基于因子的投資與被動投資在基于規(guī)則的構建方法、透明度及成本效益方面具有一些共同特征，同時又具有主動投資的特征，旨在較市值加權指數(shù)獲得更多收益并降低風險。自滬港通和深港通開通后，香港股票市場對Smart Beta指數(shù)掛鉤產(chǎn)品的需求日益殷切。

標普道瓊斯指數(shù)研究了為人熟知的六個因子（規(guī)模、價值、低波、動量、質量及紅利）于2006年6月30日至2017年6月30日間在香港股票市場的有效性和實際可投資性，以及這些因子在不同市場情景下的表現(xiàn)。從因子組合分析中我們發(fā)現(xiàn)，除小盤外，等量加權的上五分之一組合相比其對應的下五分之一組合具有更高的絕對和風險調整后收益。此外，我們還注意到低波、質量及紅利因子的波動率和最大回撤歷來較低。這表明在香港股票市場采用Smart Beta策略有望增強收益及降低風險。

對我們遵循標普道瓊斯指數(shù)標準因子編制方法構建的含50只股票的因子投資組合的研究表明，通過指數(shù)實施因子策略時，價值和紅利因子提供的超額收益最高，而低波和質量因子的收益波動率和最大回撤均低于基準指數(shù)（即標普直通香港指數(shù)）。相比以金融股主導的基準指數(shù)，所有因子投資組合均低配金融行業(yè)，并有其它行業(yè)偏向。另一方面，各因子表現(xiàn)出明顯的周期性特征，不同因子在市場漲跌時各領風騷。除紅利、價值和小盤因子之間的收益相關度較高外，各因子之間的相關度歷來較低。這表明多個因子結合可能有利于分散風險。

根據(jù)我們的宏觀情景分析，香港市場的因子投資組合對本地市場周期敏感，其中動量和小盤周期性最強，而低波和質量最具防御性。市場周期分析有助于確定各個因子的周期性特征。另一方面，投資情緒的變化較市場周期變化更加頻繁，其分析有助于補充解釋因子在不同市況下的短期表現(xiàn)。在香港股票市場上，大多數(shù)因子投資組合往往對看漲和看跌的情緒更加敏感，在這兩種情況下表現(xiàn)跑贏和跑輸大市的幅度均最為顯著。低波動和質量股在看跌情緒下往往跑贏大市，而小盤和高動量股票在投資情緒看漲時常常表現(xiàn)更好。

所示各因子投資組合均為假想組合。資料來源：標普道瓊斯指數(shù)有限責任公司。根據(jù)含50只股票的因子投資組合以港元計價的總收益計算。計算區(qū)間為2006年6月30日至2017年6月30日。過往表現(xiàn)不保證未來投資結果。圖表僅作說明用途。注：根據(jù)每個因子相對于恒生綜指的超額收益，淺藍色、向上的三角形表示超額收益為正，而深藍色、向下的三角形表示超額收益為負。黃色圓圈代表各個市場階段內信息比率最高的兩個因子。

由于在香港市場各因子組合的歷史表現(xiàn)呈現(xiàn)出獨特的周期性，這使得它們可能成為投資者表達市場觀點的理想投資工具。此外，融合不同因子的多因子策略也提供了在分散因子風險的同時取得因子溢價的可能性。