...資者對(duì)港股的判斷生疑：港股今年是趨勢(shì)已定?還是氣數(shù)已盡?其價(jià)值洼地是機(jī)會(huì)還是陷阱?離岸市場(chǎng)的角色有什么特殊之處?3月2日，嘉實(shí)滬港深精選基金經(jīng)理張金濤先生做客中國(guó)基金報(bào)粉絲交流群，將其在港股賺錢(qián)的秘訣分享給基民?，F(xiàn)基金君將當(dāng)日文字實(shí)錄分享給大家。內(nèi)容提要：1、我建議大家不要預(yù)測(cè)短期的波動(dòng)，...展開(kāi)

來(lái)源：中國(guó)基金報(bào)
投資大師索羅斯說(shuō)：“趨勢(shì)一旦形成便會(huì)自我加強(qiáng)”，在二級(jí)市場(chǎng)上，由于資金買(mǎi)入引起的上漲往往會(huì)吸引更大的資金買(mǎi)入而造成更大的上漲，港股市場(chǎng)今年便受到海內(nèi)外資金的關(guān)注，開(kāi)年后迅速走出凌厲的上揚(yáng)。
然而近來(lái)港股卻出現(xiàn)明顯的回調(diào)，讓不少投資者對(duì)港股的判斷生疑：港股今年是趨勢(shì)已定?還是氣數(shù)已盡?其價(jià)值洼地是機(jī)會(huì)還是陷阱?離岸市場(chǎng)的角色有什么特殊之處?3月2日，嘉實(shí)滬港深精選基金經(jīng)理張金濤先生做客中國(guó)基金報(bào)粉絲交流群，將其在港股賺錢(qián)的秘訣分享給基民。現(xiàn)基金君將當(dāng)日文字實(shí)錄分享給大家。
內(nèi)容提要：
1、我建議大家不要預(yù)測(cè)短期的波動(dòng)，因?yàn)槭袌?chǎng)短期波動(dòng)很難預(yù)測(cè)。投資基金跟炒股票不太一樣，建議投資者做長(zhǎng)期的持有，追求比較穩(wěn)健的回報(bào)。
2、選股邏輯可以簡(jiǎn)化歸結(jié)成八個(gè)字——估值便宜、邊際改善。
3、今年我們相對(duì)比較看好港股的機(jī)會(huì)，所以對(duì)港股的配置較重，后面如果港股漲起來(lái)了，A股沒(méi)有漲的話，我們也會(huì)在A股尋找機(jī)會(huì)。
4、相對(duì)一線的大藍(lán)籌來(lái)講，我們更喜歡二線的藍(lán)籌股，希望它能成長(zhǎng)成一線的大藍(lán)籌，估值又有提升，又能享受業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的收益。
5、港股存在a股化趨勢(shì)，但并沒(méi)有完全a股化的可能。
6、港股估值一直偏低的原因在于相比本土市場(chǎng)，港股市場(chǎng)缺少“基石”投資者。
7、預(yù)判今年的海外市場(chǎng)，港股的表現(xiàn)會(huì)比A股好。
8、在深港通開(kāi)通之前，國(guó)家宣布取消長(zhǎng)期港股通買(mǎi)入額度的決定影響較為深遠(yuǎn)。
9、我們最喜歡投的股票還是中型股，之前規(guī)模在兩個(gè)億的時(shí)候也是喜歡投中型股，希望將來(lái)成長(zhǎng)為大型股，這樣會(huì)享受估值和盈利的雙升。
10、擇時(shí)不光對(duì)普通的投資者，對(duì)做實(shí)盤(pán)操作的基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)也是比較困難的，因?yàn)槎唐诘氖袌?chǎng)波動(dòng)是隨機(jī)游走的，你很難判斷下一分鐘或者明天的市場(chǎng)走勢(shì)。我還是建議如果大家看準(zhǔn)了一個(gè)基金經(jīng)理，他的投資風(fēng)格跟你比較吻合，你也覺(jué)得這塊是你要配置的方向，就可以做定投來(lái)避免擇時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)，獲得更穩(wěn)健的回報(bào)。
11、港股我們可以避開(kāi)潛在的老千股，陷阱，一個(gè)從來(lái)沒(méi)聽(tīng)說(shuō)過(guò)的品牌，沒(méi)聽(tīng)說(shuō)過(guò)的公司賺很多錢(qián)，大家都知道有可能是造假的。
12、投基金，首先要了解基金的投向，了解基金經(jīng)理的風(fēng)格，觀察他過(guò)往的業(yè)績(jī)情況，選對(duì)了以后，覺(jué)得這個(gè)是我股票上的配置，拿多少錢(qián)去做，而不是馬上要用的錢(qián)，這是長(zhǎng)期的投資。
自下而上挑選滬港深三地個(gè)股
問(wèn)：想了解一下滬港深精選基金是怎么挑選個(gè)股的，及個(gè)股持倉(cāng)配比?對(duì)后期未來(lái)2-3年港股市場(chǎng)走勢(shì)的大致看法?港股今年上漲很強(qiáng)勢(shì)，想請(qǐng)教一下您是如何挑選港股標(biāo)的的?
張金濤：具體到挑選股票，實(shí)際操作是比較復(fù)雜的。我個(gè)人的選股邏輯可以簡(jiǎn)化歸結(jié)成八個(gè)字——估值便宜、邊際改善。這八個(gè)字在不同的行業(yè)里的實(shí)際運(yùn)用方法是不太一樣的。舉例來(lái)說(shuō)，對(duì)于成長(zhǎng)股，我們希望買(mǎi)入公司市盈率比較合理或者比較低，而且業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率是上升的，就是成長(zhǎng)性較高的。而對(duì)于周期股在市盈率高的時(shí)候，市凈率低的時(shí)候買(mǎi)入，在盈利釋放出來(lái)以后，盈利越來(lái)越好，在市盈率降下來(lái)，市凈率漲上去以后，我們反而要賣(mài)出。所以所謂的估值便宜并不單指市盈率低，也可以是市凈率低，也可以是每股收益低，也可以是企業(yè)價(jià)值倍數(shù)低?？傊?，要有一個(gè)方向上是非常便宜。
港股還是希望能夠挑到那些既能有業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，又有估值擴(kuò)張的標(biāo)的，相對(duì)一線的大藍(lán)籌來(lái)講，我們更喜歡二線的藍(lán)籌股，希望它能成長(zhǎng)成一線的大藍(lán)籌，估值又有提升，又能享受業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的收益。
問(wèn)：近期發(fā)行了不少滬港深的基金，業(yè)績(jī)表現(xiàn)差異較大，從投資者角度來(lái)說(shuō)，投資此類(lèi)產(chǎn)品，今年更適合投資哪個(gè)方向呢?
張金濤： 確實(shí)市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了很多滬港深基金，但是這些所謂的滬港深基金跟我們的做法還是有很多差異的，有些基金只投港股，差不多100%倉(cāng)位都放在港股上面，還有一些小的基金只投A股，港股做得非常少，主要原因在于一是客戶的要求，二是和團(tuán)隊(duì)有關(guān)，有的團(tuán)隊(duì)缺少投資港股的人員配置。我個(gè)人認(rèn)為既然叫滬港深，還是要堅(jiān)持做三地配置，這樣，才會(huì)有更大的倉(cāng)位變化空間和較好的長(zhǎng)期回報(bào)。
從長(zhǎng)期來(lái)看，三地都投肯定是好的。但是今年我們相對(duì)比較看好港股的機(jī)會(huì)，所以對(duì)港股的配置較重，后面如果港股漲起來(lái)了，A股沒(méi)有漲的話，我們也會(huì)在A股尋找機(jī)會(huì)。
問(wèn)：滬深港基金的重倉(cāng)持股主要以港股為主，碰上港股行情好的時(shí)候可以有很高的收益。如果港股大幅回調(diào)。關(guān)于持倉(cāng)配置方面有什么防御性的措施么?滬深港三市股票的配置比例邏輯是什么?
張金濤：目前我們的滬港深精選基金確實(shí)是以港股為主的，因?yàn)槟瓿醯臅r(shí)候我們比較了一下A股和港股的估值還有其他，總體判斷覺(jué)得港股今年機(jī)會(huì)比A股要好，所以在港股配置比較多。將來(lái)如果是港股漲多了，A股沒(méi)怎么漲或者A股有一些調(diào)整，我們可能會(huì)增加A股的配置，去防御潛在的港股的下跌。另外在港股品種上，我們會(huì)選擇一些之前沒(méi)有漲，有補(bǔ)漲需求的，或者對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)不太敏感的防御性的品種，來(lái)防御潛在的回調(diào)。
滬港深三地配比，我們要自上而下地去看他的估值的比較，比如說(shuō)AH溢價(jià)，不同板塊之間的價(jià)差，另外我們也會(huì)自下而上通過(guò)選股來(lái)構(gòu)建我們的組合，比如說(shuō)A股整體市場(chǎng)估值偏高，但是我們從中能選出一些性?xún)r(jià)比不錯(cuò)的，甚至可以和港股比美的股票，我們也可以放在我們組合里，最終把A股三千多只股票和港股可買(mǎi)的四百多只股票放在一起選擇。
問(wèn)：目前滬港深基金業(yè)績(jī)普遍比較好的情況下，嘉實(shí)滬港深又是其中翹楚，嘉實(shí)基金也在各大基金銷(xiāo)售平臺(tái)力推這只基金，行業(yè)熱門(mén)加上業(yè)績(jī)冠軍，購(gòu)買(mǎi)資金眾多，會(huì)不會(huì)使這只基金規(guī)模迅速擴(kuò)大而增加運(yùn)作難度從而影響基金業(yè)績(jī)，請(qǐng)問(wèn)張經(jīng)理有沒(méi)有想到這個(gè)問(wèn)題，有什么應(yīng)對(duì)措施?
張金濤：我們的基金規(guī)模確實(shí)是增長(zhǎng)比較快，這跟大家對(duì)我們的認(rèn)可是有關(guān)的，也謝謝大家。后面規(guī)模大了不可避免會(huì)對(duì)我們基金的操作有一點(diǎn)影響。但是我們基金操作的策略，包括選股的策略和投資的策略本身的容納是比較大的，我們不是專(zhuān)門(mén)投香港的中小盤(pán)的股票，而是不管是大盤(pán)、中盤(pán)、小盤(pán)，只要符合我們估值便宜，加上邊際改善的選股策略，我們都可以去投資，你看我們?cè)谌ツ昴甑资笾貍}(cāng)里也有上千億，上萬(wàn)億大市值的股票。
如果將來(lái)基金規(guī)模大了以后，我們對(duì)中小股票的投資會(huì)更謹(jǐn)慎一些，觀察它的流動(dòng)性，如果流動(dòng)性沒(méi)那么好，我們持倉(cāng)比例就不會(huì)像以前那么高，但是同樣我們也會(huì)加大對(duì)中大型股票的研究，我們最喜歡投的股票還是中型股，之前規(guī)模在兩個(gè)億的時(shí)候也是喜歡投中型股，希望將來(lái)成長(zhǎng)為大型股，這樣會(huì)享受估值和盈利的雙升。
問(wèn)：滬港通已經(jīng)運(yùn)行一段時(shí)間了，那么深港通開(kāi)通后會(huì)對(duì)持倉(cāng)和選股有哪些影響?還是說(shuō)主要精力繼續(xù)在滬港通上?有特殊需求的股票通過(guò)深港通買(mǎi)。
張金濤：深港通是去年12月份才開(kāi)的，之前滬港深已經(jīng)運(yùn)行了一段時(shí)間，大家可以看到里面的標(biāo)的是有很大一部分是重復(fù)的，深港通是增加了一些深圳和香港兩地上市的A+H的股票，還有一些50億港元市值以上的小型股。從操作角度來(lái)說(shuō)，因?yàn)樵瓉?lái)通過(guò)滬港通買(mǎi)了很多大型的股票或者中型的股票，為了避免賣(mài)的時(shí)候會(huì)有麻煩我們不太會(huì)去再通過(guò)深港通買(mǎi)，所以基本上大中型的能在滬港通的都在滬港通，只有在那邊買(mǎi)不到，中小型或者深圳、香港兩地上市的A+H股票，我們才會(huì)通過(guò)深港通的通道去買(mǎi)。
深港通的開(kāi)通增加了一百多只的港股通的標(biāo)的，從投資標(biāo)的角度來(lái)說(shuō)影響并不大，因?yàn)檫@些股票比較小，流動(dòng)性不是那么好，影響比較在于深港通開(kāi)通之前，國(guó)家宣布取消長(zhǎng)期的港股通買(mǎi)入額度，這是影響非常深遠(yuǎn)的決定，因?yàn)檫@樣一來(lái)，外國(guó)的投資者可以把A股作為長(zhǎng)期配置，內(nèi)陸的投資者也可以把港股作為長(zhǎng)期配置的方向，因?yàn)槟銢](méi)有買(mǎi)入額度的限制。這個(gè)對(duì)市場(chǎng)的影響相對(duì)較大。
問(wèn)：想了解下滬港深精選基金對(duì)A股港股兩地蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司發(fā)展前景如何看 ?
張金濤：關(guān)于蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈，大家如果看我們的年報(bào)、季報(bào)，我們有一定的持倉(cāng)，首先蘋(píng)果是全球最大的智能手機(jī)的制造商，這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)侵袊?guó)培養(yǎng)了一大批智能手機(jī)的零配件的供應(yīng)商，投資機(jī)會(huì)是蠻多的。關(guān)于今年的iPhone8肯定是大年，iPhone8會(huì)有很多很大的變化，包括它的外觀，包括它的攝像，包括它的屏有很多變化，我們覺(jué)得都會(huì)有投資機(jī)會(huì)的，而且今年的銷(xiāo)量會(huì)有比較好的上升。
iPhone7跟iPhone6沒(méi)太大區(qū)別，可能稍微有點(diǎn)變化，大家覺(jué)得有iPhone6的人很多沒(méi)換iPhone7，等iPhone8換，這個(gè)現(xiàn)象不光是中國(guó)有，全世界都這樣，覺(jué)得iPhone8會(huì)做得更漂亮，有很多變化，有大家期待的，iPhone8會(huì)迎來(lái)?yè)Q機(jī)潮，過(guò)去幾年iPhone的銷(xiāo)量整體沒(méi)什么增長(zhǎng)，在iPhone8這一代我們預(yù)期可能會(huì)有10%左右量的增長(zhǎng)，而且它的價(jià)格也會(huì)上漲，這個(gè)會(huì)給整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)。
關(guān)于港股市場(chǎng)的分析：依舊看好
問(wèn)：不知道您管理這只基金，a股，港股的大致分配比例。四季報(bào)看您組合有蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈，騰訊，博彩業(yè)，也有低估值的中人壽h股，未來(lái)一段時(shí)間任然看好這些股票嗎?港股創(chuàng)出階段新高后，目前回落整理，您對(duì)港股后面的行情怎么看，重點(diǎn)是那方面的股票?
張金濤：關(guān)于我們四季度年報(bào)前十大重倉(cāng)股，里面有些股票漲幅還是比較可觀的。大家都能看到，具體的個(gè)股點(diǎn)評(píng)就不做了。后面行情怎么看?現(xiàn)在確實(shí)有些分歧，我個(gè)人還是偏于樂(lè)觀。
現(xiàn)在的24000，和去年9月份的24000是不同的?原因有兩點(diǎn)，首先，今年的業(yè)績(jī)?cè)鏊贂?huì)比2016年整體要好，整體的業(yè)績(jī)指數(shù)會(huì)有14%到15%的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，這些數(shù)據(jù)是我們自己測(cè)算的。也就是說(shuō)基于同樣的估值，2017年我又多了百分之十幾的上漲空間。第二，短期內(nèi)，市場(chǎng)的環(huán)境還是比較溫和，海外也是在漲，美元沒(méi)有繼續(xù)大幅升值，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)也是企穩(wěn)，通脹水平也比較溫和。
問(wèn)：港股今年投資面臨最大的風(fēng)險(xiǎn)是啥，對(duì)港股潛在的主要利空因素有哪些? 另外，對(duì)港股目前的點(diǎn)位，和全年的大概走勢(shì)有什么看法?
張金濤：今年港股投資潛在的風(fēng)險(xiǎn)還是在于通脹的上升，不管是美國(guó)的通脹還是中國(guó)的通脹。通脹持續(xù)上升勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致央行不得不去加息，這樣對(duì)資金面和資金成本都會(huì)有影響。如果美國(guó)率先加息，可能會(huì)導(dǎo)致美元從新興市場(chǎng)流出，美元的流出，國(guó)際投資者撤離，可能對(duì)于短期指數(shù)行情有負(fù)面影響。至于還有一些地緣政治例如法國(guó)大選這種事件，因?yàn)榇蠹乙呀?jīng)開(kāi)始往壞處想了，它的影響反而沒(méi)有那么大，勒龐當(dāng)選，會(huì)不會(huì)法國(guó)退歐，歐盟崩潰，短期的風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)不像大家夸張的那么大，主要還是美元。
另外中國(guó)會(huì)不會(huì)出比較強(qiáng)的壓制房地產(chǎn)的政策，如果出臺(tái)非常強(qiáng)的壓制房地產(chǎn)政策，可能下半年的經(jīng)濟(jì)就不會(huì)像之前那么好，這也是潛在的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。但是在目前的位置，我們對(duì)后面港股再創(chuàng)18個(gè)月以來(lái)的新高還是比較有信心的。
問(wèn)：未來(lái)港股有多少上漲空間?跟A股和美股市場(chǎng)比如何?
張金濤：具體的點(diǎn)位我們不太好預(yù)測(cè)。跟A股美股市場(chǎng)比，港股是離岸市場(chǎng)，相對(duì)來(lái)說(shuō)資金流動(dòng)性比較大，海外資金也會(huì)流進(jìn)流出。港股現(xiàn)在是流入，萬(wàn)一市場(chǎng)不好的時(shí)候，也會(huì)撤出，這是跟其他本土市場(chǎng)有不一樣的地方。這種市場(chǎng)的資金結(jié)構(gòu)造成了港股整體來(lái)說(shuō)估值一直是在被低估和合理水平之間波動(dòng)。它也是市場(chǎng)化非常強(qiáng)的市場(chǎng)，給大家創(chuàng)造很多尋找α投資的機(jī)會(huì)。
問(wèn)：以前港股跟美股走勢(shì)比較接近，現(xiàn)在港股通開(kāi)通后受內(nèi)陸影響會(huì)否增加，港股A股化有多大可能?
張金濤：港股以前確實(shí)是受美股影響比較大，特別是隔夜美股那邊有了動(dòng)作，大漲或者大跌，第二天港股就是跳空的高開(kāi)或者低開(kāi)，最近這段時(shí)間它跟美股的趨勢(shì)已經(jīng)不那么明顯了，特別是去年特朗普當(dāng)選以后，美股是一波上漲，港股和A股都出現(xiàn)一波下跌。港股的基本面情況是跟A股更接近的，因?yàn)楦酃捎腥种墓善本褪莾?nèi)陸公司在香港上市。香港市場(chǎng)也跟內(nèi)陸的經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況比較一致，但它的資金面確實(shí)受到全球資金流動(dòng)的影響。未來(lái)港股通的資金多了，受A股投資者影響會(huì)加大。
但是港股徹底的A股化也是不可能的，因?yàn)楦酃涩F(xiàn)在的投資者結(jié)構(gòu)還是以機(jī)構(gòu)為主，另外它的市場(chǎng)規(guī)則使得它很難變成像A股這樣經(jīng)常大起大落，泡沫化嚴(yán)重。舉個(gè)例子，比如一只股票股價(jià)漲高了，漲到合理水平甚至超過(guò)合理水平，有一定的泡沫，可能大股東會(huì)減持給你，也沒(méi)有限制，公司會(huì)閃電配售，增加20%的新股就很快發(fā)給你，你要再漲高的話，對(duì)沖基金還可以借股票賣(mài)給你，你一旦超過(guò)合理估值，有無(wú)數(shù)的人要賣(mài)股票給你，他自然回到合理估值水平以下。
問(wèn)：港股既然全世界都知道估值低，但到底有沒(méi)有低估，因?yàn)橄愀凼侨蛐允袌?chǎng)，全世界都可以買(mǎi)，是完全市場(chǎng)性的，為什么會(huì)讓港股估值那么低，給大陸資金機(jī)會(huì)?就是港股的估值低到底是陷阱還是機(jī)會(huì)?
張金濤：并不是說(shuō)估值低就是有很多機(jī)會(huì)，也可能是陷阱。為什么港股會(huì)估值比較低?港股是離岸市場(chǎng)，港股大部分的上市公司都不是香港本地的公司，參與資金的性質(zhì)也不是當(dāng)?shù)氐馁Y金，香港本地的資金占比很小，內(nèi)陸資金占比也很小，大部分還是外來(lái)的機(jī)構(gòu)投資者，這些投資者對(duì)中國(guó)的這些內(nèi)陸的企業(yè)實(shí)際上了解不深，只是把港股當(dāng)做全球配置的一部分。
這種角色不像本土市場(chǎng)，比如，我如果是美國(guó)基金，我只做美國(guó)，我就有一些固定的錢(qián)要投這個(gè)市場(chǎng)，我的估值會(huì)有底，到這個(gè)底我就要買(mǎi)，因而本土市場(chǎng)會(huì)有合理的估值水平。但是對(duì)于港股市場(chǎng)，比如說(shuō)美國(guó)老家出事了，可能需要把資金撤離，或者美國(guó)基金那邊受到大量贖回，要把港股股票不管貴便宜都賣(mài)掉，回美國(guó)去救火，或者歐債危機(jī)的時(shí)候，很多歐洲的基金就把港股賣(mài)掉，回撤資金。由于這樣，港股市場(chǎng)缺乏一些“基石”投資者，所以它的估值是長(zhǎng)期偏低的。
另外，香港上市采用核準(zhǔn)制，不管是什么樣，只要符合程序都可以上市。所以也混雜了一些確實(shí)業(yè)績(jī)有問(wèn)題、造假的公司或者公司治理有問(wèn)題的公司包括老千股，因而導(dǎo)致了有些股票看起來(lái)業(yè)績(jī)很好，大家不愿意碰的情況，就是懷疑它的業(yè)績(jī)會(huì)有問(wèn)題，這一類(lèi)股票就相當(dāng)于是陷阱了。
但是由于資金的結(jié)構(gòu)造成的估值普遍偏低，對(duì)于我們身處內(nèi)陸，對(duì)公司非常了解的投資者，實(shí)際上是機(jī)會(huì)。我們可以避開(kāi)潛在的老千股，陷阱，一個(gè)從來(lái)沒(méi)聽(tīng)說(shuō)過(guò)的品牌，沒(méi)聽(tīng)說(shuō)過(guò)的公司賺很多錢(qián)，大家都知道有可能是造假的，但是老外不知道。
我們可以通過(guò)深入的研究，產(chǎn)業(yè)鏈上下游的檢查，知道哪些公司是沒(méi)問(wèn)題的，如果它的估值很便宜，反而給了我們長(zhǎng)期投資獲得更大的收益空間的機(jī)會(huì)。一旦這個(gè)公司經(jīng)過(guò)幾年的發(fā)展，大家都認(rèn)為它沒(méi)問(wèn)題，老外也相信它沒(méi)問(wèn)題，又長(zhǎng)大了，大家都可以買(mǎi)了，它的估值也會(huì)上一個(gè)臺(tái)階。我們最喜歡找的就是這類(lèi)投資機(jī)會(huì)，盈利有快速增長(zhǎng)，它的估值水平也會(huì)隨著它的長(zhǎng)大變得更合理，更高一些，這樣的話我的獲利空間是相乘的關(guān)系，估值擴(kuò)張和盈利增長(zhǎng)，這比單獨(dú)有盈利增長(zhǎng)來(lái)得更好一些。
問(wèn)：港股一直以來(lái)的賣(mài)點(diǎn)都是估值便宜，可是問(wèn)題也是港股大多數(shù)時(shí)間都是很便宜，能不能告知?dú)v史估值中位數(shù)大概是多少?
張金濤： 港股估值大部分時(shí)間是在9倍到15倍之間波動(dòng)，這是中國(guó)指數(shù)估值的歷史區(qū)間，現(xiàn)在的中位數(shù)應(yīng)該在12倍左右，現(xiàn)在的股指剛好在過(guò)去十年的中位數(shù)上。
問(wèn)：有種說(shuō)法：當(dāng)前美股“經(jīng)周期性調(diào)整的市盈率”已超過(guò)100年來(lái)3次重大市場(chǎng)危機(jī)前的水平。該指標(biāo)被稱(chēng)作“席勒市盈率”。席勒于2013年被授予諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)?！跋帐杏省蹦壳疤幵?7倍以上。美股這一指標(biāo)過(guò)去100年達(dá)該水平分別是在1929年市場(chǎng)狂熱、2000年網(wǎng)絡(luò)科技泡沫和2007年房地產(chǎn)及股市泡沫期間。港股確實(shí)低估，但很大程度跟隨美股走勢(shì)，這是否意味風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)可能來(lái)臨?
我本人也是這只基金的持有者，但對(duì)是否要長(zhǎng)期持有還有一點(diǎn)疑惑，那就是，這是一只股票型而不是混合型基金，意味著必須永遠(yuǎn)保持80%以上的股票倉(cāng)位，那一旦大盤(pán)做頂，是否也不能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)?
張金濤：您講的美國(guó)的席勒市盈率比較高，經(jīng)過(guò)周期調(diào)整市盈率處于高點(diǎn)，這其實(shí)不是今年的事了，去年就已經(jīng)很高了，本身這個(gè)指標(biāo)也不是說(shuō)大家都普遍認(rèn)可。但是現(xiàn)在確實(shí)是美國(guó)的估值水平在比較高的位置，有一點(diǎn)大家關(guān)注未來(lái)的業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)情況，因?yàn)榻衲甏蠹翌A(yù)期由于特朗普要上臺(tái)搞基建，要開(kāi)始減稅，他們對(duì)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)比之前更樂(lè)觀了，隨著業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，市盈率會(huì)消化下來(lái)，有一定的消化空間，會(huì)降下來(lái)一些，這個(gè)是估值水平。
另外一個(gè)，港股跟隨美股現(xiàn)在跟得越來(lái)越不緊了，反而是跟A股，跟流動(dòng)性更加相關(guān)，它的基本面是跟著A股的，流動(dòng)性是全球的，有外資的推動(dòng)，有內(nèi)陸資金的南下，當(dāng)然進(jìn)來(lái)也會(huì)出去。這塊就是共同的作用，如果大家看的話，今年以來(lái)應(yīng)該說(shuō)港股的走勢(shì)還是比美股走得更好一點(diǎn)。
關(guān)于股票型基金的問(wèn)題，如果說(shuō)港股和A股都見(jiàn)頂，像2015年6月份的情況，見(jiàn)到比較大的頂，如果還不跌，股票型基金很難避免能控制回撤的，因?yàn)檎麄€(gè)指數(shù)，整個(gè)大盤(pán)都在下跌，所有股票都跌得比較厲害，除了這種比較極端的情況，在大部分時(shí)間里面，盡量不要去做特別大的擇時(shí)，因?yàn)槟愫茈y判斷到一個(gè)低點(diǎn)和高點(diǎn)，除非出現(xiàn)極端的情況，比如說(shuō)市盈率特別高了，我們顯然把基金贖回來(lái)，去賣(mài)掉。還有一種極端情況像2014年3月份到9月份這段時(shí)間，那段時(shí)間A股和H股的價(jià)差是負(fù)的，A股普遍比港股還要便宜，特別是大型的股票，那時(shí)候也意味著A股的大底，我們應(yīng)該是全倉(cāng)進(jìn)去，可是這種時(shí)間點(diǎn)幾年才遇到一次，甚至有五六年才會(huì)遇到一次大的頂和底，在中間的位置，還是要相信有好的股票，合理的估值，能賺到相對(duì)穩(wěn)健，比較合理的回報(bào)。我們基金經(jīng)理做努力主要在這些方向上。
我們也考慮到有關(guān)對(duì)沖的問(wèn)題，有80%的股票倉(cāng)位的限制，按規(guī)定的話，我們有20%可以用股指期貨對(duì)沖的手段，但是在目前的位置上面，我們覺(jué)得做對(duì)沖的成本太高了，還不如不對(duì)沖，我們選出來(lái)的股票自己還是比較有信心。
問(wèn)：H股雖然一波上漲，但是我們看到AH股還是存在一定的溢價(jià)空間，H股比A股便宜的的情況還是比較普遍，H股是否還是很有機(jī)會(huì)?
張金濤：現(xiàn)在的AH股還是有一定的差價(jià)，就是A股還是普遍比港股要貴一些，這里面如果基于同一個(gè)理性投資者肯定希望買(mǎi)到更便宜的港股，這是沒(méi)有太大問(wèn)題的。但是問(wèn)題是這里不存在套利，你不能買(mǎi)港股同時(shí)做空A股，做一個(gè)套利，這里還要依據(jù)它本身在市場(chǎng)中的定位去判斷投資機(jī)會(huì)，并不是說(shuō)港股比A股便宜，就在港股里面一定能賺錢(qián)，也有可能A股貴了，港股是合理的，這個(gè)還要去每個(gè)個(gè)股去分析。整體的溢價(jià)水平現(xiàn)在處于歷史均值水平附近，所以今年來(lái)說(shuō)，我們還是相對(duì)比較更看好港股一些。
關(guān)于投資上的小建議
問(wèn)：已經(jīng)購(gòu)買(mǎi)該產(chǎn)品，現(xiàn)在可以加倉(cāng)或定投嗎?以及，這只基金是否適合定投，你在這個(gè)基金上如何控制風(fēng)險(xiǎn)?
張金濤： 我覺(jué)得擇時(shí)，不光對(duì)普通的投資者，對(duì)做實(shí)盤(pán)操作的基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)也是比較困難的，因?yàn)槎唐诘氖袌?chǎng)波動(dòng)是隨機(jī)游走的，你很難判斷下一分鐘或者明天的市場(chǎng)走勢(shì)。我還是建議如果大家看準(zhǔn)了一個(gè)基金經(jīng)理，他的投資風(fēng)格跟你比較吻合，你也覺(jué)得這塊是你要配置的方向，就可以做定投來(lái)避免擇時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)，獲得更穩(wěn)健的回報(bào)。
至于我們這個(gè)基金，我們肯定是隨時(shí)控制它回撤的風(fēng)險(xiǎn)，但是這只基金本身是一個(gè)股票型的基金，有最低倉(cāng)位80%的限制，如果港股和A股一起有回調(diào)的話，我們也很難避免凈值會(huì)有回調(diào)，如果只是一個(gè)市場(chǎng)漲得比較多了，另外一個(gè)市場(chǎng)還有機(jī)會(huì)的話，我們是有一定的騰挪空間的，所以相比只能投一個(gè)市場(chǎng)的股票型基金，我們還是有一定的優(yōu)勢(shì)。
問(wèn)：基金海外“淘寶”有兩大渠道，一是滬港深基金，二是QDII基金，兩類(lèi)基金投資成果如何?又是怎么預(yù)判今年的海外市場(chǎng)走勢(shì)?
張金濤：滬港深基金和QDII基金它的不同點(diǎn)還是蠻多的，首先QDII基金用人民幣去發(fā)行基金，換匯換成港幣或者美元去投資海外。它的申購(gòu)贖回可能時(shí)間會(huì)更長(zhǎng)一些，特別是現(xiàn)在，因?yàn)镼DII的額度都批不下來(lái)，所以很多基金都暫停申購(gòu)，這塊投資起來(lái)不是很方便。滬港深基金也是用人民幣發(fā)行，是通過(guò)港股通通道投資港股，而且它是可以投資所有的A股，實(shí)際上它投資的范圍比大部分QDII基金還要更廣一些，因?yàn)樗袦凵钊仳v挪的空間。如果說(shuō)預(yù)判今年的海外市場(chǎng)的話，我自己的看法港股的表現(xiàn)會(huì)比A股好。
問(wèn)：現(xiàn)在全球都在爭(zhēng)端高端制造產(chǎn)業(yè)，請(qǐng)問(wèn)如何看待這個(gè)機(jī)遇?如果投資，大概多久周期可以看到效益?
張金濤：關(guān)于高端制造產(chǎn)業(yè)問(wèn)得非常有道理，我們中國(guó)要崛起，中國(guó)要轉(zhuǎn)型升級(jí)，肯定高端制造業(yè)是必由之路，這塊在股票投資上需要長(zhǎng)期關(guān)注的方向叫產(chǎn)業(yè)升級(jí)，只有我們產(chǎn)業(yè)升級(jí)了，中國(guó)整個(gè)才是能夠升級(jí)。我們另外一個(gè)需要關(guān)注的方向，就是消費(fèi)升級(jí)，隨著產(chǎn)業(yè)升級(jí)，大家財(cái)富積累，消費(fèi)也會(huì)慢慢升級(jí)，不滿足于吃飽穿暖就行了，我們有更高層次的消費(fèi)需求，這些都是需要長(zhǎng)期關(guān)注的方向。
問(wèn)：大盤(pán)什么點(diǎn)位買(mǎi)基金比較合理?
張金濤：我個(gè)人認(rèn)為今年點(diǎn)位不會(huì)有太大波動(dòng)，特別是A股點(diǎn)位不會(huì)有太大的波動(dòng)，港股會(huì)比A股好一些，會(huì)有正回報(bào)。但是要判斷一個(gè)時(shí)間點(diǎn)，說(shuō)這個(gè)點(diǎn)買(mǎi)了，我是最低點(diǎn)買(mǎi)進(jìn)去，買(mǎi)了就一路漲，這是不現(xiàn)實(shí)的。首先我要投基金，我要了解基金的投向，了解基金經(jīng)理的風(fēng)格，觀察他過(guò)往的業(yè)績(jī)情況，選對(duì)了以后，覺(jué)得這個(gè)是我股票上的配置，我拿多少錢(qián)去做，而不是我馬上要用的錢(qián)，這是長(zhǎng)期的投資。
基金定投能夠避免情緒上的波動(dòng)，避免受到追漲殺跌心理的影響，我覺(jué)得做定投是能夠避免犯沖動(dòng)的錯(cuò)誤，投基金還是長(zhǎng)線的投資，追求相對(duì)穩(wěn)健的回報(bào)，基金經(jīng)理要去挑，基金公司要去挑，自己的投資風(fēng)格，投資的期限要去比較，要去吻合。
問(wèn)：1、年初以來(lái)踏空港股的投資者現(xiàn)在進(jìn)場(chǎng)合適嗎?還是等某些風(fēng)險(xiǎn)事件爆發(fā)后調(diào)整再進(jìn)場(chǎng)?港股或許進(jìn)入牛市了嗎?
2、您認(rèn)為港股和A股市場(chǎng)上的大盤(pán)股(以上證50為代表)誰(shuí)的表現(xiàn)會(huì)更好?
張金濤：對(duì)于年初以來(lái)沒(méi)有在港股做一些投資的投資者現(xiàn)在如果說(shuō)是想入市買(mǎi)股票的話，我個(gè)人的建議是找那些漲幅不大的或者沒(méi)怎么漲的，確實(shí)是基本面沒(méi)改善，市場(chǎng)上沒(méi)有反映的，如果真的要買(mǎi)個(gè)股的話，港股的個(gè)股一定要特別謹(jǐn)慎，最好是投那種自己特別熟悉的，對(duì)它的基本面有比較明確判斷的個(gè)股。重在選股，對(duì)指數(shù)的判斷，還會(huì)有更高的高點(diǎn)在后面，但是你說(shuō)短期會(huì)不會(huì)有回調(diào)或者回調(diào)的幅度是5%還是10%?這個(gè)我確實(shí)是說(shuō)不清楚。
如果說(shuō)您是想投資基金的話，剛才也提到，如果我確實(shí)是踏空了，又相信這方面投資長(zhǎng)期能有回報(bào)的，我做一個(gè)定投可能是比較合適的，可以攤薄投資的成本。如果說(shuō)硬要去擇時(shí)的話，可以等，可以等到風(fēng)險(xiǎn)事件，等到你認(rèn)為合適的點(diǎn)位再進(jìn)場(chǎng)，但一定需要耐心，而這個(gè)耐心的過(guò)程中，有可能指數(shù)是跌下來(lái)的，但是也有可能我們選到更好的股票，基金有可能漲上去，因?yàn)槲覀兂闪⒁詠?lái)，跑贏我們基準(zhǔn)已經(jīng)十幾個(gè)點(diǎn)了。
關(guān)于擇時(shí)的問(wèn)題，我看了一下投資者很多人都問(wèn)這個(gè)問(wèn)題，大家都希望能夠選擇到一個(gè)特別好的位置，我買(mǎi)了以后就一直漲漲，就賺錢(qián)，沒(méi)有虧錢(qián)的時(shí)候，這個(gè)是不現(xiàn)實(shí)的，我們也做不到這一點(diǎn)。這個(gè)情況我們能做的是努力選擇最好的，最有潛力的股票，但是我們買(mǎi)了這只股票以后，是不是買(mǎi)了以后，能買(mǎi)到最低點(diǎn)，這個(gè)我覺(jué)得也是不能奢望這一點(diǎn)，只有運(yùn)氣特別好的時(shí)候剛好抄了一個(gè)底，但是一年也不一定有一次那樣的機(jī)會(huì)。
關(guān)于港股和A股未來(lái)表現(xiàn)的比較，我剛才也反復(fù)提到了，今年的行情我們還是看好港股的，港股的表現(xiàn)會(huì)比A股好，A股只是說(shuō)不會(huì)有太大的漲幅和跌幅，港股確信全年有一個(gè)正回報(bào)。
問(wèn)：目前滬港精選股票處于上升期還是已經(jīng)處在高位?未來(lái)有上漲空間嗎?
張金濤：我的看法是我們的基金未來(lái)還是有上漲空間的。同時(shí)，我建議大家不要預(yù)測(cè)短期的波動(dòng)，因?yàn)槭袌?chǎng)短期波動(dòng)很難預(yù)測(cè)。投資基金跟炒股票不太一樣，建議投資者做長(zhǎng)期的持有，追求比較穩(wěn)健的回報(bào)。收起