監(jiān)管就好似魔道相爭(zhēng)，每次道高一尺、魔高一丈之時(shí)，就是金融危機(jī)爆發(fā)之際……

兩大信號(hào)顯示：美國(guó)次貸危機(jī)遠(yuǎn)未真正結(jié)束！
文/陳思進(jìn)

時(shí)光荏苒，美國(guó)次貸風(fēng)暴一晃已過(guò)去十年，為挽救蔓延全球的金融危機(jī)，以美聯(lián)儲(chǔ)為首的全球央行不斷降息，維持了多年低利率，甚至零利率，加上量化寬松的貨幣，就好似直升機(jī)撒錢(qián)，十年過(guò)去了，這場(chǎng)金融危機(jī)真的過(guò)去了嗎？

年初時(shí)，我曾撰文遺憾地表明，2008年的金融危機(jī)還遠(yuǎn)未結(jié)束，現(xiàn)在可能正處于下一場(chǎng)金融危機(jī)的前夜。最近，華爾街金融大鱷吉姆·羅杰斯在一次采訪(fǎng)中，也發(fā)出了類(lèi)似地警告：

目前，全球的牛市即將結(jié)束，因杠桿過(guò)高、監(jiān)管缺失和過(guò)度的跨境資本流動(dòng)，下一場(chǎng)金融危機(jī)正悄悄地逼近，并且會(huì)超過(guò)2008年。

由于特朗普總統(tǒng)承諾，將減低稅收和放松金融監(jiān)管。比如據(jù)白宮官員透露，特朗普希望下一任的美聯(lián)儲(chǔ)主席，要既愿意放松金融監(jiān)管，又具備貨幣政策經(jīng)驗(yàn)和管理大型組織團(tuán)隊(duì)的能力，這將對(duì)未來(lái)數(shù)十年的美國(guó)貨幣政策走向，產(chǎn)生重大的影響。也正因如此，刺激了股價(jià)的飆升和對(duì)前景的樂(lè)觀態(tài)度。

然而，歷史的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，當(dāng)投資者和決策者的期望旺盛時(shí)，往往傾向于忽視市場(chǎng)的危險(xiǎn)，因此而導(dǎo)致金融系統(tǒng)的崩潰。首先，由于長(zhǎng)期的超低利率導(dǎo)致房地產(chǎn)、大宗商品、及多個(gè)金融市場(chǎng)（如高收益率債券等）出現(xiàn)巨大泡沫，這最終將帶來(lái)令人瞠目的結(jié)果。

舉房地產(chǎn)為例。房?jī)r(jià)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇最為強(qiáng)勁的大城市飆升，由于超低的房貸利率和多德～弗蘭克法規(guī)，推動(dòng)銀行向高中產(chǎn)和富裕階層發(fā)放貸款?，F(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策可能會(huì)推高利率，可能超出業(yè)主每月?lián)?fù)的支付能力。與此同時(shí)，公寓的過(guò)度建造，也給大城市的房東收取的租金無(wú)法支付其房貸。

正如上世紀(jì)80年代發(fā)生的儲(chǔ)蓄和貸款危機(jī)（the savings and loan crisis），以及2008年的金融危機(jī)，房主和投資者發(fā)現(xiàn)房?jī)r(jià)被高估，他們支付了過(guò)高的價(jià)格，因此像紐約和洛杉磯這樣的國(guó)際大都市，房地產(chǎn)價(jià)格可能進(jìn)入“調(diào)整”期。

其次，美國(guó)尚未歸還的學(xué)生貸款，已高達(dá)1.4萬(wàn)億美元，有超過(guò)40%的借款人違約或推遲還款，現(xiàn)在已成為不受歡迎的政府救助項(xiàng)目，要么聯(lián)邦政府背負(fù)數(shù)億美元債務(wù)，要么讓銀行和債券投資者承受巨大的損失，或者如2008年的雷曼兄弟那樣，令聯(lián)邦政府冒著危及金融不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)。

再如，歐洲銀行正經(jīng)歷著緩慢的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，超低利率難以使銀行的不良貸款脫離其賬面，意大利銀行約17%的貸款是underwater的（意思是抵押品的市值低于借貸額）。

德國(guó)最大的銀行——德意志銀行，因在金融危機(jī)中涉及洗錢(qián)，近來(lái)受到美國(guó)司法部門(mén)4100萬(wàn)美元的巨額罰款，并一再提高新資本，最終可能被歐洲銀行業(yè)強(qiáng)制要求bail-in：即強(qiáng)制債券持有人接受股票作為他們的證券，并承受巨大的虧損，這種做法可能在其它地方引發(fā)恐慌。

而在意大利，普通存款人被銀行鼓勵(lì)以投資美國(guó)存款證券的方式購(gòu)買(mǎi)債券。一旦bail-in，將給儲(chǔ)蓄和購(gòu)買(mǎi)力造成巨大損失，甚至將產(chǎn)生傳染性衰退，對(duì)其它歐美銀行產(chǎn)生嚴(yán)重的影響。

最后，提一下虛擬代幣交易和ICO，因?yàn)槊看谓鹑谖C(jī)，都有一個(gè)爆發(fā)點(diǎn)。

FinTech（金融科技）一方面促使經(jīng)濟(jì)社會(huì)更高效運(yùn)行，另一方面也將在監(jiān)管和就業(yè)等方面給傳統(tǒng)金融業(yè)帶來(lái)巨大影響。傳統(tǒng)監(jiān)管體系不適應(yīng)層出不窮的金融科技創(chuàng)新，監(jiān)管創(chuàng)新將成為未來(lái)金融監(jiān)管發(fā)展的一個(gè)重點(diǎn)。

雖然多個(gè)國(guó)家先后對(duì)ICO（首次代幣發(fā)行）進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，可監(jiān)管就好似魔道相爭(zhēng)，每次道高一尺、魔高一丈之時(shí)，就是金融危機(jī)爆發(fā)之際。因?yàn)楸O(jiān)管人員的智商，往往低于做金融“創(chuàng)新”的智商（特別是特朗普還將換一個(gè)放松金融監(jiān)管的美聯(lián)儲(chǔ)主席）。

因此，這次“以區(qū)塊鏈為基礎(chǔ)以比特幣為代表的虛擬代幣+ICO”，在全球好似“打不死的小強(qiáng)”般，持續(xù)升溫（如最近的比特幣價(jià)格又快恢復(fù)到了前期高點(diǎn)水平），將可能成為引發(fā)下一場(chǎng)金融危機(jī)的爆發(fā)點(diǎn)。