“別人笑我太瘋癲，我笑他人看不穿?！?/span>

當民生銀行被大眾視為一顆棄子，股價長時間萎靡不振時，我卻覺得它深藏功與名。

經(jīng)過一天時間的研究，在這重點捋一下民生銀行中報和三季報的信息。通過這兩份報告的對比和聯(lián)系，我認為它有價值可以挖掘。

至于民生銀行的性騷擾舊聞，投資者看看熱鬧就行了，不值一提。

當然從行為金融學(xué)的角度來說，負面的能牽動情緒的都有可能是短期影響股價的因素，畢竟人是有非理性的部分，傳導(dǎo)到投資上就是非理性的操作。

那這里作為價值投資者，我們就從實打?qū)嵉挠绊懸蛩厣蟻硌芯俊?/span>

整體上來說，三季報和中報的資產(chǎn)規(guī)模、息差、不良率都差強人意，但是凈利潤和ROE則小幅上升。

那它的價值到底在哪里呢？我認為是這兩個點：調(diào)結(jié)構(gòu)、降成本！

這個就要考驗從眾多瑣碎而又互相關(guān)聯(lián)的信息中洞察細節(jié)的能力了。

中報整體上透露的三個信息：

1）2017年上半年民生銀行營收為705億元，同比下降9.5%，降幅較1季度的-9.7%收窄了0.2個百分點；民生銀行總資產(chǎn)規(guī)模為5.77萬億元，比上半年下降0.13萬億元，降幅為2.18%。

2）不良率1.69%，季度環(huán)比上升1bp。

3）相較于上面三個數(shù)據(jù)的“惡化”，，民生銀行實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤則同比上漲。實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤281億元，同比增長3.2%。

那么在營收下滑、不良率略微上升的情況下，為啥凈利潤卻同比上升呢？

還是看看數(shù)據(jù)背后的東西吧。

1）對于營收和總資產(chǎn)的收縮，主要是同業(yè)資產(chǎn)的收縮。因為同業(yè)資產(chǎn)比較受監(jiān)管的影響，加之成本高，所以，公司對其進行了戰(zhàn)略性的收縮。

截至2Q2017,民生銀行（同業(yè)負債+同業(yè)存單）/總負債為30.9%，較1Q17下降2.2個百分點（1Q17為33.1%）。

2017年上半年民生銀行凈息差為1.40%，環(huán)比收窄了34bps。季度環(huán)比下滑幅度有所收窄，2017年2季度凈息差季度環(huán)比收窄10bps至1.35%。

而這凈息差的收窄，還要拜同業(yè)負債所賜。

數(shù)據(jù)顯示，資產(chǎn)端與負債端對息差造成的影響分別為-4bps和-30bpd，其中負債端結(jié)構(gòu)、利率因素分別影響1bp和-30bps。負債端來自同業(yè)負債的壓力（-25bps)最大。

結(jié)構(gòu)上，2017年上半年民生銀行日均同業(yè)負債占計息負債比重環(huán)比提高0.83%至29.6%，成本上，2017上半年民生銀行同業(yè)負債成本為3.62%，環(huán)比提高83bps。

不光成本高，甚至有虧損的。如中報里民生銀行報表顯示，資產(chǎn)端有2.2萬億平均收益為3.52%的交易和銀行賬戶投資，負債端有1.3萬億平均成本為3.87%的同業(yè)資金。

2）截至2017年2季度，民生銀行的不良率為1.69%，季度環(huán)比上升1bp，2017年加回核銷后的不良生成率環(huán)比增長13bp至132bps。

2017年上半年民生銀行加回核銷后的不生成率為127bps，環(huán)比下降21bps，同比下降44bps。

這么看來，不良率的壓力其實是有所緩解的。

逾期貸款、關(guān)注類貸款（未來不良來源）仍在增長，但是環(huán)比增速較去年、千年同期都放緩。

3）總資產(chǎn)規(guī)模壓縮不是壞事兒，因為業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，使得凈利潤率上升。

資產(chǎn)端壓縮了同業(yè)負債和債券投資，貸款業(yè)務(wù)則實現(xiàn)了較為高速的增長。

2Q17民生銀行貸款規(guī)模較年初增長10.0%至2.71萬億元，貸款占總資產(chǎn)比重較年初上升5.2%至46.9%。

相比之下，同業(yè)資產(chǎn)債券投資分別下降33.4%和6.6%至0.3萬億元和2.1萬億元，占比分別下降0.9%和1.7%至2.4%和35.7%。

同業(yè)資產(chǎn)中買入販售調(diào)整幅度最大，2Q17較年初下降77.4%至205億元。

貸款同比增速保持在18.9%的高位，占總資產(chǎn)比例環(huán)比增加3.0pct至45.7%。上半年51.4%的新增貸款為對公貸款，主要投向制造業(yè)、租賃商務(wù)服務(wù)業(yè)。這也相應(yīng)了脫虛入實的號召。

公司表內(nèi)外資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整力度加大。6 月末理財1.2 萬億元，較年初減少15.2%。Q2 表內(nèi)資產(chǎn)也同時環(huán)比收縮。年初制定的“增收入、降成本、控風(fēng)險、補資本、調(diào)結(jié)構(gòu)、拓客戶”的工作安排反映公司思路從規(guī)模擴張向盈利提升的轉(zhuǎn)變，這符合行業(yè)發(fā)展大趨勢。

再來看看三季報，三季報有沒有佐證中報的分析邏輯呢？

三季報的關(guān)鍵數(shù)據(jù)：

1）民生銀行總資產(chǎn)為57125億元，同比增長1.35%，環(huán)比減少0.95%。營收為1059.4億元，同比減少8.97%；

2）凈利潤為402.4億元，同比增長2.76%

資產(chǎn)規(guī)模依然在收縮，從數(shù)據(jù)來看，收縮的還是同業(yè)資產(chǎn)。

三季報中，交易和銀行賬戶投資中的三類標準化資產(chǎn)環(huán)比大幅減少74.23%，較年初減少74.62%，占比從中報的18%迅速下降到4.7%，相較于中報，同業(yè)資產(chǎn)確實還在收縮，這也體現(xiàn)了公司鮮明的降成本思路和堅決的執(zhí)行力。

而在其他業(yè)務(wù)方面，民生銀行繼續(xù)加強了零售業(yè)務(wù)方面的業(yè)務(wù)，比如信用卡與個人金融、小微金融的業(yè)務(wù)協(xié)同，推進私人銀行轉(zhuǎn)型等。

這非常符合銀行業(yè)整個行業(yè)的發(fā)展方向和趨勢。

前不久一個數(shù)據(jù)顯示，財經(jīng)領(lǐng)域的自媒體，信用卡賬號的熱度竟然大大超越了股票、網(wǎng)貸、私募等領(lǐng)域賬號。信用卡成為最受用戶關(guān)注的財經(jīng)領(lǐng)域。目前招商銀行在這方面已經(jīng)血賺，也因此成為股市的大眾情人。

數(shù)據(jù)顯示，截至 9 月末，民生銀行個人非零客戶 3366.30 萬戶，管理個人客戶金融資產(chǎn) 14142.10 億元，比上年末增長 1521.97 億元；實現(xiàn)零售業(yè)務(wù)凈收入 371.95 億元，在民生銀行營業(yè)收入中占比 36.88%，同比提升 3.40 個百分點。

資產(chǎn)質(zhì)量方面，截至9月末，該行不良貸款率為1.69%，與6月末持平；撥備覆蓋率155.27%，貸款撥備率2.63%，分別比6月末上升1.94個百分點、0.05個百分點。

雖然和其他銀行比如招行相比，這組數(shù)據(jù)有差距，但是也說明民生銀行的資產(chǎn)質(zhì)量沒有繼續(xù)惡化。再看看民生銀行0.85的PB估值，這數(shù)據(jù)已經(jīng)對得起了。

民生銀行從上市以來，分紅力度也不錯，5年來，收益101%，復(fù)合年化收益率15%左右，估值也從PB1.03降到了0.85%。

民生銀行曾成就過史玉柱“股神”稱號。

史玉柱接受記者采訪時說到：其實買股票沒那么復(fù)雜，認真研究該公司的盈利能否持續(xù)理想成長，眼前的股價是否被低估，只要滿足這兩條就買入，買完就該干嘛就干嘛去，看不懂的行業(yè)，我不買，15倍以上市盈率的，我不買。

我覺得他說的是實話，至少在民生銀行這只股票上。