我們?cè)谏种忻月妨耍贸龅貓D,第一反應(yīng)不是我們要往哪個(gè)方向走,而是確定我們?cè)诘貓D中的位置。企業(yè)分析也是這樣。 我們需要先確定它在產(chǎn)業(yè)鏈中的位置,然后對(duì)上下游各環(huán)節(jié)的利潤(rùn)率進(jìn)行比較,最后找出哪個(gè)細(xì)分行業(yè)處在高額利潤(rùn)區(qū)。 在行業(yè)能跑贏大盤的情況下,如果有某家企業(yè)又能跑贏行業(yè)平均,能夠吸引市場(chǎng)資金的流入,這樣就更好了。 一、醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈簡(jiǎn)介醫(yī)藥行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈主要是由三部分組成的: 原料企業(yè)——生產(chǎn)企業(yè)——患者。 ①產(chǎn)業(yè)鏈上游的原料企業(yè)主要包括化學(xué)藥的原料、中藥材行業(yè)和生物原料; ②中游的制藥企業(yè)主要生產(chǎn)化學(xué)原料藥、化學(xué)制劑、中藥、生物生化藥; ③然后藥品通過(guò)流通渠道達(dá)到經(jīng)銷商和終端客戶平臺(tái),最終面向用藥群體。 二、醫(yī)藥工業(yè)分析我們之前對(duì)醫(yī)藥企業(yè)做過(guò)分類,分為醫(yī)藥工業(yè)和醫(yī)藥商業(yè)。 我們要講的是醫(yī)藥工業(yè),其支柱分為三大板塊,即化學(xué)藥、中藥和生物生化板塊。 (一)化學(xué)制藥板塊1、化學(xué)制藥行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈 化學(xué)制藥板塊分為化學(xué)原料藥和化學(xué)制劑兩個(gè)子行業(yè)。 化學(xué)原料藥指的是用于制造各種化學(xué)制劑的原料藥物,包括藥用的粉末、結(jié)晶和浸膏等; 化學(xué)制劑指的是直接用于人體疾病防治診斷的藥品制劑,包括片劑、膠囊、藥水、軟膏、粉劑和溶劑等。 2、醫(yī)藥業(yè)務(wù)模式價(jià)值鏈 醫(yī)藥業(yè)務(wù)模式的價(jià)值鏈圖大致如下所示。 越往上端,技術(shù)含量、附加值越高,進(jìn)入壁壘也越高。 我國(guó)當(dāng)前的藥企以提供大宗原料藥和生產(chǎn)仿制藥為主,附加值低。 如上圖所示。 化學(xué)原料藥可具體細(xì)分為大宗原料藥和特色原料藥。 當(dāng)前我國(guó)化學(xué)制藥企業(yè)的業(yè)務(wù)模式相對(duì)處于低端,每年向歐美和日本等國(guó)家出口大量的維生素類、抗生素類、解熱鎮(zhèn)痛類的大宗原料藥; 同時(shí),我國(guó)也有很多藥企在利潤(rùn)更高的特色原料藥領(lǐng)域,比如提供普利和沙坦類的華海藥業(yè)。 化學(xué)制劑藥包含的項(xiàng)目較多,從仿制藥到專利藥利潤(rùn)越來(lái)越高。 但當(dāng)前我國(guó)生產(chǎn)的化學(xué)制劑藥多是面向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的低端仿制藥,比如傳統(tǒng)的抗生素。畢竟制劑的生產(chǎn)壁壘較高,而且我國(guó)的很多藥企缺乏自主研發(fā)和創(chuàng)新能力,所以它們以仿制專利已過(guò)期多年的基礎(chǔ)藥物為主,也不足為怪。 (二)中藥板塊1、中藥行業(yè)細(xì)分 中藥板塊包括中藥飲片和中成藥兩個(gè)子行業(yè)。 中藥飲片指的是中藥材及其加工炮制品;中藥飲片是中成藥的重要原料。中藥材的價(jià)格和品質(zhì),關(guān)系到中成藥的制造成本和質(zhì)量。 中成藥指的是把中藥加工或提取后制成的可直接用于疾病防治的藥品。 看一個(gè)企業(yè)的盈利能力,主要關(guān)注兩個(gè)指標(biāo):毛利率和凈資產(chǎn)收益率(扣非加權(quán))。 中成藥企業(yè)毛利率最高者可達(dá)90%,比中藥材企業(yè)高很多。 2、中藥企業(yè)業(yè)務(wù)模式 中藥是我國(guó)的特色藥,各種膏藥、丸藥、丹藥是其主要?jiǎng)┬?,但這些在武俠劇常被提到的神藥,在國(guó)際醫(yī)藥市場(chǎng)不被待見(jiàn),因?yàn)樗鼈兊纳a(chǎn)工藝、質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)、安全性評(píng)價(jià)等諸方面都比較滯后。所以當(dāng)前中藥的消費(fèi)主體仍是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。 中藥要想搶占市場(chǎng)的話,得按照國(guó)際醫(yī)藥市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)和要求進(jìn)行生產(chǎn)。比如生產(chǎn)中藥注射劑、中藥粉針劑和滴丸等。 (三)生物生化板塊生物生化制品是指用生物技術(shù)和動(dòng)植物材料進(jìn)行生產(chǎn),主要包括疫苗、血液制品、體外診斷、重組蛋白和其他生物制品等。 這面是生物醫(yī)藥板塊細(xì)分后的行業(yè),以及各行業(yè)中的上市公司代表。 三、哪個(gè)環(huán)節(jié)的利潤(rùn)率最高?通過(guò)前面的醫(yī)藥業(yè)務(wù)模式價(jià)值鏈,我們知道化學(xué)制藥板塊中, 制劑藥的附加值>特色原料藥>大宗原料藥; 通過(guò)中藥行業(yè)的分析, 我們知道中成藥的利潤(rùn)率>中藥飲片。 下面我們使用2016年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),再做兩組比較。 1、化學(xué)制藥板塊VS生物生化板塊 2016年,化學(xué)制藥行業(yè)的收入規(guī)模有4600多億,生物科技行業(yè)的收入規(guī)模只有380億。 但是生物科技行業(yè)的毛利率要比化學(xué)制藥高,而且與化學(xué)藥品相比,生物藥品的副作用小,療效更好。 然而,由于周轉(zhuǎn)效率和負(fù)債方面的因素,生物科技行業(yè)的Roe反倒不如化學(xué)制藥行業(yè)。 2、生物生化行業(yè)內(nèi)的比較 整個(gè)生物制藥行業(yè)的規(guī)模都很小,不管是疫苗類、血液制品還是體外診斷行業(yè),企業(yè)的收入規(guī)模最多也就幾十億。也許正是因?yàn)轶w量小,發(fā)展還不成熟行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度不大,所以該行業(yè)的利潤(rùn)水平比較高。 具體到細(xì)分行業(yè)。 重組蛋白的毛利率最高,但Roe最低; 血液制品的凈利率和Roe都是最高的; 體外診斷的毛利率最低,但綜合盈利能力要比重組蛋白好; 疫苗行業(yè)的毛利也在60%以上,凈利率也接近20%,但Roe不到10%。 血最貴。 四、總結(jié)不管在醫(yī)藥工業(yè)的哪個(gè)版塊哪個(gè)細(xì)分行業(yè),越是技術(shù)含量高的行業(yè)利潤(rùn)率越高,靠出口原料藥、賣仿制藥不能保證盈利的持續(xù)性。 前面寫過(guò)要從研發(fā)投入的角度分析醫(yī)藥企業(yè)的文章,我還是相信,只有擁有自己的研發(fā)體系、有內(nèi)生的研發(fā)新藥品的能力,才能保證業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng),讓你區(qū)別于那些藥品體系混雜、一直買買買的企業(yè),與眾不同。 |
|