投資要點(diǎn) 國(guó)內(nèi)種植業(yè)龍頭,主營(yíng)地租業(yè)務(wù)。公司是我國(guó)目前規(guī)模最大、現(xiàn)代化水平最高的種植業(yè)上市公司和重要的商品糧生產(chǎn)基地。目前公司擁有土地總面積1296萬(wàn)畝,其中耕地面積1158萬(wàn)畝。2016年公司收入30.95億元,同比下滑15.3%,其中土地發(fā)包業(yè)務(wù)收入占比達(dá)80%。 旗下虧損企業(yè)逐漸剝離,引入戰(zhàn)投經(jīng)營(yíng)活力不斷提升。2014年至今,公司逐漸將旗下北大荒米業(yè)、龍墾麥芽以及北大荒紙業(yè)等虧損子公司剝離,并引入鑫麥香等戰(zhàn)略投資者盤(pán)活虧損資產(chǎn),公司盈利能力大幅提升。 農(nóng)墾改革正當(dāng)時(shí),改革排頭兵效應(yīng)凸顯。(1)2017年上半年農(nóng)墾改革明顯加速,各地的政策細(xì)則陸續(xù)出臺(tái)。(2)北大荒作為農(nóng)墾改革的排頭兵,于2015年率先實(shí)施了員工持股計(jì)劃。2016年又引入了戰(zhàn)略投資者進(jìn)行混改。集團(tuán)海量的土地資源受益于農(nóng)墾改革,有強(qiáng)烈的注入預(yù)期。 區(qū)塊鏈技術(shù)初應(yīng)用,拓寬高端農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)。北大荒擁有536.38萬(wàn)畝綠色認(rèn)證耕地和78.44萬(wàn)畝有機(jī)認(rèn)證耕地。2017年年初,北大荒與中南建設(shè)共同投資設(shè)立合資公司北大荒糧倉(cāng),致力于打造高附加值農(nóng)產(chǎn)品。未來(lái)或?qū)⒊蔀楣拘碌挠鲩L(zhǎng)點(diǎn)。 風(fēng)險(xiǎn)提示。政策推進(jìn)低于預(yù)期;農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌。 報(bào)告正文 1、國(guó)內(nèi)種植業(yè)龍頭,資源稟賦優(yōu)異 1.1 公司基本介紹 公司是我國(guó)最大的商品糧生產(chǎn)基地,國(guó)內(nèi)種植業(yè)龍頭。黑龍江北大荒農(nóng)業(yè)股份有限公司(公司)由黑龍江北大荒農(nóng)墾集團(tuán)總公司(集團(tuán))于1998年獨(dú)家發(fā)起設(shè)立,是我國(guó)最大的商品糧生產(chǎn)基地。目前公司擁有土地1300萬(wàn)畝左右,主要經(jīng)營(yíng)土地承包、農(nóng)產(chǎn)品銷售、工業(yè)品銷售等業(yè)務(wù)。截止2016年,公司主要有22家控股、參股公司,幾乎全部集中于黑龍江省,業(yè)務(wù)范圍包括糧食收購(gòu)、農(nóng)副食品加工、肥料制造、紙制品生產(chǎn)以及房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)等領(lǐng)域。
獨(dú)特的“企業(yè)+基地+農(nóng)戶”模式,土地租金收入穩(wěn)定增長(zhǎng)。農(nóng)工與公司簽訂《農(nóng)業(yè)生產(chǎn)承包協(xié)議》承包公司土地,采取雙層經(jīng)營(yíng)體制。公司統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)管理,為家庭農(nóng)場(chǎng)提供產(chǎn)前、產(chǎn)中、產(chǎn)后服務(wù),并通過(guò)改善農(nóng)業(yè)生產(chǎn)條件,提高土地產(chǎn)出水平,保證生產(chǎn)承包費(fèi)的穩(wěn)定和提高。每個(gè)家庭農(nóng)場(chǎng)是一個(gè)獨(dú)立核算,自負(fù)盈虧的經(jīng)營(yíng)主體,自主進(jìn)行田間管理,費(fèi)用自理,定額上繳,超收全留,欠收自補(bǔ)。此經(jīng)營(yíng)模式既有利于調(diào)動(dòng)農(nóng)工的生產(chǎn)積極性,又有利于發(fā)揮公司機(jī)械化、大規(guī)模、技術(shù)密集的優(yōu)勢(shì)。
1.3 虧損企業(yè)整改已收尾,引入戰(zhàn)投加速混改 2012-2013年農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌,公司持續(xù)虧損。2012公司開(kāi)始出現(xiàn)虧損,主要是農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格在2011年快速上漲之后大幅下跌,公司農(nóng)產(chǎn)品銷售、化肥銷售以及工業(yè)品銷售等業(yè)務(wù)發(fā)生虧損。2013年公司依舊虧損,虧損繼續(xù)擴(kuò)大,面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。 2014成功扭虧摘帽。2014年公司大刀闊斧地實(shí)施了一系列有效措施,一舉扭虧為盈。具體來(lái)看,2014年3月公司把虧損最嚴(yán)重的北大荒米業(yè)以98.55%股權(quán)出售給集團(tuán);浩化分公司人員由1600余人精簡(jiǎn)到900余人,每年可節(jié)省約4,000萬(wàn)元,2016年公司對(duì)浩化分公司進(jìn)行改制;麥芽業(yè)務(wù)已經(jīng)于2013年停產(chǎn),2016年與鑫麥香合作成立合資公司;北大荒紙業(yè)停產(chǎn)止虧,并于2016年以資產(chǎn)出資與三聚環(huán)保成立合資公司;鑫亞經(jīng)貿(mào)公司,從 2013 年開(kāi)始采取了全面停止經(jīng)營(yíng),以清理應(yīng)收和銷售原有存貨為主要任務(wù),不再開(kāi)展新業(yè)務(wù)此外,公司也已完成希杰科技食品股權(quán)出售和掛牌。通過(guò)對(duì)于旗下虧損子公司的不斷剝離,公司自2014年起業(yè)績(jī)大幅扭虧。
2.1、農(nóng)墾系統(tǒng)具有多方優(yōu)勢(shì) 我國(guó)農(nóng)墾歷史悠久,資產(chǎn)已過(guò)萬(wàn)億。自最初第一個(gè)農(nóng)墾前身光華農(nóng)場(chǎng)成立至今,我國(guó)農(nóng)墾系統(tǒng)已經(jīng)發(fā)展成為在全國(guó)31個(gè)省市區(qū)35個(gè)墾區(qū),擁有1785個(gè)國(guó)有農(nóng)場(chǎng)、職工288萬(wàn)人,612萬(wàn)公頃耕地,5000多家國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè),超過(guò)萬(wàn)億的國(guó)有資產(chǎn)。農(nóng)墾發(fā)展至今在我國(guó)農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的重要性與日俱增。 農(nóng)墾系統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)迅速。2013年農(nóng)墾經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)總值5937.55億元,比上年增長(zhǎng)12.8%,連續(xù)10年保持12%以上的增速,明顯高于全國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平。農(nóng)墾職工人數(shù)略有下滑, 2013年人均生產(chǎn)總值達(dá)到4.27萬(wàn)元。墾區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)迅速。 2014年,農(nóng)墾系統(tǒng)糧食總產(chǎn)量突破720億斤,黑龍江和寧夏農(nóng)墾兩個(gè)墾區(qū)被農(nóng)業(yè)部認(rèn)定為國(guó)家現(xiàn)代農(nóng)業(yè)示范區(qū),農(nóng)墾系統(tǒng)的綜合實(shí)力在不斷增強(qiáng)。
2.2、歷史遺留問(wèn)題凸顯,深化改革勢(shì)在必行 產(chǎn)權(quán)關(guān)系不清,體制機(jī)制不健全。部分墾區(qū)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化,但體制機(jī)制性障礙尚未根本消除。仍然存在產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)單一、產(chǎn)權(quán)關(guān)系不夠清晰、權(quán)責(zé)不夠明確和內(nèi)部經(jīng)營(yíng)機(jī)制不夠靈活的問(wèn)題;國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管體系不健全,發(fā)展的活力和動(dòng)力仍然不足;農(nóng)場(chǎng)國(guó)有土地確權(quán)進(jìn)展緩慢,在工業(yè)化、城鎮(zhèn)化進(jìn)程中被侵占蠶食嚴(yán)重。 企業(yè)集中度低,機(jī)構(gòu)冗雜。目前全國(guó)農(nóng)墾系統(tǒng)國(guó)有農(nóng)場(chǎng)1780個(gè),工業(yè)企業(yè)1298個(gè),建筑企業(yè)509個(gè),運(yùn)輸企業(yè)227個(gè),商業(yè)企業(yè)1591個(gè),農(nóng)場(chǎng)、機(jī)構(gòu)分散導(dǎo)致大部分墾區(qū)存在運(yùn)營(yíng)效率低,生產(chǎn)中規(guī)模優(yōu)勢(shì)難以體現(xiàn)。 政企不分,負(fù)擔(dān)沉重。歷史沉淀原因,農(nóng)墾系統(tǒng)承載部分社會(huì)職能。盡管已提出改革多年,但社企關(guān)系至今尚未完全理順,農(nóng)場(chǎng)辦社會(huì)負(fù)擔(dān)仍很沉重。而許多基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公共服務(wù)政策,由于受體制和實(shí)施方式等因素限制,往往不能平等、及時(shí)惠及農(nóng)墾, 2.3、農(nóng)墾改革政策梳理 面對(duì)農(nóng)墾內(nèi)部管理效率較低以及機(jī)構(gòu)冗雜等問(wèn)題,農(nóng)墾改革有望釋放農(nóng)墾活力。2004年以來(lái)十年間,農(nóng)墾問(wèn)題在大部分的一號(hào)文件中均略有提及,但從未單獨(dú)成文。如2004和2009年提出解決農(nóng)墾職工社保問(wèn)題,2007、2010年和2013年提出改革農(nóng)墾管理體制,2007、2008年提出的農(nóng)墾作為現(xiàn)代農(nóng)業(yè)建設(shè)示范等。 2015年2月中央一號(hào)文件《關(guān)于加大改革創(chuàng)新力度加快農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化建設(shè)的若干意見(jiàn)》發(fā)布,首次提出“加快研究出臺(tái)推進(jìn)農(nóng)墾改革發(fā)展的政策措施,深化農(nóng)場(chǎng)企業(yè)化、墾區(qū)集團(tuán)化、股權(quán)多元化改革,進(jìn)一步推進(jìn)農(nóng)墾辦社會(huì)職能改革?!?/p> 同年11月《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)農(nóng)墾改革發(fā)展的意見(jiàn)》發(fā)布?!兑庖?jiàn)》允許農(nóng)墾土地作價(jià)出資(入股)、授權(quán)經(jīng)營(yíng),有序開(kāi)展農(nóng)用地抵押、擔(dān)保試點(diǎn),穩(wěn)步推進(jìn)土地資源資產(chǎn)化。開(kāi)啟了農(nóng)墾土地制度改革的破冰之旅。 2017年各地方政府相繼出臺(tái)農(nóng)墾改革發(fā)展實(shí)施意見(jiàn),截至2017年1月底,已有海南、云南等13個(gè)?。▍^(qū))先后出臺(tái)實(shí)施意見(jiàn),而10個(gè)尚未出臺(tái)農(nóng)墾改革發(fā)展實(shí)施意見(jiàn)的省份必須在6月底前出臺(tái)。
中央直屬墾區(qū),改革預(yù)期較強(qiáng)。公司所屬的黑龍江墾區(qū)位于世界聞名的黑土帶上,是中央直屬墾區(qū)。經(jīng)過(guò)60年的開(kāi)發(fā)建設(shè),黑龍江墾區(qū)目前已建設(shè)成為我國(guó)最大的國(guó)有農(nóng)場(chǎng)群,成為我國(guó)重要的商品糧基地、糧食戰(zhàn)略后備基地和全國(guó)最大的綠色、有機(jī)、無(wú)公害食品基地。截至2015年,黑龍江墾區(qū)土地總面積5.76萬(wàn)平方公里,耕地面積3600多萬(wàn)畝。下轄9個(gè)分局、113個(gè)農(nóng)牧場(chǎng),總?cè)丝?65.8萬(wàn)人,從業(yè)人員79.7萬(wàn)人。
高端農(nóng)產(chǎn)品需求漸長(zhǎng)。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的日益提高,人們對(duì)高端的農(nóng)產(chǎn)品的需求也日漸凸顯。這些消費(fèi)者對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的敏感度相對(duì)較小,而更在意的是農(nóng)產(chǎn)品的質(zhì)量。與傳統(tǒng)低價(jià)的農(nóng)產(chǎn)品相比,他們更愿意消費(fèi)具有“綠色”、“有機(jī)”、“無(wú)公害”等特性的農(nóng)產(chǎn)品。而隨著我國(guó)人均GDP穩(wěn)步增長(zhǎng),這一需求將越來(lái)越強(qiáng)勁。
建立農(nóng)產(chǎn)品認(rèn)證追溯體系。北大荒糧倉(cāng)將運(yùn)用區(qū)塊鏈技術(shù),建立農(nóng)產(chǎn)品認(rèn)證追溯體系,真正做到讓產(chǎn)品的每個(gè)流通環(huán)節(jié)都公開(kāi)透明,為消費(fèi)者提供放心農(nóng)產(chǎn)品。在3-5年內(nèi),中南建設(shè)將和北大荒展開(kāi)全面的戰(zhàn)略合作,共同出資30到50億資金,致力于利用最新的科技金融手段服務(wù)農(nóng)業(yè)發(fā)展。 區(qū)塊鏈技術(shù),為農(nóng)產(chǎn)品安全性提供保障。區(qū)塊鏈簡(jiǎn)而言之就是一塊一塊的區(qū)塊,每一塊上都記錄了信息,把他們按照時(shí)間順序連在一起就是區(qū)塊鏈。區(qū)塊鏈的信息具有不可篡改型,透明性,和去中心化性。不可篡改性是指,一旦信息被錄入?yún)^(qū)塊,便不可以被篡改。透明性是指每個(gè)人都能看到區(qū)塊鏈上的信息。去中心化性是指,有了區(qū)塊鏈技術(shù),農(nóng)產(chǎn)品便不再需要一個(gè)生產(chǎn)者和消費(fèi)者都信任第三方中介來(lái)為產(chǎn)品的安全性背書(shū),任何消費(fèi)者都可以看到產(chǎn)品生產(chǎn)流通環(huán)節(jié)的每一點(diǎn)信息。從而保障了產(chǎn)品的質(zhì)量和安全。
中南建投領(lǐng)跑國(guó)內(nèi)區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用。中南建設(shè)分別于2015年和2016年通過(guò)投資、合資的方式,先后成立了區(qū)塊鏈實(shí)驗(yàn)室,并自主研發(fā)區(qū)塊鏈技術(shù)基礎(chǔ)平臺(tái)“海星鏈”。在區(qū)塊鏈技術(shù)領(lǐng)域已經(jīng)有了足夠的技術(shù)積累。二者的首次合作,也是區(qū)塊鏈技術(shù)在農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)域的首次應(yīng)用,未來(lái)將會(huì)有巨大的發(fā)展空間。 4、盈利預(yù)測(cè)與估值 公司目前已完成虧損資產(chǎn)的處置與剝離,在國(guó)企改革背景以及高端農(nóng)產(chǎn)品快速發(fā)展的環(huán)境下,我們認(rèn)為公司盈利能力將不斷提升。我們預(yù)測(cè)17-19年公司歸母凈利潤(rùn)分別為8.48/10.37/11.70億元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前EPS分別為0.48/0.58/0.66元,PE分別為25/21/18X,給與“增持”評(píng)級(jí)。 關(guān)鍵假設(shè):1、米業(yè)公司股權(quán)出售給集團(tuán)公司;2、浩化分分公司,升級(jí)改造,每年人員費(fèi)用損失將在1億元左右;3、麥芽公司每年虧損5000萬(wàn);紙業(yè)公司每年虧損;亞鑫公司每年不再虧損。
政策推進(jìn)低于預(yù)期;農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑。 |
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