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【興業(yè)證券農(nóng)業(yè)】北大荒(600598):農(nóng)墾改革排頭兵,整改收尾輕裝上陣

 奔跑在成長(zhǎng)路上 2017-10-10

投資要點(diǎn)

國(guó)內(nèi)種植業(yè)龍頭,主營(yíng)地租業(yè)務(wù)。公司是我國(guó)目前規(guī)模最大、現(xiàn)代化水平最高的種植業(yè)上市公司和重要的商品糧生產(chǎn)基地。目前公司擁有土地總面積1296萬(wàn)畝,其中耕地面積1158萬(wàn)畝。2016年公司收入30.95億元,同比下滑15.3%,其中土地發(fā)包業(yè)務(wù)收入占比達(dá)80%。

旗下虧損企業(yè)逐漸剝離,引入戰(zhàn)投經(jīng)營(yíng)活力不斷提升。2014年至今,公司逐漸將旗下北大荒米業(yè)、龍墾麥芽以及北大荒紙業(yè)等虧損子公司剝離,并引入鑫麥香等戰(zhàn)略投資者盤(pán)活虧損資產(chǎn),公司盈利能力大幅提升。

農(nóng)墾改革正當(dāng)時(shí),改革排頭兵效應(yīng)凸顯。(1)2017年上半年農(nóng)墾改革明顯加速,各地的政策細(xì)則陸續(xù)出臺(tái)。(2)北大荒作為農(nóng)墾改革的排頭兵,于2015年率先實(shí)施了員工持股計(jì)劃。2016年又引入了戰(zhàn)略投資者進(jìn)行混改。集團(tuán)海量的土地資源受益于農(nóng)墾改革,有強(qiáng)烈的注入預(yù)期。

區(qū)塊鏈技術(shù)初應(yīng)用,拓寬高端農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)。北大荒擁有536.38萬(wàn)畝綠色認(rèn)證耕地和78.44萬(wàn)畝有機(jī)認(rèn)證耕地。2017年年初,北大荒與中南建設(shè)共同投資設(shè)立合資公司北大荒糧倉(cāng),致力于打造高附加值農(nóng)產(chǎn)品。未來(lái)或?qū)⒊蔀楣拘碌挠鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。政策推進(jìn)低于預(yù)期;農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌。

報(bào)告正文

1、國(guó)內(nèi)種植業(yè)龍頭,資源稟賦優(yōu)異

1.1 公司基本介紹

公司是我國(guó)最大的商品糧生產(chǎn)基地,國(guó)內(nèi)種植業(yè)龍頭。黑龍江北大荒農(nóng)業(yè)股份有限公司(公司)由黑龍江北大荒農(nóng)墾集團(tuán)總公司(集團(tuán))于1998年獨(dú)家發(fā)起設(shè)立,是我國(guó)最大的商品糧生產(chǎn)基地。目前公司擁有土地1300萬(wàn)畝左右,主要經(jīng)營(yíng)土地承包、農(nóng)產(chǎn)品銷售、工業(yè)品銷售等業(yè)務(wù)。截止2016年,公司主要有22家控股、參股公司,幾乎全部集中于黑龍江省,業(yè)務(wù)范圍包括糧食收購(gòu)、農(nóng)副食品加工、肥料制造、紙制品生產(chǎn)以及房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)等領(lǐng)域。

土地發(fā)包業(yè)務(wù)為主,農(nóng)產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)占比較小。2016年公司收入30.95億元,同比下滑15.3%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.35億元,同比增長(zhǎng)11.53%。分業(yè)務(wù)來(lái)看,公司土地發(fā)包業(yè)務(wù)收入占比達(dá)80%,工業(yè)品銷售收入占比6.98%,農(nóng)產(chǎn)品及農(nóng)用物資銷售占比僅為2%。

1.2 旱田改水田,助力土地租金穩(wěn)定增長(zhǎng)

獨(dú)特的“企業(yè)+基地+農(nóng)戶”模式,土地租金收入穩(wěn)定增長(zhǎng)。農(nóng)工與公司簽訂《農(nóng)業(yè)生產(chǎn)承包協(xié)議》承包公司土地,采取雙層經(jīng)營(yíng)體制。公司統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)管理,為家庭農(nóng)場(chǎng)提供產(chǎn)前、產(chǎn)中、產(chǎn)后服務(wù),并通過(guò)改善農(nóng)業(yè)生產(chǎn)條件,提高土地產(chǎn)出水平,保證生產(chǎn)承包費(fèi)的穩(wěn)定和提高。每個(gè)家庭農(nóng)場(chǎng)是一個(gè)獨(dú)立核算,自負(fù)盈虧的經(jīng)營(yíng)主體,自主進(jìn)行田間管理,費(fèi)用自理,定額上繳,超收全留,欠收自補(bǔ)。此經(jīng)營(yíng)模式既有利于調(diào)動(dòng)農(nóng)工的生產(chǎn)積極性,又有利于發(fā)揮公司機(jī)械化、大規(guī)模、技術(shù)密集的優(yōu)勢(shì)。

土地租金確定的標(biāo)準(zhǔn)。公司發(fā)包土地分為兩類,一類是經(jīng)營(yíng)田:公司收取的生產(chǎn)承包費(fèi)與家庭農(nóng)場(chǎng)所得大致各占毛利的一半左右。具體確定標(biāo)準(zhǔn)主要是根據(jù)影響利潤(rùn)形成的農(nóng)作物產(chǎn)值、生產(chǎn)成本等因素確定。農(nóng)作物利潤(rùn)越高,收取的生產(chǎn)承包費(fèi)也相應(yīng)升高。另一類是基本田:墾區(qū)給予每個(gè)在職農(nóng)工的一定數(shù)量的“基本生活保障田”,用于養(yǎng)家糊口?;咎镏粦?yīng)負(fù)擔(dān)種地農(nóng)工本人的社保費(fèi)用中應(yīng)由企業(yè)承擔(dān)部分,以實(shí)現(xiàn)農(nóng)工基本田零負(fù)擔(dān),并確?;咎锍邪M(fèi)相對(duì)穩(wěn)定,一般3-5年不變。

旱田改水田,提高地租單價(jià)。按照種植方式不同,農(nóng)田可以分為旱田和水田。旱田主要種植大豆、玉米等,水田主要種植水稻。從近幾年公司土地構(gòu)成來(lái)看,公司正逐步加大對(duì)水田的投入,水田的面積得以持續(xù)增加,旱田的面積逐漸減少;從租金的單價(jià)來(lái)看,水田的租金高于旱田的租金,所以平均土地租金會(huì)呈持續(xù)上升態(tài)勢(shì),目前公司土地種植作物主要以水稻為主。

1.3 虧損企業(yè)整改已收尾,引入戰(zhàn)投加速混改

2012-2013年農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌,公司持續(xù)虧損。2012公司開(kāi)始出現(xiàn)虧損,主要是農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格在2011年快速上漲之后大幅下跌,公司農(nóng)產(chǎn)品銷售、化肥銷售以及工業(yè)品銷售等業(yè)務(wù)發(fā)生虧損。2013年公司依舊虧損,虧損繼續(xù)擴(kuò)大,面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。

2014成功扭虧摘帽。2014年公司大刀闊斧地實(shí)施了一系列有效措施,一舉扭虧為盈。具體來(lái)看,2014年3月公司把虧損最嚴(yán)重的北大荒米業(yè)以98.55%股權(quán)出售給集團(tuán);浩化分公司人員由1600余人精簡(jiǎn)到900余人,每年可節(jié)省約4,000萬(wàn)元,2016年公司對(duì)浩化分公司進(jìn)行改制;麥芽業(yè)務(wù)已經(jīng)于2013年停產(chǎn),2016年與鑫麥香合作成立合資公司;北大荒紙業(yè)停產(chǎn)止虧,并于2016年以資產(chǎn)出資與三聚環(huán)保成立合資公司;鑫亞經(jīng)貿(mào)公司,從 2013 年開(kāi)始采取了全面停止經(jīng)營(yíng),以清理應(yīng)收和銷售原有存貨為主要任務(wù),不再開(kāi)展新業(yè)務(wù)此外,公司也已完成希杰科技食品股權(quán)出售和掛牌。通過(guò)對(duì)于旗下虧損子公司的不斷剝離,公司自2014年起業(yè)績(jī)大幅扭虧。

過(guò)高三費(fèi)有望收窄,盈利能力逐漸增強(qiáng)。過(guò)去十年,公司三項(xiàng)費(fèi)用由10.17億元增長(zhǎng)至17.06億元,增長(zhǎng)67.7%,三項(xiàng)費(fèi)率由19%大幅增長(zhǎng)至55%。三費(fèi)之中,管理費(fèi)用達(dá)16.89億元,占比達(dá)99%。管理費(fèi)用居高不下主要是因?yàn)檗r(nóng)業(yè)種植員工社保基數(shù)增加導(dǎo)致社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)支出增加以及辭退福利同比增加。隨著公司剝離虧損企業(yè)整改的不斷推進(jìn),未來(lái)公司三項(xiàng)費(fèi)率未來(lái)有望收窄。

2、農(nóng)墾改革正當(dāng)時(shí),改革排頭兵效應(yīng)凸顯

2.1、農(nóng)墾系統(tǒng)具有多方優(yōu)勢(shì)

我國(guó)農(nóng)墾歷史悠久,資產(chǎn)已過(guò)萬(wàn)億。自最初第一個(gè)農(nóng)墾前身光華農(nóng)場(chǎng)成立至今,我國(guó)農(nóng)墾系統(tǒng)已經(jīng)發(fā)展成為在全國(guó)31個(gè)省市區(qū)35個(gè)墾區(qū),擁有1785個(gè)國(guó)有農(nóng)場(chǎng)、職工288萬(wàn)人,612萬(wàn)公頃耕地,5000多家國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè),超過(guò)萬(wàn)億的國(guó)有資產(chǎn)。農(nóng)墾發(fā)展至今在我國(guó)農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的重要性與日俱增。

農(nóng)墾系統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)迅速。2013年農(nóng)墾經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)總值5937.55億元,比上年增長(zhǎng)12.8%,連續(xù)10年保持12%以上的增速,明顯高于全國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平。農(nóng)墾職工人數(shù)略有下滑, 2013年人均生產(chǎn)總值達(dá)到4.27萬(wàn)元。墾區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)迅速。

2014年,農(nóng)墾系統(tǒng)糧食總產(chǎn)量突破720億斤,黑龍江和寧夏農(nóng)墾兩個(gè)墾區(qū)被農(nóng)業(yè)部認(rèn)定為國(guó)家現(xiàn)代農(nóng)業(yè)示范區(qū),農(nóng)墾系統(tǒng)的綜合實(shí)力在不斷增強(qiáng)。

土地資源極其豐富。目前我國(guó)的土地使用結(jié)構(gòu)中,耕地面積為20.27億畝,而農(nóng)墾地的面積為0.93億畝,占比4.9%,如果加上棉花、橡膠等其他種植面積,總面積約1億畝。可以說(shuō),農(nóng)墾是土地領(lǐng)域的“國(guó)家級(jí)航母”。

各墾區(qū)產(chǎn)業(yè)資源豐富。經(jīng)過(guò)多年的開(kāi)發(fā)建設(shè),農(nóng)墾系統(tǒng)擁有數(shù)量龐大的國(guó)有資產(chǎn),除土地外,還有大量包括自然稟賦在內(nèi)的各類資源廣泛分布在農(nóng)工商、運(yùn)建服等各個(gè)產(chǎn)業(yè),而且資產(chǎn)的類型多種多樣,潛力巨大。

2.2、歷史遺留問(wèn)題凸顯,深化改革勢(shì)在必行

產(chǎn)權(quán)關(guān)系不清,體制機(jī)制不健全。部分墾區(qū)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化,但體制機(jī)制性障礙尚未根本消除。仍然存在產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)單一、產(chǎn)權(quán)關(guān)系不夠清晰、權(quán)責(zé)不夠明確和內(nèi)部經(jīng)營(yíng)機(jī)制不夠靈活的問(wèn)題;國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管體系不健全,發(fā)展的活力和動(dòng)力仍然不足;農(nóng)場(chǎng)國(guó)有土地確權(quán)進(jìn)展緩慢,在工業(yè)化、城鎮(zhèn)化進(jìn)程中被侵占蠶食嚴(yán)重。

企業(yè)集中度低,機(jī)構(gòu)冗雜。目前全國(guó)農(nóng)墾系統(tǒng)國(guó)有農(nóng)場(chǎng)1780個(gè),工業(yè)企業(yè)1298個(gè),建筑企業(yè)509個(gè),運(yùn)輸企業(yè)227個(gè),商業(yè)企業(yè)1591個(gè),農(nóng)場(chǎng)、機(jī)構(gòu)分散導(dǎo)致大部分墾區(qū)存在運(yùn)營(yíng)效率低,生產(chǎn)中規(guī)模優(yōu)勢(shì)難以體現(xiàn)。

政企不分,負(fù)擔(dān)沉重。歷史沉淀原因,農(nóng)墾系統(tǒng)承載部分社會(huì)職能。盡管已提出改革多年,但社企關(guān)系至今尚未完全理順,農(nóng)場(chǎng)辦社會(huì)負(fù)擔(dān)仍很沉重。而許多基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公共服務(wù)政策,由于受體制和實(shí)施方式等因素限制,往往不能平等、及時(shí)惠及農(nóng)墾,

2.3、農(nóng)墾改革政策梳理

面對(duì)農(nóng)墾內(nèi)部管理效率較低以及機(jī)構(gòu)冗雜等問(wèn)題,農(nóng)墾改革有望釋放農(nóng)墾活力。2004年以來(lái)十年間,農(nóng)墾問(wèn)題在大部分的一號(hào)文件中均略有提及,但從未單獨(dú)成文。如2004和2009年提出解決農(nóng)墾職工社保問(wèn)題,2007、2010年和2013年提出改革農(nóng)墾管理體制,2007、2008年提出的農(nóng)墾作為現(xiàn)代農(nóng)業(yè)建設(shè)示范等。

2015年2月中央一號(hào)文件《關(guān)于加大改革創(chuàng)新力度加快農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化建設(shè)的若干意見(jiàn)》發(fā)布,首次提出“加快研究出臺(tái)推進(jìn)農(nóng)墾改革發(fā)展的政策措施,深化農(nóng)場(chǎng)企業(yè)化、墾區(qū)集團(tuán)化、股權(quán)多元化改革,進(jìn)一步推進(jìn)農(nóng)墾辦社會(huì)職能改革?!?/p>

同年11月《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)農(nóng)墾改革發(fā)展的意見(jiàn)》發(fā)布?!兑庖?jiàn)》允許農(nóng)墾土地作價(jià)出資(入股)、授權(quán)經(jīng)營(yíng),有序開(kāi)展農(nóng)用地抵押、擔(dān)保試點(diǎn),穩(wěn)步推進(jìn)土地資源資產(chǎn)化。開(kāi)啟了農(nóng)墾土地制度改革的破冰之旅。

2017年各地方政府相繼出臺(tái)農(nóng)墾改革發(fā)展實(shí)施意見(jiàn),截至2017年1月底,已有海南、云南等13個(gè)?。▍^(qū))先后出臺(tái)實(shí)施意見(jiàn),而10個(gè)尚未出臺(tái)農(nóng)墾改革發(fā)展實(shí)施意見(jiàn)的省份必須在6月底前出臺(tái)。

2.4、公司作為農(nóng)墾改革排頭兵,后續(xù)改革預(yù)期強(qiáng)烈

中央直屬墾區(qū),改革預(yù)期較強(qiáng)。公司所屬的黑龍江墾區(qū)位于世界聞名的黑土帶上,是中央直屬墾區(qū)。經(jīng)過(guò)60年的開(kāi)發(fā)建設(shè),黑龍江墾區(qū)目前已建設(shè)成為我國(guó)最大的國(guó)有農(nóng)場(chǎng)群,成為我國(guó)重要的商品糧基地、糧食戰(zhàn)略后備基地和全國(guó)最大的綠色、有機(jī)、無(wú)公害食品基地。截至2015年,黑龍江墾區(qū)土地總面積5.76萬(wàn)平方公里,耕地面積3600多萬(wàn)畝。下轄9個(gè)分局、113個(gè)農(nóng)牧場(chǎng),總?cè)丝?65.8萬(wàn)人,從業(yè)人員79.7萬(wàn)人。

員工持股計(jì)劃出臺(tái),或?yàn)楦母镌囁?015年8月公司員工持股計(jì)劃出臺(tái),同年11月通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)完成員工持股計(jì)劃股票購(gòu)買。本次參加對(duì)象認(rèn)購(gòu)本員工持股計(jì)劃的總金額不超過(guò) 391萬(wàn)元,其中參加本員工持股計(jì)劃的董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員共6人,認(rèn)購(gòu)比例為 30.54 %。雖然此次員工持股規(guī)模不大,但在農(nóng)墾系統(tǒng)內(nèi)具有強(qiáng)示范作用,表明了相關(guān)部門(mén)對(duì)農(nóng)墾改革的大力支持,為后續(xù)進(jìn)一步深化混改探索鋪路。

引入戰(zhàn)略投資者,盤(pán)活現(xiàn)有虧損資產(chǎn)。2016年,公司為下屬的北大荒紙業(yè)公司、北大荒龍墾麥芽公司、浩良河化肥分公司三個(gè)長(zhǎng)期虧損的工業(yè)企業(yè),先后引入 4 家戰(zhàn)略投資者,并分別成立了 3 家合資企業(yè)。公司至此基本完成對(duì)虧損企業(yè)的改造,并將利用原有的閑置資產(chǎn)尋求新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

土地資源有強(qiáng)烈注入預(yù)期。黑龍江農(nóng)墾有耕地4353 萬(wàn)畝,除公司擁有1158 萬(wàn)畝耕地,目前集團(tuán)層面未注入到上市公司的耕地仍有3117 萬(wàn)畝,在農(nóng)墾改革的持續(xù)推進(jìn)的背景下,未來(lái)存在較大的集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期。2015年,公司的地租收入只占集團(tuán)總地租收入的23%。一旦后期集團(tuán)將地租收入注入公司,將有望極大的增強(qiáng)公司的業(yè)績(jī)。

土地流轉(zhuǎn)同步推進(jìn),土地價(jià)值有望重估。國(guó)有企業(yè)改革的基本底線是國(guó)有資產(chǎn)保值增值。參考部分改革步伐較快的墾區(qū),“資源資產(chǎn)化、資產(chǎn)資本化、資本股份化”成為一條合理路徑。在不改變土地性質(zhì)、不改變土地用途、不對(duì)土地進(jìn)行處置的前提下,對(duì)土地?cái)U(kuò)權(quán)賦能,將土地評(píng)估作價(jià)注入農(nóng)墾集團(tuán)、轉(zhuǎn)增國(guó)有資本金,進(jìn)而增強(qiáng)了墾區(qū)企業(yè)集團(tuán)的資產(chǎn)規(guī)模、提高了融資能力。目前公司畝均土地租金僅240.1元;而東北地區(qū)土地的流轉(zhuǎn)的租金價(jià)格普遍超過(guò)400元/畝。隨著土地流轉(zhuǎn)的推進(jìn),公司土地價(jià)值有望重估。

3、區(qū)塊鏈技術(shù)初應(yīng)用,拓寬高端農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)

高端農(nóng)產(chǎn)品需求漸長(zhǎng)。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的日益提高,人們對(duì)高端的農(nóng)產(chǎn)品的需求也日漸凸顯。這些消費(fèi)者對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的敏感度相對(duì)較小,而更在意的是農(nóng)產(chǎn)品的質(zhì)量。與傳統(tǒng)低價(jià)的農(nóng)產(chǎn)品相比,他們更愿意消費(fèi)具有“綠色”、“有機(jī)”、“無(wú)公害”等特性的農(nóng)產(chǎn)品。而隨著我國(guó)人均GDP穩(wěn)步增長(zhǎng),這一需求將越來(lái)越強(qiáng)勁。

成立合資公司,劍指高端農(nóng)產(chǎn)品。2017年1月19日,北大荒與中南建設(shè)共同投資設(shè)立合資公司,暫定名為北大荒糧倉(cāng)股份有限公司(北大荒糧倉(cāng))。其中北大荒1元出資,持股20%,中南建設(shè)的合伙企業(yè)則出資2.99億元,持股80%。

建立農(nóng)產(chǎn)品認(rèn)證追溯體系。北大荒糧倉(cāng)將運(yùn)用區(qū)塊鏈技術(shù),建立農(nóng)產(chǎn)品認(rèn)證追溯體系,真正做到讓產(chǎn)品的每個(gè)流通環(huán)節(jié)都公開(kāi)透明,為消費(fèi)者提供放心農(nóng)產(chǎn)品。在3-5年內(nèi),中南建設(shè)將和北大荒展開(kāi)全面的戰(zhàn)略合作,共同出資30到50億資金,致力于利用最新的科技金融手段服務(wù)農(nóng)業(yè)發(fā)展。

區(qū)塊鏈技術(shù),為農(nóng)產(chǎn)品安全性提供保障。區(qū)塊鏈簡(jiǎn)而言之就是一塊一塊的區(qū)塊,每一塊上都記錄了信息,把他們按照時(shí)間順序連在一起就是區(qū)塊鏈。區(qū)塊鏈的信息具有不可篡改型,透明性,和去中心化性。不可篡改性是指,一旦信息被錄入?yún)^(qū)塊,便不可以被篡改。透明性是指每個(gè)人都能看到區(qū)塊鏈上的信息。去中心化性是指,有了區(qū)塊鏈技術(shù),農(nóng)產(chǎn)品便不再需要一個(gè)生產(chǎn)者和消費(fèi)者都信任第三方中介來(lái)為產(chǎn)品的安全性背書(shū),任何消費(fèi)者都可以看到產(chǎn)品生產(chǎn)流通環(huán)節(jié)的每一點(diǎn)信息。從而保障了產(chǎn)品的質(zhì)量和安全。

北大荒統(tǒng)一管理體系有助區(qū)塊鏈推廣。北大荒作為國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的商品糧生產(chǎn)基地,已經(jīng)擁有536.38萬(wàn)畝綠色認(rèn)證耕地和78.44萬(wàn)畝有機(jī)認(rèn)證耕地。與普通家庭農(nóng)戶相比,北大荒“企業(yè) 基地 農(nóng)戶”模式,可以對(duì)農(nóng)戶的生產(chǎn)信息進(jìn)行統(tǒng)一的管理,發(fā)揮其規(guī)模優(yōu)勢(shì)。

中南建投領(lǐng)跑國(guó)內(nèi)區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用。中南建設(shè)分別于2015年和2016年通過(guò)投資、合資的方式,先后成立了區(qū)塊鏈實(shí)驗(yàn)室,并自主研發(fā)區(qū)塊鏈技術(shù)基礎(chǔ)平臺(tái)“海星鏈”。在區(qū)塊鏈技術(shù)領(lǐng)域已經(jīng)有了足夠的技術(shù)積累。二者的首次合作,也是區(qū)塊鏈技術(shù)在農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)域的首次應(yīng)用,未來(lái)將會(huì)有巨大的發(fā)展空間。

4、盈利預(yù)測(cè)與估值

公司目前已完成虧損資產(chǎn)的處置與剝離,在國(guó)企改革背景以及高端農(nóng)產(chǎn)品快速發(fā)展的環(huán)境下,我們認(rèn)為公司盈利能力將不斷提升。我們預(yù)測(cè)17-19年公司歸母凈利潤(rùn)分別為8.48/10.37/11.70億元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前EPS分別為0.48/0.58/0.66元,PE分別為25/21/18X,給與“增持”評(píng)級(jí)。

關(guān)鍵假設(shè):1、米業(yè)公司股權(quán)出售給集團(tuán)公司;2、浩化分分公司,升級(jí)改造,每年人員費(fèi)用損失將在1億元左右;3、麥芽公司每年虧損5000萬(wàn);紙業(yè)公司每年虧損;亞鑫公司每年不再虧損。

5、風(fēng)險(xiǎn)提示  

政策推進(jìn)低于預(yù)期;農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑。

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