子的初始權(quán)重調(diào)高，比如說像PE、PB之類，但我也不會調(diào)很多，我印象中就調(diào)了七八個，為什么呢？因為剩下的因子，我們的量化模型，會自己去比較各個因子之間的相關(guān)度，它會自動把那些相關(guān)度比較高的因子也調(diào)高，這樣就能確保這個模型是以價投風(fēng)格為主的；另一個特點(diǎn)是這個模型的自我學(xué)習(xí)能力很強(qiáng)，你只要不斷給它喂數(shù)據(jù)，那么它會越來越好，而且它會對現(xiàn)在市場風(fēng)格的變化有感知，而且還比較靈敏的，它會不斷的去修正自己的模型；這個模型會選出大概八十到一百只股票的池子，并且每天都會刷新。這個股票池本身可以理解為指數(shù)增強(qiáng)了，我們回測數(shù)據(jù)表明，如果你平均去買這八十到一百只股票也是可以超越指數(shù)的，長期年化能超越百分之十。

有了股票池之后，我們再在這個股票池里進(jìn)行人工精選，這時就需我們從生意的角度看行業(yè)和公司，這個公司模式怎么樣，能夠賺多少錢，能不能增長、能不能持續(xù)賺錢；這就要一家一家公司去分析了，因為模型里雖然有三百多因子，但我是對所有的股票都去用這些因子去建模，而不同行業(yè)、不同的公司之間，他們的PE、PB值直接去比較是不科學(xué)的，那如果做股票這么簡單那就好了是吧。

模型總體來說是選出相對靠譜的股票，但是如果要進(jìn)一步去挖掘，就要去看生意本身，這時候不管是量化的PE、PB等財務(wù)指標(biāo)，還是其他的非財務(wù)指標(biāo)，幫助就已經(jīng)沒有那么大，剩下的事情就只能靠人去干。

舉一個行業(yè)為例，比如房地產(chǎn)行業(yè)，房地產(chǎn)行業(yè)的PE怎么去看？房地產(chǎn)公司的買地的成本當(dāng)期就要算，而賣這塊地的收入要等一年半，兩年之后才有。所以沒辦法簡單通過財務(wù)指標(biāo)去看，還是得回到行業(yè)本身，通過房地產(chǎn)特有的指標(biāo)，比如說它的土地儲備、或是平均拿地成本、或是借貸的綜合成本之類；當(dāng)然如果你不嫌麻煩的話，你可以針對房地產(chǎn)行業(yè)去單獨(dú)建模，用行業(yè)特有指標(biāo)單獨(dú)去建模，這樣對這個行業(yè)的不同公司相對去排序；甚至你可以對某一家公司單獨(dú)去建模，但不管是對行業(yè)還是對某一家公司，實際上量化的優(yōu)勢就沒有了。本來三千家A股上市公司，用一個模型全部都搞定，這樣才能發(fā)揮量化效率高的優(yōu)勢；

避險：優(yōu)秀股池、高拋低吸

這里以所謂的“白馬股”、或者是港股的大國企為例，他們從年初到現(xiàn)在都漲這么多，這個風(fēng)險是不是越來越大？實際情況是拿年初我的持倉和現(xiàn)在做比較的話，只有一支股票還在，其他全都賣了，為什么要賣掉？就是因為它們漲上去之后，安全邊際變小了，當(dāng)然也有我發(fā)現(xiàn)看錯了之后賣的，但更主要的是換成了安全邊際更大的標(biāo)的.也就是說我現(xiàn)在持有這5到15只股票，都是我認(rèn)為安全邊際比較大的，我的風(fēng)險是可控的。

比方說我年初買的股票，我認(rèn)為它的價值是100，我以半價去買的，結(jié)果半年漲到了100，如果我繼續(xù)持有，因為市場情緒的推動也許我還能掙錢，但我還是會把它賣掉，實際上沒漲到100我就會賣掉，我們永遠(yuǎn)會追求一個高安全邊際的股票去持有，而不去做情緒的博弈。簡單來說就是做所謂的“高拋低吸”，只是不是在一支股票上“高拋低吸”，而是在不同股票之間，以安全邊際的大小來“高拋低吸”，當(dāng)然安全邊際也不是用靜態(tài)的眼光去看。

比如說中國平安這支股票，這支股票今年漲的確實很多，但是考慮半年來它的增長得非常好，并且年初的價格確實是非常低的，再加上行業(yè)龍頭的地位在不斷加強(qiáng)，所以雖然它漲了很多，但還是很好的標(biāo)的，依然是我認(rèn)為安全邊際還比較大的一個標(biāo)的，還沒有到拋的時候。

三、風(fēng)險控制

個股限制、行業(yè)分散

還有一個問題就是現(xiàn)在滿倉做多，風(fēng)險是不是很大？前面提到了選擇持股的原因之一是套利空間并不大，現(xiàn)在我又能選出年化收益率在20%以上的股票，相對套利也好、固收也好的風(fēng)險收益比更好；但我是不會滿倉做一支股票的，因為滿倉一支股票的話會很被動，當(dāng)運(yùn)氣不好，或者說市場就是不認(rèn)可你的看法，或者干脆自己就看錯了，滿倉一支股票就會很痛苦。并且長期來說一定會有看錯的時候，就算前面的賺的很好，看錯了之后，就沒有機(jī)會去翻身了。所以我們一定會分散到5~15只股票上。

看過很多價投大師的著作后，在我們看來當(dāng)分散到五支以上的股票，而且是不同行業(yè)的時候，控制個股風(fēng)險的層面上，基本就OK了。

藍(lán)籌為主、合理逐利

幾個方面的原因，第一是從價值投資的角度來看，確實是這一類的股票，它們被低估更多或者說它們安全邊際相對是比較大的；第二就是當(dāng)我們資金量變大以后，如果還是小盤股的話，我們進(jìn)出會比較困難，我也不太愿意去做。第三個就是我們這個團(tuán)隊大都是技術(shù)出身，不擅長于跟上市公司去溝通，勾兌，搞內(nèi)幕，而對這些大藍(lán)籌來說的話，去調(diào)研也就相當(dāng)于盲人摸象，去了也就那么回事，但是一些小公司來說的話，調(diào)研什么的重要性會高很多，但我們的團(tuán)隊不擅長這個事情，所以我們都是選比較大的標(biāo)的，它的公開性比較好，基本不需要去做實地調(diào)研。

管理流動、倉位控制：

前面講到，我們會在分散持倉，追求高安全邊際的前提下滿倉做多。但并不意味著我永遠(yuǎn)滿倉，主要有三層因素可以影響我們的多頭倉位；

第一層是當(dāng)前整體市場整體的估值，比如PE、PB這種指標(biāo)，如果都是一個歷史高位的時候，我們會去考慮把多頭倉位降下來。那怎么判斷市場整體估值？以上證指數(shù)為例，雖然現(xiàn)在的指數(shù)本身和十年前沒有可比性，畢竟增加了很多上市企業(yè)，并且中國經(jīng)濟(jì)、企業(yè)本身都在增長，但是上證所有公司的平均PE/PB值是可以比較的，比如上證指數(shù)整體PE應(yīng)該在過去十年60%位置左右，PB是40%左右，就是屬于一個不貴不便宜的區(qū)間；

第二層要看長期國債利率也就是無風(fēng)險利率，目前也是一個偏低的位置，大家知道無風(fēng)險利率越低，股市整體的PE值應(yīng)該越高；

第三層是去看上證50、滬深300、創(chuàng)業(yè)板等指數(shù)里的核心標(biāo)的，從價值投資的角度來看，它是被高估了還是低估了。比如說現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板指數(shù)確實是一個非常低的位置，十年國債等無風(fēng)險利率也低，那么是不是就應(yīng)該去抄底創(chuàng)業(yè)板呢？這個邏輯不成立的，因為從價值投資的角度來看，創(chuàng)業(yè)板的股價相對現(xiàn)有盈利和增長速度來說依然被整體高估了；

那么經(jīng)過這三層的判斷之后，我們再以年化26%的標(biāo)準(zhǔn)去選擇標(biāo)的，如果5支股票都選不出來，或者再降低一點(diǎn)標(biāo)準(zhǔn)，20%的年化也選不出5支股票，那肯定要控制倉位了。

控制倉位有幾個辦法，比如拿一部分倉位去做套利，哪怕年化是7%~8%也行，確定性高的話也很好。實際上就在這周，滬深300的股指期貨已經(jīng)是升水了，什么意思？意思是說我現(xiàn)在買一個滬深300的指數(shù)ETF，再去賣空滬深300的股指期貨，大概能得到年化百分之七八的收益了。就是在整體市場并沒有太貴的情況下，現(xiàn)在已有這種不用承擔(dān)股市漲跌的中性套利了。那如果到整體市場狂熱的時候，類似的套利機(jī)會會更多。像2015的5、6月份，也就是股災(zāi)之前，股指期貨的套利空間差不多一個月兩三個點(diǎn)，年化就是30%再往上，而且這種套利邏輯上來講是不需要承擔(dān)風(fēng)險的。

所以我們在整體市場過熱的時候會找各種方法做套利，把我們多頭倉位降下來，這樣去控制風(fēng)險。當(dāng)然2015年，有分級基金那么好機(jī)會的時候，即使市場整體非常規(guī)了，我也是在滿倉分級基金做多，隨時準(zhǔn)備均線止損，但是現(xiàn)在分級基金已經(jīng)不行了，另外就是我們現(xiàn)在資金量也比較大，所以如果2015再來一次，我們也需要把倉位降下來，不能一直滿倉做多等股災(zāi)。

風(fēng)險定制，

我們之前的卓凱一號1期自有資金為主，這部分資金整體的風(fēng)險偏好相對較高的，所以我們在市場整體不貴的情況下，沒有所謂的止損措施。在我看來，控制最大回撤最好的辦法是做資產(chǎn)配置。比如說我拿出一部分做套利或者債券等固收產(chǎn)品，但這種策略在卓凱一號1期上我們是不想用的。

現(xiàn)在對外接資金，那么投資者的風(fēng)險偏好跟我們不太一樣。尤其是券商、銀行等機(jī)構(gòu)會認(rèn)為你滿倉做多風(fēng)險太大，他們不愿意跟你這樣玩。那你必須拿出一定的倉位去做別的，不要時刻滿倉。我們針對這種情況下會去定制。

但希望雪球上的，也就是今天來各位朋友，我希望大家跟我的風(fēng)險偏好、策略需求是一模一樣的。因為我認(rèn)為雖然短期我沒有辦法去預(yù)測市場，但從長期收益上來看，我現(xiàn)在這種做法是最好的。如果我在現(xiàn)在這個市場整體不貴的時間點(diǎn)上控制倉位，從長期來看收益率肯定會沒有不控制的好。

希望你們能夠贊同這一點(diǎn)，如果覺得風(fēng)險太大的話，我的建議是這樣，比如說您有一千萬要去投資，那么從資產(chǎn)配置的角度出發(fā)，您可以拿出部分倉位去買債券基金，或者是拿出一部分去買偏中性的套利基金，您把愿意承擔(dān)多頭風(fēng)險的這部分錢放到我們這里來，我們這個策略就是做多為主的策略。如果你把1000萬全部給我，然后你要求我去給你配置，第一是資產(chǎn)配置不是我們的最強(qiáng)項，我們的核心能力還是在價投做多加套利。第二是，當(dāng)我們第二年開始收費(fèi)的時候，是按照一個股票多頭基金的費(fèi)率去收費(fèi)的，結(jié)果我把您給我的1000萬的，拿一半去買的債券基金，債券基金收費(fèi)是很低的，那實際上我的收費(fèi)是翻倍了的。所以我是希望資產(chǎn)配置在投資者您自己這一層做好，不由我們來做。到我這，我就負(fù)責(zé)幫大家去賺取一個股票多頭的收益。

四、極客團(tuán)隊

總結(jié)下來，我們這個團(tuán)隊是一個極客文化很強(qiáng)的團(tuán)隊，跟傳統(tǒng)的純粹做量化的也不一樣，因為那種量化基本上沒有一個偏主觀的理念在里面，我們只是把量化作為一個工具去初篩；跟那種傳統(tǒng)的公募、或者主動管理的這種基金團(tuán)隊也不一樣，他們可能是買了，或者雇傭了很多分析師在做研究，靠這些人去調(diào)研之后再來做決策；我們跟這兩種都不太一樣，我們是先量化初篩，在人工主觀價值投資分析精選。我們是采用了一種最適合我們團(tuán)隊的方法去做。

另外可以多說一點(diǎn)，就是為什么我覺得純量化的問題比較大？因為所有的因子指標(biāo)對股票來說都有片面性，局限非常強(qiáng)，雖然靠很多因子一起跑，可以一定程度平衡這種片面性，但量化選股策略選出來的股票一定還有較大的空間可以靠人工分析再去精選一遍。

我也在這里再補(bǔ)充說一下，為什么我認(rèn)為那種主觀選股的傳統(tǒng)的團(tuán)隊的方式也不適合？舉個例子，大家可以在雪球看到，有很多投資能力非常強(qiáng)的人，我們作為一個比較小的基金公司，我要請這些高手來做我的行業(yè)研究員，我請的來嗎？他們不一定有這個想法?；蛘哒f我沒有品牌積累，實際上我是請不來行業(yè)內(nèi)優(yōu)秀的研究員的，如果我招一些二流三流的，或是剛畢業(yè)的學(xué)生來做所謂的行業(yè)研究，這研究出來的東西還不如不研究，就是個負(fù)向效應(yīng)的東西嘛。

實際上市場上很多公募私募就存在這個情況，招的大量行業(yè)研究員要不就剛畢業(yè)，要不就是這在這行確實也混了很久，但能力主要用來寫報告，寫的確實比較好看，模棱兩可，橫看成嶺豎成峰。寫出來報告到底能不能幫助你去做投資，還要打個巨大的問號。

基于這幾點(diǎn)，我并不認(rèn)為，現(xiàn)在我們?nèi)フ埡芏嘧鲂袠I(yè)做投研的人才過來，我們就可以把投資做好，我反而更傾向于分析在雪球上面投資能力很強(qiáng)的雪友，他們可能是對某個行業(yè)非常懂的這樣一些人，他們的組合也好，對個股的分析也好，觀點(diǎn)也好非常獨(dú)到，我覺得這才是我們真正需要的行業(yè)研究員。好好利用起來的話這一部分的價值是非常大的。

所以我們這個團(tuán)隊，目前正在規(guī)劃一個新的事情，上個禮拜我們到雪球總部去了，見了方丈，見了雪球的團(tuán)隊，也討論了量化抄作業(yè)的可能性，受益良多。就是說選取雪球上投資人非常強(qiáng)的人的持倉組合，個股評價等數(shù)據(jù)拿去分析，建模之后，不是針對某個因子去打分，而是針對人去打分；

雪球上到底哪些人的投資人確實強(qiáng)，我們把大量的數(shù)據(jù)放到模型里，然后給人打分，這個分越高，他的組合里的股票，相應(yīng)的分也高，就通過這種方式再選出一堆股票，并且是偏被動純量化的基金，大家要是感興趣，也可以去認(rèn)購，我們自己準(zhǔn)備先投500萬進(jìn)去，把這個產(chǎn)品先成立起來。

這個基金本身收益應(yīng)該也不會很差，另外也可以作為我們做主觀選股的一個基礎(chǔ)池，我們在這個基礎(chǔ)上再去精挑細(xì)選，看看這樣能不能超越這個基金的表現(xiàn)，如果超越不了的話，那我們也不用干了，就專門買這個基金得了。而且這個基金的費(fèi)率，也會是盡量去壓低。

我們本來就是互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)的，技術(shù)上沒有問題，然后也很喜歡投資，加上我們也沒有歷史的包袱，這幾方面結(jié)合起來，我覺得我們還挺適合做這件事情的。后面有進(jìn)展什么的，我給大家在雪球上面再做通報。

五、沒有人會關(guān)心你的成本

下面我再對我的投資理念補(bǔ)充說幾點(diǎn)，這樣大家會有一個更全面的了解。

大家如果自己買賣股票，有些問題是沒有辦法去回避的。比如說買入是不是等于持有，或者說你持有的是不是代表你現(xiàn)在還愿意去買入？什么時候應(yīng)該去止損？什么時候應(yīng)該去止盈？

現(xiàn)在我從我的投資理念的角度來回答這幾個問題，首先我想強(qiáng)調(diào)的是根本沒有人關(guān)心你的成本是多少，請你忘掉它！市場根本不會關(guān)心每一個投資者的成本是多少。你做投資，決定這支股票是買、是賣，還是持有的時候，你的成本在市場里面是沒有任何意義的。

你不能認(rèn)為100塊買的股票，漲到200后，賺了一倍了所以可以繼續(xù)持有，就算跌下來也沒賠錢，這是非理性的。因為在我看來，漲到200的時候，這個上漲的部分已經(jīng)是你的錢了，已經(jīng)賺到手了，接下來你在做投資決策的時候，是否繼續(xù)持有這個200塊的這支股票，關(guān)鍵是要看它的安全邊際還有多少，如果安全邊際還是非常好，你可以選擇持有，如果安全邊際很小了，那就應(yīng)該賣掉，去把它換成一個安全邊際更大、風(fēng)險收益比更好的標(biāo)的。

所以在我們的投資體系里面是沒有成本概念的，這就意味著買入就等于持有，持有就等于買入。意思就是說你現(xiàn)在把我的組合全部賣光，那么下一秒鐘我還是會選擇把它全部再買回來，因為持有就代表我愿意在同樣價格上繼續(xù)去買入。那么基于此，也就沒有止損或止盈的概念，沒有成本還有什么止損止盈呢？當(dāng)然我的標(biāo)的賣出價格相對于買入價格如果漲了，看上去像止盈，如果是跌了，看上去像是止損。但是我們做決策的時候，并不會考慮我們的成本是多少，還是去考慮是它的安全邊際時否足夠大，市場找不出比我現(xiàn)在持有組合更好的標(biāo)的，我就不會賣掉，繼續(xù)持有。如果市場整體過貴，持有的標(biāo)的安全邊際不夠，我就會賣掉。當(dāng)然還有一點(diǎn)就是我有沒有看錯，就說我之前認(rèn)為它安全邊際大的主要的論據(jù)，如果都是假的、是錯的，那我也把它賣掉。如果高買低賣，看上去像是一個止損，但實際上我做這個事情是因為我們看錯了才把它賣掉，而不是大家想象中的止損；

我說到這里大家就看出我們的這個風(fēng)格，跟你們碰到的某些價投可能就不太一樣了，他們就天天說，這個股票我是多少錢買的，現(xiàn)在漲高了，我不建議你們?nèi)ベI，因為我的成本低，你們買的話，到時候隨便一跌你們就虧了，但是我是不虧的，這種說法我認(rèn)為是不夠理性的。

六、怎樣看待波動

還有就是波動大家該怎么去看待，波動是否有害？

當(dāng)然有些價格波動沒有什么害處，就像巴菲特說的要把波動看做你的朋友。但我想說的是這個問題也不能夠簡單就這么回答，波動沒有害處這樣回答是有一個很重要的前提的，就是你的錢是長期不用的，意思是什么？

比如說某支股票我認(rèn)為價值100，然后我用一個很低的價格比如說50買入了，然后一個月或者三個月之后跌到30，雖然看上去有賬面損失，但我告訴自己說這個波動是短期波動，只要是他的價值確實是100，就無所謂，遲早要價值回歸。

但這前提說你用來投資的錢長期不用，如果跌到30的時候你恰好急用，那就對不起，你就得承擔(dān)實際損失了，從50跌到30，賠得很慘也得賣掉，所以在這種情況下波動，肯定是要去想的問題。

只有長期不用的錢，這種前提來看的話，波動是沒有害處的。

降低波動是否會影響長期收益率？

前面說了長期不用的錢，是不需要去考慮它短期的漲跌的。但是如果這不是長期不用的錢，那可能需要去控制波動。

控制波動本身會不會降低長期收益率呢？我們先看一下有哪些方法可以把你的波動降下來。第一點(diǎn)就是分散，前面我也講了，就是分散到5到15只股票，這個分散還有第二種做法，就是從做資產(chǎn)配置的角度你是50%去買股票，50%去買債券基金，或者是拿出一定的倉位做那個偏中性的套利，這也是一種分散。你可以通過這些分散組合的方法把波動降下來，因為不同的產(chǎn)品、品種或者標(biāo)的之間他們的相關(guān)性肯定不是100%嘛，如果他們相關(guān)是負(fù)的情況下，那組合的波動肯定會降下來。

但是這種分散不管是你去買了5到15只股票，還是在不同品種之間的分散，實際上都是會降低你的長期收益率的。這個原因是什么？如果我們追求一個很極致的長期收益率，當(dāng)然前提你是神的情況下，那么就應(yīng)該去買最看好的那只股票，這樣長期收益才是最好。一旦你把倉位分散到了5支或者15支這個數(shù)量級的時候，一定會有一些你沒有那么看好的股票，你也會買下來。從長期來看，這確實會降低收益率，那就更別說買了部分債券或者固收等情況，這種一定是會把長期收益降下來。

那我們再看看還有什么其他的辦法，比如對沖。但是在A股，像這個股指期貨，長期來說，貼水的情況下是比較常見的。比如2016年的大部分時間，股指期貨都是貼水的，貼水意思就是說你在這個時候去做對沖，你年化的成本基本在10%以上，這種成本的情況下做對沖也是會降低你的長期收益率的。

所以我們現(xiàn)在的策略就是，分散盡量是在做多的標(biāo)的里面去分散，就是買股票去分散；盡量是在整個市場不貴的情況下，比如現(xiàn)在，就不用對沖；

七、關(guān)于巴菲特、A股和美股

大家可以看我管理的不管是私募產(chǎn)品的收益，還是我個人賬戶的收益，看上去比巴菲特要高很多。巴菲特他最近五年的年化收益率應(yīng)該是在10%左右。

那是因為一方面他的資產(chǎn)規(guī)模很大，他五年前有500多個億美金，那他現(xiàn)在有800多億美金，即使是年化10%，那也賺了300多億美金，巴菲特依然是頂級的高手。

除開出巴菲特的那個規(guī)模特別大之外，還有就是中美股市之間的巨大差異。就是美股現(xiàn)在已經(jīng)是非常成熟的市場，參與者都很理性，或者是偏機(jī)構(gòu)化的參與者，它相對A股來說要成熟很多很多。在美股想要跑所謂的標(biāo)普500是很難的一件事情，巴菲特能夠在最近五年拿到年化10%的收益，已經(jīng)是非常非常強(qiáng)了。

但是我們回到A股，A股目前還很不成熟，也就最近兩年散戶的參與相對少，但A股里的公募基金也好，私募基金也好，大量的機(jī)構(gòu)還是以散戶化思維在運(yùn)作，所以A股整體是非常不成熟的一個市場。在這個市場里面，想要超越指數(shù)、超越基準(zhǔn)是很容易的一件事情，甚至夸張點(diǎn)，可以認(rèn)為，在過去的十年，用價投方式做A股的職業(yè)投資人，如果年化收益率達(dá)不到25%的話，那么是不合格的。更別說那種不是做價投的那些人，比如說做抄底的，做小盤的，做趨勢等各種技術(shù)操作的，這些人里面的高手收益更是非常非常驚人的，這種收益在美股是根本不可能的，因為沒有這樣的機(jī)會給他了，這種easy money也只有A股能賺到。

大家也已經(jīng)明顯感覺到最近兩年，A股的市場成熟度在提升了，可能五年到十年之后，A股和美股的成熟度就會更加接近。在那個時候我們再想獲得現(xiàn)在年化25%的收益目標(biāo)，我覺得會很難，但在那天到來之前，我們要抓緊學(xué)習(xí)不斷提升才有機(jī)會。

我們還是說回巴菲特，巴菲特除了超一流的投資能力外，還有三大優(yōu)勢，實際上都是目前我們很難做到的。

第一點(diǎn)，巴菲特有低成本至免費(fèi)的、長期甚至永久杠桿，當(dāng)然這個杠桿也不是天上掉下來的，是因為伯克希爾公司的保險公司帶來的資金，他可以長期去用來做投資。杠桿一旦是免費(fèi)加長期，就等于無敵了。這就相當(dāng)于就你永遠(yuǎn)不會被清盤了，只要股價能漲回去總會有翻身的一天。但2015年的時候很多投資者去配資，最后很慘，就是因為一旦跌沒了，資方就要你補(bǔ)錢否則就強(qiáng)制平倉了。巴菲特的這個錢是不需要還的，長期拿著的，所以這種杠桿是非常好的，這是我們是沒有的?？赡軐τ趥€人來說，房貸跟巴菲特這個杠桿是比較像的，比如首付兩成三成去買了房，房價剛好跌了30%，但只要每月還貸款，銀行一般是不會把你的房子給清盤的，這就有點(diǎn)像巴菲特的這種杠桿了。

第二點(diǎn)，巴菲特這個基金是不能夠贖回的，就有點(diǎn)像我卓凱一號1期，以自有資金為主只要我自己長期不用，就不會有大規(guī)模的贖回，但作為外部投資者或者市場規(guī)律來說，一定是在整體市場情緒很熱烈的時候，大家非常愿意去投資，一旦是出現(xiàn)股災(zāi)或者大幅下跌的時候，大家都是想去贖回的。這樣作為開放式基金就會非常被動，并且當(dāng)資金量大了以后，投資者要贖回，還得馬上去賣股票。這對于這部分要贖回的客戶來說是非?？上У?，可能我認(rèn)為那個時候根本不應(yīng)該贖，但是這畢竟是投資者的錢，基金合同上是寫好了可以贖回的，但投資者在一個位置贖回之后，再漲上去跟它就無關(guān)了。但是巴菲特就沒有這樣的問題，它的資金本來就不是開放的，沒有辦法去自由地贖回。

第三點(diǎn)，巴菲特是一級和二級市場都有配置，巴菲特收購大量的公司，這些公司被都買了之后，那么二級市場波動對這些公司價值是沒有影響的。當(dāng)基金中有大量的資產(chǎn)不受二級市場影響的時候，基金的運(yùn)營也不會有那么大的壓力。但是如果是只做二級市場，到2015年出現(xiàn)股災(zāi)的時候，即使中國平安一點(diǎn)也不能算貴了，但配資的面臨被清盤、或者基金面臨客戶贖回時，倉位里的小盤股都跌停了或者停牌了，那就只能去賣中國平安了，管你便宜還是貴，我就是要賣。所以如果所有巴菲特管理的也是個開放基金，也很難去解決這個問題。

這是巴菲特真正的除了他投資能力以外的，三個巨大的優(yōu)勢。這也是其他投資人非常羨慕，但又難以獲取的優(yōu)勢；

八、如何挑選基金

我再來談?wù)勅绾稳ヌ暨x基金，為什么談這個問題？因為我本身就有兩個億的自有資金，如果我自己不做了，我也需要去買基金，去挑基金的。我自己也經(jīng)常思考怎么去挑基金呢？

我覺得首先第一點(diǎn)，這點(diǎn)比較容易判斷，就是這個基金的管理人跟投資者的利益是否是一致的。

這在中國是非常重要的一點(diǎn)，因為有大量的基金，他們本身沒有什么投資能力，管理人自己的錢也不在里面，只是大盤行情好的時候，它們上杠桿或者買一些風(fēng)格很激進(jìn)的股票，很博眼球吸引到資金了，趁著行情好凈值高就去分成或者收費(fèi)了，當(dāng)大盤跌的時候，他們也一起跌甚至更慘，這等同于什么主動管理都沒做，如果是像這樣的基金，是不太值得大家去看去買的。這里有一個很簡單的指標(biāo)，就是管理人最后跟投多少，或者說他跟投的比例有多大，大家從這點(diǎn)上去做判斷管理人和投資人的利益是否一致。

第二點(diǎn)就是基金經(jīng)理的投資能力到底怎么樣？

這個問題很難回答。首先在這個市場里面只有一流的高手才真正是有價值的。比如說我們認(rèn)為巴菲特是一百分的話，那如果我們作為一個專門做美股的基金，我們只能做到70分或者80分，那我相對于巴菲特來說，我的分?jǐn)?shù)就是負(fù)的，我對投資人來說是沒有太大價值的。因為投資人可以去買巴菲特的基金不就好了。只有說巴菲特是100分，我的分?jǐn)?shù)在90分以上，當(dāng)然因為這個分?jǐn)?shù)也不是一個非?？陀^的分?jǐn)?shù)，可能你判斷不了，覺得我跟巴菲特水平差不多，然后你考慮到分散風(fēng)險或者因為營銷的原因，買一份我的基金，這樣子我們才有價值。說到這里，那我認(rèn)為市場上90%甚至95%基金，存在價值是不大的。

那又怎樣從中選出最好的5%？我們以《瑯琊榜》為例，梅長蘇他可以去搞一個《瑯琊榜》，說到底誰才是高手，但這件事情是一般人是判斷不了，你首先得自己是相同段位的高手才看得出來，特別是在A股，不存在像巴菲特這樣的人，所以你首先得看看自己是不是梅長蘇。所以作為一般投資者來說，是很難有能力去判斷到底哪個基金經(jīng)理投資能力就是強(qiáng)，是很難的一件事情。因為這個投資能力是很難被證實，隨時等著被證偽的。具體來說也就只能是看長期歷史業(yè)績，看投資理念是否認(rèn)同，看投資人是否言行一致。

所以第二點(diǎn)怎么判斷基金經(jīng)理的投資能力？說了我覺得說等于沒說，基本上就是判斷不了。

第三點(diǎn)，主動學(xué)習(xí)的意愿和快速學(xué)習(xí)的能力？

這一點(diǎn)為什么非常重要？雖然有研究表明判斷基金經(jīng)理的能力，至少要有十年以上的數(shù)據(jù)，你才能夠去判斷這個基金經(jīng)理到底有沒有投資能力。但是我認(rèn)為這時間長度還是不夠的，特別是在A股市場，本來歷史就不長，市場很不成熟，過去十年賺到錢又如何呢？并不代表你未來在市場越來越成熟情況下也可以賺錢。除非這個基金經(jīng)理有主動學(xué)習(xí)的意愿和快速學(xué)習(xí)的能力。

簡單來說，我覺得是年輕一些的會有些優(yōu)勢，如果說老氣橫秋了、事業(yè)有成了，他也沒有那么強(qiáng)動力天天研究投資。天天打高爾夫、天天琢磨養(yǎng)生這種，他心里面是否愿意去嘗試新東西，我覺得是要打問號的。如果他天天還在看書，在學(xué)習(xí)，在接觸各種新的行業(yè)領(lǐng)域，那么應(yīng)該更靠譜一點(diǎn)。

上面就是我認(rèn)為的挑選基金，或者挑選基金經(jīng)理最重要的三點(diǎn)；自我評價一下，我覺得第一點(diǎn)和第三點(diǎn)我們應(yīng)該還是可以拿到比較好的分?jǐn)?shù)的，我們的產(chǎn)品都跟投，我也主要愛好就是看書分析股票。而第二點(diǎn)的投資能力，這個是很難被證實，隨時被證偽的事情，大家根據(jù)我的公開業(yè)績，投資理念，言行一致來自己判斷吧。

九、韭菜雞精經(jīng)理的價值

我希望我作為一個基金經(jīng)理，能給大家提供價值是這樣：

第一點(diǎn)就是一個長期的財務(wù)收益；我這兩年的收益確實很高，那即使我以后沒有這么高收益，五到十年內(nèi)只有年化20%的樣子；那么100萬一年也會有20萬的收益，這20萬如果是靠工作去賺取的話，還是比較辛苦的。所以在有了一定的財富基礎(chǔ)之后，關(guān)鍵是靠這個資產(chǎn)增值。我希望我的基金能在一個較長的時間區(qū)間內(nèi)，把我們的投資能力復(fù)制給大家，獲取一個長期的財務(wù)收益。在這里我也希望大家一定是把長期不用的錢才放進(jìn)來，短期要用的或者半年要用的，這種錢我們很難管理好。

第二點(diǎn)，可能有些朋友的投資能力也非常錯，過往的投資業(yè)績也非常的好看，我希望能給您能提供節(jié)省時間精力的價值。投資除了要做很多的分析研究，要花大量時間之外，還需要去承擔(dān)比較大的心理壓力。特別是像我們這種股票多頭策略，追求長期收益的，短期的波動基本沒有辦法避免，可能一兩天下跌5%甚至更多，這種懷疑、恐慌的心理壓力一定是有的。各位如果是投資能力很強(qiáng)，自己去做這個事情，我相信心理負(fù)擔(dān)也還是比較大。那把這個壓力交給我來承擔(dān)吧，各位就可以去做自己更想做，更喜歡的事情了。

十、廣告時間

對投資這塊的介紹就到這里，下面我簡單做一個廣告。

除了剛剛說的雪球抄作業(yè)基金之外，我們還很快會發(fā)行一個美元基金，在雪球上做募集，現(xiàn)在已經(jīng)在走流程了，預(yù)計成立時間是今年年底，明年一月份的樣子。核心特點(diǎn)除了剛才說那一大堆之外，就是我自己會跟投七百萬美金。保證和投資者的利益捆綁在一起。

跟現(xiàn)在發(fā)行的卓凱雷鋒基金最大區(qū)別就是它可以投資美股，這樣就能起到一定的資產(chǎn)配置作用，來分散一部分系統(tǒng)性風(fēng)險。因為A股、港股這些基金，基本還是和中國的國運(yùn)聯(lián)系在一起的，換句話說，如果中國沒有大的政治經(jīng)濟(jì)變動的話，我們只要能獲取到一個超越市場的收益，那我們的基金的表現(xiàn)就會很不錯。但是投資美股的基金就不會那么受中國的影響，或者說相對會小一點(diǎn)。也是我剛才說的通過分散的方式去降低一定的波動，起到這么一個目的。