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文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 張鵬 如果我們要像巴菲特那樣堅持價值投資，就是去尋找具備持續(xù)創(chuàng)造價值能力的公司：一方面是否具備可持續(xù)的競爭優(yōu)勢，另一方面是否在未來10年甚至更長時間內(nèi)產(chǎn)生正的經(jīng)濟利潤的能力。 ?深挖具有“護城河”的好股票 雞年首個交易日適逢立春之日，相信很多人都對春季行情翹首以盼，尤其對于那些迄今依然被套的投資者來說，如果A股來一波“紅二月”躁動就離解套之日又近了一步。俗話說“一年之計在于春”，投資者除了要觀察市場之“勢”，也要關(guān)注自身投資之“始”，就是要在順應(yīng)一個日趨完善的A股市場基礎(chǔ)上，不斷總結(jié)出一套相對成熟的投資方法和嚴格的投資紀律，也能夠像股票大師們一樣真正挖掘到具有護城河、讓自己睡得著覺的好股票。 一家上市公司能為股東、為自己創(chuàng)造多少價值取決于兩個方面：一方面是它在當前創(chuàng)造的價值量；另一方面，是它在未來很長時間內(nèi)持續(xù)創(chuàng)造價值的能力。不難發(fā)現(xiàn)，當前的價值量通過公開的信息披露已經(jīng)被市場充分了解，投資者可以根據(jù)基本的財務(wù)報表輕松地計算得出（如果這一項都不看，是不是要做炮灰了？）不過，未來超額收益的大小及持續(xù)時間對于成功的長期投資更為重要，但它同時也是一般投資者很難判斷和確定的，需要專業(yè)投資者持之以恒的跟蹤和甄別才能做到。 我們可以將上市公司創(chuàng)造價值的當期數(shù)量和長期能力統(tǒng)一叫作“護城河”。既然說到“護城河”，不能不說沃倫·巴菲特。作為世界上最偉大的股票投資家之一，他的護城河投資理念的核心有三：安全邊際、競爭優(yōu)勢和能力邊界。如果我們要像巴菲特那樣堅持價值投資，就是去尋找具備持續(xù)創(chuàng)造價值能力的公司：一方面是否具備可持續(xù)的競爭優(yōu)勢，另一方面是否在未來10年甚至更長時間內(nèi)產(chǎn)生正的經(jīng)濟利潤的能力。 當然，研究巴菲特的人和公司很多，他的投資理念和方法也在傳承演進。晨星公司在巴菲特的護城河投資理念和估值分析方法基礎(chǔ)上開發(fā)了一套堪稱波特五力模型強大補充、適用于全球上市公司的綜合分析框架，即以無形資產(chǎn)、轉(zhuǎn)換成本、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、成本優(yōu)勢以及有效規(guī)模這五項可持續(xù)競爭優(yōu)勢為維度，進行定性加定量的公司基本面分析與股票估值，進而作出“寬闊”、“狹隘”、“無”的護城河評級。當然，這樣評級對于競爭優(yōu)勢的判斷是相對靜態(tài)的，而傳遞企業(yè)競爭優(yōu)勢變化方向的護城河趨勢則是動態(tài)的。顯而易見，成功投資的最佳組合是寬闊的護城河與正面趨勢的組合。 實際上，無論是巴菲特的護城河投資框架，還是晨星改進版的護城河分析框架，自下而上的投資者多多少少都在用。你也可以認為，在A股市場上有些業(yè)績卓越者比他們選股方法更要先進。這是完全有可能的。但是，這不等于說別人的就完全沒有參考價值。譬如說，晨星就認為強有力的管理本身不可能成為護城河的來源，因為有效的管理無法從根本上改變公司的基本結(jié)構(gòu)特點。這可能讓很多投資看人、看管理的投資者訝異或者清醒，A股上市公司里并不缺乏這樣的例子。對于強有力的管理層的盲信是不可取的，盡管他們配置資本的能力超眾，但是對于公司的護城河是創(chuàng)立、加固或侵蝕則要具體問題具體分析。 總之，新的一年我們需要識人所長、避己所短，既能更好研究上市公司的護城河及其趨勢，也能擴展和加固自己投資的能力圈，才能在不斷變化日臻成熟的A股市場上守正出奇傲視群雄。祝大家開工大吉，投資順利！ (本文作者介紹：供職于陽光私募行業(yè)，清華MBA校友。) |
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